由于對(duì)經(jīng)濟(jì)過熱和高房?jī)r(jià)的擔(dān)憂，貨幣政策提前退出，具體措施包括存款準(zhǔn)備金率兩次上調(diào)，信貸投放規(guī)模嚴(yán)格控制以及多項(xiàng)房地產(chǎn)調(diào)控政策的出臺(tái)。本輪貨幣政策的退出在時(shí)間上早于市場(chǎng)預(yù)期且力度大于市場(chǎng)預(yù)期，這也是近期市場(chǎng)低迷的主要原因。

　　但是，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的大背景下，大盤藍(lán)籌周期股(含金融地產(chǎn))有可能在一季報(bào)中盈利顯著超預(yù)期。在當(dāng)前市況下，建議投資者關(guān)注三個(gè)維度的風(fēng)格轉(zhuǎn)換：即小盤與大盤、非周期股與周期股、主題投資與基本面投資之間的潛在風(fēng)格轉(zhuǎn)換。盡管在市場(chǎng)缺乏增量資金的情況下，風(fēng)格轉(zhuǎn)換不可能一蹴而就，這三個(gè)維度的風(fēng)格轉(zhuǎn)換仍應(yīng)該是投資者在二季度關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　兩種股票的轉(zhuǎn)換

　　大小盤之間的風(fēng)格轉(zhuǎn)換上，從09年初到現(xiàn)在，在流動(dòng)性和市場(chǎng)盈利預(yù)期的推動(dòng)下，小盤股相對(duì)大盤股獲得了約75%的超額收益。從2000年開始，A股市場(chǎng)表現(xiàn)出較為明顯的大小盤風(fēng)格轉(zhuǎn)換的現(xiàn)象。06年之前，小盤股相對(duì)大盤股估值有高額的溢價(jià)，大小盤風(fēng)格轉(zhuǎn)化頻率也較低。06年之后，小盤股的相對(duì)估值中樞有大幅下降，風(fēng)格轉(zhuǎn)換的頻率也升高，同時(shí)累計(jì)超額收益的波動(dòng)區(qū)間也大幅縮窄。目前，小盤股相對(duì)大盤股的累計(jì)超額收益以及相對(duì)估值均已接近歷史最高水平，在流動(dòng)性難以繼續(xù)推高估值的情況下，大小盤風(fēng)格轉(zhuǎn)換將有可能會(huì)出現(xiàn)。

　　周期類股票與非周期類股票也存在風(fēng)格轉(zhuǎn)換的現(xiàn)象，從頻率上看，周期非周期轉(zhuǎn)換周期大約為3-6個(gè)月。從09年中旬開始，周期類股票大幅跑輸非周期類股票。目前，周期類股票的相對(duì)表現(xiàn)處于歷史低點(diǎn)，同時(shí)周期類股票的相對(duì)估值也處于歷史低點(diǎn)。當(dāng)前的政策收緊確實(shí)對(duì)周期股是不利，但周期股見頂往往不是在政策收緊的上半階段，而是在下半階段(經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力衰竭)。建議中長(zhǎng)期投資者關(guān)注低估值的周期類股票；而在短期由于政策收緊預(yù)期仍然較為強(qiáng)烈，周期股可能仍會(huì)維持弱勢(shì)。

　　主體投資與基本面的轉(zhuǎn)換

　　此外，近期投資者對(duì)于政策收緊有些過度擔(dān)憂，對(duì)全年的走勢(shì)預(yù)期已經(jīng)由原來的前高后低過渡到先抑后揚(yáng)、上半年沒行情的判斷，這反而為二季度市場(chǎng)提供了振蕩向上的基礎(chǔ)。A股市場(chǎng)短期內(nèi)會(huì)延續(xù)“下有經(jīng)濟(jì)底，上有政策頂”的動(dòng)態(tài)均衡，走勢(shì)以結(jié)構(gòu)性行情為主。隨著一季度宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和上市公司季報(bào)的公布，投資者有望逐漸將關(guān)注點(diǎn)從政策收緊轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，推動(dòng)市場(chǎng)振蕩向上。

　　M1與M2是衡量市場(chǎng)流動(dòng)性的主要指標(biāo)。我們發(fā)現(xiàn)，M1增速與股指同比增速具有較強(qiáng)的相關(guān)性，而貨幣缺口(M2增速同GDP名義增速差)的正負(fù)轉(zhuǎn)變是市場(chǎng)轉(zhuǎn)折的有效指標(biāo)。2010年貨幣政策目標(biāo)為M2增速17%，M1增速應(yīng)保持在17%以上，考慮3%左右的通脹，名義GDP增速大約在12%-15%。股指在今年應(yīng)繼續(xù)保持同比正增長(zhǎng)，貨幣缺口為正也表明市場(chǎng)轉(zhuǎn)折向下的概率較小。因此，市場(chǎng)將以振蕩為主，緩慢上行應(yīng)是大概率事件。