2019，豬年，也恰恰是對(duì)豬而言并不平凡的一年，在蛋白粕超量供應(yīng)板上釘釘后我們的研究向下游的需求端延展。在四月初，瑪雅咨詢(xún)和中信建投期貨主辦華東豆粕調(diào)研，并在全國(guó)范圍內(nèi)吸引了近60位專(zhuān)業(yè)投資者和產(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)人士，走訪(fǎng)了豆粕產(chǎn)業(yè)鏈的上中下游。途經(jīng)中儲(chǔ)糧鎮(zhèn)江工廠(chǎng)，匯福(泰州)工廠(chǎng)，益海(泰州)工廠(chǎng)，揚(yáng)州通威，西隆糧油，江蘇大正飼料，世昌股份和國(guó)明農(nóng)業(yè)，在此對(duì)以上產(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)對(duì)本次調(diào)研的支持一并致謝。

從需求端去考察產(chǎn)業(yè)的心態(tài)，毫無(wú)疑問(wèn)是悲觀遞進(jìn)的，但在油脂油料這個(gè)高度專(zhuān)業(yè)化的細(xì)分市場(chǎng)單靠現(xiàn)象做投研將非常被動(dòng)，因?yàn)榈缆?tīng)途說(shuō)的各類(lèi)信息必然早就在盤(pán)面體現(xiàn)甚至兌現(xiàn)。消息的跟隨者很難有超額回報(bào)，我們認(rèn)為在豆粕上靠基本面研究的博弈，重點(diǎn)需要找的是預(yù)期差或心理偏差，那么調(diào)研路上問(wèn)什么，信什么就非常關(guān)鍵。

上游壓榨廠(chǎng)

1.4-6月的超量到港已經(jīng)在現(xiàn)貨基差上逐步反應(yīng)。

2.在優(yōu)勢(shì)油廠(chǎng)的低價(jià)施壓下，部分油廠(chǎng)的銷(xiāo)售策略已轉(zhuǎn)向一口價(jià)銷(xiāo)售。而優(yōu)勢(shì)油廠(chǎng)為何采用低價(jià)促銷(xiāo)的策略，我們認(rèn)為這個(gè)答案是值得思考和堅(jiān)信的。

3.當(dāng)下榨利處于緊平衡的狀態(tài)，且我們發(fā)現(xiàn)在過(guò)往豆粕行情的熊轉(zhuǎn)牛時(shí)刻，上游均曾出現(xiàn)普遍的榨利虧損。

4.下游提貨較年后有所好轉(zhuǎn)，但持續(xù)時(shí)間未知。

中游貿(mào)易商

1.大型貿(mào)易商多采用做空近月基差的策略。

2.中小型貿(mào)易商對(duì)后期行情觀點(diǎn)分化嚴(yán)重。

3.對(duì)后期中美和談趨勢(shì)下的到港量保持警惕。

下游飼料廠(chǎng)

1.中小型庫(kù)存多以短期為主，但大型企業(yè)對(duì)遠(yuǎn)期豆粕有做戰(zhàn)略采購(gòu)。

2.飼料配方中的豆粕添加比例多有顯著的提高.禽料原17%左右上調(diào)至25%，豬料從14-16%上調(diào)到18-20%。

3.面對(duì)當(dāng)下的豆菜粕價(jià)差，水產(chǎn)料中菜粕剛性添加的說(shuō)法或已被證偽。

4.部分配方師還沿用去年特殊時(shí)期行業(yè)推崇的低蛋白＋高氨基酸的替代思路。

5.大豬料下滑幅度明顯，達(dá)50%以上，甚至90%。禽料增長(zhǎng)15-25%，水產(chǎn)料下降15%（特種飼料增幅明顯，但特種水產(chǎn)養(yǎng)殖用量?jī)H為一般家魚(yú)用量的20%以下）飼料行業(yè)馬太效應(yīng)凸顯，呈龍頭集聚。

下游養(yǎng)殖企業(yè)

1.對(duì)夏季豬瘟的傳播速度未知（高溫抑制 VS 蚊蠅盛行），但不容樂(lè)觀。

2.去年9-12月是AFS后補(bǔ)欄的空窗期，且補(bǔ)欄逐級(jí)遞減，未來(lái)兩個(gè)月是補(bǔ)欄斷檔的印證期。生豬價(jià)格上20可期。

3.公豬存欄較母豬更為緊缺。

4.從能繁母豬存欄補(bǔ)充產(chǎn)能，并考慮到資金籌措和養(yǎng)殖土地批復(fù)，耗時(shí)不低于4年。

5.試用哨兵豬幾近全軍覆沒(méi)。

市場(chǎng)當(dāng)下可能存在的幾個(gè)預(yù)期差

1. 生豬上漲邏輯的牢固和無(wú)懈可擊 （缺口巨大＋替代無(wú)果＋存欄恢復(fù)長(zhǎng)耗時(shí)）

2.豆粕需求被低估。存欄減少不能直接對(duì)等豆粕需求下降，配方是動(dòng)態(tài)的

3.中美和談?wù)猿A(yù)期的速度推進(jìn)，但和談卻可能成為美豆的利多出盡

4.需求調(diào)研的結(jié)論應(yīng)該是顯著悲觀的，但更確定的是行情正不斷體現(xiàn)，兌現(xiàn)這些利空