七禾網(wǎng)注：嘉賓回答僅代表其本人觀點(diǎn)，不代表七禾網(wǎng)的觀點(diǎn)及推薦。金融投資風(fēng)險(xiǎn)叢生，愿七禾網(wǎng)用戶理性謹(jǐn)慎。

田亞雄

中信建投期貨農(nóng)產(chǎn)品事業(yè)部負(fù)責(zé)人，入選重慶糧油協(xié)會(huì)專家?guī)?，曾任花旗銀行投資分析師,獲和訊網(wǎng)、農(nóng)產(chǎn)品期貨網(wǎng)連續(xù)兩屆全國最佳農(nóng)產(chǎn)品分析師，期貨日?qǐng)?bào)2017年最佳農(nóng)產(chǎn)品分析師，2015年大商所全國飼料養(yǎng)殖組優(yōu)秀研究員。卓創(chuàng)數(shù)據(jù)，芝華數(shù)據(jù)，重慶經(jīng)濟(jì)廣播電臺(tái)，布瑞克數(shù)據(jù)特邀嘉賓，大型上市公司顧問。

精彩觀點(diǎn)：

二季度之后通脹對(duì)商品的驅(qū)動(dòng)值得關(guān)注。

我們預(yù)測(cè)后期豬肉缺口或到2000萬噸，生豬價(jià)格每公斤到25之上。

低價(jià)只是滿足做多的第一個(gè)前置條件，還需要滿足品種庫存的下降預(yù)期，至少是邊際下降（比如產(chǎn)量增幅不及預(yù)期）。

故意搶跑已成為當(dāng)下割韭菜的流行刀法。

在各項(xiàng)補(bǔ)貼政策中，我們認(rèn)為玉米、大豆的生產(chǎn)者補(bǔ)貼較為合理。

美國的農(nóng)產(chǎn)品補(bǔ)貼政策較為全面，值得我們借鑒的地方很多，比如直接支付、低息農(nóng)業(yè)貸款和農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)補(bǔ)貼。

未來收儲(chǔ)和直補(bǔ)將逐步減少，取而代之的目標(biāo)價(jià)格補(bǔ)貼和規(guī)律性的國儲(chǔ)輪換。

新疆是全國最大產(chǎn)區(qū)，去年紅棗產(chǎn)量占全國產(chǎn)量的50%左右。其次是河北和山東，產(chǎn)量占比分別為16%和13%。

目前新疆南部地區(qū)2008-2010年種植的棗樹正值豐產(chǎn)期，產(chǎn)量仍有不斷提升的預(yù)期，驅(qū)動(dòng)主要是單產(chǎn)。

紅棗產(chǎn)業(yè)鏈相對(duì)較短，主要下游消費(fèi)為原棗消費(fèi)、粗加工以及深加工消費(fèi)，三者占比大概在75%，12%和13%。

近年紅棗產(chǎn)量的確逐年遞增，價(jià)格也從13、14年的高位下跌至目前的5-6元/公斤。

若需達(dá)到交割品質(zhì)，成本在10000元/噸左右，預(yù)計(jì)交割成本在10000-11000元/噸。

期貨交割標(biāo)準(zhǔn)對(duì)于新疆灰棗來說較為寬松，甜度、水分等指標(biāo)較易達(dá)標(biāo)。

灰棗每年萌芽期從四月中旬開始，初花期在五月中下旬，六月下旬果實(shí)進(jìn)入加速生長(zhǎng)期，大部分棗樹在9月中下旬成熟。

棗樹壽命可達(dá)200年甚至上千年，一般盛果期從8-9年開始，栽培者加強(qiáng)管理的話，盛果年限可長(zhǎng)達(dá)數(shù)十年。

紅棗素有“鐵桿莊稼”之稱，具有耐旱、耐澇、耐貧瘠、耐鹽堿的特性。

生長(zhǎng)期雨水過多和大面積病蟲害等因素對(duì)產(chǎn)量和品質(zhì)影響較大。

在不發(fā)生重大病蟲害的情況下供應(yīng)充足，今年現(xiàn)貨價(jià)格仍將承壓。

長(zhǎng)期來看，白糖向上具有群眾基礎(chǔ)及長(zhǎng)線基本面支撐。

很明顯，市場(chǎng)對(duì)于棉花，看漲的執(zhí)念勝過看跌。

（棉花）建議可以逢低布局遠(yuǎn)月多單。

（玉米）價(jià)格上漲的核心驅(qū)動(dòng)主要在拍賣政策預(yù)期上。

投資最大的忌諱就是用過長(zhǎng)周期的判斷去預(yù)測(cè)當(dāng)下。

非洲豬瘟病毒變異較快，疫苗研制難度很大，并非一朝一夕可為，短期解決的概率偏低。

豆粕消費(fèi)下降幅度似乎也比市場(chǎng)預(yù)期的要小。

（豆粕）建議目光放近一些，先關(guān)注4-5月需求，后期繼續(xù)跟蹤豆粕成交、提貨、庫存及中美談判情況。

豆粕基本面明顯弱于菜粕。

三大油脂中菜油最強(qiáng)毋庸置疑。

中美談判未決，中加關(guān)系走向未知，菜油走勢(shì)仍具有較大不確定性，單邊投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)較大，建議輕倉短線操作。

豆油和棕櫚油的相對(duì)強(qiáng)弱仍有不確定性，但個(gè)人傾向于長(zhǎng)期來看棕櫚油更弱。

雞蛋最基本的特點(diǎn)就在于近遠(yuǎn)月供需格局變動(dòng)的劇烈性。

五一之后，整體食品價(jià)格在豬肉、雞肉的帶領(lǐng)下提升，那么雞蛋或許也能收獲一定的支撐。

18/19年紅富士最遲7-8月銷售完畢，新季晚熟富士最早10月上市。蘋果近月和遠(yuǎn)月本來就是兩個(gè)不同年份的蘋果。

油脂油料整體受限于大供應(yīng)格局，向上空間有限。軟商品中白糖、棉花看多，可以把軟商品行情的想象力放在2020年。

農(nóng)產(chǎn)品套利機(jī)會(huì)：1、油粕比做多；2、白糖9-1反套。

（白糖期權(quán)）可以考慮賣出09合約平值看漲期權(quán)的同時(shí)買入01合約平值看漲期權(quán)。

田亞雄老師將在4月22日-4月24日的滄州紅棗調(diào)研中全程指導(dǎo)，了解更多信息及獲取報(bào)名方式請(qǐng)點(diǎn)擊。

七禾網(wǎng)1、田總，您好，感謝您和七禾網(wǎng)進(jìn)行深入對(duì)話。今年我國的貨幣政策是合理充裕，財(cái)政政策積極，這樣的宏觀背景對(duì)整個(gè)大宗商品市場(chǎng)來說，有著怎樣的影響？

田亞雄：當(dāng)前我們面臨的是一個(gè)低庫存低產(chǎn)能的環(huán)境，低庫存是因?yàn)榍捌诖笞谏唐氛w回落引致的庫存管理策略改變而主動(dòng)壓低庫存，而低產(chǎn)能是連續(xù)環(huán)保主導(dǎo)的供給側(cè)改革的結(jié)果，且限制了新增投資的增速。一旦流動(dòng)性超預(yù)期恢復(fù)，且在美元加息周期到頭的環(huán)境下，國內(nèi)利率中樞主動(dòng)上移的概率很低，中下游或迎來重新補(bǔ)庫，那么二季度之后通脹對(duì)商品的驅(qū)動(dòng)值得關(guān)注，且邊際上的供需缺口體現(xiàn)在商品價(jià)格上必定被資金放大。因此，這個(gè)傳導(dǎo)過程引致的是一個(gè)偏樂觀的大宗價(jià)格預(yù)期。但需要關(guān)注中美和談?lì)A(yù)期之下，人民幣升值會(huì)壓制進(jìn)口依賴度較高的商品價(jià)格。

七禾網(wǎng)2、2019年以來，A股農(nóng)產(chǎn)品板塊中的一些股票大漲，這對(duì)農(nóng)產(chǎn)品期貨后續(xù)的價(jià)格波動(dòng)有何影響？

田亞雄：這些價(jià)格變化的核心源頭是豬價(jià)，在豬價(jià)的邏輯推導(dǎo)之下我們預(yù)測(cè)后期豬肉缺口或到2000萬噸，生豬價(jià)格每公斤到25之上，且存在較長(zhǎng)期的養(yǎng)殖利潤(rùn)窗口，所以看到了養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈的爆發(fā)。此外，白糖和中糧糖業(yè)是另一個(gè)組合，邏輯是直補(bǔ)預(yù)期淡化和新季產(chǎn)量不及預(yù)期。跟商品價(jià)格正相關(guān)的上市公司業(yè)績(jī)必然是滯后于商品的，所以這個(gè)問題倒過來可能意義更大。比如，1、我傾向以生豬價(jià)格對(duì)前期高點(diǎn)22元的突破作為豬肉版塊股票止盈的擇時(shí)；2、以白糖上漲空間的預(yù)判去估計(jì)白糖類股票的階段天花板；3、以棕櫚油對(duì)厄爾尼諾的正向反饋，去決定是否投資厄爾尼諾相關(guān)標(biāo)的。

七禾網(wǎng)3、有人認(rèn)為股市有一部分資金流入期貨市場(chǎng)來抄底農(nóng)產(chǎn)品了，他們認(rèn)為農(nóng)產(chǎn)品是價(jià)值洼地。據(jù)您了解，有沒有這樣的現(xiàn)象？

田亞雄：“以上一年度的種植（養(yǎng)殖）利潤(rùn)去決定次年的種植（養(yǎng)殖）規(guī)?！边@是蛛網(wǎng)周期理論對(duì)農(nóng)產(chǎn)品定價(jià)的一個(gè)歸納，也是資金關(guān)注種植成本的原因。接近種植成本的品種，比如白糖、棉花、大豆、玉米顯然具備了群眾基礎(chǔ)，資金也會(huì)給多頭的方向更多的期待。但低價(jià)只是滿足做多的第一個(gè)前置條件，還需要滿足品種庫存的下降預(yù)期，至少是邊際下降（比如產(chǎn)量增幅不及預(yù)期）。不過最近資金對(duì)于低價(jià)農(nóng)產(chǎn)品的利空消息的解讀，讓市場(chǎng)感受到了多頭的蠢蠢欲動(dòng)。把利空解讀成利空出盡，故意搶跑已成為當(dāng)下割韭菜的流行刀法。所以，在這個(gè)的市場(chǎng)氛圍下，對(duì)低價(jià)的商品出重大利空就是利多，但在高度成熟的品種上，比如油脂油料、棉花等，需要重點(diǎn)提防隊(duì)友，即套保盤。

七禾網(wǎng)4、之前兩三年，我國實(shí)行“農(nóng)產(chǎn)品去庫存”政策，現(xiàn)在各類農(nóng)產(chǎn)品的庫存情況是否有明顯的下降？“農(nóng)產(chǎn)品去庫存”政策對(duì)農(nóng)產(chǎn)品板塊未來的行情有何影響？

田亞雄：前幾年的農(nóng)產(chǎn)品去庫存政策，主要涉及的品種包括菜油、玉米、棉花及白糖。

臨儲(chǔ)菜油、國儲(chǔ)棉及玉米自兩三年前拋儲(chǔ)以來，庫存去化非常明顯，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于國內(nèi)產(chǎn)銷缺口彌補(bǔ)方式的擔(dān)憂，看漲情緒繼續(xù)主導(dǎo)市場(chǎng)。前期去庫存快速釋放農(nóng)產(chǎn)品下跌動(dòng)能，供給側(cè)彈性增加，多頭講故事的聽眾也會(huì)蜂擁，有助于農(nóng)產(chǎn)品板塊整體估值走高。白糖是國儲(chǔ)糖庫存去化最慢的品種，但漲價(jià)去庫存已經(jīng)越來越深入人心，對(duì)于底部的農(nóng)產(chǎn)品，我傾向考慮情緒的第三維和夢(mèng)想的第四維。

七禾網(wǎng)5、對(duì)不同的農(nóng)產(chǎn)品，我國采取的是不同的補(bǔ)貼政策，您覺得哪個(gè)農(nóng)產(chǎn)品的補(bǔ)貼政策最合理？為什么？

田亞雄：在各項(xiàng)補(bǔ)貼政策中，我們認(rèn)為玉米、大豆的生產(chǎn)者補(bǔ)貼較為合理。因該補(bǔ)貼款可以直接惠及種植農(nóng)戶，降低農(nóng)戶種植成本，并有助于引導(dǎo)農(nóng)戶種植預(yù)期。它實(shí)際上是對(duì)原有土地稅費(fèi)負(fù)擔(dān)的抵減，減少了土地的負(fù)擔(dān)，降低了農(nóng)產(chǎn)品的間接生產(chǎn)成本，有利于增強(qiáng)我國農(nóng)業(yè)的國際競(jìng)爭(zhēng)力。從安徽試點(diǎn)的經(jīng)驗(yàn)看，這種補(bǔ)貼的效果確實(shí)減輕了農(nóng)民的稅費(fèi)負(fù)擔(dān)。在試點(diǎn)縣安徽來安，農(nóng)民所獲得的補(bǔ)貼大體相當(dāng)于其繳納農(nóng)業(yè)稅及其附加的50%。而在未來各類補(bǔ)貼政策都將逐步退出，以商業(yè)保險(xiǎn)取而代之是大勢(shì)所趨。

七禾網(wǎng)6、世界上其他國家的相關(guān)農(nóng)產(chǎn)品補(bǔ)貼政策，有沒有值得我們借鑒的？

田亞雄：美國的農(nóng)產(chǎn)品補(bǔ)貼政策較為全面，值得我們借鑒的地方很多，比如直接支付、低息農(nóng)業(yè)貸款和農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)補(bǔ)貼。直接支付是政府為鼓勵(lì)農(nóng)民種糧而設(shè)，先由農(nóng)業(yè)部確定目標(biāo)價(jià)，當(dāng)農(nóng)作物的有效價(jià)格低于目標(biāo)價(jià)時(shí)，政府補(bǔ)貼兩者間的差額，額度按基期面積和預(yù)計(jì)單產(chǎn)計(jì)算。相比于托市收購，直接支付只是年度內(nèi)的行為，農(nóng)產(chǎn)品最終仍需進(jìn)入市場(chǎng)流通，因而不會(huì)對(duì)市場(chǎng)長(zhǎng)期供需情況造成扭曲。而低息農(nóng)業(yè)貸款可以幫助創(chuàng)業(yè)或弱勢(shì)農(nóng)民從事農(nóng)業(yè)生產(chǎn)，農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)則進(jìn)一步增強(qiáng)了農(nóng)戶的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，值得我們借鑒。

七禾網(wǎng)7、國儲(chǔ)的收儲(chǔ)和拋儲(chǔ)，在農(nóng)產(chǎn)品的生產(chǎn)和消費(fèi)等方面有何作用和意義？

田亞雄：國家收儲(chǔ)拋儲(chǔ)本意是在農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的波峰波谷時(shí)刻調(diào)控通脹預(yù)期和保護(hù)農(nóng)民利益，階段性改變供需，平抑農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的政策工具，可以理解為蓄水池，但部分政策的效果卻在實(shí)踐中偶有背離其初衷。前些年菜油和玉米的價(jià)格波動(dòng)或被抬升到相當(dāng)高的水平，同樣舉重難返的是庫存，還有被拉大的國內(nèi)外價(jià)差及欠合理的種植結(jié)構(gòu)。近些年的政策導(dǎo)向有了顯著的調(diào)整，去農(nóng)產(chǎn)品高位庫存的工作已有了階段成效，多種農(nóng)產(chǎn)品的國內(nèi)外價(jià)差顯著收斂，國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格決定市場(chǎng)化程度進(jìn)一步提升。未來收儲(chǔ)和直補(bǔ)將逐步減少，取而代之的目標(biāo)價(jià)格補(bǔ)貼和規(guī)律性的國儲(chǔ)輪換。