分級結算體系的優(yōu)勢——
　　建立了“安全緩沖區(qū)”
　　
　　相對于商品期貨的全員結算體系來說，分級結算體系的最大優(yōu)勢就是交易所外圍多了一層“安全緩沖區(qū)”，交易所的安全得到了進一步的保證。在商品期貨全員結算的模式下，所有的期貨公司都是直接與交易所結算的，如果期貨公司沒有做好風險控制，那么期貨公司的結算風險將直接傳導到交易所，我國三大商品交易所的風險控制任務就會顯得異常艱巨。尤其是在我國實行法定長假期的情況下，長假風險就成了交易所面臨的最大風險。2008年國慶長假引發(fā)的教訓至今讓交易所和期貨公司心有余悸，因而以后每逢長假，交易所和期貨公司都會更加謹慎地加以對待。商品期貨的全員結算體系不能有效地將期貨公司的結算風險在傳導至交易所之前加以分散，相比之下，分級結算體系的優(yōu)勢就更加明顯了。
　　分級結算體系下，并不是所有的期貨公司都可以直接與交易所結算。中國金融期貨交易所實行的是“金字塔”形的會員分級結算制度，這個“金字塔”形的會員分級結算體系由全面結算會員、交易結算會員、特別結算會員和非結算會員組成。按照當初的設計，監(jiān)管機構會選取少數(shù)資金實力雄厚、風險管理經(jīng)驗豐富、運作規(guī)范的期貨公司作為全面結算會員，使其在市場運作和風險控制中發(fā)揮重要作用；選取部分具有一定經(jīng)濟實力、有風險管理經(jīng)驗、運作較為規(guī)范的期貨公司作為交易結算會員，承擔自身的結算風險；其余大多數(shù)規(guī)模小、管理水平和風險控制能力有限的期貨公司取得金融期貨經(jīng)紀業(yè)務資格，只能代理客戶進行交易，不直接對交易所結算。這樣，交易會員只能通過特別結算會員或者全面結算會員與中金所進行結算，同時，特別結算會員和全面結算會員也就承擔了交易會員的結算風險。
　　這種“金字塔”形的會員分級結算體系的優(yōu)勢很明顯，就是那些規(guī)模小、風險控制能力相對有限的期貨公司的結算風險會首先傳導到為之結算的特別結算會員和全面結算會員身上，由特別結算會員和全面結算會員進行先期的風險控制，這樣可以減輕交易所風險控制部門的壓力，使很多局部的風險在結算會員的層面就得到化解，從而確保了金融期貨市場的平穩(wěn)運行。由于結算會員的存在，使得分級結算體系下交易所承擔的結算風險相對于全員結算體系下交易所承擔的結算風險要小很多。
　　分級結算體系的表象就是交易所的外圍多了一層“安全緩沖區(qū)”，這個“安全緩沖區(qū)”是由結算會員組成的（更確切地說是全面結算會員和特別結算會員），交易所由于“安全緩沖區(qū)”的存在，其承擔的風險隨之減小，因而交易所的安全得到了進一步的保證。我們認為，這種模式的本質是交易所建立了可以為之承擔結算風險的“安全緩沖區(qū)”，變相提高了中金所的資本金數(shù)量和抗風險能力。結算會員對于中金所的作用，就如同資本對于期貨公司的作用。
　　我們知道，資本對于期貨公司而言，其最主要的作用就是用于彌補期貨公司業(yè)務經(jīng)營過程中由于各種風險而可能造成的非預期損失，資本是期貨公司承受各種損失的“緩沖器”，是風險的最后一道防線。資本對于風險，好比防洪的堤壩，風險一旦超出資本，就好比洪水沖出了堤壩，就意味著期貨公司將面臨倒閉的災難。在資本充足的情況下，一旦損失超出了預期，期貨公司也能夠應付自如；相反，如果資本不足，或者發(fā)生的損失增加到了期貨公司所有的可用資本都用完了還不能抵償，那么，除非期貨公司借助外力，比如政府援助，否則期貨公司將不可能有任何其他資源來抵御風險，就要面臨破產(chǎn)清算的境地。從這個意義上說，在期貨公司倒閉前，資本是風險最后的防線。資本是風險的最后防線的認識，不僅是期貨公司資本充足能增強公眾信心和改善外部評級的根源，同時也是監(jiān)管部門對期貨公司資本充足性加強監(jiān)管的理論基礎。監(jiān)管的首要目的，就是為了更好地控制期貨公司風險，以保證期貨公司穩(wěn)健經(jīng)營，同時盡可能保證期貨公司在公平的基礎上展開競爭。
　　從資本的本質我們不難發(fā)現(xiàn)，結算會員為交易所承擔的功能正是資本對期貨公司所承擔的功能。所以我們認為，從承擔風險及“緩沖器”的作用上看，結算會員在一定程度上承擔著交易所資本金的職能，為交易所承擔著結算風險，從而變相提高了交易所的抗風險能力，這就是分級結算體系的本質。
　　
　　分級結算體系下可能出現(xiàn)的業(yè)務發(fā)展模式——
　　變形的結算“金字塔”
　　
　　分級結算體系將期貨公司分成了三六九等，同時，也為銀行參與股指期貨提供了機會。銀行如果可以以特別結算會員的身份參與到股指期貨的結算業(yè)務中來，我國的期貨市場將會迎來最大的金融機構——銀行。但是，銀行參與真的可以實現(xiàn)當初設計的“金字塔”形結算結構的初衷嗎？我們認為，如果不是政策發(fā)生改變，或是政策強行維持，當初設計的“金字塔”形結算結構也是不可能完全實現(xiàn)的，即使實現(xiàn)了，也很可能是變了形的“金字塔”結算結構。
　　理想的結算“金字塔”結構
　　
　　 　　
　　
　　我們知道，按照當初的設計，交易會員由于不具備和中金所直接結算的資格，所以，交易會員必須要選擇一家全面結算會員或是特別結算會員為之結算。由于全面結算會員和交易會員是同行，從業(yè)務的同業(yè)競爭、商業(yè)機密、長遠發(fā)展等因素考慮，交易會員首選的對象應該不是全面結算會員；而從交易會員的發(fā)展壯大的角度分析，交易會員尋求特別結算會員為之結算，反而會獲得許多的益處，從近幾年和交易會員的交流中我們也可以明顯感覺到這點。如果銀行可以成為特別結算會員，根據(jù)以上的分析，我們可以得出這樣的結論：很可能會得到一個變形的結算“金字塔”。
　　可能出現(xiàn)的變形的結算“金字塔”結構
　　
　　
　　
　　從可能出現(xiàn)的變形的結算“金字塔”形結構，我們很容易看出以下幾點問題：
　　交易會員首選的結算會員為特別結算會員
　　如果不從政策上進行限制，讓交易會員自行選擇為之結算的結算會員類型，交易會員首選的對象將是以銀行為主體的特別結算會員。銀行為交易會員做結算對交易會員的好處主要體現(xiàn)在以下幾個方面：
　　１．保持原有的市場份額和核心客戶的機密
　　由于銀行參與特別結算業(yè)務的業(yè)務性質，使得銀行只能做結算業(yè)務，銀行和期貨公司在經(jīng)紀業(yè)務層面不形成競爭關系。交易會員在選擇為之結算的銀行時，只需考慮銀行的服務及風控能力等因素，絕不會產(chǎn)生除此之外的任何顧慮，比如自身的市場份額是否能保持住、自身的核心客戶會不會流失等諸如此類的問題。原因很簡單，作為同一市場上的競爭者，取得交易會員資格的期貨公司如果尋求全面結算會員為之做結算無疑會泄漏自身的很多商業(yè)機密。從目前我們了解到的情況看，還沒有一家交易會員真心希望把自己的結算業(yè)務委托給全面結算會員。
　　至于目前交易會員只能尋求全面結算會員為之做結算，只是因為銀行目前還不能參與到結算業(yè)務中來，實屬交易會員的無奈之舉。即使這樣，交易會員在選擇全面結算會員的時候，雙方營業(yè)部網(wǎng)點的錯配程度依然是交易會員最為關心的，因為這關系到交易會員的客戶是否會流失以及可能流失多少的問題?？蛻羰瞧谪浌镜拿}，在銀行暫時不能參與結算業(yè)務的情況下，為了留住核心客戶，交易會員需要做的工作還有很多。
　　２．借助銀行的聲譽實現(xiàn)信用增級
　　選擇銀行做結算對交易會員來講是個難得的“利好”因素。雖然經(jīng)過十幾年的發(fā)展，我國的期貨公司經(jīng)過大浪淘沙式的歷練已經(jīng)獲得了很大的發(fā)展，但由于種種原因，期貨公司的實力還遠遠不夠強大。交易會員選擇銀行為之做結算，最大的好處就是可以利用銀行的聲譽實現(xiàn)自身的信用增級，交易會員不僅可以將結算風險留給特別結算會員而專心做經(jīng)紀業(yè)務，而且還可以利用銀行的聲譽在市場上獲得客戶的認同度。如果交易會員在營銷潛在客戶的時候可以借助為之結算的銀行的“聲譽”，那么潛在客戶會由于對銀行的認同感而更容易成為其真實客戶。交易會員的這點優(yōu)勢，是任何全面結算會員和交易結算會員都不具備的。
　?。常柚y行的網(wǎng)點實現(xiàn)無成本擴張
　　資本約束是期貨公司長期必須要面對的問題。資本約束體現(xiàn)在各個方面，其中之一就是《期貨公司風險監(jiān)管指標管理試行辦法》中規(guī)定的：凈資本按營業(yè)部數(shù)量平均折算額不得低于人民幣300萬元。從目前的情況來看，期貨公司的營業(yè)網(wǎng)點數(shù)量也是非常有限的，規(guī)模大的期貨公司的網(wǎng)點數(shù)量一般在20家左右，中等規(guī)模期貨公司的營業(yè)網(wǎng)點一般在10家左右，小規(guī)模的期貨公司一般在3—5家。營業(yè)網(wǎng)點的限制直接影響到期貨公司業(yè)務的發(fā)展壯大。雖然近期很多期貨公司都實現(xiàn)了增資擴股，為新設營業(yè)部創(chuàng)造了條件，但要想快速增加營業(yè)部網(wǎng)點的數(shù)量，期貨公司還必須面對漫長的審批流程及復雜的審批手續(xù)，短時間內(nèi)也是很難做到快速擴張的。
　　雖然具有券商背景的期貨公司可以借助券商的營業(yè)網(wǎng)點實現(xiàn)無成本擴張，但券商的營業(yè)網(wǎng)點還是比不上銀行的。對于那些欲急速擴展業(yè)務，又苦于營業(yè)網(wǎng)點數(shù)量較少的交易會員來說，如何利用銀行的營業(yè)網(wǎng)點實現(xiàn)無成本擴張就顯得尤其重要了。如果銀行可以參與特別結算業(yè)務，交易會員就可以利用和為之結算的銀行之間良好的合作關系，到銀行的營業(yè)網(wǎng)點開發(fā)客戶。這樣不僅可以節(jié)約新設營業(yè)網(wǎng)點所需要的資本，也可以節(jié)省新設營業(yè)網(wǎng)點所需要的時間。期貨公司可以和銀行聯(lián)合行動，采取理財講座、期貨基本知識培訓等方式發(fā)掘潛在客戶，銀行的客戶很可能基于對銀行的信任而信任由之代理結算的期貨公司，這正是信用增級的具體表現(xiàn)。當然，開發(fā)客戶能否成功取決于很多因素：交易會員的服務質量、為交易會員代理結算的銀行的服務質量、銀期轉賬是否便利、投資者的先期教育是否扎實等都會成為很關鍵的因素。
　　４．借助銀行的客戶無限開發(fā)新客戶
　　銀行的客戶在總體上分為兩大類：對公客戶和零售客戶。借助銀行的營業(yè)網(wǎng)點可以在最大程度上開發(fā)銀行的零售客戶，其實銀行的對公客戶也是非常大的一塊資源，尤其是一些重點的對公客戶，以及一些對商品期貨有套期保值需求的對公客戶，這些都是交易會員可以開發(fā)利用的重點潛在客戶。交易會員可以借助為之結算的銀行的資源，積極聯(lián)系，開發(fā)這些潛在的客戶資源。對商品期貨有套期保值需求的對公客戶，交易會員可以利用自身的專業(yè)優(yōu)勢，幫助這些企業(yè)設計套保方案，積極爭取使其在該公司做套期保值業(yè)務。對于其他重點對公客戶，交易會員可以與銀行聯(lián)合起來，到這些單位普及期貨知識，進一步深度挖掘潛在客戶。一般情況下，銀行的對公客戶都和銀行保持著一種良好的合作關系，交易會員可以利用這些關系達到深度挖掘客戶的目的。我們認為，如果可以通過這種模式發(fā)展客戶，交易會員的客戶來源問題就可以在很大程度上得到解決。當然，上述優(yōu)勢存在的前提就是銀行可以做股指期貨的特別結算業(yè)務，如果銀行不能從事特別結算業(yè)務，上述優(yōu)勢中的個別優(yōu)勢將不會存在。
　　交易會員的結算風險將集中在特別結算會員身上，這將對銀行的特別結算業(yè)務形成巨大考驗
　　如果沒有政策上的強制要求，交易會員會首選特別結算會員為之做結算，這將對初次接觸股指期貨結算業(yè)務的銀行形成巨大的挑戰(zhàn)與考驗，尤其是對銀行的風險控制能力的要求將會更高，因為其代理的交易會員本身對風險控制的能力相對較弱。眾所周知，股指期貨業(yè)務風險巨大，期貨公司由于長期從事商品期貨業(yè)務，對風險的把控能力至少在初期是比銀行強的。銀行參與股指期貨的特別結算業(yè)務，會存在一個與所代理結算的交易會員彼此學習、相互適應的磨合溝通過程。我們認為，如果銀行可以參與特別結算業(yè)務，這個過程是必須要經(jīng)歷的。因為銀行不僅僅只是參與股指期貨，對隨之而來的外匯期貨和利率期貨，銀行都是必定要參與其中的。也許學習是有代價的，但我們認為，這是銀行開展金融期貨業(yè)務所必須付出的成本。
　　另外，如果銀行可以以特別結算會員的身份參與到股指期貨業(yè)務中，是否也要遵循期貨公司的資本充足率的監(jiān)管要求，也是需要等待監(jiān)管政策進一步明確的。如果銀行也必須遵循6%的資本充足率的監(jiān)管要求，這將對銀行所能代理結算的交易會員的數(shù)量形成考驗。最為關鍵的是，銀行從事的特別業(yè)務如何與銀行其他業(yè)務之間建立有效的風險隔離機制，使特別結算業(yè)務的風險不會蔓延和沖擊到銀行的其他業(yè)務，也需要監(jiān)管部門進一步明確。
　　銀行從事金融期貨的特別結算業(yè)務壓力巨大：一方面，股指期貨作為我國金融期貨的第一個品種，為銀行參與金融期貨提供了難得的機會，更重要的是隨后推出的外匯期貨和利率期貨也是銀行早晚要涉及的業(yè)務領域；但另一方面，由于是初次參與，銀行對期貨結算風險的掌控能力還比較弱，而且要承擔起交易所的“安全緩沖區(qū)”的重任，因此挑戰(zhàn)與壓力巨大。這個時候，銀行的當務之急就是盡快組建和培養(yǎng)自身的風險控制隊伍，盡快彌補自身存在的不足。
　　交易所的“安全緩沖區(qū)”的范圍將大大縮小
　　上面我們談到，分級結算體系最大的優(yōu)勢是建立了“安全緩沖區(qū)”，處于“安全緩沖區(qū)”的結算會員將首先承擔一部分風險，避免所有會員的結算風險直接沖擊到交易所。如果以上分析的結算模式成立，我們將看到一個變形的分級結算體系，在這個體系中，全面結算會員將成為事實上的交易結算會員，全面結算會員資格將是一張“華而不實”的牌照。這個時候的全面結算會員和交易結算會員將完全類似于商品期貨全員結算體系中的普通會員。所以，我們認為，在這種變了形的分級結算體系下，真正起到“安全緩沖區(qū)”作用的只有特別結算會員，“安全緩沖區(qū)”的范圍和最初的設計相比將變小，對風險的緩釋作用也將弱化。如果銀行不能參與到金融期貨業(yè)務中，這個結論也是成立的，只是交易會員的結算風險將集中在全面結算會員身上，“安全緩沖區(qū)”的范圍和最初的設計相比依然會變小。
　　
　　分級結算體系的不足——
　　不利于交易會員的發(fā)展
　　
　　我們知道，目前期貨公司的盈利途徑最主要的就是手續(xù)費收入。由于交易會員處于分級結算的最底層，所以其生存的壓力非常大，因為其手續(xù)費收入的一部分必須要以結算手續(xù)費的形式上繳到為其結算的結算會員。而全面結算會員和交易結算會員由于直接與交易所結算，沒有任何中間環(huán)節(jié)，所以其手續(xù)費收入都可以全部留給自己（扣除交易所收取的部分）。交易會員如果想在同樣的條件下實現(xiàn)同樣的盈利目標，就必須提高對客戶的手續(xù)費費率，但這樣又會面臨客戶的流失，理性的客戶會尋找手續(xù)費相對低廉的交易結算會員和全面結算會員處做交易。這是交易會員面臨的兩難：提高手續(xù)費率會面臨客戶流失，不提高手續(xù)費率自身的盈利水平得不到保障。從近幾年期貨公司申請金融期貨業(yè)務資格的情況也可以看出來，只要相關的條件達到了，絕大部分期貨公司都想申請全面結算會員或者是交易結算會員，即使當時的條件達不到，也要通過后續(xù)的努力力爭具備結算資格。
　　期貨公司這種“結算資格傾向”正好說明了交易會員所處的尷尬境地，因為這可能形成強者恒強，弱者恒弱的結果。造成這種局面的原因就是分級結算體系的存在，這種體系不利于處于最底層交易會員的發(fā)展。面對這樣的困境，除了上面我們提到的交易會員應該加強和為之結算的銀行合作之外，也引發(fā)了我們的思考，那就是要為交易會員創(chuàng)造一個公平競爭和生存的監(jiān)管環(huán)境。
　　由于種種原因，交易會員在分級結算體系中已經(jīng)處于相對不利的位置。我們認為，只有處于最底層的交易會員發(fā)展壯大了，分級結算體系才有可能長期穩(wěn)定存在，我國的金融期貨市場才能夠發(fā)展壯大。我們同樣認為，這需要與之相匹配的監(jiān)管政策，從政策上支持交易會員的發(fā)展才能從根本上解決分級結算體系存在的不足。在這里，我們提出實行差別資本充足率監(jiān)管的模式。差別資本充足率監(jiān)管的提出源于不同類型的期貨公司承擔的風險不同，但目前卻事實上承擔著相同的監(jiān)管指標。
　　我們從這三個會員類型的定義以及中金所的解釋中不難發(fā)現(xiàn)：全面結算會員承擔的風險最大，因為全面結算會員可以為交易會員做結算，不僅要承擔自身的結算風險，還要連帶承擔其他結算會員的結算風險，更主要的是還要承擔交易會員的結算風險；交易結算會員承擔的風險次之，因為其只需要承擔自身的結算風險和其他結算會員的結算風險；交易會員承擔的風險最小，因為其僅僅承擔自身客戶的結算風險。我們上面論述過，期貨公司的資本是用來彌補風險可能產(chǎn)生的非預期損失的，期貨公司承擔的風險越大，其所需要的資本金就會越多；風險越小，其所需要的資本金就會越少。由于承擔風險的程度不同，我們認為，應該對期貨公司實行差別資本充足率監(jiān)管：對于交易會員，由于其只做經(jīng)紀業(yè)務，所承擔的風險比較小，故可適當降低其資本充足率的監(jiān)管要求；對于交易結算會員，由于其承擔的風險比較大，則可適當提高其資本充足率的標準；當然，對全面結算會員的資本充足率的標準可以更高。我們認為，實行差別資本充足率監(jiān)管有其存在的現(xiàn)實意義。