今日15時30分，位于上海浦東的中國金融期貨交易所（以下簡稱“中金所”）將迎來一個歷史性的時刻：股指期貨上市啟動儀式。此時，距離中金所掛牌成立已經(jīng)過去了整整43個月。啟動儀式一周后的4月16日，股指期貨將在中金所正式交易，20歲的A股也將從此告別沒有做空機(jī)制的單邊市。作為承擔(dān)著穩(wěn)定市場功能的重要工具，股指期貨這個中國資本市場的新生事物究竟會給A股帶來哪些影響？未來資本市場又將如何演繹？諸多懸念依然縈繞……

　　猜想一：政策市身影逐漸淡化

　　政策調(diào)控歷來與中國股市相伴而行。雖然近年來我國政府部門一直都在淡化A股市場是政策市的形象，甚至在涉及各方利益得失的新股發(fā)行環(huán)節(jié)取消了“窗口指導(dǎo)”，而實(shí)行新股市場化發(fā)行，但政策市的身影一直在投資者腦中：每一輪政策利好的釋放，往往能點(diǎn)燃市場熱情、引發(fā)投資的熱潮；同樣地，當(dāng)上證指數(shù)始終在3000點(diǎn)附近徘徊不前時，投資者對貨幣政策的任何風(fēng)吹草動也變得異常敏感，股市也往往會來個急轉(zhuǎn)直下。而股指期貨的正式登場，有望改變這種現(xiàn)狀。

　　迄今為止，全球股指期貨發(fā)展已走過四分之一世紀(jì)的歷程。美歐、日本、新加坡、韓國及我國香港、臺灣等地區(qū)目前都有股指期貨交易。從世界各個資本市場運(yùn)行來看，股指期貨推出后股市政策干預(yù)性將有所降低。此外，作為配置和化解風(fēng)險(xiǎn)的市場，股指期貨還將成為資本市場的“均衡力量”。

　　九鼎德盛分析師肖玉航表示，“股指期貨的推出完善了做空機(jī)制，看空、做空與看多、做多的機(jī)構(gòu)對決將鮮明體現(xiàn)，而政策干預(yù)的減少，將使得A股市場最終向其合理估值運(yùn)行”。

　　業(yè)界主流觀點(diǎn)認(rèn)為，股指期貨不會改變股市的長期走勢，股市主要取決于宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r、企業(yè)盈利能力等這些扎根于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的基本面因素。而“單邊市”的終結(jié)，將使得我國股市運(yùn)行更加接軌宏觀經(jīng)濟(jì)走勢。

　　不過，國泰君安證券銷售交易部金融工程負(fù)責(zé)人蔣瑛琨對記者表示，雖然股指期貨可以為投資者實(shí)現(xiàn)避險(xiǎn)、套利等目的，但它并不能改變投資者的心理、情緒等因素，而目前A股市場出現(xiàn)“政策市”主要是由于投資者心理變動而引起的，僅憑股指期貨很難使股市擺脫政策市陰影。

　　值得注意的是，“當(dāng)政策出現(xiàn)變動時，股指期貨反而會出現(xiàn)明顯波動，這可以體現(xiàn)在成交、持倉、操作策略等很多方面”。她強(qiáng)調(diào)。

　　猜想二：大盤股難迎風(fēng)起舞

　　股指期貨推出的消息曾讓不少業(yè)內(nèi)人士感到欣喜：股指期貨以滬深300的一籃子股票作為交易標(biāo)的，因有配置需求，因此短期內(nèi)市場資金必將從中小市值個股流向大盤股。

　　然而大盤股的“春天”能否真的來臨目前仍有分歧。

　　蔣瑛琨表示，大盤股能否走出一波喜人漲勢，主要還是看它的估值水平，像銀行、保險(xiǎn)等目前估值偏低的板塊，未來可能有比較好的上升機(jī)會，而估值偏高的個股則不會出現(xiàn)大的行情。

　　光大證券研究所首席宏觀分析師潘向東認(rèn)為，目前宏觀數(shù)據(jù)的亮麗只是一種貨幣和財(cái)政擴(kuò)張政策之后的“虛火上升”，而如果決策當(dāng)局在二季度不加大調(diào)控力度，未來中國經(jīng)濟(jì)就將面臨“外困內(nèi)憂”：人民幣升值和貿(mào)易戰(zhàn)以及輸入性通脹壓力的外困；調(diào)控猶豫和政令不通以及房地產(chǎn)面臨體制性改革的內(nèi)憂?！岸鵁o論調(diào)控與否，其實(shí)，從中短期來看，股票市場都將缺乏宏觀基本面基礎(chǔ)之上的上漲動力，也難以指望在這種狀況下，大盤股僅僅依靠股指期貨推動‘飛揚(yáng)’起來。”他說道。

　　申銀萬國研究所分析師對大盤股未來漲勢也持謹(jǐn)慎態(tài)度，“作為標(biāo)的證券，融資融券和股指期貨的推出都將增加對大盤股的需求，但短期內(nèi)還難以充分表現(xiàn)。而目前的經(jīng)濟(jì)和政策環(huán)境處于復(fù)蘇期和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期，震蕩恐怕仍然是今年的主基調(diào)，大盤藍(lán)籌股有估值修復(fù)的動力，但走出大行情的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)仍不具備”。

　　更重要的一點(diǎn)是，推動大盤股需要比小盤股大得多的資金量，而目前的市場流動性想要滿足這一點(diǎn)顯然很困難。幾乎所有人都認(rèn)同：相對于中小盤股票動輒五六十倍甚至更高的市盈率，大盤股的市盈率是偏低的，甚至低于大盤股的歷史平均市盈率水平。但現(xiàn)實(shí)卻是：小盤指數(shù)頻創(chuàng)新高，大盤股卻不溫不火。

　　光大證券研究報(bào)告稱，目前股市的流動性已經(jīng)不支持大盤股的大幅上漲，而將來較長一段時間，股市流動性總體趨勢是往下的，IPO、再融資、大小非解禁等引起的股票供給卻是增加的，市場流動性仍將維持偏緊現(xiàn)狀。

　　猜想三：期指、券商概念股漲勢超大盤

　　早在股指期貨要推出的消息傳出以來，A股市場中的期貨、券商概念股便不時上演炒作行情。

　　股指期貨將提升期貨公司在金融業(yè)的地位，有助于期貨公司向多元化經(jīng)營模式轉(zhuǎn)變。各大券商也將憑借股指期貨拓展業(yè)務(wù)空間。

　　國金證券預(yù)計(jì)，股指期貨推出初期，期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入（含IB業(yè)務(wù)和期貨子公司的收入）對券商凈利潤的增厚幅度為3%-4%；從長期來看，增厚幅度有望達(dá)到8%-15%。另有業(yè)內(nèi)人士測算，2010年股指期貨將為券商行業(yè)帶來57.6億-63.4億元的增量業(yè)務(wù)收入，同時對券商行業(yè)利潤增長貢獻(xiàn)2.4個百分點(diǎn)。

　　然而，我國股市一直流傳著“利好兌現(xiàn)就是利空”的說法。融資融券試點(diǎn)發(fā)布后，券商股就曾因?yàn)槔脙冬F(xiàn)而連續(xù)下跌。就在昨日，期貨、券商板塊跌幅居前，券商股更是出現(xiàn)了明顯的資金流出格局。博眾研究分析師呂思瑩認(rèn)為，融資融券推出后，券商股的受關(guān)注程度遠(yuǎn)低于融資融券開啟前，股指期貨和融資融券給券商股帶來的刺激在前期已有所消化，近期券商股整體機(jī)會不大。

　　“雖然股指期貨推出對券商股、期貨概念股有一定支撐作用，但具體個股走勢還需要看市場整體交易情況、傭金收入、業(yè)績構(gòu)成等諸多因素，單憑股指期貨業(yè)務(wù)，很難使股價大幅上漲。”蔣瑛琨提道。

　　猜想四：特殊法人年內(nèi)入市期指

　　3月15日證監(jiān)會曾發(fā)布《證券投資基金投資股指期貨指引》征求意見稿，明確了證券投資基金參與股指期貨的程序、比例限制、信息披露、風(fēng)險(xiǎn)管理、內(nèi)控制度等事項(xiàng)。但截至記者發(fā)稿時，基金準(zhǔn)入細(xì)則仍未公布。如此看來，基金很可能搭不上股指期貨4月16日的頭班車。另外，由于監(jiān)管部門集體“失聲”，保險(xiǎn)、陽光私募等特殊法人機(jī)構(gòu)何時才能踏入期指市場，目前仍是未知數(shù)。

　　從海外股指期貨經(jīng)驗(yàn)來看，特殊法人機(jī)構(gòu)往往在股指期貨市場扮演著極為重要的角色。數(shù)據(jù)顯示，在股指期貨推出后的五年內(nèi)，臺灣地區(qū)的286只共同基金中就有109只參與了股指期貨，參與比例達(dá)到了38%左右。如果算上其他金融機(jī)構(gòu)，臺灣地區(qū)的股指期貨市場基本也是以機(jī)構(gòu)為主。

　　根據(jù)我國目前的股指期貨投資者適當(dāng)性制度，最低50萬元的準(zhǔn)入門檻已將絕大多數(shù)中小散戶投資者拒之門外。顯然，無論從資金狀況、分析能力還是投資渠道，特殊法人機(jī)構(gòu)都更適合股指期貨市場。

　　在江蘇蘇物期貨總經(jīng)理夏穗寧看來，股指期貨推出帶來的最大變化就是各類投資主體都擁有了對沖系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的手段，證券市場中的每個資金實(shí)體都要主動或被動地參與股指期貨。

　　“對大機(jī)構(gòu)而言，借力于其對宏觀、行業(yè)、公司基本面的研究能力，以及資產(chǎn)配置和風(fēng)險(xiǎn)控制方面的經(jīng)驗(yàn)，會在市場中樹立更大的優(yōu)勢；對強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的套利和投機(jī)性投資者來說，配合融資融券，高杠桿買空賣空成為可能，投資精英有望借此獲取高額回報(bào)，他們的套利行為將使市場更加有效，估值水平趨于合理?！毕乃雽庍M(jìn)一步說道。

　　申銀萬國期貨研究中心負(fù)責(zé)人曹忠忠在接受記者采訪時表示，特殊法人機(jī)構(gòu)獲批開展股指期貨交易的事情應(yīng)該在今年內(nèi)就可以解決，QFII投資期指可能會比基金公司還要晚一步。

　　猜想五：期指上市之初交投難活躍

　　距離股指期貨交易僅有一周時間，而開戶進(jìn)展仍然不溫不火。截至4月6日，股指期貨的開戶數(shù)量達(dá)到了4300戶左右，其中商品期貨投資者占主力地位，不少以資產(chǎn)管理公司名義注冊的非陽光私募也紛紛開立了期指賬戶。而基金、QFII等重量級選手仍未參賽。股指期貨上市初期，是否有足夠的流動性是當(dāng)前市場關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　中金所研發(fā)部負(fù)責(zé)人張曉剛表示，市場不必?fù)?dān)心上市初期的流動性?！肮芍钙谪浭袌鐾顿Y者都是經(jīng)過認(rèn)真學(xué)習(xí)和培訓(xùn)的，對產(chǎn)品認(rèn)識深刻。而且也有一定資金規(guī)模，能夠保證股指期貨初期的流動性?！?/P>

　　曹忠忠則表示，僅依靠目前的IB業(yè)務(wù)大戶和商品期貨投資者，股指期貨上市初期不會太活躍，因此期指推出初期的波動幅度會很大，增加了投資者的操作難度。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國現(xiàn)貨市場存在的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)比國外成熟市場平均高出10%-20%，機(jī)構(gòu)投資者的避險(xiǎn)需求較旺盛，機(jī)構(gòu)投資者一般有大量現(xiàn)貨投入需要套期保值，且可以運(yùn)用先進(jìn)交易手段套利交易，將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去，通常散戶來充當(dāng)投機(jī)者承擔(dān)市場風(fēng)險(xiǎn)，成為市場“潤滑劑”。但初期由于大量中小投資者排除在外，同時限制境外投資者，從而使現(xiàn)貨保值業(yè)務(wù)因?yàn)殡y以找到承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的投機(jī)者而不能將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去，套期保值者相對過多，就會降低市場流動性。

　　北京工商大學(xué)證券期貨研究所所長胡俞越對記者說道，“股指期貨上市之初不會太活躍，也不會不活躍。但有總比沒有強(qiáng)，我們更希望股指期貨能夠順利降生，健康成長”。

　　股指期貨即將登臺亮相，會不會有部分投機(jī)資金轉(zhuǎn)向更加靈活的期指市場，從而導(dǎo)致現(xiàn)貨市場活躍度降低？國泰君安首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷認(rèn)為，這種情況在中國出現(xiàn)的可能性比較小?！耙环矫嬗捎诠芍钙谪浤壳霸O(shè)定的門檻比較高，所以真正進(jìn)入股指期貨的資金一開始并不太多；另一方面由于目前中國股市規(guī)模已經(jīng)非常大，股指期貨應(yīng)該還是會促進(jìn)股市流動性的活躍?！?/P>

　　北京邦和財(cái)富研究所所長韓志國談到，投機(jī)資金從股市中分流不是很容易。之前股市中的投機(jī)資金都在權(quán)證市場中，現(xiàn)在這些資金都在炒作創(chuàng)業(yè)板股票。由于炒作習(xí)慣和較為固定的獲利方式，這些股市的投機(jī)資金不會輕易離開股市。另外，由于在股指期貨初期參與交易的資金較少，不會形成多大的規(guī)模，這樣就無法吸引大量的投機(jī)資金去期貨市場博弈。

　　猜想六：期指市場被操縱

　　1995年的“3·27”國債期貨事件讓我國尚處于襁褓中的金融期貨夭折。股指期貨推出后，股指期貨標(biāo)的滬深300指數(shù)會不會也遭到一些機(jī)構(gòu)人為操縱？

　　胡俞越表示，股指期貨被人為操縱的可能性極小，現(xiàn)金交割、交割時強(qiáng)行平倉的制度決定了期貨價格向現(xiàn)貨價值的必然回歸，想要操縱期貨就必須操縱現(xiàn)貨，而機(jī)構(gòu)同時操縱300只股票的難度太大，不是說任意幾個機(jī)構(gòu)就能夠完全操縱。

　　金鵬期貨公司副總經(jīng)理喻猛國透露，目前為止，沒有發(fā)生過成功操縱股指期貨的先例。他認(rèn)為，股指期貨的現(xiàn)貨基礎(chǔ)是整個股市大盤，不是單個的小盤股票，沒有任何大戶能將全部現(xiàn)貨都買到自己手中，任何機(jī)構(gòu)甚至機(jī)構(gòu)的聯(lián)合都很難撼動其走勢。此外，期貨市場的合約生成機(jī)制與證券現(xiàn)貨不同，它的數(shù)量可以隨交易量而變動，從一定意義上講，是無限多的，任何“莊家”都不可能拿足。

　　不過，也有分析人士提出了不同觀點(diǎn)。光大證券研究所金融工程分析師劉道明認(rèn)為，滬深300指數(shù)存在被短暫“操縱”的可能。測算結(jié)果顯示，“目前階段，不高于5000萬元的資金足以使得滬深300指數(shù)短時波動一個指數(shù)點(diǎn)”。