漢和資本的“零管理費(fèi)”

在私募業(yè)內(nèi)，一般來說，大部分基金產(chǎn)品是6個月的封閉期，而這家私募，發(fā)行的基金產(chǎn)品封閉期3年，投資者中間不能贖回，且要將盈利部分的25%分給基金管理人。但是，這家私募不收任何固定管理費(fèi)用。

我們都知道，管理費(fèi)，是一家基金管理公司的經(jīng)常性收入，有多少規(guī)模，就可以收多少管理費(fèi)。而業(yè)績報(bào)酬，是一個不確定性的收入，只能靠能力，靠運(yùn)氣。這家名為漢和資本的私募，為何“劍走偏鋒”？不收取管理費(fèi)用，只靠業(yè)績報(bào)酬，他們靠什么生存發(fā)展？

漢和資本曾表示，他們不收取固定管理費(fèi)就是為了跟客戶利益高度綁定一致，不幫客戶賺錢，他們也一分錢不拿。之后的事實(shí)也證明，漢和資本不僅幫客戶賺了錢，自己也賺了錢。

漢和資本，全稱為北京漢和漢華資本管理有限公司，成立于2013年1月，2014年6月取得私募投資基金管理人牌照，2016年12月30日成為中國基金業(yè)協(xié)會觀察會員。公司創(chuàng)始人是羅曉春，清華大學(xué)學(xué)士和上海交通大學(xué)碩士，擁有18年行業(yè)從業(yè)經(jīng)歷。曾先后擔(dān)任中金公司的機(jī)械行業(yè)及中小盤首席分析師，招商證券計(jì)算機(jī)行業(yè)分析師。任職期間獲得“新財(cái)富最佳行業(yè)分析師”、《中國證券報(bào)》“中國最佳證券分析師”等榮譽(yù)。

在羅曉春的帶領(lǐng)下，漢和資本于2018年和2019年分別榮膺中國私募金牛獎評選“三年期股票策略獎”，“五年期股票策略獎” 及中國基金業(yè)英華獎“三年期最佳私募投資經(jīng)理獎”、“五年期最佳私募投資經(jīng)理獎”等其他各大獎項(xiàng)。

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超長期投資價(jià)值理念

2017年起，漢和資本將一年鎖定期的老產(chǎn)品都封閉起來，只接受贖回不接受申購，新產(chǎn)品鎖定期全部拉長為三年。漢和資本之所以這么設(shè)置，主要是因?yàn)樗麄兊某L期投資價(jià)值理念。漢和資本創(chuàng)始人羅曉春曾接受媒體采訪時(shí)表示，短期的市場波動更多是資金博弈的結(jié)果，帶有極大的不確定性，而長期鎖定期的產(chǎn)品設(shè)計(jì)讓他們得以堅(jiān)持以更長的的時(shí)間維度來審視上市公司的長期成長邏輯及內(nèi)在價(jià)值。

漢和資本認(rèn)為中國資本市場是一個非常適合做長期投資的市場，他們列出數(shù)據(jù)，1991年12月到2017年12月期間，假設(shè)以上證綜指作為投資標(biāo)的，以一年為周期來投資上證綜指，也就是如果年初買，年末賣，持有周期為一年，勝率有56%；如果把整個投資周期拉長為三年，勝率會上升到68%；假設(shè)以五年為周期來投資中國資本市場，勝率上升到78%；假設(shè)以十年為周期，這個勝率會高達(dá)94%。從歷史數(shù)據(jù)可以看出，以三年甚至更長的時(shí)間維度來審視上市公司的成長邏輯，賺錢的概率是非常高的。

同時(shí)，漢和資本認(rèn)為價(jià)值投資并不能等同于選擇低PE或者低PB的標(biāo)的，漢和資本理解的價(jià)值更多的是要以產(chǎn)業(yè)投資的眼光去看待上市公司。也就是在分析所有一切影響上市公司價(jià)值的因素、并綜合考量風(fēng)險(xiǎn)和收益比的基礎(chǔ)之上，愿意持有作為上市公司價(jià)值一部分的股權(quán)。然后圍繞上市公司的業(yè)務(wù)模式、產(chǎn)品競爭力、管理層意愿、產(chǎn)業(yè)鏈上下游、行業(yè)競爭格局等最核心的價(jià)值驅(qū)動因素，深刻把握這些核心價(jià)值驅(qū)動因素變化，通過時(shí)間把這部分的價(jià)值兌現(xiàn)出來。具體到一家上市公司是否被低估，漢和資本會進(jìn)行全方位對比，只有通過橫跨全球市場、全生命周期的對比下依舊被低估的標(biāo)的，才是漢和資本所要選擇的。

 選股方法論：大概率 + 非對稱

作為超長期價(jià)值投資者，漢和資本采用大概率 + 非對稱的選股方法論。

漢和資本研究部門全面覆蓋申銀萬國28個子行業(yè)，沒有任何行業(yè)偏好。堅(jiān)持高確定性和低風(fēng)險(xiǎn)原則，尋找“上漲概率非常大，而下跌概率非常小”的投資標(biāo)的。

所謂大概率，就是在選股時(shí)，當(dāng)他們判斷正確的時(shí)候，投資標(biāo)的將大概率上漲且漲幅巨大，他們內(nèi)部的標(biāo)準(zhǔn)是90%以上的概率3年至少漲1倍。而非對稱指的是當(dāng)他們判斷失誤或黑天鵝事件發(fā)生時(shí)，投資標(biāo)的下跌的概率很小并且跌幅有限。他們內(nèi)部的標(biāo)準(zhǔn)是小于10%的概率，跌幅不超過20%。

舉例來說，某30倍市盈率的上市公司，對其基本面研究后預(yù)期市盈率可漲至60倍，且每年會有25%的業(yè)績增速，未來三年股價(jià)會有200%-300%漲幅。一旦市場發(fā)生異常波動，該公司市盈率下限為25倍，即使無盈利，最大回撤在20%。若考慮20%的潛在業(yè)績增長，3 年后的該公司股價(jià)仍會有近60%的漲幅。

MEGA投研體系

據(jù)了解，2013年漢和資本成立之時(shí)，僅有十幾位投資人，在創(chuàng)始人羅曉春的帶領(lǐng)下，如今有近2000位投資人追隨，管理規(guī)模也從500萬增長至10億元。并且，這幾年下來，漢和資本的凈值增長大幅度跑贏大盤，相比于滬深300的超額收益超過了200%。今年上半年，漢和資本旗下產(chǎn)品也獲得較好凈回報(bào)，在2018年單邊下跌市場中，產(chǎn)品回撤也僅為個位數(shù)。

業(yè)績和規(guī)模齊飛，這與漢和資本獨(dú)特的投研體系緊密相關(guān)。MEGA投研體系是漢和資本獨(dú)創(chuàng)的投研流程，MEGA分別對應(yīng)完備嚴(yán)謹(jǐn)體系（MECHANISM）、持續(xù)自我進(jìn)化（EVOLUTION）、全球視野（GLOBAL VISION）與專注（ABSORPTION）。

以投研體系為例，漢和資本的投研體系就像一個高效的處理器，首先全市場海量的信息會輸入到體系中，在經(jīng)過篩選、分揀之后，把有用信息對應(yīng)到相關(guān)標(biāo)的并放進(jìn)第一個股票池，也就是待研股票池。在經(jīng)過初步研究、深度研究等各種分層次的處理之后，形成三級股票池，持續(xù)對三級股票池進(jìn)行跟蹤和反饋，從而形成漢和資本非常完整的投研體系。

自主培養(yǎng)研究團(tuán)隊(duì)

漢和資本成長至今，也離不開團(tuán)隊(duì)成員的辛勤付出。漢和的團(tuán)隊(duì)均畢業(yè)于海內(nèi)外知名高等學(xué)府，具有良好的學(xué)術(shù)素養(yǎng)以及國際化視野，很多成員曾供職于咨詢公司、會計(jì)事務(wù)所、評級機(jī)構(gòu)等金融機(jī)構(gòu)。漢和資本堅(jiān)持自己培養(yǎng)研究員，這樣保證了投研團(tuán)隊(duì)對公司整體投資理念和方法論的深刻理解和嚴(yán)格執(zhí)行。

此外，漢和資本還建立了一系列極為嚴(yán)謹(jǐn)周密的投研組織架構(gòu)和制度。包括晨會制度，研究員每晚及次日梳理重要的公告和新聞，分析對持倉股產(chǎn)生的影響；研報(bào)采選制度，幫助研究員根據(jù)最新的研報(bào)和券商評級，尋找潛在的投資機(jī)會；公司調(diào)研制度，研究員選擇性地對投資標(biāo)的現(xiàn)場調(diào)研，并有嚴(yán)格的復(fù)盤制度和雙周報(bào)制度等等。

成績代表過去 未來充滿挑戰(zhàn)

在金融市場，如何長期保持穩(wěn)健的業(yè)績是非常艱難的事，漢和資本用過去的幾年業(yè)績證明了他們的能力，未來這樣的業(yè)績能否保持下去誰也不知道。

未來無法預(yù)測，但筆者想，漢和資本只要堅(jiān)持他們獨(dú)特的價(jià)值觀、超長期的價(jià)值投資理念、大概率+非對稱的選股方法論，在金融市場里不忘初心，專于投研，在創(chuàng)始人羅曉春的帶領(lǐng)下，在團(tuán)隊(duì)成員的共同努力下，漢和資本將會得到更多投資人的認(rèn)可。

七禾研究中心唐正璐根據(jù)網(wǎng)絡(luò)綜合整理

2019-08-15