2019中國（鄭州）國際期貨論壇預(yù)熱論壇——期貨投資機構(gòu)論壇9月1日在鄭州舉行。在當(dāng)天下午舉行的“期貨投資機構(gòu)論壇”上，永安國富資產(chǎn)管理有限公司董事長肖國平發(fā)表“商品投研理念與期貨市場建設(shè)”主題演講。

商品的收益來自于基差和杠桿收益

肖國平首先談到什么樣的大宗商品能夠適合做期貨的問題，肖國平表示，除了以前經(jīng)典的理論認為的現(xiàn)貨市場要足夠大、易儲存和不易變質(zhì)、容易標(biāo)準(zhǔn)化、市場化程度高高外，還要能吸引足夠的企業(yè)參與其中，“比如原油，如果就兩三個賣家，買家也不多，相對來說在在加工環(huán)節(jié)、在參與的環(huán)節(jié)可能還有所缺陷，如果只有這么幾家公司參與交割，一到交割月份的時候就容易出現(xiàn)價格急劇漲跌的問題。有貨就是有貨的價格，沒貨就沒貨的價格?！?/p>

另外，肖國平認為流動性更好也是一個品種是否有吸引力的重要條件。“比如鄭商所的菜粕，這個品種流動性非常好，其實它是市值比較，但這個品種這么多年給了投資者非常好的流動性，對套保商來說它就是一個非常好的品種?！?/p>

“商品期貨市場看起來像是實體經(jīng)濟的衍生品，但實際上現(xiàn)在商品期貨市場上的品種那么多，基本已經(jīng)覆蓋大部分的大宗商品了。”肖國平說，他提出可以將期貨市場看成是兩個東西，虛擬工廠和物流集散中心。

肖國平表示，一個正向的市場應(yīng)該給出倉儲和利息，反向立場就是給出現(xiàn)貨的持有收益，這就是大宗商品的基差收益?！按送膺€有價格的變化，推動商品價格長期上漲的因素在于通脹，而推動價格下跌的理由則是科技的進步。從長期來看，商品的收益來自于基差收益、杠桿收益?！?/p>

期貨市場發(fā)展迅速，機構(gòu)投資者成了主要力量

“我2003年進期貨市場的時候，第一天上班就到鄭州來考察小麥?！闭劦竭@剛進入期做研究員的經(jīng)歷，肖國平依然印象深刻，或許很多人都想像不到，當(dāng)時小麥?zhǔn)青嵵萜谪浭袌鲎罨钴S的產(chǎn)品，那時候期貨市場是多大規(guī)模非常小，保證金規(guī)?；蛟S不到100億元，但如今期貨市場已有4000多億元保證金規(guī)模。十幾年的時間，40倍，雖說當(dāng)前期貨市場占整個資本市場的比例還很小，但是期市絕對額和品種的豐富程度，以及市場參與的程度都取得了非常大的發(fā)展。

“以前商品期貨市場是以散戶和大戶為主導(dǎo)的市場，機構(gòu)參與這個市場的很少?！毙秸f，機構(gòu)以一個什么樣的方式參與這個市場。但是現(xiàn)在，機構(gòu)投資者已逐漸成為期貨市場投資者的主要力量。“自從基金業(yè)協(xié)會批了私募基金的備案制度之后，私募基金參與這個市場的程度就高了很多，這是一個非常好的切入點?！毙奖硎荆F(xiàn)在也帶動了公募基金做商品期貨ETF，還有其他的都可以參與進來，還有包括QFII，現(xiàn)在整個市場的主要的投資者構(gòu)成就是我們的機構(gòu)投資者（私募為主）。他認為商品期貨ETF獲批是個很好的契機，以后可能參與期貨投資的公募基金會越來越多。

“目前期貨市場的發(fā)展已經(jīng)取得了巨大的成就，整個市場規(guī)模越來越大，機構(gòu)投資者的比例越來越高?！彼f，“從這個市場的博弈來講，要大力發(fā)展套期保值，同時要大力發(fā)展市場的流動性，有足夠多的實體經(jīng)濟參與，這樣的市場才是豐富和均衡的市場?！?/p>

投研力量不足

對于期貨市場的發(fā)展建設(shè)，肖國平認為目前的基礎(chǔ)理論研究不足，關(guān)于商品如何定價方面的研究文獻大部分都是國外學(xué)者貢獻的，國內(nèi)做深入研究者少，大部分都是泛泛而談。

“特別是商品定價方面，我們能搜到的國內(nèi)商品定價方面的東西很少。”肖國平說，“在國外其實這是行業(yè)里面的小眾領(lǐng)域，但是還是有不少人去做研究?！绷硗馄贩N設(shè)計方面和品種的研究方面，要找相關(guān)的文獻都很難。 

此外，他認為期貨市場國際化目前還是單向的。國際化不單需要引進來，也需要走出去。引進來實現(xiàn)了部分國際化，另一方面也要讓國內(nèi)企業(yè)走出去，很多經(jīng)營國外定價品種的央企或者大型現(xiàn)貨企業(yè)都在從事境外期貨業(yè)務(wù)，但是國內(nèi)機構(gòu)投資者，受制于資金、制度等限制，真正能做這方面業(yè)務(wù)的比較少。國內(nèi)品種有效性不足，市場相比境外更容易犯錯。比如有些品種，多年來一直讓套利者常年賺錢，這是品種制度的不完善。

肖國平還表示，期貨市場的法律還有待完善。目前，我國期貨市場已經(jīng)形成了以國務(wù)院頒布的《期貨交易管理條例》等行政法規(guī)為核心，證監(jiān)會發(fā)布的《期貨交易所管理辦法》等部門規(guī)章和規(guī)范性文件為主體，期貨交易所、中國期貨業(yè)協(xié)會制定的自律管理規(guī)則等為重要組成部分的制度規(guī)范體系。但是，期貨市場還沒有一部專門的法律。