資金管理是期貨交易策略的重要組成部分。合適的資金管理能夠幫助我們減少大筆虧損或極端事件對(duì)資金的侵蝕,減小資金曲線的波動(dòng),提高盈利的穩(wěn)定性。不同投資策略的資金管理方法是不同的,比如套期保值策略,是考慮在既定套保期限下所需準(zhǔn)備用于彌補(bǔ)所能接受的最大虧損的資金數(shù)量;而趨勢(shì)交易策略,則更多考慮在伴隨擬捕捉趨勢(shì)中必然發(fā)生的振蕩中維持原有交易的資金數(shù)量。本文主要介紹股指期貨跨期套利策略中的資金管理,當(dāng)然,類似的方法在投機(jī)交易中同樣適用。 一、單手套利交易的保證金 對(duì)于一手的套利交易而言,跨期套利交易所需的資金包括三個(gè)部分:第一部分是初始保證金,即我們套利交易開倉時(shí)所被占用的資金;第二部分是應(yīng)付不利價(jià)差變動(dòng)時(shí)所可能損失的資金,這部分資金的量與我們的開倉價(jià)和止損價(jià)相關(guān);第三部分是應(yīng)付期貨價(jià)格上漲時(shí)所增加的被占用的保證金,這部分資金的數(shù)量與未來近月和遠(yuǎn)月合約價(jià)格可能上漲的幅度相關(guān)。下面是計(jì)算單手套利交易所需準(zhǔn)備的資金的計(jì)算公式: 單手套利交易的保證金=(近月合約價(jià)格+遠(yuǎn)月合約價(jià)格)×300×15%+|止損價(jià)差-入場(chǎng)價(jià)差|×300+(近月合約價(jià)格上漲幅度+遠(yuǎn)月合約價(jià)格上漲幅度)×300×(1+15%) 其中,“(近月合約價(jià)格+遠(yuǎn)月合約價(jià)格)×300×15%”計(jì)算的是套利交易開倉時(shí)被占用的保證金數(shù)量,由于套利交易同時(shí)開雙邊頭寸,所以雙邊保證金均被占用?!皘止損價(jià)差-入場(chǎng)價(jià)差|×300”計(jì)算的是投資者設(shè)定的單手套利交易最大損失金額,該部分資金數(shù)量與止損標(biāo)準(zhǔn)相關(guān),而止損標(biāo)準(zhǔn)又與投資者的交易策略密不可分,這將在本文的第三部分進(jìn)行詳細(xì)討論?!埃ń潞霞s價(jià)格上漲幅度+遠(yuǎn)月合約價(jià)格上漲幅度)×300×(1+15%)”計(jì)算的是套利交易開倉之后,由于期貨價(jià)格上漲導(dǎo)致被占用的保證金數(shù)量增加,增加的數(shù)量與未來期貨價(jià)格可能上漲的幅度相關(guān)。 近月合約和遠(yuǎn)月合約在套利期間內(nèi)價(jià)格可能的上漲幅度與套利期間長短和投資者選擇的置信水平相關(guān)。一般而言,在同等置信水平下,套利期間越短,期貨合約價(jià)格的上漲幅度越小,反之,則越長;在同等套利期間長度下,置信水平越高(代表實(shí)際價(jià)格上漲幅度超過預(yù)計(jì)值的概率越?。?,預(yù)計(jì)的期貨合約價(jià)格上漲幅度越大,反之,則越小。下表是我們利用滬深300指數(shù)歷史數(shù)據(jù)來近似測(cè)算出的不同套利期間下滬深300指數(shù)期貨的上漲變化幅度。投資者根據(jù)套利策略選擇了套利期間長度和可接受的置信水平后,就可對(duì)照該表找到對(duì)應(yīng)的期貨合約價(jià)格上漲幅度,從而計(jì)算出為應(yīng)付期貨價(jià)格上漲時(shí)所增加的被占用的保證金金額。當(dāng)然,對(duì)于日內(nèi)的套利交易,由于日內(nèi)期貨價(jià)格可能變動(dòng)的幅度很小,該部分資金占用可以忽略。 不同套利期間和置信水平下的期貨價(jià)格漲幅 通過套利交易三部分資金使用的測(cè)算,我們可以得到單手套利交易所需的保證金數(shù)量,在此基礎(chǔ)上,用初始資金除以單手套利交易所需的保證金,就可以得到套利交易實(shí)際交易的最大手?jǐn)?shù),即: 套利交易的最大手?jǐn)?shù)=[初始資金/單手套利交易的保證金] 此外,通過將套利交易開倉時(shí)所占用的保證金除以初始資金,我們還可以得到最大手?jǐn)?shù)開倉時(shí)的初始持倉率,即: 最大手?jǐn)?shù)開倉時(shí)的初始持倉率=套利交易的最大手?jǐn)?shù)×單手套利交易的初始保證金/初始資金×100% 下面來看一個(gè)示例,若目前近月合約價(jià)格為3200點(diǎn),遠(yuǎn)月合約價(jià)格為3400點(diǎn),實(shí)際價(jià)差為200點(diǎn),某投資者認(rèn)為實(shí)際價(jià)差已經(jīng)嚴(yán)重偏離理論價(jià)差,故賣出價(jià)差,并將止損價(jià)差設(shè)在250點(diǎn)處,若初始資金為100萬元,保證金標(biāo)準(zhǔn)為15%,套利期間長度為20天,置信水平為90%,則: 單手套利交易的保證金=(3200+3400)×300×15%+|250-200|×300+(3200×18.99%+3400×18.99%)×300×15%=368400(元) 套利交易的最大手?jǐn)?shù)=[100萬/36.84萬]=2手 初始持倉率=2手×29.7萬/100萬×100%=59.4% 二、固定虧損比率下單筆可交易的價(jià)差手?jǐn)?shù) 在上文的分析中,我們計(jì)算了套利交易的最大可交易手?jǐn)?shù),但在實(shí)際交易中,我們一般情況下不會(huì)將資金使用到極致,而會(huì)更多的考慮單筆套利交易發(fā)生損失時(shí)其損失額是否處于我們的接受范圍之內(nèi),比如初始資金的2%。如果單筆套利交易的實(shí)際損失額超過我們所能接受的金額,則投資者會(huì)選擇縮小杠桿,反之,則會(huì)增大杠桿。據(jù)此,下面我們介紹一種根據(jù)限定單筆交易最大損失額來對(duì)套利交易進(jìn)行資金管理的方法,即: 單筆套利交易的手?jǐn)?shù)=[固定虧損比率×初始資金/單手套利交易的最大損失金額] 單筆套利交易的手?jǐn)?shù)≤套利交易的最大手?jǐn)?shù) 從實(shí)際交易經(jīng)驗(yàn)來看,單筆套利交易損失額大于初始資金5%時(shí)會(huì)導(dǎo)致資金曲線大幅波動(dòng)。因此,投資者可選擇自己可接受的小于初始資金5%的單筆套利交易損失額,比如初始資金的2%,并由此來確定單筆所套利交易的手?jǐn)?shù)。 而單手套利交易的最大損失金額是根據(jù)投資者預(yù)先設(shè)定的止損標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算出來的。假設(shè)價(jià)差連續(xù)變動(dòng)的條件下(實(shí)際中價(jià)差一般情況下也不會(huì)出現(xiàn)大幅的跳躍),投資者可在預(yù)先設(shè)定的止損位處止住虧損,控制單手套利交易的最大虧損。因此,對(duì)于做空價(jià)差而言, 單手套利交易的最大損失金額=|止損價(jià)差-入場(chǎng)價(jià)差|×300 與上個(gè)示例類似,若該投資者設(shè)定的固定虧損比率為2%,即單次虧損最大不得超過初始資金的2%時(shí),其單手套利交易的最大損失金額、單筆套利交易的手?jǐn)?shù)和初始持倉率分別為: 單筆套利交易的最大損失金額=|250-200|×300=1.5萬元 單筆套利交易的手?jǐn)?shù)=[2%×100萬/((250-200)×300/10000)]=1手 初始持倉率=1手×29.7萬/100萬×100%=29.7% 根據(jù)示例的數(shù)據(jù),我們計(jì)算了不同固定虧損比率下的套利交易手?jǐn)?shù)。當(dāng)固定虧損比率從1%增加到10%的過程中,單筆套利交易的手?jǐn)?shù)從0增加到2手。隨著單筆套利交易手?jǐn)?shù)的提高,持倉率也隨之從0%增長到59.4%,代表著風(fēng)險(xiǎn)的提高。需要提及的是,在固定虧損比率提高到3%及以上時(shí),由于單筆套利交易的手?jǐn)?shù)達(dá)到我們所能交易的最大手?jǐn)?shù)(2手),故此后的單筆套利交易的手?jǐn)?shù)均為2手,初始持倉率也均為59.4%。 需要注意的是,上述資金使用的計(jì)算僅僅是針對(duì)示例的特定情形而言的,并不是說所有套利交易的資金使用實(shí)際數(shù)據(jù)都如示例一樣。由于不同投資者的止損標(biāo)準(zhǔn)、擬套利期限長度和擬選擇的期貨價(jià)格上漲置信水平的不同,使得不同投資者的資金使用存在差異。 三、入場(chǎng)價(jià)差與止損價(jià)差的確定 在我們上面計(jì)算單筆套利交易的手?jǐn)?shù)和初始持倉率的兩個(gè)方法中,都離不開入場(chǎng)價(jià)差和止損價(jià)差的確定。入場(chǎng)價(jià)差與止損價(jià)差的確定是與投資者的套利交易策略相關(guān)的。不同的投資者采用的套利交易策略不同,同一套利交易策略下入場(chǎng)閥值和止損閥值設(shè)定的不同,導(dǎo)致不同投資者的資金管理存在差異。 先看套利交易的第一種常見策略——持有成本法。在持有成本法中,我們首先需根據(jù)持有成本模型算出近月和遠(yuǎn)月合約的理論價(jià)差;當(dāng)實(shí)際價(jià)差偏離理論價(jià)差時(shí)入場(chǎng),向上偏離則賣空價(jià)差,向下偏離則買入價(jià)差。實(shí)踐中,投資者對(duì)實(shí)際價(jià)差是否偏離理論價(jià)差爭議較少,但具體偏離多少再入場(chǎng)則仁者見仁,智者見智。若某投資者設(shè)定的開倉閥值較大,即等待實(shí)際價(jià)差偏離理論價(jià)差的幅度很大時(shí)才開倉,此時(shí)單筆套利交易的盈利空間就越大,但一定時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)這樣幅度的真實(shí)偏離次數(shù)就越少,對(duì)應(yīng)的套利交易發(fā)生的次數(shù)也就越少;與之相反的是,若某投資者設(shè)定的開倉閥值較小,即在實(shí)際價(jià)差偏離理論價(jià)差的幅度較小時(shí)就開倉,此時(shí)單筆套利交易的盈利空間較小,但單位時(shí)間內(nèi)交易發(fā)生的次數(shù)越多。投資者需在一定時(shí)間內(nèi)的交易次數(shù)和單筆交易盈利幅度之間進(jìn)行抉擇。例如,假設(shè)股指期貨1003合約和1004合約價(jià)差的理論值為50點(diǎn),目前實(shí)際價(jià)差為200點(diǎn),甲投資者認(rèn)為實(shí)際價(jià)差已經(jīng)嚴(yán)重偏離理論值,從而賣出價(jià)差,乙投資者則可能認(rèn)為實(shí)際價(jià)差還將更大幅度偏離理論價(jià)值,從而選擇等待。 持有成本法中止損閥值的設(shè)定也存在爭議。眾所周知,跨期套利交易是存在風(fēng)險(xiǎn)的,即在近月合約到期時(shí),價(jià)差并不必然向理論值回歸,因此我們需要設(shè)定止損。具體止損標(biāo)準(zhǔn)的選擇不同投資者之間則存在較大差異,某些投資者可能選擇20點(diǎn)止損,也有些投資者可能選擇50點(diǎn)止損,甚至有些投資者可以按照盈利幅度的一定比例設(shè)置止損標(biāo)準(zhǔn)。由于開倉標(biāo)準(zhǔn)和止損標(biāo)準(zhǔn)的不同,導(dǎo)致不同投資者的資金管理存在差異。 例如目前市場(chǎng)上有甲、乙和丙三位投資者,甲投資者的開倉標(biāo)準(zhǔn)為實(shí)際價(jià)差偏離理論價(jià)差100點(diǎn),對(duì)應(yīng)的止損標(biāo)準(zhǔn)為20點(diǎn)。乙投資者的開倉標(biāo)準(zhǔn)與甲投資者一致,對(duì)應(yīng)的止損標(biāo)準(zhǔn)為50點(diǎn)。丙投資者的開倉標(biāo)準(zhǔn)為實(shí)際價(jià)差偏離理論價(jià)差150點(diǎn),對(duì)應(yīng)的止損標(biāo)準(zhǔn)為50點(diǎn)。下面我們來看這三位投資者的資金管理情況。 繼續(xù)沿用前文示例的數(shù)據(jù),目前近月合約價(jià)格為3200點(diǎn),遠(yuǎn)月合約價(jià)格為3400點(diǎn),實(shí)際價(jià)差為200點(diǎn),理論價(jià)差為100點(diǎn),保證金標(biāo)準(zhǔn)為15%,甲、乙和丙三位投資者的初始資金均為100萬元,固定虧損比率均為2%,套利期限均為20天,所選擇的期貨價(jià)格上漲置信水平也均為90%。 就甲投資者而言,其開倉標(biāo)準(zhǔn)為實(shí)際價(jià)差偏離理論價(jià)差100點(diǎn),則其在實(shí)際價(jià)差為200時(shí)開倉賣空價(jià)差。單手套利交易的保證金約為35.94萬,套利交易的最大手?jǐn)?shù)為2手,在固定虧損比率條件下單筆套利交易的手?jǐn)?shù)為2手。 就乙投資者而言,其開倉標(biāo)準(zhǔn)與甲投資者一致,也會(huì)在實(shí)際價(jià)差為200點(diǎn)時(shí)開倉賣空價(jià)差。單手套利交易的保證金約為36.84萬,套利交易的最大手?jǐn)?shù)為2手,在固定虧損比率條件下單筆套利交易的手?jǐn)?shù)為1手。 丙投資者較為特殊,其開倉標(biāo)準(zhǔn)為實(shí)際價(jià)差偏離理論價(jià)差150點(diǎn),即在目前實(shí)際價(jià)差偏離100點(diǎn)的條件下,該投資者尚未開倉。不妨假設(shè)下一交易日遠(yuǎn)月合約上漲到3450點(diǎn),近月合約維持不變,此時(shí)實(shí)際價(jià)差為250點(diǎn),偏離理論價(jià)差150點(diǎn),丙投資者開倉賣空價(jià)差。此時(shí)其單手套利交易的保證金約為37萬,套利交易的最大手?jǐn)?shù)為2手,在固定虧損比率條件下單筆套利交易的手?jǐn)?shù)為1手。 同樣,在套利交易的第二種常見策略——?dú)v史模擬法中也存在同樣的現(xiàn)象。歷史模擬法的重點(diǎn)是利用歷史數(shù)據(jù)來估計(jì)價(jià)差的變動(dòng)。首先,根據(jù)價(jià)差前期運(yùn)行的數(shù)據(jù),我們可以得到歷史同期價(jià)差波動(dòng)的分布函數(shù)(或分布圖)。將分布圖左側(cè)a%處的歷史價(jià)差作為買入價(jià)差的入場(chǎng)信號(hào),分布圖右側(cè)1-a%處的歷史價(jià)差作為賣出價(jià)差的入場(chǎng)信號(hào)。與此同時(shí),將分布圖左側(cè)b%處(b<a)的歷史價(jià)差作為買入價(jià)差的止損信號(hào),分布圖右側(cè)1-b%處的歷史價(jià)差作為賣出價(jià)差的止損信號(hào)。例如,假設(shè)股指期貨3月和4月價(jià)差分布圖右側(cè)10%處的歷史價(jià)差為200點(diǎn),5%處的歷史價(jià)差為250點(diǎn),則將200點(diǎn)設(shè)為賣出價(jià)差的入場(chǎng)信號(hào),250點(diǎn)設(shè)為該筆賣出套利交易的止損信號(hào)。不同的投資者對(duì)于a和b的取值可能存在差異,導(dǎo)致入場(chǎng)時(shí)機(jī)、止損標(biāo)準(zhǔn)、單手套利交易的保證金、套利交易的最大手?jǐn)?shù)和單筆套利交易的手?jǐn)?shù)等方面存在差異。 四、小結(jié) 本文是對(duì)股指期貨跨期套利資金管理方法的一個(gè)探討。在對(duì)跨期套利過程中各項(xiàng)可能使用資金部分的分析,我們得到了單手套利交易所需準(zhǔn)備的資金,并認(rèn)為單手套利交易所需準(zhǔn)備的資金與當(dāng)前期貨價(jià)格、投資者的交易策略、所選擇的期貨價(jià)格上漲置信水平等因素相關(guān)。在得到單手套利交易所需準(zhǔn)備資金的基礎(chǔ)上,我們進(jìn)一步得到了固定初始資金條件下套利交易的最大頭寸數(shù)量??紤]到部分投資者的資金使用與愿意承受的單筆虧損幅度相關(guān),我們另行推導(dǎo)了固定資金虧損比率下的單筆套利交易的頭寸數(shù)量。在實(shí)際交易中,投資者應(yīng)不拘泥于示例的具體數(shù)據(jù),結(jié)合自身的實(shí)際情況確定單筆套利交易的頭寸數(shù)量,從而進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)資金曲線和盈利曲線的平穩(wěn)增長。 |
【免責(zé)聲明】本文僅代表作者本人觀點(diǎn),與本網(wǎng)站無關(guān)。本網(wǎng)站對(duì)文中陳述、觀點(diǎn)判斷保持中立,不對(duì)所包含內(nèi)容的準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保證。請(qǐng)讀者僅作參考,并請(qǐng)自行承擔(dān)全部責(zé)任。
本網(wǎng)站凡是注明“來源:七禾網(wǎng)”的文章均為七禾網(wǎng) m.yfjjl6v.cn版權(quán)所有,相關(guān)網(wǎng)站或媒體若要轉(zhuǎn)載須經(jīng)七禾網(wǎng)同意0571-88212938,并注明出處。若本網(wǎng)站相關(guān)內(nèi)容涉及到其他媒體或公司的版權(quán),請(qǐng)聯(lián)系0571-88212938,我們將及時(shí)調(diào)整或刪除。
七禾研究中心負(fù)責(zé)人:劉健偉/翁建平
電話:0571-88212938
Email:57124514@qq.com
七禾科技中心負(fù)責(zé)人:李賀/相升澳
電話:15068166275
Email:1573338006@qq.com
七禾產(chǎn)業(yè)中心負(fù)責(zé)人:果圓/王婷
電話:18258198313
七禾研究員:唐正璐/李燁
電話:0571-88212938
Email:7hcn@163.com
七禾財(cái)富管理中心
電話:13732204374(微信同號(hào))
電話:18657157586(微信同號(hào))
七禾網(wǎng) | 沈良宏觀 | 七禾調(diào)研 | 價(jià)值投資君 | 七禾網(wǎng)APP安卓&鴻蒙 | 七禾網(wǎng)APP蘋果 | 七禾網(wǎng)投顧平臺(tái) | 傅海棠自媒體 | 沈良自媒體 |
? 七禾網(wǎng) 浙ICP備09012462號(hào)-1 浙公網(wǎng)安備 33010802010119號(hào) 增值電信業(yè)務(wù)經(jīng)營許可證[浙B2-20110481] 廣播電視節(jié)目制作經(jīng)營許可證[浙字第05637號(hào)]
技術(shù)支持 本網(wǎng)法律顧問 曲峰律師 余楓梧律師 廣告合作 關(guān)于我們 鄭重聲明 業(yè)務(wù)公告
中期協(xié)“期媒投教聯(lián)盟”成員 、 中期協(xié)“金融科技委員會(huì)”委員單位