孫峰：假設(shè)條件下的股指期貨操作分析

　　股指期貨的上市日期終于確定，市場對此期盼已久。自中金所2006年9月8日成立以來，整個證券期貨市場走過風(fēng)風(fēng)雨雨，回顧過去不禁感嘆，假設(shè)早有股指期貨，也許可以這樣操作。
　　一、順勢而為
　　滬深300指數(shù)自2005年發(fā)布以來，至今已過5個年頭，期間經(jīng)歷了一次完整的牛熊市。2005年4月29日，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，中國證監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)有關(guān)問題的通知》，正式啟動股權(quán)分置改革試點(diǎn)工作。《通知》中就股權(quán)分置改革的目的、意義、原則，以及各方面的義務(wù)等問題給出了明確指示，最終的改制方案由2001年提出的國有股以市價方式減持調(diào)整到以對價方式減持。雖然政策推出伊始，市場并未能給出明確的正面反應(yīng)，依然呈持續(xù)下跌行情，上證指數(shù)于6月6日創(chuàng)出998點(diǎn)的低點(diǎn)，但隨著參與股權(quán)分置改革上市公司數(shù)量的增加，這一政策對于市場的正面效應(yīng)逐漸顯露出來。伴隨著第二批股權(quán)分置改革試點(diǎn)上市公司名單的公布，允許上市公司回購、引導(dǎo)資金入市等一系列措施的出臺，A股市場的底部也逐步開始得到確立。長達(dá)5年時間調(diào)整的股市終于走出漫漫熊市，并在經(jīng)濟(jì)不斷向好、資金大舉入市的背景下連創(chuàng)新高，走出一輪波瀾壯闊、時間長達(dá)兩年半的大牛市，直至2007年的10月，上證指數(shù)破紀(jì)錄的上漲至6124點(diǎn)的歷史高點(diǎn)。
　　大牛市之后市場出現(xiàn)了3個月的高位振蕩，在2008年1月21日中國平安宣布1600億元的再融資計(jì)劃之后大跌出現(xiàn)，股指快速擊破半年線和年線支撐，由泡沫破滅而來的熊市出現(xiàn)，加之全球金融危機(jī)的到來、海內(nèi)外經(jīng)濟(jì)的受挫，上證指數(shù)急風(fēng)暴雨般的在短短9個月中快速下跌至最低1664點(diǎn)，最大跌幅近73%。
　　如果當(dāng)時有滬深300股指期貨，在大牛市和大熊市之中的操縱思路應(yīng)該十分清晰，就是順勢而為。由于滬深300指數(shù)與上證指數(shù)高度相關(guān)，兩者基本同步。牛市中，投資者雖然不一定能在2005年6月8日股改宣布后、市場盛傳六大政策救市、股指單日大漲8%時就做多，但仍可在趨勢確立后順勢做多。在2006年年初上證指數(shù)突破年線，甚至在2006年12月上證指數(shù)突破2245點(diǎn)的歷史高位后做多股指期貨都不算晚，牛市仍給滬深300指數(shù)三四千點(diǎn)的巨大盈利空間。同樣，在熊市中，不一定能在平安事件時進(jìn)場做空，但在股指擊破半年線、半年線趨勢向下、均線系統(tǒng)空頭排列之后應(yīng)該大膽做空，之后也有巨大的獲利空間。
　　筆者認(rèn)為，順勢而為可以在基本面分析之外，應(yīng)以半年線的突破、失守與否作為開倉、平倉的選擇點(diǎn)，畢竟半年線是牛熊分界線，且應(yīng)該以半年線上行或下降趨勢為依據(jù)，以避免類似2007年年末股指失守半年線后反抽情況的假突破現(xiàn)象，而止損止贏也應(yīng)以半年線為依據(jù)。順勢而為的操作需要注意的是，預(yù)留充足的保證金以應(yīng)對股指短期波動的風(fēng)險(xiǎn)，此外，對持倉的展期遷倉也是必要的操作，畢竟大牛市長達(dá)兩年半，而熊市也有9個月之多，滬深300股指期貨最長的續(xù)存期也僅8個月。
　　二、套期保值
　　在牛市后期，上證指數(shù)站上5000點(diǎn)后，市場估值高企，分歧加大，技術(shù)上也出現(xiàn)價漲量縮的頂背離態(tài)勢。在這樣的情況下，投資者可以選擇持倉現(xiàn)貨、賣空期貨的套期保值策略。
　　上證指數(shù)自2007年8月末至2008年1月21日中國平安1600億元融資事件半年線有效擊破、跌勢確立，有近5個月時間保持在5000點(diǎn)之上運(yùn)行，高位振蕩中出現(xiàn)了雙頭形態(tài)，雖然當(dāng)時可能無法判斷是頂部，或者無法果斷拋空現(xiàn)貨離場了結(jié)，但運(yùn)用股指期貨就可以將風(fēng)險(xiǎn)鎖定，減小損失。
　　同樣，在牛市途中的2007年1月到2月和2007年6月到7月，市場出現(xiàn)了大幅振蕩，也可以運(yùn)用股指期貨進(jìn)行套期保值操作鎖定風(fēng)險(xiǎn)，而在方向明確、趨勢形成之后可以減套期保值倉位平倉，繼續(xù)享受牛市的財(cái)富增長。
　　需要注意的是，套期保值的運(yùn)用將在現(xiàn)貨和期貨兩個市場上占用資金，對投資者的資金要求較高。而在方向明確之后更應(yīng)該果斷離場，順勢而為。
　　三、事件套利
　　過去的5年多中，雖然有一次明確的牛熊市和一次估值回歸的小牛市，但期間還有許多突發(fā)事件引發(fā)的單日行情或是數(shù)日行情突變，這樣的事件可以運(yùn)用股指期貨進(jìn)行事件套利。
　　

　　
　　
　　從單日漲幅排名看，出現(xiàn)日漲幅排名前列的都受到政策影響，2008年9月19日印花稅改為單邊征收出現(xiàn)千股漲停，2008年4月24日的大漲也是因?yàn)橛』ǘ愑?‰下調(diào)為1‰，2008年2月4日是股票基金5個月后再次獲批，2005年6月8日是六大政策救市等等。單日大漲都是股指連續(xù)下跌之后，在政策等因素的誘導(dǎo)下出現(xiàn)做多能量的爆發(fā)，但都不改下跌趨勢。以9月19日行情為例，滬深300指數(shù)在第二日即9月20日達(dá)到最高點(diǎn)最大漲幅8.94%(以9月19日收盤指數(shù)計(jì))，之后7天收盤指數(shù)在9月19日收盤之上，但在第30天累計(jì)下跌21%。同樣，4月24日行情之后的第6天達(dá)到最大漲幅8%，第30天累計(jì)下跌15%。即使是熊市末期的2005年6月8日之后的30個交易日收盤仍是下跌。因此，政策利好并不能改變市場下跌的格局，在市場高開大漲之時運(yùn)用股指期貨逢高做空反而可以穩(wěn)定賺取利潤，當(dāng)然投資者必須要有充足的資金、足夠的耐心以忍受短期出現(xiàn)的慣性上漲。數(shù)據(jù)表明，慣性上漲一般在10%以內(nèi)。
　　從單日大跌的情況看，過去的5年中可以分為兩類，牛市中的單日大跌和熊市中的單日大跌，與單日大漲相同的是單日大跌也不改趨勢，牛市還是牛市，熊市的大跌導(dǎo)致加速下行。2007年5月30日是由印花稅從1‰到3‰的政策打壓市場過度投機(jī)，雖然6月到7月間股指出現(xiàn)了大幅振蕩，但之后還是由藍(lán)籌股帶動股指一路上行連創(chuàng)新高。同樣，2007年2月27日的技術(shù)性大跌也沒有改變牛市的運(yùn)行。因此，牛市中的大跌可以運(yùn)用股指期貨買多開倉，反而成為逢低入市的抄底良機(jī)。
　　熊市中的大跌如2008年1月下旬的平安事件和2008年6月的擊破3000點(diǎn)，一個是熊市確立，一個是擊破強(qiáng)支撐再下臺階。因此，熊市大跌不改趨勢，運(yùn)用股指期貨還是因順勢而為。
　　四、值得思考的一些問題
　　我們是以回顧過去5年的行情，以如果有股指期貨為假設(shè)進(jìn)行的股指期貨操作分析。但假設(shè)畢竟是假設(shè)，如果有了股指期貨，新出現(xiàn)的做空機(jī)制一定會對股票市場產(chǎn)生影響。
　　如果有了股指期貨，上證指數(shù)可能不會在大牛市中漲到6124點(diǎn)，也可能不會在熊市跌到998點(diǎn)和1664點(diǎn)。畢竟市場不再是單邊的做多獲利，多空雙方的爭奪進(jìn)一步激烈，股市的運(yùn)行反而可能不那么極端。
　　從數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)中可以看到，過去的5年中，股指上漲的天數(shù)遠(yuǎn)多于下跌的天數(shù)，但單日大漲的天數(shù)明顯小于單日大跌，市場呈現(xiàn)出“易跌緩漲”的格局。而股指期貨的出現(xiàn)使得市場不再為做空而急于殺跌，可能改變上述情況。因此，上文中事件套利的結(jié)果也可能生變。
　　

　　
　　這只是假想，股指期貨上市后對市場的影響還需要再觀察，我們期待4月16日的到來。

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