七禾網(wǎng)注：嘉賓回答僅代表其本人觀點(diǎn)，不代表七禾網(wǎng)的觀點(diǎn)及推薦。金融投資風(fēng)險(xiǎn)叢生，愿七禾網(wǎng)用戶理性謹(jǐn)慎。

任嬌嬌

鋼谷網(wǎng)研究中心負(fù)責(zé)人，黑色首席分析師，金融學(xué)碩士，擁有期貨投資咨詢資格，曾就職于期貨公司研究院，擁有豐富的黑色商品策略研究實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)。大連商品交易所十大期貨投研獎(jiǎng)得主，上海期貨交易所課題核心成員，期貨行業(yè)峰會(huì)特約嘉賓講師，國(guó)內(nèi)知名高校黑色期貨嘉賓講師，期權(quán)交易大賽獲獎(jiǎng)?wù)?，知名?cái)經(jīng)網(wǎng)站特約撰稿人。多次奔赴鋼廠、上市公司、貿(mào)易集團(tuán)、港口實(shí)地調(diào)研，在市場(chǎng)拐點(diǎn)來(lái)臨之際發(fā)表研究報(bào)告，在業(yè)內(nèi)享有較高影響力。2015年獲得交易所投顧大賽全國(guó)三甲；2016年指導(dǎo)大資產(chǎn)客戶交易，完美抓住主升浪多焦炭焦煤螺紋鋼持倉(cāng)一個(gè)半月收益率逾14倍；近幾年配合投資管理公司基金交易低回撤高收益，在各商品板塊投資收益中居首位。主持?jǐn)?shù)場(chǎng)鋼鐵行業(yè)峰會(huì)及高端沙龍，2017年來(lái)主持期貨高端解析類欄目《期市聚焦》擔(dān)任財(cái)經(jīng)主播獲投資者好評(píng)，受邀在《期貨日?qǐng)?bào)》發(fā)表觀點(diǎn)，撲克財(cái)經(jīng)熱門智咖。

精彩語(yǔ)錄：

今年房地產(chǎn)調(diào)控確實(shí)令地產(chǎn)的終端需求遠(yuǎn)遠(yuǎn)遜色于去年。

當(dāng)前面對(duì)內(nèi)憂外患的政治經(jīng)濟(jì)局勢(shì)，三季度政府已經(jīng)在采取措施應(yīng)對(duì)內(nèi)外部風(fēng)險(xiǎn)了，宏觀因素對(duì)商品的影響是重中之重。

目前，在供需大周期拐點(diǎn)確認(rèn)后，依據(jù)各自供給彈性話語(yǔ)權(quán)交替，先是原料后是成材。

目前來(lái)看，限產(chǎn)更多是市場(chǎng)預(yù)期情緒，實(shí)際執(zhí)行落差大。

無(wú)論是螺紋鋼還是熱軋卷板，價(jià)格的主要影響因素都在需求上。

四大礦對(duì)我國(guó)鋼鐵產(chǎn)業(yè)影響力不會(huì)有效下降。

巴西主要以高品位礦為主，澳大利亞礦山產(chǎn)品比較豐富，替代效應(yīng)不強(qiáng)。

當(dāng)前影響鐵礦石價(jià)格漲跌核心因素在鋼廠采購(gòu)策略。

現(xiàn)在焦炭?jī)r(jià)格相對(duì)低位，去庫(kù)存還是有希望的。

焦煤作為上游資源端品種，政策影響比較大；焦炭為中游環(huán)節(jié)產(chǎn)品，更多受上下游博弈影響。

焦煤波動(dòng)今年不及其他黑色品種，上半年漲幅不及其他，而下半年又較其他品種抗跌。

焦炭關(guān)注的是自身供給政策以及下游鋼廠盈利水平下的博弈心態(tài)；焦煤主要是關(guān)注政策變動(dòng)影響及四季度事故高發(fā)期。

在黑色中，螺紋鋼期貨定價(jià)效率最高。

期現(xiàn)極限背離在近年是比較多的，尤其是在品種大周期切換階段。

當(dāng)前鋼鐵現(xiàn)貨行業(yè)貿(mào)易商、鋼廠都有在使用期貨工具，諸如點(diǎn)價(jià)、遠(yuǎn)期、期現(xiàn)套等形式。

黑色系場(chǎng)外期權(quán)，以螺紋鋼為例，具體參與起來(lái)難度比較大。

（懂現(xiàn)貨的人做期貨）優(yōu)勢(shì)非常明顯，能夠身處一線非常準(zhǔn)確了解市場(chǎng)的產(chǎn)銷存變動(dòng)，產(chǎn)業(yè)鏈的參與心態(tài)等等，局限性在于緊盯當(dāng)前而忽視期貨預(yù)期。

黑色產(chǎn)業(yè)與金融理論結(jié)合，二者相互印證。

研究是一個(gè)動(dòng)態(tài)的過(guò)程，觀察、總結(jié)、驗(yàn)證、結(jié)論、修正等一系列動(dòng)作的有效完成。

10月18日開始，黑色全產(chǎn)業(yè)鏈游學(xué)，黑色大咖：于忠，熱聯(lián)集團(tuán)，東嶺集團(tuán)，陽(yáng)光焦化，鋼協(xié)……面對(duì)面小班授課+實(shí)地調(diào)研，一次性搞定黑色全產(chǎn)業(yè)邏輯。詳情點(diǎn)擊咨詢了解。

七禾網(wǎng)1、任老師您好，感謝您和七禾網(wǎng)進(jìn)行深入對(duì)話。7月30日中央政治局會(huì)議提出“不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟(jì)的手段”，這是否意味著黑色產(chǎn)業(yè)進(jìn)入了一個(gè)新的階段，一個(gè)易跌難漲的階段？

任嬌嬌：今年房地產(chǎn)調(diào)控確實(shí)令地產(chǎn)的終端需求遠(yuǎn)遠(yuǎn)遜色于去年。去年是貿(mào)易摩擦系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)首次登陸沖擊，國(guó)家采取措施積極應(yīng)對(duì)分別于四月份及三季度出臺(tái)政策促使房地產(chǎn)出現(xiàn)兩波趕工潮。去年四季度乃至今年政府多次強(qiáng)調(diào)“房市不炒”定調(diào)，近期從個(gè)別銀行了解也表示政府態(tài)度這次明確，融資收緊房市有所降溫甚至有地區(qū)去庫(kù)化。這意味著今年房地產(chǎn)對(duì)鋼材需求起著拖累作用。年初年報(bào)我們就定調(diào)2019年是“內(nèi)外政策博弈，新目標(biāo)新路徑”，方向取決于新政力度，幅度仰望實(shí)體決策！因此，2019不僅僅是需求問(wèn)題，供應(yīng)缺口扭轉(zhuǎn)進(jìn)入拐點(diǎn)周期也是決定因素。當(dāng)前面對(duì)內(nèi)憂外患的政治經(jīng)濟(jì)局勢(shì)，三季度政府已經(jīng)在采取措施應(yīng)對(duì)內(nèi)外部風(fēng)險(xiǎn)了，宏觀因素對(duì)商品的影響是重中之重。

七禾網(wǎng)2、在不同的時(shí)期，鋼廠、焦化廠、焦煤企業(yè)、礦山這四個(gè)群體在鋼鐵行業(yè)話語(yǔ)權(quán)的強(qiáng)弱是不同的。就您看來(lái)，2014-2015年整個(gè)鋼鐵行業(yè)的話語(yǔ)權(quán)最強(qiáng)的是哪一方？2016年是哪一方？2017-2018年是哪一方？2019年1-7月是哪一方？現(xiàn)在是哪一方？

任嬌嬌：話語(yǔ)權(quán)的強(qiáng)弱取決于各自的供需結(jié)構(gòu)。2014年粗鋼絕對(duì)產(chǎn)量一度達(dá)到峰值，2014-2015年黑色產(chǎn)業(yè)處于過(guò)剩周期，落后產(chǎn)能密集需求萎靡價(jià)格陰跌，整個(gè)黑色產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格均在15年相繼創(chuàng)新低；2016年為供給側(cè)改革元年，熱軋卷板虧損嚴(yán)重率先給出企穩(wěn)信號(hào)，原料超跌開啟大周期領(lǐng)漲，因政策出爐在年底，所以該年原料話語(yǔ)權(quán)強(qiáng)于成材，屬于焦化廠；2017-2018年供給側(cè)改革攻堅(jiān)年及鞏固年，鋼市處于去產(chǎn)能彌補(bǔ)缺口階段，鋼廠話語(yǔ)權(quán)強(qiáng)于上游；2019年1-7月由于鋼鐵產(chǎn)量創(chuàng)新高而原料供給出現(xiàn)問(wèn)題，促使話語(yǔ)權(quán)由鋼廠轉(zhuǎn)至原料，國(guó)際礦山話語(yǔ)權(quán)最大；目前，在供需大周期拐點(diǎn)確認(rèn)后，依據(jù)各自供給彈性話語(yǔ)權(quán)交替，先是原料后是成材。

七禾網(wǎng)3、今年鋼廠限產(chǎn)和焦化廠限產(chǎn)，這兩者的限產(chǎn)力度哪一個(gè)會(huì)更大一些？

任嬌嬌：今年整體看，鋼廠和焦化廠限產(chǎn)均遜色，鋼廠的供給側(cè)改革元年為2016、2017攻堅(jiān)年，2018鞏固年；焦化廠供給側(cè)元年反而在2018年。縱向看，政策邊際效用角度都在遞減，不過(guò)2019年上半年鋼廠環(huán)保限產(chǎn)比焦化廠稍大一些，主要是6月份唐山市環(huán)保扒爐政策首次登陸。目前來(lái)看，限產(chǎn)更多是市場(chǎng)預(yù)期情緒，實(shí)際執(zhí)行落差大。

七禾網(wǎng)4、2019年粗鋼產(chǎn)量和2018年相比，能增長(zhǎng)多少？2020年鋼產(chǎn)量能否保持增長(zhǎng)？

任嬌嬌：2018粗鋼產(chǎn)量超預(yù)期增長(zhǎng)，年同比增長(zhǎng)11.54%，2019年前幾個(gè)月粗鋼產(chǎn)量繼續(xù)刷新高，預(yù)計(jì)從兩位數(shù)大幅增長(zhǎng)降至4%左右，主要是基數(shù)大；2020年粗鋼產(chǎn)量預(yù)計(jì)也是個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)運(yùn)行，一是鋼廠2200元每噸的暴利時(shí)過(guò)境遷，二是產(chǎn)能利用率已經(jīng)提高至較高水平。

七禾網(wǎng)5、現(xiàn)在影響螺紋鋼價(jià)格漲跌的核心因素是什么？影響熱卷價(jià)格漲跌的核心因素是什么？

任嬌嬌：無(wú)論是螺紋鋼還是熱軋卷板，價(jià)格的主要影響因素都在需求上。供給上半年就定調(diào)了在高位，7、8月份我們就重點(diǎn)跟蹤了庫(kù)存指標(biāo)，今年超出去年同期量較大，當(dāng)時(shí)測(cè)算至少要比去年多出半個(gè)月時(shí)間來(lái)消耗，這也是今年現(xiàn)貨表現(xiàn)遜色的原因。

七禾網(wǎng)6、市場(chǎng)上有不少人關(guān)注“卷螺差”，也有人會(huì)做相關(guān)的套利。請(qǐng)問(wèn)，今年的“卷螺差”走勢(shì)和往年比有何不同？未來(lái)一段時(shí)間的“卷螺差”走勢(shì)會(huì)如何表現(xiàn)？

任嬌嬌：“卷螺差”近兩年大周期方向是空卷多螺為主，階段性多卷空螺為輔，去年是給了幾波機(jī)會(huì)，價(jià)差走的很穩(wěn)定，主要是貿(mào)易摩擦影響板材需求。近期恰巧關(guān)注了“卷螺”套利，價(jià)差做的縮窄，價(jià)差81以上壓縮到負(fù)價(jià)差已經(jīng)獲利，負(fù)價(jià)差后隨時(shí)存在反向擴(kuò)大意愿，但沒(méi)有往年那種大級(jí)別波動(dòng)。

七禾網(wǎng)7、鐵礦的庫(kù)存經(jīng)歷了一個(gè)階段的下降周期后，是否會(huì)進(jìn)入增庫(kù)周期？

任嬌嬌：鐵礦石庫(kù)存經(jīng)歷了下降階段，確實(shí)因?yàn)榍捌诠┙o出問(wèn)題，然而，今年下游鋼廠鐵礦石采取低庫(kù)存策略，意味著需求彈性比較大，這也是礦石價(jià)格巨幅波動(dòng)的重要原因之一。鐵礦石庫(kù)存要想增起來(lái)，未來(lái)需要滿足兩個(gè)條件，一是上半年不可抗力因素退卻后的供給逐漸恢復(fù)，二是下游高產(chǎn)量增速控制原料庫(kù)存采購(gòu)節(jié)奏。

七禾網(wǎng)8、在國(guó)產(chǎn)礦增產(chǎn)、尋找新的外礦資源等因素的作用下，四大礦山對(duì)我國(guó)鋼鐵產(chǎn)業(yè)的影響力會(huì)不會(huì)有所下降？

任嬌嬌：澳大利亞和巴西兩國(guó)在全球鐵礦石貿(mào)易量份額85%，四大礦山擁有絕對(duì)的市場(chǎng)占有率。國(guó)產(chǎn)礦因不具有成本比較優(yōu)勢(shì)，印度等國(guó)家因本國(guó)鋼鐵需求出口也受到影響，因此，四大礦對(duì)我國(guó)鋼鐵產(chǎn)業(yè)影響力不會(huì)有效下降。

七禾網(wǎng)9、中國(guó)和澳大利亞的關(guān)系可能有所疏遠(yuǎn)，而中國(guó)和巴西的關(guān)系則可能更加融洽，這樣的大背景，會(huì)不會(huì)導(dǎo)致四大礦山之間有所分化？這會(huì)對(duì)全球鐵礦供應(yīng)格局產(chǎn)生怎樣的影響？

任嬌嬌：四大礦山唯有淡水河谷在巴西，也是全球最大礦山，其他幾大礦山在澳大利亞，但是巴西主要以高品位礦為主，澳大利亞礦山產(chǎn)品比較豐富，替代效應(yīng)不強(qiáng)。此外，巴西這個(gè)國(guó)家環(huán)境保護(hù)政策要求比較嚴(yán)，這也是前幾年一個(gè)潰壩礦遲遲未恢復(fù)以及今年巴西事件“停產(chǎn)”與“復(fù)產(chǎn)”重要原因之一。當(dāng)今政治局勢(shì)緊張，貿(mào)易伙伴依賴度比較高的兩國(guó)，任何關(guān)系的微妙變化都是影響雙方利益，換言之，中國(guó)也是鐵礦石最大的需求國(guó)，所以，資源端屬性的全球鐵礦石供給格局不會(huì)因此產(chǎn)生變化。