七禾網(wǎng)注：嘉賓回答僅代表其本人觀點(diǎn)，不代表七禾網(wǎng)的觀點(diǎn)及推薦。金融投資風(fēng)險(xiǎn)叢生，愿七禾網(wǎng)用戶理性謹(jǐn)慎。

賀金龍

深圳市優(yōu)美利投資管理有限公司創(chuàng)始合伙人/首席投資官 

華南理工大學(xué)法學(xué)+經(jīng)濟(jì)學(xué)雙學(xué)士學(xué)位畢業(yè)，MBA在讀，曾在華泰證券任職超過10年，服務(wù)眾多資產(chǎn)過億的機(jī)構(gòu)和個(gè)人高端客戶，投資理念穩(wěn)健，風(fēng)控意識(shí)強(qiáng)，擅長(zhǎng)債券、對(duì)沖套利等低風(fēng)險(xiǎn)類投資，對(duì)香港及海外資本市場(chǎng)了解，具有多年投資指導(dǎo)經(jīng)驗(yàn)。

精彩觀點(diǎn)：

股票的本質(zhì)就是企業(yè)的成長(zhǎng)性。期貨的本質(zhì)是一個(gè)轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)的合約。債券的本質(zhì)是獲得利息和到期本金的證明書。

目前的上證不到3000點(diǎn)屬于市場(chǎng)的中低位置。樂觀的說法是牛市上漲過程的低點(diǎn)位。

未來半年到一年，A股震蕩是主旋律。

預(yù)計(jì)外資流入大趨勢(shì)不變，近期題材熱點(diǎn)輪動(dòng)較快，但持續(xù)性都不太好。

我們主要選擇有“利息”的標(biāo)的和有折價(jià)套利或政策紅利的標(biāo)的進(jìn)行投資。

我們喜歡追求確定性的盈利，實(shí)現(xiàn)財(cái)富穩(wěn)定復(fù)利增值。

證券投資中的風(fēng)險(xiǎn)很多，主要有形勢(shì)風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等。　

低風(fēng)險(xiǎn)投資的高收益也需要市場(chǎng)的配合，最大的配合是投資標(biāo)的的流動(dòng)性和波動(dòng)率。

債券的種類可按發(fā)行主體、發(fā)行區(qū)域、發(fā)行方式、期限長(zhǎng)短、利息支付形式、有無擔(dān)保和是否記名等分為九大類。也可以簡(jiǎn)單粗暴的分為“純債”和“可轉(zhuǎn)債”。

我們公司長(zhǎng)期專注證券二級(jí)市場(chǎng)的投研，時(shí)刻關(guān)注多個(gè)套利標(biāo)的。比如期現(xiàn)套利、分級(jí)套利、可轉(zhuǎn)債套利等成熟的套利策略。

2015年上交易所推出的50ETF期權(quán)，我們就開始研究并交易，隨著近兩年的交易量持續(xù)放大，套利機(jī)會(huì)也隨之大幅增加。

定價(jià)錯(cuò)誤的機(jī)會(huì)，沒人告訴你。那只能依靠我們自己來發(fā)掘。市場(chǎng)上的定價(jià)錯(cuò)誤主要是參與者的不同視角和目的還有就是非專業(yè)性導(dǎo)致。

股市處于較低風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域時(shí)增加股票投資,力求股市走高時(shí)，贏取收益；股市估值偏高時(shí)，賣股買債獲取債券利息。

我司始終參與網(wǎng)下打新，新股新債都會(huì)參與。

可轉(zhuǎn)債網(wǎng)下打新的恢復(fù)和可轉(zhuǎn)債的大量發(fā)行給今年帶來了不少收益，此外科創(chuàng)板的開板，大量科創(chuàng)板新股上市都給市場(chǎng)打新帶來了很多收益。

我們對(duì)于套利的理解核心還是理解為對(duì)政策的套利。

私募機(jī)構(gòu)核心競(jìng)爭(zhēng)力是人才。

股東及基金經(jīng)理跟投，其實(shí)就是要實(shí)現(xiàn)權(quán)力和義務(wù)的對(duì)等。

預(yù)測(cè)資產(chǎn)價(jià)格漲跌是一件很難的事情，所以我們不會(huì)用博弈思維去賺市場(chǎng)上的錢。

私募機(jī)構(gòu)要給投資者帶來持續(xù)盈利，要么是某個(gè)策略長(zhǎng)期有效，要么是公司團(tuán)隊(duì)投研實(shí)力強(qiáng)大，能實(shí)時(shí)調(diào)整相關(guān)策略，從而實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期持續(xù)盈利。

只要你能做到千里挑一，就能算上是一家盈利還不錯(cuò)的私募機(jī)構(gòu)。

拿自己真金白銀從市場(chǎng)上走出來的才是真正有投資管理能力的。

我們會(huì)選擇發(fā)展慢一點(diǎn)，但是會(huì)發(fā)展更長(zhǎng)遠(yuǎn)一點(diǎn)。

七禾網(wǎng)1、賀總您好，感謝您和七禾網(wǎng)進(jìn)行深入對(duì)話。您2006年進(jìn)入金融行業(yè)，對(duì)股票、期貨、期權(quán)等均有深入研究。就您看來，股票的本質(zhì)是什么？期貨的本質(zhì)是什么？債券的本質(zhì)是什么？

賀金龍：股票是公司財(cái)產(chǎn)的所有權(quán)憑證，它的本質(zhì)就是企業(yè)的成長(zhǎng)性。

期貨是由期貨交易所統(tǒng)一制定的、規(guī)定在將來某一特定的時(shí)間和地點(diǎn)交割一定數(shù)量標(biāo)的物品的標(biāo)準(zhǔn)化合約。它的本質(zhì)是一個(gè)轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)的合約。

債券是政府、企業(yè)、銀行等債務(wù)人為了籌集資金，按照法定程序發(fā)行并向債權(quán)人承諾于指定日期還本付息的有價(jià)證券。它的本質(zhì)是獲得利息和到期本金的證明書。

七禾網(wǎng)2、您覺得目前A股市場(chǎng)處在怎樣的狀態(tài)中？市場(chǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力是什么？未來半年到一年，A股上漲、下跌、震蕩，哪個(gè)概率更大？

賀金龍：目前的上證不到3000點(diǎn)屬于市場(chǎng)的中低位置。樂觀的說法是牛市上漲過程的低點(diǎn)位，因?yàn)?0多倍估值相對(duì)于70-80倍的牛市頂估值還差一倍。

市場(chǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力是資本市場(chǎng)改革。

未來半年到一年，A股震蕩是主旋律。

七禾網(wǎng)3、外資通過滬港通、深港通逐步進(jìn)入A股市場(chǎng)，您覺得外資的入場(chǎng)使得A股市場(chǎng)的波動(dòng)節(jié)奏、投資風(fēng)格、板塊分化等和以往有何不同？

賀金龍：外資2018年逆市流入，2019年一季度繼續(xù)放量流入；預(yù)計(jì)外資流入大趨勢(shì)不變，近期題材熱點(diǎn)輪動(dòng)較快，但持續(xù)性都不太好。

七禾網(wǎng)4、金融投資的盈利模式有很多種，您用的是哪一種或哪幾種？為何選擇這類模式？

賀金龍：我們主要選擇有“利息”的標(biāo)的和有折價(jià)套利或政策紅利的標(biāo)的進(jìn)行投資。因?yàn)?strong>我們喜歡追求確定性的盈利，實(shí)現(xiàn)財(cái)富穩(wěn)定復(fù)利增值。

七禾網(wǎng)5、您主要抓低風(fēng)險(xiǎn)的投資機(jī)會(huì)，請(qǐng)問投資中的風(fēng)險(xiǎn)一般來源于哪些方面？怎樣的機(jī)會(huì)是低風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)會(huì)？

賀金龍：證券投資中的風(fēng)險(xiǎn)很多，主要有形勢(shì)風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等。　

首先是投資標(biāo)的的選擇，不同標(biāo)的本質(zhì)屬性的不同，決定它的風(fēng)險(xiǎn)高低。投資標(biāo)的的定價(jià)必須是由大眾決定的，而不是由少數(shù)人決定的；標(biāo)的的價(jià)值是相對(duì)固定的，而不是根據(jù)少數(shù)人的意志來隨意變化的。選對(duì)標(biāo)的，再輔以符合投資規(guī)律的操作方法，這樣的投資才是真正的低風(fēng)險(xiǎn)投資。

七禾網(wǎng)6、抓低風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)會(huì)，是否意味著無法獲得高收益？

賀金龍：不是。低風(fēng)險(xiǎn)投資的高收益也需要市場(chǎng)的配合，最大的配合是投資標(biāo)的的流動(dòng)性和波動(dòng)率。比如2015年股市牛市，帶來了很多折價(jià)套利機(jī)會(huì)，分級(jí)基金折溢價(jià)的套利就獲取了超額收益，有些私募對(duì)外表示他們獲取了2倍收益。我們當(dāng)年也做到了很好的絕對(duì)收益。

七禾網(wǎng)7、您擅長(zhǎng)債券投資，債券的種類有很多，您主要投哪些類型的債券？債券的風(fēng)險(xiǎn)主要來源于哪些方面？

賀金龍：的確債券的種類非常多，且隨著人們對(duì)融資和證券投資的需要又不斷創(chuàng)造出新的債券形式?，F(xiàn)在的金融市場(chǎng)上，債券的種類可按發(fā)行主體、發(fā)行區(qū)域、發(fā)行方式、期限長(zhǎng)短、利息支付形式、有無擔(dān)保和是否記名等分為九大類。也可以簡(jiǎn)單粗暴的分為“純債”和“可轉(zhuǎn)債”。國(guó)內(nèi)銀行和交易所債券市場(chǎng)的總量也是非常大，非牛市時(shí)，總規(guī)模是要大于A股股票規(guī)模，主要投資者為機(jī)構(gòu)，所以個(gè)人了解得比較少。

債券的風(fēng)險(xiǎn)主要分為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)：1、系統(tǒng)性信用風(fēng)險(xiǎn)。宏觀經(jīng)濟(jì)走弱，市場(chǎng)資金面惡化，可能出現(xiàn)系統(tǒng)性的信用風(fēng)險(xiǎn)。2、利率風(fēng)險(xiǎn)。如市場(chǎng)利率上升，利率債價(jià)格將下跌；如回購利率上升，會(huì)導(dǎo)致回購的資金成本上升，收益下降。

非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)：1、信用債個(gè)券的信用風(fēng)險(xiǎn)。即信用債個(gè)券的違約風(fēng)險(xiǎn)。2、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。如，較低等級(jí)的信用債組合，流動(dòng)性一般較低。

七禾網(wǎng)8、在不同的時(shí)期，不同的市場(chǎng)環(huán)境下，是否應(yīng)調(diào)整投資體系中債券的配置比例，調(diào)整債券的配置種類？

賀金龍：是的。根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)、利率波動(dòng)、個(gè)債信用等等都會(huì)進(jìn)行配置調(diào)整。

經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，寬松型的貨幣政策往往會(huì)促成債券牛市；經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇到過熱的過程中，股票又是最佳的投資選擇，在進(jìn)行偏股性的配置中，利用可轉(zhuǎn)債向下有底，向上無頂?shù)奶攸c(diǎn)，配置優(yōu)選的可轉(zhuǎn)債。比如2018年我們的債券策略以信用債為主，18年下半年股票單邊下行，債券市場(chǎng)卻是牛市，18年債券策略實(shí)現(xiàn)較好的絕對(duì)收益。2019年一季度股市開始反轉(zhuǎn)，我們不斷減倉信用債，買入低估值的可轉(zhuǎn)債。此外可轉(zhuǎn)債發(fā)行數(shù)量也在不斷增加，信用債和可轉(zhuǎn)債的不斷切換，今年債券策略收益率更高。