七禾網(wǎng)注：嘉賓回答僅代表其本人觀點(diǎn)，不代表七禾網(wǎng)的觀點(diǎn)及推薦。金融投資風(fēng)險(xiǎn)叢生，愿七禾網(wǎng)用戶(hù)理性謹(jǐn)慎。

陳露

毓顏投資期權(quán)產(chǎn)品經(jīng)理，會(huì)計(jì)學(xué)本科、金融數(shù)學(xué)碩士畢業(yè)。諳熟期貨行業(yè)，對(duì)市場(chǎng)有深刻的理解，主要負(fù)責(zé)期權(quán)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)及研究。

精彩觀點(diǎn)：

期權(quán)是一個(gè)好的收益工具，可以將期貨線(xiàn)性的收益特征透過(guò)風(fēng)險(xiǎn)控管轉(zhuǎn)化為非線(xiàn)性收益績(jī)效呈現(xiàn)。

期權(quán)非線(xiàn)性、高杠桿的特性，以及可只做波動(dòng)率交易而不只是單純考慮標(biāo)的的漲跌，針對(duì)單一商品的策略可以更多樣化并穩(wěn)定貢獻(xiàn)收益。

期權(quán)的復(fù)雜性在于多維度的交易和定價(jià)，但本質(zhì)是一種金融工具，更適合專(zhuān)業(yè)投資者和機(jī)構(gòu)投資者。

從iv歷史分布特點(diǎn)來(lái)看，國(guó)內(nèi)的iv相對(duì)臺(tái)灣的選擇權(quán)波動(dòng)率有相對(duì)較高的特點(diǎn)。

期權(quán)交易最重要的點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)控制，如果能做到嚴(yán)格風(fēng)控，波動(dòng)率策略在每個(gè)市場(chǎng)都是可以獲利的，包括成熟市場(chǎng)。

非專(zhuān)業(yè)投資者會(huì)不斷壓縮，專(zhuān)業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者會(huì)擴(kuò)大對(duì)市場(chǎng)的影響，并讓市場(chǎng)定價(jià)日趨合理。

期權(quán)市場(chǎng)目前是藍(lán)海市場(chǎng)，因此公司推期權(quán)會(huì)多一些，但并不代表期權(quán)的比重就會(huì)比CTA大。

毓顏目前運(yùn)行的期權(quán)策略以波動(dòng)率策略為主，包括低風(fēng)險(xiǎn)套利和統(tǒng)計(jì)套利。

期權(quán)既是一種風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具也是一種投資工具。

持有現(xiàn)貨，買(mǎi)入看跌期權(quán)進(jìn)行套保，或者賣(mài)出看漲期權(quán)進(jìn)行備兌，期權(quán)在這里只是避險(xiǎn)工具。

買(mǎi)方最大的風(fēng)險(xiǎn)在于市場(chǎng)無(wú)波動(dòng)，要承受期權(quán)合約時(shí)間價(jià)值的衰減；賣(mài)方最大的風(fēng)險(xiǎn)在于當(dāng)行情向不利的方向發(fā)展時(shí)，風(fēng)控不及時(shí)。

盤(pán)中針對(duì)各項(xiàng)greeks實(shí)時(shí)控管風(fēng)險(xiǎn)，建倉(cāng)前針對(duì)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)值訂定最大容忍風(fēng)險(xiǎn)，依照交易計(jì)劃及訊號(hào)建倉(cāng)，交易中對(duì)浮動(dòng)盈虧、持倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)、個(gè)別合約風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行動(dòng)態(tài)管理，即時(shí)風(fēng)控。

收盤(pán)前對(duì)次日交易進(jìn)行標(biāo)的及波動(dòng)率的壓力測(cè)試，調(diào)整持倉(cāng)。

（單日192倍行情）這是確定性和不確定性的結(jié)合。

以做資產(chǎn)管理來(lái)說(shuō)，我們不會(huì)抱有投機(jī)的思想，會(huì)穩(wěn)扎穩(wěn)打?qū)ふ也▌?dòng)率的投資機(jī)會(huì)。

（面對(duì)極端行情）首先我們實(shí)時(shí)盯盤(pán)及風(fēng)控的特性不會(huì)使得我們陷入被動(dòng)不止損或者來(lái)不及止損的狀態(tài)，其次我們針對(duì)方向和波動(dòng)率的極端風(fēng)險(xiǎn)會(huì)在事前做上限的限制。

國(guó)內(nèi)的商品期權(quán)，其交易者以產(chǎn)業(yè)企業(yè)的套保為主，期權(quán)合約由于標(biāo)的原因，定價(jià)較高，對(duì)于一般的散戶(hù)來(lái)說(shuō)不是很好的投機(jī)工具，這就讓整個(gè)商品期權(quán)市場(chǎng)的波動(dòng)性和流動(dòng)性低于50ETF期權(quán)市場(chǎng)。

股指期權(quán)的量應(yīng)該會(huì)比目前50ETF跟滬深300ETF的量要大的多。

股指期權(quán)，滬深300ETF期權(quán)跟50ETF期權(quán)，三個(gè)價(jià)差的組合應(yīng)該會(huì)有很多策略可以做。

（毓顏投資的期權(quán)策略）考慮合約流動(dòng)性、以及策略特性，近月合約做的較多，遠(yuǎn)月合約用來(lái)對(duì)沖為主；平值、淺虛值合約做的較多，實(shí)值做的較少。

擇時(shí)更多的是依靠統(tǒng)計(jì)結(jié)果結(jié)合投資經(jīng)理的實(shí)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)進(jìn)行。

賣(mài)方可以賺取時(shí)間價(jià)值，但是風(fēng)險(xiǎn)控制不好也會(huì)虧損方向和波動(dòng)率部分的錢(qián)，買(mǎi)方可以偶爾賭大Gamma帶來(lái)的收益，但是這種機(jī)會(huì)不是時(shí)時(shí)都有，因此把握不好時(shí)機(jī)只會(huì)慢慢消耗資金成本。

我們不去賭方向，主要收益來(lái)源為Vega和Theta。

目前最大的難點(diǎn)在于接口問(wèn)題，期權(quán)始終沒(méi)辦法程序化，這點(diǎn)對(duì)于投資經(jīng)理來(lái)說(shuō)會(huì)有管理半徑的限制。

七禾網(wǎng)1、陳總您好，感謝您與七禾網(wǎng)進(jìn)行深度對(duì)話(huà)，目前毓顏投資主推兩條產(chǎn)品線(xiàn)，一條是通過(guò)優(yōu)異表現(xiàn)給公司打出品牌分的CTA多策略，一條是目前市場(chǎng)上較為冷門(mén)的期權(quán)策略，請(qǐng)問(wèn)為什么會(huì)主推期權(quán)策略？

陳露：（1）機(jī)會(huì)角度：期權(quán)是一個(gè)好的收益工具，可以將期貨線(xiàn)性的收益特征透過(guò)風(fēng)險(xiǎn)控管轉(zhuǎn)化為非線(xiàn)性收益績(jī)效呈現(xiàn)。其次，我們認(rèn)為目前國(guó)內(nèi)50ETF流動(dòng)性很高，且接下來(lái)會(huì)有新的金融期權(quán)品種，這部分市場(chǎng)的波動(dòng)率和資金容量會(huì)比其他市場(chǎng)好。

（2）團(tuán)隊(duì)角度：投資經(jīng)理深諳期權(quán)，在臺(tái)灣市場(chǎng)常年低隱波的情況下均可做出相對(duì)不錯(cuò)的絕對(duì)收益。

七禾網(wǎng)2、就您看來(lái)，期權(quán)的魅力在哪？相較于期貨、股票，它有哪些優(yōu)勢(shì)、劣勢(shì)？

陳露：魅力：期權(quán)非線(xiàn)性、高杠桿的特性，以及可只做波動(dòng)率交易而不只是單純考慮標(biāo)的的漲跌，針對(duì)單一商品的策略可以更多樣化并穩(wěn)定貢獻(xiàn)收益。

優(yōu)勢(shì)：更多的交易方法，方向上多空都可做，比期貨方法更多；比如可控制方向性交易最大風(fēng)險(xiǎn)，但同時(shí)可獲取大波動(dòng)收益，波動(dòng)率交易，以及跨期交易等。波動(dòng)率交易又分波動(dòng)率方向和波動(dòng)率套利等。

劣勢(shì)：風(fēng)險(xiǎn)收益并存，風(fēng)險(xiǎn)控管需比期貨更謹(jǐn)慎。 

七禾網(wǎng)3、大部分業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為期權(quán)比較適合專(zhuān)業(yè)投資者，您怎么看？您覺(jué)得期權(quán)比較適合哪種類(lèi)型的投資者？

陳露：期權(quán)的復(fù)雜性在于多維度的交易和定價(jià)，但本質(zhì)是一種金融工具，深諳期權(quán)本質(zhì)需要扎實(shí)的理論基礎(chǔ)，但實(shí)際交易經(jīng)驗(yàn)也必不可少，這兩方面來(lái)看對(duì)專(zhuān)業(yè)度要求較高，如果能程序化下單，加入編程維度和速度競(jìng)賽，則更專(zhuān)業(yè)。從資金量來(lái)看，買(mǎi)賣(mài)方都要占用資金，對(duì)于做波動(dòng)率交易的投資人來(lái)說(shuō)資金要求更高。以上這些角度綜合來(lái)看更適合專(zhuān)業(yè)投資者和機(jī)構(gòu)投資者。

七禾網(wǎng)4、我們知道臺(tái)灣的期權(quán)市場(chǎng)較為成熟，毓顏團(tuán)隊(duì)也有豐富的交易經(jīng)驗(yàn)，而國(guó)內(nèi)期權(quán)才剛起步，與成熟期權(quán)市場(chǎng)相比，有哪些差異？

陳露：（1）不成熟市場(chǎng)的特點(diǎn)就是定價(jià)的不合理性，期權(quán)反應(yīng)波動(dòng)率定價(jià)，從iv歷史分布特點(diǎn)來(lái)看，國(guó)內(nèi)的iv相對(duì)臺(tái)灣的選擇權(quán)波動(dòng)率有相對(duì)較高的特點(diǎn)。同時(shí)國(guó)內(nèi)的A股市場(chǎng)有自身的變化特征，對(duì)定價(jià)的波動(dòng)也造成影響。

（2）期權(quán)交易最重要的點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)控制，如果能做到嚴(yán)格風(fēng)控，波動(dòng)率策略在每個(gè)市場(chǎng)都是可以獲利的，包括成熟市場(chǎng)。

七禾網(wǎng)5、就您的交易經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，國(guó)內(nèi)的期權(quán)市場(chǎng)目前處于什么階段？它的發(fā)展空間及發(fā)展方向如何？

陳露：國(guó)內(nèi)期權(quán)市場(chǎng)尚處于起步階段，目前商品期權(quán)種類(lèi)較豐富，金融期權(quán)較少，但從交易量和持倉(cāng)量來(lái)看金融期權(quán)更活躍一些，有大量的投機(jī)用戶(hù)。

隨著國(guó)內(nèi)交易品種的完善和市場(chǎng)的日趨成熟，發(fā)展空間還是很大的。非專(zhuān)業(yè)投資者會(huì)不斷壓縮，專(zhuān)業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者會(huì)擴(kuò)大對(duì)市場(chǎng)的影響，并讓市場(chǎng)定價(jià)日趨合理。

七禾網(wǎng)6、面對(duì)國(guó)內(nèi)期權(quán)市場(chǎng)，毓顏團(tuán)隊(duì)是否是針對(duì)性的設(shè)計(jì)相應(yīng)的策略？

陳露：根據(jù)國(guó)內(nèi)期權(quán)市場(chǎng)的特性，此前一直是高波動(dòng)率的時(shí)期較多，但2019年下半年后，隨著市場(chǎng)情緒回落以及定價(jià)機(jī)制的變化，波動(dòng)率已經(jīng)處在很低的水平。低波動(dòng)讓依據(jù)價(jià)差的套利策略的賣(mài)方機(jī)會(huì)減少，但同時(shí)這也是對(duì)買(mǎi)方策略的布局的合適背景。

此外期權(quán)策略本就比較多元，毓顏投資的期權(quán)策略是在做投資組合，針對(duì)不同的行情會(huì)做出不同的對(duì)策以及策略應(yīng)對(duì)。

七禾網(wǎng)7、期權(quán)策略目前在毓顏投資體系中的表現(xiàn)如何？

陳露：從2019年4月23日以資產(chǎn)管理形式交易期權(quán)至今，獲取了7%的收益，年化15%左右，最大回撤1.58%。市場(chǎng)上同向?qū)Ρ龋?strong>我們的期權(quán)產(chǎn)品處于相對(duì)穩(wěn)健的定位。

七禾網(wǎng)8、在毓顏的產(chǎn)品配置中，期權(quán)策略會(huì)占據(jù)多大的比重？

陳露：毓顏投資目前有兩條產(chǎn)品線(xiàn)，CTA多策略和期權(quán)策略，期權(quán)市場(chǎng)目前是藍(lán)海市場(chǎng)，因此公司推期權(quán)會(huì)多一些，但并不代表期權(quán)的比重就會(huì)比CTA大。期權(quán)基于自身的限制（接口）會(huì)有容量上的問(wèn)題，所以目前配置上會(huì)以CTA為主，期權(quán)增強(qiáng)收益為輔。

七禾網(wǎng)9、目前毓顏投資運(yùn)行的期權(quán)策略主要分哪幾類(lèi)？

陳露：波動(dòng)率策略為主，包括低風(fēng)險(xiǎn)套利和統(tǒng)計(jì)套利。