從近期行情看，A股市場依然在政策收縮、經(jīng)濟增長間搖擺不定。我們認為2季度的場景可能是：政策周期適度從緊、經(jīng)濟周期趨于上行、盈利周期高位景氣，市場面臨從政策到增長，從復(fù)蘇到過熱，從成長到價值的轉(zhuǎn)換過程。

　　政策面上，總體上我們判斷政策還是主動調(diào)節(jié)而非強力打壓。從全球市場看，政策退出依然顯示出較大的影響。對政策退出較為謹慎的國家，如主要發(fā)達經(jīng)濟體，股市在寬松環(huán)境下繼續(xù)上漲。而政策退出呼聲較高的新興國家，股市普遍表現(xiàn)較弱，其中中國A股的表現(xiàn)最為落后。在新興市場方面，政策正常化的要求更迫切，經(jīng)濟迅速復(fù)蘇、資產(chǎn)價格膨脹、潛在通脹壓力上升帶來了較大的政策退出壓力。但與此同時，全球經(jīng)濟前景的不確定性也使得政策退出面臨兩難的局面。我們認為，政策退出與經(jīng)濟復(fù)蘇之間的權(quán)衡還會成為未來一段時間反復(fù)辨析的焦點。

　　宏觀及企業(yè)層面上，我們認為當前經(jīng)濟處在正常的增長軌道上，有進一步擴張的動能。主要來自于短期庫存周期向上、地方投資的沖動、民間投資的回升以及旺季效應(yīng)的到來。目前企業(yè)盈利能力已經(jīng)達到歷史最好水平，進一步上行的確存在困難。但只要不出現(xiàn)大的波動仍處于相對景氣高位，則今年工業(yè)企業(yè)盈利增長存在著上行的風(fēng)險。我們目前判斷上市公司2010年利潤增速有望達到30%。

　　對于A股市場，我們認為2季度仍存在上行動能。進入2季度，實體經(jīng)濟本身存在再次擴張的需求。與此同時，市場可能對上市公司盈利增長的態(tài)度偏向保守。目前市場估值中性，在政策還不會嚴厲調(diào)控，且市場已有預(yù)期的背景下，我們認為市場沒有系統(tǒng)性風(fēng)險。而在政策預(yù)期逐步明朗后，2季度A股市場還存在著上行動能。我們初步判斷上證指數(shù)的運行區(qū)間可能落在2900-3400點區(qū)間。

　　投資策略上，我們認為需要注重攻守兼?zhèn)洌呗陨嫌蓮某砷L向價值轉(zhuǎn)換。從成長和價值之間相對超額收益的走勢看，兩者符合均值回復(fù)的關(guān)系，從長期看，不存在顯著的回報差異。當前成長股的泡沫開始顯現(xiàn)，目前估值高企，但增長并未體現(xiàn)太大的優(yōu)勢。同時我們認為，中國制造業(yè)ROE并不會系統(tǒng)性下降，依然可以通過提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)、技術(shù)進步來實現(xiàn)ROE的穩(wěn)定。中國經(jīng)濟調(diào)結(jié)構(gòu)也不意味著傳統(tǒng)行業(yè)就由此喪失了投資機會。從日本經(jīng)驗看，傳統(tǒng)行業(yè)仍然會有很多的表現(xiàn)。成長很重要，定價同樣很重要。從目前兩者的對比看，我們認為未來一段時間價值型策略的相對優(yōu)勢會逐步體現(xiàn)。

　　我們判斷經(jīng)濟周期正從復(fù)蘇步入過熱，在這一階段我們增加對工業(yè)部門的關(guān)注。在2季度，可以加大對銀行、保險、煤炭、機械、鋼鐵(板材)、交運、造紙等行業(yè)的關(guān)注，作為積極型配置。而從長期看，中低端消費的長期增長潛力是比較穩(wěn)定和確定的，對于食品飲料、醫(yī)藥、家電等行業(yè)，我們認為依然具有基本配置的價值。