期貨市場(chǎng)從不缺明星，但要說(shuō)今天的明星品種，PVC絕對(duì)稱得上。自10月中旬PVC主力合約創(chuàng)下階段低點(diǎn)6285/噸后，一路震蕩上漲。截至11月28日收盤，PVC主力合約V2001收?qǐng)?bào)6830元/噸，漲幅達(dá)2.09%，領(lǐng)漲商品期貨，刷新近半年來(lái)新高。

據(jù)七禾研究中心品種持倉(cāng)與成交異動(dòng)統(tǒng)計(jì)，11月28日PVC成交量98.6萬(wàn)手，較上一交易日增加66萬(wàn)手，增幅201%。當(dāng)日持倉(cāng)量69.4萬(wàn)手，較上一交易日增加7.2萬(wàn)手，增幅11.6%。持倉(cāng)量與成交量變動(dòng)幅度在所有期貨品種中均排名第一。

多空持倉(cāng)龍虎榜前十名

對(duì)于當(dāng)前的行情，PVC行業(yè)內(nèi)對(duì)后市看法不一，本輪上漲的原因是什么？接下來(lái)PVC市場(chǎng)到底將怎么發(fā)展呢？

庫(kù)存快速下降，貨源緊缺

若分析PVC強(qiáng)勢(shì)上漲原因，自然要說(shuō)到供需關(guān)系。據(jù)中信期貨報(bào)告稱，供應(yīng)方面，11月中旬以后，PVC出現(xiàn)現(xiàn)貨貨源偏緊的情況，引起這一情況的最主要的原因是10月及11月，兩個(gè)月連續(xù)超出市場(chǎng)預(yù)期的供應(yīng)端檢修，使得供應(yīng)端產(chǎn)量大幅下降。

傳統(tǒng)上，一般PVC存在兩個(gè)集中檢修時(shí)期，一個(gè)是5月-6月的春節(jié)檢修，另一個(gè)是9-10月的秋季檢修。如果5-6月檢修體量較大的話，秋季檢修數(shù)量往往會(huì)較少。但今年由于上半年化工廠爆炸事件影響，行業(yè)檢修力度空前。從數(shù)據(jù)看，11月的檢修量高達(dá)21.95萬(wàn)噸，而去年同期僅有8.66萬(wàn)噸的檢修損失量。橫向?qū)Ρ龋?1月的檢修量甚至超過(guò)9月、10月傳統(tǒng)集中檢修時(shí)期的數(shù)量。

至于需求方面，由于上半年P(guān)VC價(jià)格較高，下游效益較差，遲遲不進(jìn)行采購(gòu)，消費(fèi)需求被推后。所以4、5月開啟去庫(kù)進(jìn)程后幅度明顯不及預(yù)期，導(dǎo)致庫(kù)存較去年同期高出很多，盤面自此一蹶不振，直至9月份。以至于上游工廠對(duì)于未來(lái)產(chǎn)生了極其糟糕的預(yù)期，隨即開啟大量的低價(jià)預(yù)售，于是矛盾就此引發(fā)。低價(jià)貨源的出現(xiàn)，刺激下游積極采購(gòu)拿貨，由此出現(xiàn)了真正的大幅去庫(kù)。于是資金發(fā)現(xiàn)了機(jī)會(huì)，11月開始先拉盤面，隨后大家發(fā)現(xiàn)現(xiàn)貨市場(chǎng)還真缺貨，于是二者展開螺旋式上漲至今。

來(lái)源：隆眾資訊

新裝置仍未形成實(shí)際產(chǎn)能

行業(yè)利潤(rùn)的大幅升高，自然也會(huì)吸引新增產(chǎn)能。但根據(jù)裝置運(yùn)行規(guī)律，新裝置需要3-6個(gè)月才能穩(wěn)定生產(chǎn)。因此現(xiàn)階段新增的供應(yīng)能力更多是來(lái)自今年上半年的投產(chǎn)產(chǎn)能。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2019年上半年新投產(chǎn)產(chǎn)能58萬(wàn)噸，而在4月后開始長(zhǎng)期停車以及集中檢修的產(chǎn)能就有79萬(wàn)噸。

顯然，新裝置的投產(chǎn)不足以緩解安全事故長(zhǎng)期停車以及集中檢修帶來(lái)的供應(yīng)減少問(wèn)題。至少春節(jié)前，11月新增裝置還不能形成明顯的供應(yīng)增量。

短期仍有上探可能

國(guó)海良時(shí)能化研究員認(rèn)為，PVC上游開工率低，庫(kù)存去化快，基差升水，現(xiàn)貨拉扯盤面修復(fù)基差，導(dǎo)致價(jià)格迅速上漲。至于后期走勢(shì)，由于行業(yè)整體利潤(rùn)較好，后市開工率大概率回升，但冬季不好開車，停下來(lái)再開，成本比較大。綜合來(lái)看，PVC短期仍會(huì)維持強(qiáng)勢(shì)，長(zhǎng)期來(lái)看期價(jià)不會(huì)暴跌，存在現(xiàn)貨下跌修復(fù)基差的可能。

中信期貨分析師李青認(rèn)為，從供應(yīng)端來(lái)看，12月的檢修損失量同比依舊會(huì)有明顯增長(zhǎng)，11月新投產(chǎn)能不回在近期形成有效產(chǎn)能釋放。因此，供應(yīng)端雖然環(huán)比有回升需求，但同比預(yù)計(jì)走平或者下跌。需求端今年整體表現(xiàn)并不差，尤其9月以后，庫(kù)存加速消耗，顯示當(dāng)月需求明顯高于供應(yīng)。時(shí)間節(jié)點(diǎn)上看，原因可能是竣工回補(bǔ)帶來(lái)的PVC需求回暖。因此，供需同樣對(duì)比去年，可以發(fā)現(xiàn)，供應(yīng)下行，需求上行。同時(shí)2018年庫(kù)存變化在12月持續(xù)下行，因此，可以得出，供需情況好于2018年的2019年，12月社會(huì)庫(kù)存預(yù)計(jì)仍有下行趨勢(shì)。

01合約在現(xiàn)貨堅(jiān)挺、基差回歸的邏輯下，顯然存在做多機(jī)會(huì)。較低的庫(kù)存水平給了價(jià)格明顯的彈性，尤其是向上的彈性。目前看，多頭離場(chǎng)節(jié)點(diǎn)在庫(kù)存增長(zhǎng)或者期現(xiàn)平水或期貨升水出現(xiàn)時(shí)。

05合約的交易矛盾主要是未來(lái)供應(yīng)增長(zhǎng)預(yù)期的矛盾。但由于05合約在深度貼水下，反而存在明顯的交易機(jī)會(huì)。從歷史上看，PVC主力合約也往往能收到成本支撐，而12月，PVC05合約大概率會(huì)成為主力合約，因此，05的下行空間也較為有限。05合約的驅(qū)動(dòng)邏輯會(huì)交替運(yùn)作，一方面近月現(xiàn)貨偏漲，成本支撐，會(huì)對(duì)其有影響。另一方面，遠(yuǎn)期投產(chǎn)及春節(jié)累庫(kù)的不確定性，會(huì)在謎底揭曉前抑制上漲幅度。當(dāng)前資金預(yù)計(jì)兌現(xiàn)前一邏輯為主，上方的壓力或目標(biāo)在6530一線，下行支撐在6280。

方正中期期貨分析師夏聰聰表示，從基本面來(lái)看，PVC裝置集中檢修過(guò)后，部分裝置尚未恢復(fù)正常運(yùn)行，開工水平走低，導(dǎo)致產(chǎn)量損失量增加，供應(yīng)縮減導(dǎo)致PVC貨源處于緊張狀態(tài)。目前主產(chǎn)區(qū)企業(yè)無(wú)庫(kù)存壓力，預(yù)售訂單較好，排隊(duì)提貨現(xiàn)象凸顯，報(bào)價(jià)堅(jiān)挺。隨著PVC價(jià)格上調(diào)，企業(yè)生產(chǎn)利潤(rùn)可觀，后期裝置運(yùn)行負(fù)荷或提升，但短期產(chǎn)量難以大幅增加。此外，今年進(jìn)入冬季后，PVC下游市場(chǎng)表現(xiàn)超出預(yù)期，其中華東及華南地區(qū)制品廠開工尚可，需求穩(wěn)定；華北地區(qū)部分企業(yè)受到環(huán)保因素影響開工受限，但整體剛性需求變化不大；華東及華南地區(qū)社會(huì)庫(kù)存持續(xù)降低，且消化速度加快，PVC社會(huì)總庫(kù)存已回落至8萬(wàn)噸左右，大幅低于去年同期水平。另外，原料電石價(jià)格采購(gòu)價(jià)連續(xù)下調(diào)，也使得PVC生產(chǎn)成本有所降低。雖然進(jìn)口預(yù)期有望增加，但短期進(jìn)口貨源體量較小，對(duì)國(guó)內(nèi)沖擊有限。綜合而言，PVC貨源供應(yīng)將維持偏緊狀態(tài)，期價(jià)仍有上探可能。

隆眾資訊分析認(rèn)為，當(dāng)前社會(huì)庫(kù)存處于低位狀態(tài)，相比去年同期社會(huì)庫(kù)存下降過(guò)快，那就是說(shuō)上游的貨真的到下游環(huán)節(jié)消耗掉，并不是很多人認(rèn)為的貨在上游廠家的異地庫(kù)。還有一方面可以認(rèn)證，在當(dāng)前價(jià)位及時(shí)間情況下，若上游藏貨與異地庫(kù)存在很大的風(fēng)險(xiǎn)，春節(jié)期間上游產(chǎn)生的廠區(qū)庫(kù)存是一個(gè)很大的壓力。所以無(wú)論上游庫(kù)存及社會(huì)庫(kù)存短期不會(huì)有大幅增加趨勢(shì)。綜上，市場(chǎng)沒(méi)貨就要漲價(jià)，這是正常的買賣道理，自古物以稀為貴，想必PVC在這種貨緊的狀況下，不漲都不現(xiàn)實(shí)。

七禾研究中心綜合整理

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