近期，滬鎳期貨走出了一波流暢的下跌行情，引發(fā)投資者關注。今年7月開始，滬鎳從10萬元/噸啟動快速多頭行情，最終以連續(xù)漲停及巨額放量的形式創(chuàng)下新高。但自那以后，滬鎳便進入了下跌通道，期價連連回調，并持續(xù)至今。目前，鎳價已經(jīng)較高點回落近30%。

滬鎳主力合約近期走勢

今日，滬鎳繼續(xù)調整，并呈現(xiàn)加速下跌態(tài)勢，NI2002主力合約最低至103360元/噸，盤中創(chuàng)下7月15日以來新低，最終日盤下跌3.95%，報收104020元/噸，領跌有色金屬期貨。

滬鎳主力合約今日分時走勢

那么，是什么原因導致近期鎳價接連下行？市場為什么對鎳高度關注？對于后市又該如何操作？

滬鎳量漲價跌 市場空頭情緒較高

進入四季度，尤其是11月以來，滬鎳量漲價跌，市場空頭情緒較高。浙商期貨有色金屬分析師蔣欣彬認為，近期滬鎳價格出現(xiàn)明顯下跌，主要受印尼鎳礦出口量高于市場預期及下游需求不佳拖累。隨著印尼鎳礦出口禁令政策正式落地，當?shù)氐V商集中搶運出口，10月鎳礦出口量上升至310萬噸，較去年同期大幅增長132%。從港口鎳礦價格來看，由于部分鎳鐵廠開啟檢修，高價鎳礦成交乏力，鎳礦價格呈現(xiàn)震蕩回落態(tài)勢，當前印尼鎳礦CIF報價為62.5美元/濕噸，而港口菲律賓中等品味鎳礦價格已從564元/噸回落至515元/噸。由于當前鎳礦價格高企，礦商利潤相對豐厚，而下游鎳鐵廠對高價原料接受度不高，預計鎳礦價格仍有回落風險。

此外，由于印尼鎳礦搶運量較為可觀，國內(nèi)鎳鐵廠補庫較為充分，當前國內(nèi)鎳鐵供應仍保持較高水平。據(jù)上海有色網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，1-10月國內(nèi)鎳鐵產(chǎn)量為48.3萬金屬噸，同比增長29.2%，年內(nèi)鎳鐵供應料將延續(xù)高位。境外來看，1-9月印尼鎳鐵回流量為90.7萬噸，同比大幅增長133%。隨著印尼金川兩條產(chǎn)線檢修提前結束，預計印尼鎳鐵回流量將逐步增加。鑒于印尼政府對當?shù)劓囪F廠建設進度審查進一步趨嚴，當?shù)劓囪F廠建設進度有望進一步提速，后市鎳鐵整體供應量有望持續(xù)增長。

國海良時期貨何燕艷提出，滬鎳本輪下跌是下游不銹鋼市場高庫存以及遠期項目投產(chǎn)的預期繼續(xù)發(fā)酵在市場上不斷傳導的結果。具體來說就是部分宣布減產(chǎn)的鋼廠實際并未真正落實，并且其囤積的大量不銹鋼庫存（不銹鋼庫存無錫和佛山兩地都處于2009年以來的最高位）仍對市場形成較大的壓力。在整個不銹鋼市場價格繼續(xù)惡化的情況下，供應不減需求不增，鋼廠無奈繼續(xù)下調鋼價，在鋼市的負反饋壓力下，鋼廠不得不壓價采購鎳鐵，同時減少經(jīng)濟性弱的純鎳的采購，導致鎳價大幅下挫。

值得注意的是，與滬鎳顯著的跌幅形成鮮明對比的是，在日前中期協(xié)公布的11月期貨市場交易情況統(tǒng)計中，鎳的成交額高居上海品種榜首。那么，大跌的滬鎳又為何會受到市場如此青睞呢？

何燕艷稱，大跌的滬鎳仍受到市場青睞，從側面反映了前期禁礦預期的過度炒作，需要擠水分得到了市場力量的認可。這種認可對形成趨勢性機會有幫助，但也會造成矯枉過正的效果，盤面反應就是過度的暴漲暴跌和V型和倒V型反轉。對此，何燕艷提醒投資者在交易過程中應注意避免過度追漲殺跌。

短期供應充足 現(xiàn)貨表現(xiàn)清淡

資料顯示，在2020年印尼禁礦前，我國不僅鎳礦進口量大增，而且鎳鐵進口量也增長較快。據(jù)海關總署，10月中國鎳礦進口總量685.37萬噸，環(huán)比減少3.33%，同比增加23.11%。其中，自印尼鎳礦進口量為310.63萬噸，環(huán)比增加25.37%，同比增加132.18%；自菲律賓鎳礦進口量為337.72萬噸，環(huán)比減少23.03%，同比減少15.91%。10月中國鎳鐵進口總量16.88萬噸，環(huán)比減少18.86%，同比增加85.83%。其中，自印尼鎳鐵進口量為12.52萬噸，環(huán)比減少21.50%，同比增加82.39%?？傮w維持增長態(tài)勢。

隨著鎳價的下跌，鎳產(chǎn)業(yè)鏈上下游也產(chǎn)生了悲觀的共振式回落，進口鎳礦、高鎳鐵以及不銹鋼等價格均有所下調。據(jù)SMM，按目前現(xiàn)礦現(xiàn)金成本與當前高鎳鐵市場商談價格計算，除山東、福建地區(qū)外，其余高鎳鐵廠基本已處虧損狀態(tài)。隨著鎳鐵廠的虧損，鎳價進一步跌幅有限，短期或進入震蕩尋底階段。

現(xiàn)貨方面，隨著鎳價持續(xù)下跌，鎳市下游補貨需求釋放流暢。據(jù)SMM最新數(shù)據(jù)顯示，今日1號電解鎳報價106400-110100元/噸，均價108250元/噸，較昨日下調3300元/噸。俄鎳和金川鎳升水均有上移，主要因鎳現(xiàn)貨前期一直交投清淡表現(xiàn)不佳，影響貿(mào)易商拿貨意向，而近期下游補貨需求又釋放比較流暢，令場內(nèi)的可流通貨源顯得偏緊俏。俄鎳較滬鎳2001報升水1500-1700元/噸，金川鎳較滬鎳2001報升水5000-5600元/噸。早間集中交易時段過后，升水還有上移趨勢，俄鎳有高報價者嘗試1800-2000元/噸，金川嘗試報價高至6000元/噸，不過報高價的情況也與其自身現(xiàn)貨剩余不多，不急于出貨有關，場內(nèi)實際成交節(jié)奏相對理智。鎳豆對滬鎳2001報價圍繞貼水4500至貼水3500元/噸之間。金川鎳大板出廠價（上海）110000元/噸，較昨日下調3000元/噸。臨近年末，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)現(xiàn)貨成交均表現(xiàn)弱勢，主要跟年末結算壓低庫存有關。

數(shù)據(jù)來源：SMM上海有色網(wǎng)

不可過度殺跌

針對滬鎳的后市表現(xiàn)，業(yè)內(nèi)人士也給出了自己的看法及相應的操作建議。

蔣欣彬表示，鎳礦供應收縮不及市場預期，而鎳鐵產(chǎn)量亦仍維持高位，年內(nèi)鎳金屬供應短缺壓力大幅緩解，而下游不銹鋼庫存高企料將繼續(xù)拖累不銹鋼價格，預計鎳價將延續(xù)振蕩偏弱走勢，建議投資者可維持偏空思路操作。

東證期貨有色金屬高級分析師曹洋稱，雖然印尼2020年開始禁止鎳礦出口理論上將造成明年2000多萬噸的進口缺口，但考慮到庫存和其他國家的補強效應，年底至明年一季度，國內(nèi)不會出現(xiàn)實質性缺礦。多頭與空頭核心驅動在基本面上均不充分，短期對不銹鋼市場的擔憂經(jīng)過市場情緒渲染，在價格上面已經(jīng)充分甚至過度得到體現(xiàn)，多頭的主線邏輯仍有觀察發(fā)酵的空間。曹洋認為，在大方向上，可從空頭思維逐漸轉向多頭思維，更多考慮中線逢低做多的布局。在操作層面，由于今年鎳市行情受情緒驅動明顯，建議右側交易為主。

何燕艷認為，雖然盤面下跌很流暢，但仍有幾個問題值得關注。一是當前國內(nèi)鎳礦壘庫速度并未提升。根據(jù)鋼聯(lián)的數(shù)據(jù)，當前港口鎳礦庫存仍然較低，并且本周鎳價的回調，鎳鐵價格及鎳礦價格回落，鎳生鐵生產(chǎn)利潤收縮，或影響到鐵廠對鎳礦的備庫意愿（14年備貨但價格大幅回落，備貨積極性或受挫），導致明年國內(nèi)因為缺礦鐵廠提前減產(chǎn)，對鎳價形成支撐。二是鎳的低庫存雖然已經(jīng)形成共識，但后期會一直存在。從目前LME和上期所的庫存水平看依然處于5年低位，且動態(tài)上升不明顯。三是鎳的價格回落后項目釋放或放緩，使得做空的主要邏輯得到一定的修正。所以超預期下跌之后殺跌的空間也在變小。技術上觀察周線原始上升趨勢線能否被收回，空單也以此為進退依據(jù)，不要過度殺跌。

七禾研究中心綜合整理

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