自年初以來(lái)，甲醇就步入下跌通道，從3月5日的高點(diǎn)2788元/噸震蕩下行，9月中旬略有反彈。進(jìn)入第四季度以后，仿佛坐上了“跳樓機(jī)”，一路順暢下跌，把多頭打得措手不及。其中，主力合約更是創(chuàng)下了近3年來(lái)的最低點(diǎn)1891元/噸，自四季度以來(lái)，跌幅超過(guò)20%。

甲醇主力合約近期走勢(shì)

然而，近幾日甲醇盤面狀況似乎有所轉(zhuǎn)變。周二開(kāi)始，甲醇止跌反彈，連收三條陽(yáng)線。12月5日，化工品普漲，甲醇主力合約MA001收?qǐng)?bào)2019元/噸，漲1.56%。成交量240.5萬(wàn)手，較上一交易日增1.8萬(wàn)手；持倉(cāng)量146.8萬(wàn)手，較上一交易日減19.5萬(wàn)手。

甲醇下跌由何驅(qū)動(dòng)？本次是反彈還是反轉(zhuǎn)？后市又應(yīng)如何操作？

為何跌跌不休

對(duì)于甲醇跌跌不休的現(xiàn)象，七禾網(wǎng)咨詢了國(guó)海良時(shí)期貨化工研究員，其表示十月之后甲醇的快速下跌是資金行情，目前價(jià)格已擊穿成本支撐。背后邏輯是沿海地區(qū)低價(jià)貨源沖擊，庫(kù)存居高不下，以及炒作四季度供需壓力預(yù)期差。

一德期貨能化高級(jí)分析師邢彬彬認(rèn)為，10月以來(lái)甲醇大幅下跌是由于沙特事件影響削弱、進(jìn)口量大增、港口庫(kù)存雖有去庫(kù)但仍維持高位、國(guó)內(nèi)外甲醇裝置開(kāi)工維持高位、下游尤其是傳統(tǒng)下游開(kāi)工頻繁受環(huán)保影響、MTO工廠原料庫(kù)存高位等因素的綜合影響。在這些因素疊加造成的供需矛盾下，造就了這波行情。

基本面仍不樂(lè)觀，供強(qiáng)需弱

從基本面來(lái)看，供需結(jié)構(gòu)失衡是造成甲醇跌跌不休的主要原因。當(dāng)前供需矛盾依舊突出，據(jù)方正中期近期發(fā)布的報(bào)告稱，截止11月中旬，甲醇全國(guó)平均開(kāi)工率為69.45%，2018年同期水平為67.98%；西北地區(qū)平均開(kāi)工率為81.08%，而2018年同期開(kāi)工水平僅有75.79%。今年甲醇開(kāi)工水平明顯提升。隨著北方供暖季開(kāi)始，目前氣頭企業(yè)只有青海中海、黑龍江大慶停車，其余裝置多維持運(yùn)行狀態(tài)，超出市場(chǎng)預(yù)期。甲醇開(kāi)工率持續(xù)回升，將加大供應(yīng)端的壓力。

現(xiàn)貨價(jià)格方面。國(guó)內(nèi)甲醇現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)基本與期貨步調(diào)相同，從10月份開(kāi)始高位回落，內(nèi)蒙地區(qū)企業(yè)報(bào)價(jià)一度跌至1700元/噸下方。由9月底至今，江蘇地區(qū)甲醇市場(chǎng)價(jià)格由2300元/噸下滑至2025元/噸，每噸下調(diào)275元/噸，跌幅為11.96%；內(nèi)蒙地區(qū)甲醇市場(chǎng)價(jià)格由1980元/噸下滑至1940元/噸，每噸下調(diào)40元/噸，跌幅為2.02%。相比較而言，內(nèi)地甲醇市場(chǎng)走勢(shì)略強(qiáng)于沿海地區(qū)，沿海甲醇主要受到高庫(kù)存的打壓。而無(wú)論與1月合約還是5月合約相比，2019年甲醇現(xiàn)貨市場(chǎng)大部分時(shí)間均處于貼水狀態(tài)，現(xiàn)貨市場(chǎng)走勢(shì)弱于期貨，難以出現(xiàn)基差修復(fù)行情。

生產(chǎn)利潤(rùn)方面。由于西北地區(qū)煤炭?jī)r(jià)格相對(duì)偏低，成本也均有較大優(yōu)勢(shì)，甲醇企業(yè)生成成本大約在1600附近，煤制甲醇利潤(rùn)或依舊存在。但華北地區(qū)成本較高，大約在1830附近。甲醇價(jià)格回落，但原料價(jià)格并未跟降，導(dǎo)致企業(yè)生產(chǎn)利潤(rùn)被擠壓，部分廠家處在虧損邊緣或已經(jīng)虧損。

甲醇進(jìn)口量

來(lái)源：方正中期

進(jìn)口方面。進(jìn)口貨源持續(xù)流入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，從5月份開(kāi)始，甲醇進(jìn)口量逐步恢復(fù)，穩(wěn)步回升，8月份單月進(jìn)口量超過(guò)100萬(wàn)噸，達(dá)到107.31萬(wàn)噸，為近五年單月進(jìn)口量峰值。由于沿海市場(chǎng)甲醇走勢(shì)弱于內(nèi)地市場(chǎng)，導(dǎo)致兩者價(jià)差逐步收窄，甚至沿海甲醇價(jià)格倒掛，套利窗口長(zhǎng)期處于關(guān)閉狀態(tài)。而國(guó)外貨源具有價(jià)格優(yōu)勢(shì)，且國(guó)外新增產(chǎn)能較多，目標(biāo)市場(chǎng)為我國(guó)市場(chǎng)，多因素甲醇進(jìn)口量超出市場(chǎng)預(yù)期。10月份甲醇進(jìn)口量預(yù)估為105萬(wàn)噸左右，進(jìn)口船貨無(wú)縮減跡象，大量的進(jìn)口甲醇使得國(guó)內(nèi)供應(yīng)更加充裕。

港口庫(kù)存方面。從6月份開(kāi)始，港口庫(kù)存止跌回升，持續(xù)累積。10月份以后，港口庫(kù)存雖然出現(xiàn)了季節(jié)性去庫(kù)現(xiàn)象，在一定程度上緩解了港口供應(yīng)壓力。最新數(shù)據(jù)顯示，港口庫(kù)存108.58萬(wàn)噸，已經(jīng)較最高點(diǎn)累計(jì)下降30萬(wàn)噸左右。但是需要注意的是，在即將步入交割月的情況下，港口可流通庫(kù)存反而連續(xù)四周出現(xiàn)了上漲現(xiàn)象，累計(jì)漲幅7萬(wàn)噸左右，一定程度上反映出，在港口季節(jié)性去庫(kù)的過(guò)程中，主要去的或大多數(shù)是不可流通庫(kù)存，甚至是套保盤庫(kù)存以及下游烯烴工廠庫(kù)存。此現(xiàn)象或與賣出套保持倉(cāng)下降以及外采甲醇經(jīng)濟(jì)性優(yōu)于外采烯烴相吻合。而且需要注意的是，11月下旬的去庫(kù)在一定程度上主要受封航導(dǎo)致，貨物或推遲至12月份抵港。從目前的船期預(yù)報(bào)顯示，12月份抵港或依舊暫處絕對(duì)高位，初步預(yù)估105萬(wàn)噸左右，外盤供應(yīng)壓力或依舊存在、不排除再度增加可能。目前來(lái)看，除非進(jìn)口出現(xiàn)明顯縮量，初步預(yù)估需縮減至75萬(wàn)—80萬(wàn)噸的水平，港口供應(yīng)壓力或出現(xiàn)明顯緩解。但是目前來(lái)看，概率較低，或在一定程度上說(shuō)明庫(kù)存方面的壓力依舊存在。

國(guó)內(nèi)產(chǎn)量和進(jìn)口量同步增加，而需求端卻出現(xiàn)下滑，進(jìn)一步加劇供需矛盾。煤（甲醇）制烯烴裝置平均開(kāi)工負(fù)荷在78.1%，下跌2.93個(gè)百分點(diǎn)。雖然內(nèi)蒙古久泰開(kāi)工提升，但陜西蒲城裝置停車檢修，導(dǎo)致新興需求方面開(kāi)工下水平下滑明顯。聚丙烯市場(chǎng)偏弱運(yùn)行，市場(chǎng)供應(yīng)壓力逐漸增大，但下游需求跟進(jìn)乏力，交投一般。近期新裝置運(yùn)行較為穩(wěn)定，且檢修損失量減少，市場(chǎng)供應(yīng)有增加預(yù)期。除了三季度投產(chǎn)的烯烴裝置外，煤制烯烴需求跟進(jìn)有限。

隨著冬季來(lái)臨，傳統(tǒng)需求行業(yè)也入冬，進(jìn)入淡季，開(kāi)工出現(xiàn)不同程度回落。（一）甲醛市場(chǎng)價(jià)格區(qū)間下跌，廠家生產(chǎn)利潤(rùn)壓縮，河北、山東南部地區(qū)下游板廠受大氣污染預(yù)警影響大面積停產(chǎn)，當(dāng)?shù)丶兹S家開(kāi)工負(fù)荷下降。（二）二甲醚市場(chǎng)跌勢(shì)延續(xù)，市場(chǎng)利好匱乏，下游買氣難以提升，需求表現(xiàn)疲軟，但供應(yīng)端較為充裕，賣方庫(kù)存及銷售壓力逐漸累積，市場(chǎng)供需矛盾突出，報(bào)盤持續(xù)讓利，加劇下游恐跌心態(tài)，下游采購(gòu)十分謹(jǐn)慎，維持輕倉(cāng)操作。（三）醋酸市場(chǎng)價(jià)格走穩(wěn)，南京BP冰醋酸裝置因上游一氧化碳短缺而停車，其他裝置基本運(yùn)行平穩(wěn)，整體行業(yè)開(kāi)工仍然較高，下游商談和采購(gòu)積極性不高，不足以完全消化當(dāng)前充足的醋酸供應(yīng)，業(yè)者對(duì)后市信心有限。（四）MTBE價(jià)格穩(wěn)中小幅上漲，下游剛需表現(xiàn)尚可，廠家出貨順暢下現(xiàn)貨供應(yīng)量仍處于收緊狀態(tài)，主觀存在推漲意向，但MTBE供應(yīng)量處于增加趨勢(shì)，廠家出貨為主下謹(jǐn)慎推漲。此外，冬季環(huán)保政策力度趨嚴(yán)加之天氣因素影響，部分下游工廠開(kāi)工會(huì)受到限制。

無(wú)論新興需求還是傳統(tǒng)需求均釋放出下滑信號(hào)，甲醇需求端難以提供有力支撐。在這種供強(qiáng)需弱庫(kù)存高累的情況下，甲醇走出這種行情似乎在情理之中。

未見(jiàn)明顯上漲驅(qū)動(dòng)，謹(jǐn)慎觀望

對(duì)于后市表現(xiàn)，數(shù)位業(yè)內(nèi)專業(yè)分析師給出了自己的看法與建議。

國(guó)海良時(shí)期貨能化研究員對(duì)本輪反彈持觀望態(tài)度，認(rèn)為難以形成趨勢(shì)性機(jī)會(huì)。從長(zhǎng)期看，伴隨著國(guó)外裝置投放運(yùn)行穩(wěn)定，全球甲醇物流格局變化，進(jìn)口端壓力持續(xù)釋放。從國(guó)內(nèi)供需看，未來(lái)外采需求邊際增長(zhǎng)有限，但供應(yīng)端仍穩(wěn)定增長(zhǎng)。因此，供需格局弱勢(shì)，甲醇可能長(zhǎng)期處于低位震蕩，但存在階段性反彈的機(jī)會(huì)，譬如春檢、進(jìn)口超預(yù)期縮量等。

方正中期夏聰聰表示，在供應(yīng)方面，甲醇國(guó)內(nèi)產(chǎn)量增加，進(jìn)口貨源超預(yù)期，貨源供應(yīng)呈現(xiàn)增加趨勢(shì)。而需求端進(jìn)入傳統(tǒng)淡季，剛性需求預(yù)期縮減，供需結(jié)構(gòu)進(jìn)一步走弱。今年冬季天然氣裝置停產(chǎn)力度明顯減弱，也不利于甲醇走勢(shì)。加之持續(xù)居高不下的港口庫(kù)存，壓制沿海市場(chǎng)甲醇上行。國(guó)內(nèi)外甲醇市場(chǎng)均處于偏弱的狀態(tài)，而國(guó)外貨源價(jià)格存在競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，后期進(jìn)口船貨到港數(shù)量仍舊偏多。雖然甲醇價(jià)格下跌之后，生產(chǎn)企業(yè)利潤(rùn)被大幅擠壓，但廠家并沒(méi)有降負(fù)或者停車檢修的意向。綜合而言，甲醇基本面不好轉(zhuǎn)，期價(jià)難以真正回暖。進(jìn)入12月份，主力將逐步移倉(cāng)換月，2001合約將維持偏弱走勢(shì)。今年過(guò)年時(shí)間節(jié)點(diǎn)提前，下游企業(yè)備貨節(jié)奏也跟隨往前調(diào)整，遠(yuǎn)月合約2005有望備貨帶動(dòng)下在1950附近止跌企穩(wěn)。

招金期貨劉文霞認(rèn)為，目前來(lái)看，甲醇絕對(duì)價(jià)格低估，但是尚未出現(xiàn)上漲驅(qū)動(dòng)，單邊或低位振蕩。操作上，依舊維持前期5—9反套思路。核心驅(qū)動(dòng)在于：兩地庫(kù)存處于絕對(duì)高位且期價(jià)依舊暫處高度升水；國(guó)內(nèi)外新建甲醇裝置的投產(chǎn)壓力或主要集中在05合約。風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于：國(guó)內(nèi)甲醇裝置大規(guī)模降負(fù)；進(jìn)口出現(xiàn)明顯縮量；新建甲醇裝置投產(chǎn)時(shí)間推遲。

一德期貨能化高級(jí)分析師邢彬彬認(rèn)為，從國(guó)內(nèi)及伊朗裝置投產(chǎn)預(yù)期情況看來(lái)，當(dāng)前價(jià)格仍然不是低點(diǎn)，震蕩下行的趨勢(shì)大概率仍將維持一段時(shí)間。但后期有對(duì)春節(jié)前備貨及節(jié)后補(bǔ)庫(kù)的預(yù)期，行情或?qū)⑹艽擞绊懴蛏咸嵴?。同時(shí)，目前MA2001合約仍為主力合約，當(dāng)前持倉(cāng)量為200余萬(wàn)手，從現(xiàn)貨市場(chǎng)庫(kù)存看來(lái)未見(jiàn)具有如此大的交割量。所以，隨著主力合約的移倉(cāng)換月，大概率會(huì)發(fā)生減倉(cāng)上行的情況。后續(xù)行情建議參考2015年底至2016年價(jià)格下行至低點(diǎn)后有所回升，維持低位震蕩的情形，當(dāng)然后期供應(yīng)端若出現(xiàn)明顯縮減，將見(jiàn)到其對(duì)價(jià)格的支撐作用。

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