黃金期貨作為一個老品種，憑借其規(guī)模大、流動性好、投資者結構豐富等特點，一直深受市場歡迎。而近日，黃金期貨的“好兄弟”——黃金期貨期權的上市準備工作也正在緊鑼密鼓的展開。作為對黃金期貨的有效補充，黃金期貨期權將于12月20日正式上市。

期權市場再度擴容

2017年3月31日，豆粕期權在大商所掛牌上市，迎來商品期權元年。至今，國內(nèi)已經(jīng)上市了7個商品期權品種，分別是豆粕期權、白糖期權、銅期權、天然橡膠期權、棉花期權、玉米期權和鐵礦石期權。而PTA期權、甲醇期權、菜籽粕期權以及黃金期貨期權也正蓄勢待發(fā)。今天，我們就來聊一聊黃金期貨期權！

黃金兼具商品屬性和金融屬性，是全球重要的避險工具。數(shù)據(jù)顯示，我國每年進口黃金超過千噸，是亞洲地區(qū)十分重要的黃金市場。2018年我國黃金總產(chǎn)量513.9噸，已經(jīng)連續(xù)12年位居全球第一，其中自有礦產(chǎn)資源黃金產(chǎn)量為401.12噸；2018年我國黃金總需求量為1773.23噸，連續(xù)6年位居全球第一。

2008年1月9日，上期所黃金期貨合約首次上市，目前在眾多場內(nèi)期金交易所中交易量排名世界第二。數(shù)據(jù)顯示，2019年1-9月，上期所黃金期貨單邊成交量為3538.26萬手，成交金額為11.33萬億元，日均單邊持倉量為26.74萬手，法人客戶持倉量占比為77.10%。

為更好的促進黃金市場的發(fā)展，增加黃金期貨的影響力，上期所于今年11月11日向市場發(fā)布黃金期貨期權合約公開征求意見的公告。從國際上看，紐約商品交易所（COMEX）的黃金期權的市場規(guī)模多年來位居全球前列，是全球商品期權成交量排名前十品種中唯一的金屬品種。因此，上期所推出黃金期貨期權有其合理性。

黃金期貨期權上市歷程

黃金期貨期權合約（征求意見稿）

從征求意見稿的合約設計看，黃金期貨期權合約類型為看漲期權和看跌期權，標的物為黃金期貨合約（1000克），交易單位為1手黃金期貨合約，即1手期權對應1手期貨,符合國際成熟市場慣例。最后交易日為黃金期貨合約交割月前第一月的倒數(shù)第五個交易日。黃金期貨期權合約與黃金期貨合約報價單位保持一致，即元（人民幣）/克。最小變動價位為0.02元/克，每日價格最大波動限制為±3%。行權方式為歐式，即到期日買方可在15時30分之前提交行權申請、放棄申請。行權價格覆蓋黃金期貨合約上一交易日結算價上下1.5倍當日漲跌停板幅度對應的價格范圍。

海外市場黃金期權

目前，除上海期貨交易所外，國際上開展黃金期貨交易的交易所有紐約商品交易所（COMEX）、美國洲際交易所（ICE）、東京工業(yè)品交易所（TOCOM）、印度多種商品交易所（MCX）以及臺灣期貨交易所（TAIFEX）。其中，COMEX、ICE、TOCOM、MCX四家交易所均已推出黃金期貨期權，TAIFEX則推出了黃金實物期權。黃金期權中，除TOCOM為現(xiàn)金交割外，其他的均是實物交割。

從2018年世界黃金期貨成交量數(shù)據(jù)來看，COMEX是目前全球最大的黃金期貨和期權交易市場。2018年，COMEX的期貨成交量為8039.82萬手，期權成交量為1175.13萬手，期權占期貨成交量的比重約為14.62%。其他交易所的黃金期權產(chǎn)品幾乎沒有成交量。因此，上期所推出黃金期貨期權的發(fā)展?jié)摿薮蟆?/p>

黃金期貨期權的三大作用

今年黃金價格波動較大，宏觀擾動事件懸而未決。作為一種非線性的場內(nèi)交易工具，上期所推出黃金期貨期權將提升黃金在資產(chǎn)配置策略中的靈活性，同時也有助于豐富投資者的投資策略，提供更多的風險管理工具。對于國內(nèi)投資者來說，黃金期貨期權的用途可以簡單地概括為：

1、在市場價格下跌時保護所持有的黃金頭寸（如紙黃金投資者），或者在市場價格上漲時抵消不斷上升的成本（如用金企業(yè)）；

2、作為獨立工具進行投機或套利；

3、與其他金融工具結合，進行投機或套利。

黃金期貨期權策略

針對黃金期貨期權的投資策略，業(yè)內(nèi)分析人士也給出了自己的建議。

對于普通投資者來說，預期價格大漲或大跌的時候，可買入深度虛值的看漲期權或看跌期權。一方面，權利金非常便宜；另一方面，可以獲得較大的收益，風險有限但受益可能很大。不過這樣的機會可能不多。

對于礦產(chǎn)商來說，可通過買入看跌期權的方式做套保，也可以根據(jù)價格判斷或者實際情況在買入看跌期權的同時賣出相同到期日、較低行權價的看跌期權，組成熊市價差期權策略。同理，使用看漲期權也可組合出熊市價差期權。

買入看漲或者看跌期權以及牛熊市價差期權策略屬于比較保守的策略，相當于買保險。實際上，對于礦產(chǎn)商來說，當持有現(xiàn)貨時，可以備兌開倉，賣出相應的看漲期權，這樣既可以賺取權利金，降低黃金持倉成本，還能通過持有的現(xiàn)貨對沖掉期權的風險。此策略適合持有黃金現(xiàn)貨但不看好黃金短期走勢又不愿賣出黃金的投資者。

場內(nèi)場外黃金市場協(xié)同發(fā)展

事實上，這并不是我國首次推出黃金期權。早在2015年2月2日，上海黃金交易所就已經(jīng)推出了實物黃金詢價期權，為國內(nèi)首個交易所現(xiàn)貨期權產(chǎn)品。但由于缺少場內(nèi)標的，場外期權業(yè)務始終存在定價難、對沖難等諸多問題。隨著上期所黃金期貨期權的推出，兩者將共同組成場內(nèi)和場外黃金期權產(chǎn)品，促進黃金市場協(xié)調(diào)發(fā)展。

上期所黃金期貨期權與上金所黃金實物詢價期權最主要的區(qū)別體現(xiàn)在各自的標的合約不同。黃金期貨期權的合約標的為黃金期貨合約，期權交易的是期貨合約的執(zhí)行權力和責任；黃金實物詢價期權的合約標的為OAu99.99和OAu99.95。其次，黃金期貨期權的行權方式為歐式，而黃金實物詢價期權有歐式和美式兩市。第三，兩者在交易時間、行權規(guī)定、限倉手數(shù)等方面也存在差別。

此外，黃金期貨期權作為場內(nèi)期權，在到期日、行權價格等要素方面都為標準化，參與主體也更加多遠。而黃金實物詢價期權屬于場外期權，各要素更為靈活，參與主體主要為金融和綜合類會員，只允許機構投資者參與，并不向個人投資者開放。

推出黃金期貨期權的意義

黃金作為金融市場之錨，黃金期貨期權的推出，除了與場外市場形成有效聯(lián)動，還存在以下意義：

1、完善黃金市場的價格發(fā)現(xiàn)功能。當前，境內(nèi)黃金期貨交易者只能統(tǒng)計歷史波動率，難以掌握市場預期的未來波動率。引入場內(nèi)黃金期貨期權后，交易報價將更為公開透明。而交易主體數(shù)量的增加，也能有效提升市場流動性，有助于境內(nèi)期權隱含波動率的價格發(fā)現(xiàn)，提升境內(nèi)黃金市場的國際影響力。

2、實現(xiàn)黃金市場的資產(chǎn)配置功能。黃金是投資者大類資產(chǎn)配置中的重要組成部分，借助場內(nèi)黃金期權，投資者可用較少的資金占比實現(xiàn)黃金資產(chǎn)配置的目的。此外，近年來掛鉤金價的結構性產(chǎn)品深受投資者歡迎，未來借助場內(nèi)黃金期權，此類產(chǎn)品的收益結構將得到進一步豐富。

3、豐富黃金市場的風險管理工具。金融機構在開展黃金實物銷售等對客黃金業(yè)務，以及黃金產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)在經(jīng)營“采選冶”和銷售業(yè)務中，均存在內(nèi)生的套期保值需求。場內(nèi)黃金期權費用低、流動性好，它的推出能進一步豐富金融機構和黃金產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)開展套保策略的工具箱。

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