股市的漲跌是由什么驅(qū)動的？個人覺得，中美股市的驅(qū)動力不同，即便是同一個股市，在不同階段的驅(qū)動力也不同。我把驅(qū)動力分為三種：①貨幣和財政政策；②企業(yè)盈利能力；③貿(mào)易戰(zhàn)。那么2018年和2019年中國股市驅(qū)動力順序是①③②。也就是第一驅(qū)動是貨幣和財政政策，第二因素是貿(mào)易戰(zhàn)，第三因素才是企業(yè)盈利能力。到了明年情況就有所變化，貿(mào)易戰(zhàn)對股市的影響會逐步轉(zhuǎn)弱，驅(qū)動力順序變成是①②③。第一驅(qū)動力還是貨幣和財政政策，第二驅(qū)動力是企業(yè)盈利能力，第三驅(qū)動力才是貿(mào)易戰(zhàn)。所以，我認為明年即使出現(xiàn)貿(mào)易戰(zhàn)相關(guān)的黑天鵝，對股市的影響也會小于今年。

回顧2018年股市走勢，幾乎跌了一整年，難道2018年的企業(yè)真的虧的一塌糊涂嗎？并不是。2018年的基調(diào)是金融去杠桿和貿(mào)易戰(zhàn)，第一因素和第二因素對股市都是利空，這樣的情況下，即便企業(yè)利潤好，股市也要下跌，更何況利潤一般。

繼續(xù)看2019年的走勢，整體上處于上漲通道。2019年的主題是貨幣合理充裕、財政積極，第一因素利多。第二因素貿(mào)易戰(zhàn)時而利多，大部分時間利空。第三因素企業(yè)利潤有所下滑，中性偏空。所以，2019年股市總體上漲。

再來預(yù)判2020年的走勢。前幾天的中央經(jīng)濟工作會議定調(diào)貨幣財政政策偏松，代表第一因素偏多。第二因素是企業(yè)盈利能力，通過一年多的減稅降費以后，企業(yè)盈利能力觸底回升，所以也是中性偏多。第三因素貿(mào)易戰(zhàn)，個人認為中美和好幾乎不可能，未來會在更長時間、更大范圍、更激烈的程度進行全方位的政治、經(jīng)濟等博弈，因為它涉及到世界第一把交椅輪換問題。今年中國和美國在澳大利亞、加拿大、香港等地進行一些博弈，未來可能在歐洲、南美、中東等地進入更加激烈的博弈，這些博弈不會因為貿(mào)易談判第一階段的小成果而結(jié)束。所以，由貿(mào)易戰(zhàn)引發(fā)的各種情況，有些是利多，也有些利空，雖然第一階段貿(mào)易談判結(jié)果利多，但有些方面還是偏空。綜合來看，2020年股市的大環(huán)境屬于中性偏多，整體環(huán)境有利于做多，但不能單邊重倉做多。

既然講到了中國股市，順便也提一下美國股市。美國股市的核心驅(qū)動因素跟中國不一樣。我國股市的第一因素是貨幣和財政政策，但美國的第一因素是企業(yè)盈利，這是成熟市場的表現(xiàn)。而中國的第一因素是貨幣和財政政策，說明中國股市還未成熟，仍處于從少年走向青年的時期。

自金融危機以后，美國股市漲了整整10年，其中僅有1年走勢持平，其他年份均有明顯上漲。即使回顧近幾十年的走勢，漲勢也很明顯。難道中國經(jīng)濟發(fā)展比美國差嗎？相反，中國經(jīng)濟發(fā)展比美國好得多，但股票指數(shù)卻沒有明顯變化。仔細回想一下，現(xiàn)在中國的企業(yè)利潤相比十年前可能漲了不知道多少倍，指數(shù)卻沒有明顯上漲，正是因為影響股市的第一因素不一樣。

美國的頭部企業(yè)利潤非常高，它們在做全球的生意，而美國本身經(jīng)濟好壞對頭部企業(yè)影響有限。拿蘋果公司舉例，只要中國和印度經(jīng)濟在發(fā)展，蘋果手機就可以賣很多，利潤越來越高，即便美國經(jīng)濟不好，本國少賣幾部手機，對蘋果沒有很大影響。特朗普的想法是放棄世界的美國，只要美國的美國。他的這種做法可能會給未來帶來較大麻煩。那么，美國頭部企業(yè)的股價會不會因為特朗普反全球化而生意下降，導致未來指數(shù)走勢沒有那么好呢？因為這是影響它的第一因素，雖然特朗普常常和美聯(lián)儲主席說降息，但是他知道這是影響股市漲跌的第二因素。為什么一開始特朗普要給所有的企業(yè)降稅，因為他要讓企業(yè)的盈利變好，這樣美國股市才會好，這才是第一因素，他心里很清楚明白。但是按照美國現(xiàn)在的做法，很有可能美國的一些企業(yè)的全球訂單會下降，利潤會下降，所以如果你現(xiàn)在持有美國的股票，我認為只值得持有，不值得追高。因為它很有可能會慣性上漲，讓你再多賺一些，但是現(xiàn)在去追高，會不會在這1-2年或3-5年里面出現(xiàn)一個拐點，也就是美國企業(yè)在全球的生意從擴張變成收縮。當然并不是企業(yè)想要收縮，而是他們的總統(tǒng)，他們的精英階層決定要跟中國博弈，中國要全球化，他們就反全球化。這對美國的企業(yè)來說，全球訂單一定會下降，尤其是賣芯片給華為的那些企業(yè)，肯定會大幅下降。從這個角度來講，美聯(lián)儲加息或者降息是會影響幾天的行情，但是我們要記住，它不是美國股市上漲和下跌的核心因素。中國，企業(yè)利潤高或低，對股市的影響不是那么大，央行的政策才是影響近年股市漲或跌的主要因素。影響美國股市漲跌的第一因素是企業(yè)盈利，而影響中國股市漲跌的第一因素是貨幣和財政政策。

再來看基差和板塊，如果我們認為未來一段時間內(nèi)消費會好，科技會好，金融可能是低估，這時候選板塊，IC、IF、IH應(yīng)該選誰？從目前來看，IF是“滬深300”，300只股票，IH是“上證50”，50只股票，IC是“中證500”，500只股票，加在一起就是800只股票，因為滬深300包含著上證50。所以這800只股票是中國盤子最大的股票，暴雷的可能性相對比較小，而另外3000只左右的股票里，暴雷的可能性相對大。另外，IC的貼水是最大的，最近這段時間貼水有所回升，也就說如果你對未來看好，貼水多的IC可多買一點，如果你未來看好金融，IH可多買一點，如果你未來看好消費和科技，IC可多買一點，這是你對板塊和基差分析之后的結(jié)果。當然，以上只是進行探討，不作為大家的參考。

如果按照剛才的分析，從宏觀面的兩個最大因素，從基本面的兩個最大因素，驅(qū)動力的三個因素以及基差跟板塊的分析，是否可以做一個組合。因為股市總體是好的，我們各買一份IF、IH、IC，同時浮動倉是IH一份，IF一份，IC三份。IC之所以買三份，主要原因是第一，IC的波動大，第二，IC是貼水的，第三，從板塊來講，如果你看好消費、科技，也許IC會漲得多一點。也就是說，上漲的時候，下面這5份浮動倉可能在漲的過程中平掉，跌的時候再買回來，上面的三份底倉不動。如果明年你的預(yù)判是上漲，那你買進不動。如果明年你的預(yù)判是下跌，那你應(yīng)該做空。如果明年是中性偏多，中間還有很多波動，那么有浮動倉，有底倉，這樣的策略可能會好一點。浮動倉里面，IC多配一點，這樣做是否能把我們剛才分析的幾點全部融合到策略里？我個人覺得或許是可以的，但這樣的策略不一定是最好的，可能這樣的策略明年也會虧錢，因為黑天鵝還是會有。如果在沒有黑天鵝的情況下，這樣的策略可能比較符合明年股指的投資方法。

我們再談一些“萬一”。現(xiàn)在中央經(jīng)濟工作會議已經(jīng)定了財政貨幣政策相對偏松，萬一一個季度以后，因為某些原因，變成偏緊怎么辦？那我們只能不做多或者擇機做空。因為這是影響股市的第一因素，如果第一因素從松變成緊，就不能做多了。這個“萬一”一定要記住，就像2019年4月份的時候，中央的政治局會議把貨幣的合理充裕改成穩(wěn)健，4月份以后，股指就不漲了。如果貨幣和財政政策偏松，但是貿(mào)易戰(zhàn)加劇怎么辦？雖然現(xiàn)在簽協(xié)議了，但特朗普經(jīng)常反反復復，可能某天晚上睡不著覺，又發(fā)推特收回協(xié)議，這樣的可能性也有。因為他現(xiàn)在需要協(xié)議來競選連任，如果他確定自己100%連任，他可能就不需要協(xié)議了?，F(xiàn)在美國的整個精英階層想和中國博弈，所以如果貿(mào)易戰(zhàn)加劇，我們應(yīng)該做多股指，同時逢低做多豆類進行對沖。因為貿(mào)易戰(zhàn)緩和，我們會進口更多美豆，貿(mào)易戰(zhàn)加劇，我們可能就不進口美豆了，這時候豆類上漲的可能性會比較大。

舉個例子，今年從5月份開始，因為在5月初特朗普發(fā)推特之前，其實中美貿(mào)易戰(zhàn)已經(jīng)緩和了。1-3月份股指漲得比較多，4月份盤整。到了5 月份，特朗普又要和我們打貿(mào)易戰(zhàn)，如果我們在5月初的時候做多豆粕或者豆油，可以對沖股市的波動風險。大家可以去看一下，那段時間，股市下跌的那幾天，豆粕上漲得概率比較高。所以，當?shù)谝灰蛩貨]有變的時候，你的主方向不能變，若第二、第三因素出現(xiàn)重大變化，你要么減倉，要么根據(jù)第二、第三因素能驅(qū)動的東西進行搭配。

如果貨幣財政政策“松”，但企業(yè)利潤比較差怎么辦？第二因素出現(xiàn)問題怎么辦？如果做多股指，逢高做空黑色對沖。貿(mào)易戰(zhàn)有問題，我們就逢低做多豆類對沖，中國經(jīng)濟有問題，就逢高做空黑色對沖。銅代表的是全球經(jīng)濟，螺紋代表的是中國經(jīng)濟，黑色是中國經(jīng)濟的晴雨表，有色是世界經(jīng)濟的晴雨表。如果第一因素是“松”的，股指應(yīng)該做多，如果經(jīng)濟數(shù)據(jù)不好，房地產(chǎn)不好，基建也沒有想象中那么好，應(yīng)該做空黑色對沖股指多單。你會發(fā)現(xiàn)，黑色跌得比股指多，因為股指里面畢竟還有好的板塊，例如科技股是好的，金融股是低估的，消費是平穩(wěn)的，一部分制造業(yè)企業(yè)不好，而這一份不好已經(jīng)用黑色空單對沖掉了，甚至黑色空單還能讓你多賺一點。如果你在股指上有浮動倉位，相當于漲的時候平掉，跌的時候又買進，漲的時候再平掉，再用黑色空單對沖，這樣就比較好。當然以上都是假設(shè)分析，不作為大家操作的參考依據(jù)?？傊?，如果第一因素貨幣財政政策“松”，讓我們做多，如果第二因素企業(yè)利潤和第三因素貿(mào)易戰(zhàn)出現(xiàn)重大問題，要么減倉，要么用對沖手段讓股指的投資策略更加安全一點。

再舉個例子，今年10月份，貿(mào)易戰(zhàn)對股市的影響已經(jīng)較小了，但是10月份以后出來的一些經(jīng)濟數(shù)據(jù)不容樂觀。如果你當時用豆類多單對沖股指多單，你會發(fā)現(xiàn)已經(jīng)不能很好對沖了，可能豆類和股指會同時出現(xiàn)下跌，這時候如果用黑色的空單對沖（之所以選擇焦炭，是因為在黑色系里，它的庫存較高），可以彌補一部分股指因為經(jīng)濟數(shù)據(jù)不好的波動。

最后，送給大家一句話，“小富由儉，中富由創(chuàng)，大富由天”。每個人都想追求富裕，那怎么追求？如果你要小富，就要節(jié)儉，如果你要中富，就要靠創(chuàng)造、創(chuàng)新，如果你要大富，就要看天。

對中國人來說，我們的“天”有兩個，一個是老天，另一個是政府，如果老天定了一個大勢，我們能夠參與跟隨，以及推動這個大勢的發(fā)展，就能賺到錢。如果今年上半年，你有辦法研究出豬瘟疫苗，那你現(xiàn)在可能賺了100億。如果你有方法能讓自己養(yǎng)的豬不死，那你現(xiàn)在可能賺了10億。這就是老天給你的機會，你是否能抓?。吭賮砜凑o你的機會，在去年年底中央經(jīng)濟會議提出，今年全年貨幣政策松，大力推進基建，不打壓房地產(chǎn)，所以當時為什么不做多股指？不做多黑色？至少在一季度做多股指能賺很多錢，做多鐵礦就賺得更多了。中央定的政策不以人的力量為轉(zhuǎn)移，雖然美國會對我們進行干擾，但也只能是干擾，它無法改變這個政策形成的行情趨勢。所以，從這個角度來講，只要是老天定的大勢，以及中央政策能夠推動的趨勢，我們一定要順著去做。如果你有能力，你就參與這個趨勢的運行，例如研究出非洲豬瘟疫苗、研究出芯片，你肯定能賺100億以上。如果你沒有這樣的能力，你就要跟隨趨勢發(fā)展的方向，做期貨、股指或股票。我的演講就到這里，請大家多批評指正，謝謝大家。