12月14日，由華泰期貨主辦、華泰期貨杭州分公司承辦、七禾網(wǎng)協(xié)辦的“2019-2020年度股指投資策略論壇”在杭州成功舉辦。在本次論壇中，業(yè)內(nèi)專家結合最新投資信息，從宏觀經(jīng)濟形勢講到股指策略探討，給廣大投資者呈現(xiàn)了一場精彩的投資盛宴。

以下是杭州熱聯(lián)集團股份有限公司期權部產(chǎn)品總監(jiān)王奇的演講全文，由七禾網(wǎng)編輯整理。

核心觀點：

我們可以預測，未來期權整體的交易量會處于井噴的狀態(tài)。

期權十要素：底層資產(chǎn)；權利類型；行權價；期限；對手盤；買入期權（權利方）、賣出期權（義務方）；開平倉；行權靈活性；期權狀態(tài)；交割方式。

在等手數(shù)的情況下，期權的風險永遠不可能大于期貨。

作為期權的買方，在入場的一瞬間，你的最大虧損就已經(jīng)被鎖定了。

觀點×工具=盈利。

期權套保有三個優(yōu)勢：第一，事前風控；第二，無畏反向；第三，日日收θ。

影響期權定價的因素主要有三點：一，底層資產(chǎn)的價格變動；二，隱含波動率變化（IV）；三，時間流逝。

所有人的時間只會前進，不會倒退，這是屬于期權賣方的優(yōu)勢。

期貨與期權進行對比，主要差異大概是三點：一、杠桿速率；二、方向性風險；三、時間風險。

期權不要一直拿到底，要根據(jù)自己的判斷來適當調(diào)整行權價和到期日。

小行情不代表沒有大收益，利用期權工具，實現(xiàn)付出有限投入，獲得非常大的杠桿。

期權是一種全新的交易工具，同時買看漲期權和看跌期權，可以賭市場波動。

波動率交易，其實本質(zhì)是在交易市場的RV（實際的波動）和IV（隱含的波動），通過隱含的波動去表達市場可能的波動。

有經(jīng)驗的期貨交易者，一般情況下都會在開盤前打開期權軟件，因為期權軟件的隱含波動率變化會直接體現(xiàn)市場的觀點。

在國內(nèi)市場，投資者的情緒很容易被調(diào)動，當情緒被調(diào)動的時候，就會有人在波動率的市場給你送錢。

我們觀察過中國和美國的期權市場結構，美國的隱含波動率曲線和中國的隱含波動率曲線不太一樣，中國的隱含波動率曲線體現(xiàn)的市場情緒是中國投資者特別怕踏空，而美國投資者特別怕下跌。

如果你想跑贏標普其實很簡單，持有標普，然后賣標普的虛值看漲期權，前提是標普不會出現(xiàn)特別大幅的上漲。賣標普的虛值看漲期權，就會確定性的收到一筆來自于時間的收益，你就能跑贏標普500。

其實期貨是期權的“爸爸”，看漲期權是買看漲期權和賣看跌期權的“爸爸”，因為它們合在一起就是一個多單，買看漲期權+賣看跌期權=一張多單。

期權是怎么來的？期權其實也是由期貨拆分開后形成的。所以我們可以任意組合，組合完以后，它們之間會不同的切換。

很多人覺得期權跟期貨一樣，就是一個工具，一個標的，期權其實可以是實現(xiàn)很深層次的價值。

期權的上市其實讓市場結構發(fā)生了翻天覆地的改變，有越來越多的投資者會選擇愿意承擔的方式來表達市場觀點。

期權可以優(yōu)化我們的研究能力，優(yōu)化我們的風險管理能力，優(yōu)化我們的觀點表達能力，各個維度提升我們的盈利水平。

王奇：大家好，我今天分享的主題是《滬深300股指期權的交易方法和邏輯》。

我先用一種比較直觀的方式向大家展示一下目前全球衍生品的現(xiàn)狀。我們平時接觸比較多的可能是現(xiàn)金、房地產(chǎn)、股市等，但實際上，全球名義市值最大的是衍生品。假設下圖中的每一小格代表1千億美金的市值，可以看到，衍生品占據(jù)了非常大的位置。圖中第二大的是全球場內(nèi)衍生品，主要由期權和期貨組成，且期權的比例非常高，占將近一半。但從中國目前的情況來看，期權的比例非常低。不過我們可以預測，未來期權整體的交易量會處于井噴的狀態(tài)。

下面兩個表是美國的情況。左側是美國的股票交易量和股票期權交易量的對比?？梢钥吹?，2011年以后，美國的股票期權交易量已經(jīng)大幅超過股票交易量。在大部分A股投資者選擇炒股的時候，美國的很多投資者已經(jīng)開始選擇用股票期權來表達自己對市場的觀點。右側是美國期權交易量的數(shù)據(jù)，很明顯可以看到，交易量處于連續(xù)井噴的狀態(tài)。

再看中國的情況，2015年2月9日，中國大陸第一個場內(nèi)期權50ETF期權上市。在上市的幾年間，50ETF期權的交易量逐漸上升，月成交量增長249倍。

大家可能對期權還比較陌生，其實期權已經(jīng)有很長的歷史。1973年，全球第一個股票場內(nèi)期權交易所——芝加哥期權交易所成立。1995年，香港聯(lián)合交易所推出股票期權。1997年，日本推出股票期權。

想要交易期權，首先需要了解期權是什么，下面我和大家分享一下期權的十要素。

要素一：底層資產(chǎn)。在期權中有一個“底層資產(chǎn)”的概念。期權是圍繞“底層資產(chǎn)”的買賣權利。比如說在這次中金所上市的滬深300股指期權中，滬深300就是底層資產(chǎn)。

要素二：權利類型。權利分為兩種，分別是看漲期權（call）和看跌期權（put）?？礉q期權是買入底層資產(chǎn)的權利，看跌期權是賣出底層資產(chǎn)的權利。在期貨的概念中，多頭倉和空頭倉都是義務倉，到期沒有權利，必須履行義務。期權交易有別于期貨交易，只有賣方有義務，而買方擁有權利。

要素三：行權價。行權價決定了你在什么價格去表達自己的觀點，這一點和股票、期貨非常不同。在交易股票和期貨時，我們沒有權利去選擇價格，但期權給了我們這個權利。如果現(xiàn)在的價格是100，我們也可以選擇去交易90或者80等等。

要素四：期限。不同于期貨的單一到期日，期權在期限范圍內(nèi)可以交易或行權。如果是機構投資者，可以選擇通過場外期權的方式來交易。一般情況下，場外期權最短的到期日可以定制兩周甚至十天，最長則可以是這個合約到期前一月的月底。

要素五：對手盤。不同于股票、期貨的成交驅動，期權交易是做市商報價驅動。

要素六：買入期權（權利方）、賣出期權（義務方）。很多朋友會問，交易期權是不是要花很多錢？如果你是買方，那花的錢就很少。而且不論出現(xiàn)什么行情，都不需要補充權利金。只要交了權利金，就獲得了相應的權利。賣方需要付保證金，這一點和期貨很像。我們經(jīng)常會看到文章說，某某做期權爆倉或者某某做期權遇到很大的風險，在此我要給期權正名，在等手數(shù)的情況下，期權的風險永遠不可能大于期貨。

如果我是買方，假設我買了一個看漲期權，相應的標的漲了，是不是一定賺錢？不是。只有在盈利大于支付的權利金后，我才算真正意義上賺錢。反之亦然。如果我是賣方，以賣看漲期權為例，如果標的漲了是不是一定虧呢？也不是。因為賣方在到期的情況下，肯定會收到一筆權利金。

要素七：開平倉。不論權利方還是義務方，開倉后都可以隨時平倉。

要素八：行權靈活性。期權分為歐式期權和美式期權。歐式期權的買方只有在到期的時候才能行權，但并不影響它自身的定價。美式期權隨時可以行權。一般情況下，歐式期權的定價比美式期權便宜，因為它的權利受到了部分限制。

要素九：期權狀態(tài)。期權可分為虛值期權、平值期權和實值期權。其中，只有實值期權有內(nèi)在價值，另外兩個都只有時間價值。

要素十：交割方式。期權主要分為現(xiàn)金交割和實物交割。

交易的最高境界是截斷虧損，讓利潤奔跑。你要有很強的天賦，同時加上后天苦練，才能達到這種狀態(tài)。那截斷虧損，讓利潤奔跑的本質(zhì)是什么呢？就是凸性。簡單來說，就是虧錢的時候總是少虧，來有利行情的時候，總能大把大把賺。

那么，凸性難嗎？下圖是看漲期權損益圖。橫軸代表底層資產(chǎn)的價格變動，越往右價格越高；縱軸代表損益，越往上賺越多，越往下虧越多。如果你買一張看漲期權，在標的漲的時候，這張期權的杠桿會自動變大，處在有利行情中不說，賺錢的速度也越來越快。另外，在標的下跌的時候，杠桿也會發(fā)生變化，會越變越小。如果是做期貨，開了多單以后出現(xiàn)暴跌，期貨公司會給你打電話讓你補保證金，但交易期權就不會發(fā)生這種事。作為期權的買方，在入場的一瞬間，你的最大虧損就已經(jīng)被鎖定了。

分享一個公式給大家，觀點×工具=盈利。所有的交易，乃至貿(mào)易，本質(zhì)上都是由這個公式組成的。在每一次交易前，我們首先得有一個觀點，然后需要通過工具將觀點表達出來，只有這樣市場才會給你兌現(xiàn)相應的利潤。那觀點有沒有可能出錯，哪怕只有1%的概率？這樣一來，確定性就顯得非常重要。在做交易時，我們一般會重點考慮兩點。第一點是安全邊際，也就是確定跌不到或者漲不到的地方。第二點是驅動，也就是確定要漲或者跌的因素。

如果確定性不足怎么辦？這時候就要拿工具進行優(yōu)化。第一，優(yōu)化盈虧比，降低最大風險。這要如何實現(xiàn)呢？買期權。所有買期權的策略都是調(diào)節(jié)盈虧比的，因為在入場的一瞬間最大風險就已經(jīng)被鎖定了。第二，優(yōu)化勝率，提升到期收益。比如現(xiàn)在股票100塊錢，我覺得它不可能跌到80塊錢，但也有可能會跌穿80塊錢。如果我在100塊錢的時候開了一張多單，那么跌到90塊錢的時候就虧了10塊錢。但如果我賣出看跌期權，賣方策略在到期的情況下會百分百收到一筆來自時間的收益。比如這個期權是10塊錢，那么我在100塊錢的時候賣出看跌期權，等跌到90塊的時候，本身虧了十塊錢，但由于在時間的維度上收到了十塊錢的權利金，所以我的賬戶總的來說是沒有虧錢的。這就意味著我們交易的勝率提升了。

現(xiàn)在市場上有很多通過不會發(fā)生的事情來賺錢的盈利模式。舉個例子，健身房在找你辦卡的時候，一般不會建議你辦次卡，而是會讓你辦年卡甚至是更長周期的卡。因為健身房的盈利模式不是通過一件事情發(fā)生來賺錢，而是通過一件事情不發(fā)生來賺錢。健身房大部分的利潤都是由那些辦了卡以后再也沒去過的人貢獻的。它的定價模式本身就考慮到了大部分人是沒有辦法堅持下來的。自助餐廳、保險公司同理，都是通過不發(fā)生的事件來賺錢。這種商業(yè)思維在期權世界就是賣方思維。

下面我們來對比一下股票交易、期貨交易和期權交易的差別。

首先，這三個工具都可以進行投機類交易，但相比之下，期權有一個很明顯的優(yōu)勢，那就是降低風險，上杠桿。在你買入期權的一瞬間，你的成本或者說最大風險就鎖定了。如果出現(xiàn)有利行情，杠桿則會變大。

其次，就期貨和期權進行對比。期貨可以套保，比如當滬深300出現(xiàn)升水的時候，可以買入滬深300，做空股指進行期現(xiàn)套。期權也可以套保，主要是權現(xiàn)套，你可以選擇花錢的套保方式，比如買看跌期權，或者收錢的方式，比如賣看漲期權。相對期貨套保來說，期權套保有三個優(yōu)勢。第一，事前風控。在買入的瞬間，你的最大風險就已經(jīng)被鎖定。第二，無畏反向。如果我們持有現(xiàn)貨，做空期貨，那么在上漲的情況下，空頭倉位是不是要補保證金？它雖然對沖了風險，但同時也對沖了收益。這時候，你可以通過買看跌期權進行套保，這樣一來，上漲并不會吃掉你的利潤。第三，日日收θ。θ就是時間的收益。

套利方面，期貨可以進行跨期、跨品種的套利，期權可以進行平價套利、跨期套利。

另外，期權還多了兩項，分別是波動率和時間價值。在期權交易中，我們可以同時交易兩個方向。但期貨不存在這種交易方式，開一個多倉，再開一個空倉，只會穩(wěn)定的虧手續(xù)費，其它什么事也不會發(fā)生。時間價值則表示賺取沒發(fā)生意外的錢。所以，期權可以做立體風控和立體變現(xiàn)。

塔勒布寫過一本書叫做《黑天鵝》，內(nèi)容是介紹非線性工具和小概率事件。他是個投資經(jīng)理，在911事件和次貸危機中，通過買入納斯達克虛值看跌期權暴富。在暴富前，他的投資者很崩潰，因為從開始買看跌期權開始，每個月都在虧錢，直到美股大跌，一天賺上千倍收益，是一次典型通過期權進行投機交易的成功案例。索羅斯做空英鎊的收益非常高，通過外匯期權交易，進行精準的打擊。巴菲特不光是股神，也是一位期權大神，在很長一段時間內(nèi)，他都是美國標普500歐式看跌期權的賣方。在可口可樂公司上，巴菲特也有操作期權的案例，當可口可樂股價35美元時，賣出行權價30美元的看跌期權。如果期權到期時，可口可樂的股價跌到30美元以下，可以以便宜的價格買到股票，若沒有跌到30美元以下，也可以得到時間補償——權利金。巴菲特的價值投資觀點，通過期權的方式也得到立體的變現(xiàn)。

影響期權定價的因素主要有三點：一、底層資產(chǎn)的價格變動。如果滬深300指數(shù)上漲，在其他因素不變的前提下，滬深300指數(shù)看漲期權也一定會漲；二、隱含波動率變化（IV）。可以簡單理解成做市商對標的在過去單位時間的波幅和市場投資者對標的未來一段時間波幅的表達；三、時間流逝。世界上沒有比時間流逝更確定的事情，如果你是期權賣方，在底層資產(chǎn)價格沒有變動的前提下，恭喜，每過一天你的賬戶上就會多一些錢。預判漲跌或者漲跌幅非常困難，只有一件事情是公平的，那就是所有人的時間只會前進，不會倒退，這是屬于期權賣方的優(yōu)勢。

在期貨中，K線圖很重要，不會看K線就不知道過去發(fā)生了什么。但是，做期權一定要會看并會畫損益圖。上面這張圖看起來比較奇怪，共有三根線。先看紅色的線，隨著時間推移，紅色線會順應的向下移動。隨著波動率下降，紅色的線也會向下移動。最終，紅色線會貼近黃色的線，盈利和虧損空間被控制在黃線范圍內(nèi)。

期貨與期權進行對比，主要差異大概是三點：一、杠桿速率。大家都知道，期貨的杠桿大概是十倍，并且不會變化。期權的杠桿則會變化，假如買了看漲期權，如果標的出現(xiàn)上漲，隨著漲幅加大，該期權的杠桿也會不斷擴大。二、方向性風險。買入看漲期權，最大的風險是權利金。但期貨不一樣，如果方向不對，存在十倍的風險敞口。三、時間風險。如果持有期貨多單，在行情沒有變化的情況下不會虧錢。但如果買的是看漲期權，行情沒有波動就虧損了時間成本。所以記住一個關鍵點，期權不要一直拿到底，要根據(jù)自己的判斷來適當調(diào)整行權價和到期日。

舉一個真實的案例，2017年5月18日至6月28日的28個交易日中，50ETF上漲8.06%。實際上只是一波小行情，假設在座的各位都預測到了這段小行情，各位會怎么做呢？如果用期貨的話，最多就是利用十倍杠桿，獲取80%的收益。但用期權就不一樣了，買入6月份2.4元的看漲期權，杠桿達到217倍。如果買入虛值更高的2.5元看漲期權，杠桿達到了372倍。如果買入2.5元的看漲期權，同時賣出2.55元的看漲期權，杠桿達到驚人的2158倍。所以，小行情不代表沒有大收益，利用期權工具，實現(xiàn)付出有限投入，獲得非常大的杠桿。

用期權做趨勢交易非常合適，好處很多。其一，入場即鎖定最大風險，不怕反向行情。其二，盈虧比高，在低風險情況下獲得高杠桿。其三，行情波動率越大，對期權賣方越有利。其四，大行情可以分段追擊。其五，也具有局限性。怕波動變小、時間流逝，浮盈需要及時鎖定利潤。波動變小和時間流逝都是買方策略的敵人，只要作為買方，就盡量避免長時間持倉。

上圖是一段標普的行情以及我們的操作記錄。在標普指數(shù)暴跌的過程中，我們沒有使用期貨空頭，而是利用期權，最終獲得了11.6倍的收益。整個過程大致是買入看跌期權，鎖定利潤，本金離場，利用小部分盈利繼續(xù)買入虛值看跌期權，在不斷移倉的過程中，風險暴露永遠有限，卻獲得了非常大的杠桿效果。

賣看漲期權是賭不漲，用低成本逢高做空，賺取時間價值。如果標的物上漲了，那么你會得到空單，收獲的是權利金。該方法的損益曲線也是三根。先看紅線，如果市場波動率出現(xiàn)下降，你會平白無故的賺錢，紅線從底部往上移。隨著時間流逝，你的賬戶里錢也會變多，紅線從底部往上移。

上圖是一段典型的底部震蕩行情。在期權到期后，如果行權價被打穿，那么恭喜你做空成功。即便沒有打穿行權線，也會得到一筆權利金作為補償。

買入看跌期權表達的是強力看空觀點。與買入看漲期權接近，買入看跌期權的損益圖也是三根線。如果波動率上漲或者標的物價格下跌，都能獲取相應的收益。隨著標的資產(chǎn)價格下跌深度加大，收益的杠桿會不斷變大。即便出現(xiàn)反向行情，虧損速度也會越來越小，并且最大虧損有限。

以2015年的A股行情舉例，2015年6月29日至8月26日的44個交易日中，50ETF下跌33.33%。其中，漲幅最大的看跌期權漲了10876倍。我展示這段行情不是為了慫恿各位重倉買入期權從而實現(xiàn)財務自由，而是為了向大家介紹期權作為風險工具的用法。2015年時候，股票行情非常好，只要拿出1%的利潤用來買入看跌期權鎖定風險，等到行情出現(xiàn)異動，別人可能產(chǎn)生大幅虧損，但你的凈值仍然創(chuàng)下新高，這就是期權工具提供的確定性，僅需很小資金，卻能撬動很大杠桿。

2018年2月6日至9日，受美股影響，A股大跌。如果此時買入2月份2.65元的看跌期權，4個交易日內(nèi)最多漲226倍，獲得1807倍杠桿。如果買入2.75元的看跌期權，9個交易日內(nèi)最多漲1239倍，獲得8213倍杠桿。

2018年2月12日至4月9日，豆粕期價大漲22.7%。如果買入期貨多頭，收益當然很好。但假設買入的是看漲期權，最多漲幅可達929%。

2016年6月13日，微軟收購一家商業(yè)社交平臺LinkeDin，股價上漲46.64%，看漲期權漲了2175倍。以上種種案例表明，在出現(xiàn)行情的時候，期權的杠桿倍數(shù)超乎想象。

賣出看跌期權屬于市場付錢給你做多。假如你看多某個標的物，那么賣出看跌期權，即使沒漲，也能賺到權利金。該方法其實很好賺錢，50ETF波動率很低，假設賣出50ETF看跌期權，即便這期間橫盤一個月，你也能夠收回1%的成本。雖然持有股票的成本沒有辦法攤低，但是賣出看跌期權等于攤低1%的成本，這是時間給予的補償。

上圖是一段底部震蕩的行情，在最低這一天打穿了，恭喜你成功過拿到多頭，同時市場還送你一筆錢。市場鼓勵做多，給你發(fā)錢讓你做多，但是如果到期日沒打穿，你只能領一點來自于時間的補償。

期權是一種全新的交易工具，同時買看漲期權和看跌期權，可以賭市場波動。市場有可能漲，有可能跌，還有可能橫盤，但是如果只要有波動就能賺錢，想想就很開心，勝率很高。假設你知道什么時間要公布一個相應的事件，并且公布的事件不是所有人都能猜對，市場可能會出現(xiàn)相應的波動，你就可以選擇用做多波動率的方法來表達你的觀點。但是要注意持倉的時間，因為時間流逝和波動率下跌都是你的敵人，如果這個事情沒發(fā)生，要及時離場。

做多波動率的策略特別適合做事件驅動，事件驅動有很多，比如財經(jīng)事件，通常會在特定時間點公布相應的數(shù)據(jù)，這個時候數(shù)據(jù)如果超出預期，市場就會出現(xiàn)大幅波動。例如英國脫歐，美國大選，都出現(xiàn)了大幅波動。

波動率交易，其實本質(zhì)是在交易市場的RV（實際的波動）和IV（隱含的波動），通過隱含的波動去表達市場可能的波動。那么做期貨的人是否需要關注期權？其實有經(jīng)驗的期貨交易者，一般情況下都會在開盤前打開期權軟件，因為期權軟件的隱含波動率變化會直接體現(xiàn)市場的觀點。如果隱含波動率變大，今天行情肯定是波動的，如果隱含波動率下跌，市場企穩(wěn)，不會出現(xiàn)大幅的波動。

對于做多波動率來說，成本是什么？一個是Theta，就是時間的成本，持倉會有時間的成本。還有一個是Vega，就是IV，如果市場的隱含波動率發(fā)生變化，你會虧損一些錢，這就是你的風險敞口。

時間驅動期權策略有很多：

1、Long Vega，做多波動率，就是你覺得會超預期。

2、Short Vega，大家覺得某件事情肯定會非常糟糕，肯定會大幅超預期，但是沒有超預期，你覺得波動率會下跌，就可以做Short Vega。

3、年貨策略，提前入場Long Vega。年貨有一個特點，臨近過年，年貨會越來越貴，過完年，就沒人買年貨了，所以它會有一個確定性買，逐步入場的過程，因為買期權要虧時間錢。

做波動率策略一定要注意，標的要尋優(yōu)。我們做標普，可以拿標普和它的波動率做一個組合，或者標普跟黃金，風險類資產(chǎn)和避險類資產(chǎn)做一個對沖。一定要注意交易細節(jié)，點差、交易損耗等等。

下面舉個例子，6月3日，非農(nóng)數(shù)據(jù)公布，黃金上漲2.8%，漲幅不是很多，但是黃金的3倍做多ETF的看漲期權漲了153倍，這相當于“杠上開花”。

之前英國脫歐，我們并沒有預測到，很多傳言說當天因為下大雨，很多人沒去投票，英國就這樣脫歐了，后來很多人后悔，但是沒有再來一遍的機會。我有一個英國朋友，我當時就問他英國情緒怎么樣，他回答說大概率不會脫歐。英國人都覺得不太會退歐，所以我們并沒有預測到，但還是做了一些頭寸。

下面就是我們在黃金和歐元期權上做的一些頭寸，做多波動率，然后獲得5倍左右的收益。

美國大選時，我們不認為特朗普會上臺，不過那天晚上還是研究了很長時間。什么樣的人特別喜歡特朗普？做期權的人，尤其是做期權波動率交易的人。做波動率交易的投資者，一定會有推特軟件，每天刷特朗普的推特，看到推特更新，就立刻評估這個消息是否會引起市場波動，如果是，就立馬入場，做多波動率。我們當時覺得希拉里會上臺，如果希拉里上臺，標普大概率會上漲，如果特朗普上臺，因為他對外國人不太友好，尤其對墨西哥人不太友好，比如要修墻和驅逐偷渡者等。所以，我們覺得如果特朗普上臺，影響最大的就是墨西哥，就做了美元對墨西哥比索，平均獲得了6倍左右的收益。

下面說一下牛、熊價差，下圖中右邊是牛市價差，左邊是熊市價差。牛市價差就是買看漲期權，然后賣一個更虛值的看漲期權。熊市價差就是買看跌期權，賣一個更虛值的看跌期權。它的損益就是下圖這樣，不會賺很多，也不會虧很多。但是牛市價差有個特別厲害的功能，它可以甩點，它可以漂移。

舉個例子，下面是我們的一個失敗案例，但是最終以盈利36%結束。

我們在箭頭標注的位置上做多豆粕，通過牛市價差的方法做多，買入看漲期權，同時賣出看跌期權。牛市價差是一個非常有趣的頭寸，買看漲表達的是上漲的觀點，賣看漲表達的是不漲的觀點，兩個頭寸是一多和一空，是反著的觀點。我們做進這個頭寸以后，豆粕就一路下跌。賣看漲期權，賣方策略的盈利是有限的，豆粕下跌，然后我們在下跌行情里把賣看漲期權平掉，鎖定了利潤。相當于一個做多的頭寸，在下跌出現(xiàn)反向行情的時候，居然還有一個頭寸是賺錢的。賣看漲期權平掉之后，之后一路上漲，漲到了箭頭標注的位置，比我們開倉時的位置還低。如果做的是期貨，理論上來說肯定不賺錢，但是我們做期權賺了36%。這就是期權的非線性特點，你可以非常精準地表達自己的觀點，出現(xiàn)不利行情，不一定是不利的事情。出現(xiàn)反向行情還賺錢，這就很“神奇”了，做多結果下跌還能賺錢，做空結果上漲還能賺錢。這有點像做多波動率，但這其實這是比例價差，漲了賺錢，跌了也賺錢，不漲不跌才虧錢。還可以反過來，反過來叫反向比例價差，以前我們的觀點只有方向，現(xiàn)在有空間了，可以選擇在空間上表達會漲多少，會跌多少。

在國內(nèi)市場，投資者的情緒很容易被調(diào)動，當情緒被調(diào)動的時候，就會有人在波動率的市場給你送錢。曾經(jīng)有一天，期貨公司的朋友提醒我說今天市場有異動，平值期權居然能賣1%，我當時一聽就覺得是千載難逢的機會。因為我們觀察過中國和美國的期權市場結構，美國的隱含波動率曲線和中國的隱含波動率曲線不太一樣，中國的隱含波動率曲線體現(xiàn)的市場情緒是中國投資者特別怕踏空，而美國投資者特別怕下跌。因為這個原因，經(jīng)常會出現(xiàn)在上漲行情的情況下，隱含波動率非常高，那就做了一個反向比價差。也就是說，如果暴漲，我是虧錢的，如果暴跌，我不會虧錢，如果橫在某一個區(qū)間，我就能100%賺到這個錢。A股要連續(xù)暴漲，我才可能會虧錢，而且就一天的時間，真的是千載難逢的機會，那半天我賺了8.5%。

現(xiàn)貨備兌——自帶收益增強的敞口管理工具。我們所說的現(xiàn)貨指的不是實物的現(xiàn)貨，它可能是股票，也可能是期貨。如果你持有期貨多頭，短期又不可能大漲，可以賣看漲期權，它是一個自帶收益增強的敞口管理工具。所謂的自帶收益增強，假設你賣看漲期權，如果股指不漲，你也能收到這個錢。而敞口管理工具，也就是說，我們可以賣平值的、虛值的、實值的，差別在于，如果賣虛值的，我們達到的效果是目標價減持，我們覺得短期滬深300漲5%，我們就賣5%。

對于橫盤收益增強，我們覺得最近這段時間點會震蕩，或者臨近到期了，短期不可能出現(xiàn)大幅的上漲下跌，就賣平值?；蛘哒f短期我嚴重看空，就可以賣實值的看漲期權。比如現(xiàn)在100，我賣90塊錢的看漲期權，可以對沖掉10塊錢以內(nèi)的風險，同時還能收到一筆來自于時間的補償。

巴菲特有一個很著名的賭約，他賭如果任意選5個對沖基金，沒有辦法在幾年的時間內(nèi)跑贏標普500，也就是說主動管理沒有辦法跑贏被動管理。我們散戶和機構投資者想跑贏市場太難了，介紹一個策略給大家。如果你想跑贏標普其實很簡單，持有標普，然后賣標普的虛值看漲期權，前提是標普不會出現(xiàn)特別大幅的上漲。賣標普的虛值看漲期權，就會確定性的收到一筆來自于時間的收益，你就能跑贏標普500。

現(xiàn)貨保護——更低風險、更高效率的對沖方式。

你持有期貨的多單，然后買期貨的虛值看跌期權。損益圖如上，我畫出損益圖是為了告訴大家，你不管持有多少頭寸，你的頭寸疊加再一起，都會變成一張損益圖。最后這張損益圖和買看漲期權一模一樣。

其實期貨是期權的“爸爸”，看漲期權是買看漲期權和賣看跌期權的“爸爸”，因為它們合在一起就是一個多單，買看漲期權+賣看跌期權=一張多單。期權是怎么來的？期權其實也是由期貨拆分開后形成的。所以我們可以任意組合，組合完以后，它們之間會不同的切換。

為什么說是更低風險的對沖方式？如果你持有滬深300，然后開期貨空單，上漲的時候，你要在期貨空單上補保證金，承擔期貨空單上漲的風險。更高效率指的則是你得依據(jù)上漲的行情占用更多的資金進行對沖風險，但是你買看跌期權不需要，不用擔心它漲還是跌。

下面對比一下Long Put套保和Short spot套保。Short spot套保其實就是期貨空單的套保方式，Long Put套保就是買看跌期權的套保方式。差別在哪里？第一，在上漲行情時，如果是Long Put套保，不需要為套保的頭寸補保證金，因為權利金是有限的。如果是Short spot套保，就需要補頭寸保證金。第二，如果是Long Put套保，對沖風險不會抵消上漲的收益，如果是Short spot套保，對沖風險會抵消掉上漲的收益。

領口策略——更低風險更靈活精準的做多

有現(xiàn)貨，賣看漲，買看跌，組成的頭寸其實是牛市價差，虧損是有限的，但是具體你想漂移也可以。

很多人覺得期權跟期貨一樣，就是一個工具，一個標的，賭漲跌，賭它變大賭它變小。其實不是這樣的，期權其實可以是實現(xiàn)很深層次的價值。

最初的價值是什么？也就是一階段位，我們可以降低風險上杠桿，所有的期權買方策略都降低了出現(xiàn)反向行情的風險，而且出現(xiàn)有利行情，可以獲得相應的收益。

二級段位，我們可以交易波動率和時間價值，如果市場出現(xiàn)暴漲暴跌的行情，非常適合通過做多波動率的方法來交易，兩邊可能都賺錢。但是如果你用期貨來做，對你的擇時和砍倉操作要求就會更高。所以在特定時間出現(xiàn)特定事件的時候，建議大家選擇期權做多波動率的方式來表達觀點。期權的上市其實讓市場結構發(fā)生了翻天覆地的改變，有越來越多的投資者會選擇愿意承擔的方式來表達市場觀點。

三級段位，可以進行立體的風險管理。以前對沖風險可能會對沖掉相應的收益，對沖風險要承擔很大反向行情的影響?，F(xiàn)在你可以選擇賣看漲收一筆錢，再買入看跌，甚至可以用不花錢的方法對沖你想對沖的風險。

四級段位，立體觀點的表達，什么叫立體觀點？有很多觀點以前沒有辦法表達，比如波動率的觀點、月差結構的觀點。我們現(xiàn)在上市的是場內(nèi)的期權，其實場外也可以定制，我們可以定制月差期權，比如幾月-幾月=X，做X的變化。我們可以買近月的看漲期權，賣遠月的看漲期權，得出兩個損益圖，但是兩個損益圖的驅動變化、結構化變化要基于結構性的驅動，我們就可以交易它。

五級段位，優(yōu)勢變現(xiàn)。不同的投資者，要了解自己的風險偏好，了解自身投資的優(yōu)勢，然后用期權進行深入的優(yōu)化，就可以將自己的能力放大。

最后分享一下期權的思維。

第一，損失有限，收益無限。這就是凸性，其實我們所有做投資的人，最夢寐以求的東西是具備性價比的凸性，可以便宜的買到一個期權很重要。

第二，越波動越收益，只要你是買方策略，波動就對你有利，只要有波動，你就能賺錢，不用管行情對不對。

第三，買期權，盈虧比比較高，不怕黑天鵝。

第四，賣期權，勝率高，收益比較穩(wěn)定。

第五，期權是極其強大的風險管理、收益增強、觀點表達、優(yōu)勢變現(xiàn)的工具。

第六，從過去只有多空兩個方向的平面交易，進入到穿越價格、時間、波動率等多個維度的立體交易模式。

第七，期權可以優(yōu)化我們的研究能力，優(yōu)化我們的風險管理能力，優(yōu)化我們的觀點表達能力，各個維度提升我們的盈利水平。

我今天的分享就到這里，謝謝大家。