12月14日，由華泰期貨主辦、華泰期貨杭州分公司承辦、七禾網(wǎng)協(xié)辦的“2019-2020年度股指投資策略論壇”在杭州成功舉辦。在本次論壇中，業(yè)內(nèi)專家結(jié)合最新投資信息，從宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)講到股指策略探討，給廣大投資者呈現(xiàn)了一場(chǎng)精彩的投資盛宴。

以下是杭州熱聯(lián)集團(tuán)股份有限公司期權(quán)部產(chǎn)品總監(jiān)王奇的演講全文，由七禾網(wǎng)編輯整理。

核心觀點(diǎn)：

我們可以預(yù)測(cè)，未來(lái)期權(quán)整體的交易量會(huì)處于井噴的狀態(tài)。

期權(quán)十要素：底層資產(chǎn)；權(quán)利類型；行權(quán)價(jià)；期限；對(duì)手盤；買入期權(quán)（權(quán)利方）、賣出期權(quán)（義務(wù)方）；開平倉(cāng)；行權(quán)靈活性；期權(quán)狀態(tài)；交割方式。

在等手?jǐn)?shù)的情況下，期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)永遠(yuǎn)不可能大于期貨。

作為期權(quán)的買方，在入場(chǎng)的一瞬間，你的最大虧損就已經(jīng)被鎖定了。

觀點(diǎn)×工具=盈利。

期權(quán)套保有三個(gè)優(yōu)勢(shì)：第一，事前風(fēng)控；第二，無(wú)畏反向；第三，日日收θ。

影響期權(quán)定價(jià)的因素主要有三點(diǎn)：一，底層資產(chǎn)的價(jià)格變動(dòng)；二，隱含波動(dòng)率變化（IV）；三，時(shí)間流逝。

所有人的時(shí)間只會(huì)前進(jìn)，不會(huì)倒退，這是屬于期權(quán)賣方的優(yōu)勢(shì)。

期貨與期權(quán)進(jìn)行對(duì)比，主要差異大概是三點(diǎn)：一、杠桿速率；二、方向性風(fēng)險(xiǎn)；三、時(shí)間風(fēng)險(xiǎn)。

期權(quán)不要一直拿到底，要根據(jù)自己的判斷來(lái)適當(dāng)調(diào)整行權(quán)價(jià)和到期日。

小行情不代表沒(méi)有大收益，利用期權(quán)工具，實(shí)現(xiàn)付出有限投入，獲得非常大的杠桿。

期權(quán)是一種全新的交易工具，同時(shí)買看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，可以賭市場(chǎng)波動(dòng)。

波動(dòng)率交易，其實(shí)本質(zhì)是在交易市場(chǎng)的RV（實(shí)際的波動(dòng)）和IV（隱含的波動(dòng)），通過(guò)隱含的波動(dòng)去表達(dá)市場(chǎng)可能的波動(dòng)。

有經(jīng)驗(yàn)的期貨交易者，一般情況下都會(huì)在開盤前打開期權(quán)軟件，因?yàn)槠跈?quán)軟件的隱含波動(dòng)率變化會(huì)直接體現(xiàn)市場(chǎng)的觀點(diǎn)。

在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，投資者的情緒很容易被調(diào)動(dòng)，當(dāng)情緒被調(diào)動(dòng)的時(shí)候，就會(huì)有人在波動(dòng)率的市場(chǎng)給你送錢。

我們觀察過(guò)中國(guó)和美國(guó)的期權(quán)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，美國(guó)的隱含波動(dòng)率曲線和中國(guó)的隱含波動(dòng)率曲線不太一樣，中國(guó)的隱含波動(dòng)率曲線體現(xiàn)的市場(chǎng)情緒是中國(guó)投資者特別怕踏空，而美國(guó)投資者特別怕下跌。

如果你想跑贏標(biāo)普其實(shí)很簡(jiǎn)單，持有標(biāo)普，然后賣標(biāo)普的虛值看漲期權(quán)，前提是標(biāo)普不會(huì)出現(xiàn)特別大幅的上漲。賣標(biāo)普的虛值看漲期權(quán)，就會(huì)確定性的收到一筆來(lái)自于時(shí)間的收益，你就能跑贏標(biāo)普500。

其實(shí)期貨是期權(quán)的“爸爸”，看漲期權(quán)是買看漲期權(quán)和賣看跌期權(quán)的“爸爸”，因?yàn)樗鼈兒显谝黄鹁褪且粋€(gè)多單，買看漲期權(quán)+賣看跌期權(quán)=一張多單。

期權(quán)是怎么來(lái)的？期權(quán)其實(shí)也是由期貨拆分開后形成的。所以我們可以任意組合，組合完以后，它們之間會(huì)不同的切換。

很多人覺得期權(quán)跟期貨一樣，就是一個(gè)工具，一個(gè)標(biāo)的，期權(quán)其實(shí)可以是實(shí)現(xiàn)很深層次的價(jià)值。

期權(quán)的上市其實(shí)讓市場(chǎng)結(jié)構(gòu)發(fā)生了翻天覆地的改變，有越來(lái)越多的投資者會(huì)選擇愿意承擔(dān)的方式來(lái)表達(dá)市場(chǎng)觀點(diǎn)。

期權(quán)可以優(yōu)化我們的研究能力，優(yōu)化我們的風(fēng)險(xiǎn)管理能力，優(yōu)化我們的觀點(diǎn)表達(dá)能力，各個(gè)維度提升我們的盈利水平。

王奇：大家好，我今天分享的主題是《滬深300股指期權(quán)的交易方法和邏輯》。

我先用一種比較直觀的方式向大家展示一下目前全球衍生品的現(xiàn)狀。我們平時(shí)接觸比較多的可能是現(xiàn)金、房地產(chǎn)、股市等，但實(shí)際上，全球名義市值最大的是衍生品。假設(shè)下圖中的每一小格代表1千億美金的市值，可以看到，衍生品占據(jù)了非常大的位置。圖中第二大的是全球場(chǎng)內(nèi)衍生品，主要由期權(quán)和期貨組成，且期權(quán)的比例非常高，占將近一半。但從中國(guó)目前的情況來(lái)看，期權(quán)的比例非常低。不過(guò)我們可以預(yù)測(cè)，未來(lái)期權(quán)整體的交易量會(huì)處于井噴的狀態(tài)。

下面兩個(gè)表是美國(guó)的情況。左側(cè)是美國(guó)的股票交易量和股票期權(quán)交易量的對(duì)比。可以看到，2011年以后，美國(guó)的股票期權(quán)交易量已經(jīng)大幅超過(guò)股票交易量。在大部分A股投資者選擇炒股的時(shí)候，美國(guó)的很多投資者已經(jīng)開始選擇用股票期權(quán)來(lái)表達(dá)自己對(duì)市場(chǎng)的觀點(diǎn)。右側(cè)是美國(guó)期權(quán)交易量的數(shù)據(jù)，很明顯可以看到，交易量處于連續(xù)井噴的狀態(tài)。

再看中國(guó)的情況，2015年2月9日，中國(guó)大陸第一個(gè)場(chǎng)內(nèi)期權(quán)50ETF期權(quán)上市。在上市的幾年間，50ETF期權(quán)的交易量逐漸上升，月成交量增長(zhǎng)249倍。

大家可能對(duì)期權(quán)還比較陌生，其實(shí)期權(quán)已經(jīng)有很長(zhǎng)的歷史。1973年，全球第一個(gè)股票場(chǎng)內(nèi)期權(quán)交易所——芝加哥期權(quán)交易所成立。1995年，香港聯(lián)合交易所推出股票期權(quán)。1997年，日本推出股票期權(quán)。

想要交易期權(quán)，首先需要了解期權(quán)是什么，下面我和大家分享一下期權(quán)的十要素。

要素一：底層資產(chǎn)。在期權(quán)中有一個(gè)“底層資產(chǎn)”的概念。期權(quán)是圍繞“底層資產(chǎn)”的買賣權(quán)利。比如說(shuō)在這次中金所上市的滬深300股指期權(quán)中，滬深300就是底層資產(chǎn)。

要素二：權(quán)利類型。權(quán)利分為兩種，分別是看漲期權(quán)（call）和看跌期權(quán)（put）?？礉q期權(quán)是買入底層資產(chǎn)的權(quán)利，看跌期權(quán)是賣出底層資產(chǎn)的權(quán)利。在期貨的概念中，多頭倉(cāng)和空頭倉(cāng)都是義務(wù)倉(cāng)，到期沒(méi)有權(quán)利，必須履行義務(wù)。期權(quán)交易有別于期貨交易，只有賣方有義務(wù)，而買方擁有權(quán)利。

要素三：行權(quán)價(jià)。行權(quán)價(jià)決定了你在什么價(jià)格去表達(dá)自己的觀點(diǎn)，這一點(diǎn)和股票、期貨非常不同。在交易股票和期貨時(shí)，我們沒(méi)有權(quán)利去選擇價(jià)格，但期權(quán)給了我們這個(gè)權(quán)利。如果現(xiàn)在的價(jià)格是100，我們也可以選擇去交易90或者80等等。

要素四：期限。不同于期貨的單一到期日，期權(quán)在期限范圍內(nèi)可以交易或行權(quán)。如果是機(jī)構(gòu)投資者，可以選擇通過(guò)場(chǎng)外期權(quán)的方式來(lái)交易。一般情況下，場(chǎng)外期權(quán)最短的到期日可以定制兩周甚至十天，最長(zhǎng)則可以是這個(gè)合約到期前一月的月底。

要素五：對(duì)手盤。不同于股票、期貨的成交驅(qū)動(dòng)，期權(quán)交易是做市商報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)。

要素六：買入期權(quán)（權(quán)利方）、賣出期權(quán)（義務(wù)方）。很多朋友會(huì)問(wèn)，交易期權(quán)是不是要花很多錢？如果你是買方，那花的錢就很少。而且不論出現(xiàn)什么行情，都不需要補(bǔ)充權(quán)利金。只要交了權(quán)利金，就獲得了相應(yīng)的權(quán)利。賣方需要付保證金，這一點(diǎn)和期貨很像。我們經(jīng)常會(huì)看到文章說(shuō)，某某做期權(quán)爆倉(cāng)或者某某做期權(quán)遇到很大的風(fēng)險(xiǎn)，在此我要給期權(quán)正名，在等手?jǐn)?shù)的情況下，期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)永遠(yuǎn)不可能大于期貨。

如果我是買方，假設(shè)我買了一個(gè)看漲期權(quán)，相應(yīng)的標(biāo)的漲了，是不是一定賺錢？不是。只有在盈利大于支付的權(quán)利金后，我才算真正意義上賺錢。反之亦然。如果我是賣方，以賣看漲期權(quán)為例，如果標(biāo)的漲了是不是一定虧呢？也不是。因?yàn)橘u方在到期的情況下，肯定會(huì)收到一筆權(quán)利金。

要素七：開平倉(cāng)。不論權(quán)利方還是義務(wù)方，開倉(cāng)后都可以隨時(shí)平倉(cāng)。

要素八：行權(quán)靈活性。期權(quán)分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)。歐式期權(quán)的買方只有在到期的時(shí)候才能行權(quán)，但并不影響它自身的定價(jià)。美式期權(quán)隨時(shí)可以行權(quán)。一般情況下，歐式期權(quán)的定價(jià)比美式期權(quán)便宜，因?yàn)樗臋?quán)利受到了部分限制。

要素九：期權(quán)狀態(tài)。期權(quán)可分為虛值期權(quán)、平值期權(quán)和實(shí)值期權(quán)。其中，只有實(shí)值期權(quán)有內(nèi)在價(jià)值，另外兩個(gè)都只有時(shí)間價(jià)值。

要素十：交割方式。期權(quán)主要分為現(xiàn)金交割和實(shí)物交割。

交易的最高境界是截?cái)嗵潛p，讓利潤(rùn)奔跑。你要有很強(qiáng)的天賦，同時(shí)加上后天苦練，才能達(dá)到這種狀態(tài)。那截?cái)嗵潛p，讓利潤(rùn)奔跑的本質(zhì)是什么呢？就是凸性。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是虧錢的時(shí)候總是少虧，來(lái)有利行情的時(shí)候，總能大把大把賺。

那么，凸性難嗎？下圖是看漲期權(quán)損益圖。橫軸代表底層資產(chǎn)的價(jià)格變動(dòng)，越往右價(jià)格越高；縱軸代表?yè)p益，越往上賺越多，越往下虧越多。如果你買一張看漲期權(quán)，在標(biāo)的漲的時(shí)候，這張期權(quán)的杠桿會(huì)自動(dòng)變大，處在有利行情中不說(shuō)，賺錢的速度也越來(lái)越快。另外，在標(biāo)的下跌的時(shí)候，杠桿也會(huì)發(fā)生變化，會(huì)越變?cè)叫?。如果是做期貨，開了多單以后出現(xiàn)暴跌，期貨公司會(huì)給你打電話讓你補(bǔ)保證金，但交易期權(quán)就不會(huì)發(fā)生這種事。作為期權(quán)的買方，在入場(chǎng)的一瞬間，你的最大虧損就已經(jīng)被鎖定了。

分享一個(gè)公式給大家，觀點(diǎn)×工具=盈利。所有的交易，乃至貿(mào)易，本質(zhì)上都是由這個(gè)公式組成的。在每一次交易前，我們首先得有一個(gè)觀點(diǎn)，然后需要通過(guò)工具將觀點(diǎn)表達(dá)出來(lái)，只有這樣市場(chǎng)才會(huì)給你兌現(xiàn)相應(yīng)的利潤(rùn)。那觀點(diǎn)有沒(méi)有可能出錯(cuò)，哪怕只有1%的概率？這樣一來(lái)，確定性就顯得非常重要。在做交易時(shí)，我們一般會(huì)重點(diǎn)考慮兩點(diǎn)。第一點(diǎn)是安全邊際，也就是確定跌不到或者漲不到的地方。第二點(diǎn)是驅(qū)動(dòng)，也就是確定要漲或者跌的因素。

如果確定性不足怎么辦？這時(shí)候就要拿工具進(jìn)行優(yōu)化。第一，優(yōu)化盈虧比，降低最大風(fēng)險(xiǎn)。這要如何實(shí)現(xiàn)呢？買期權(quán)。所有買期權(quán)的策略都是調(diào)節(jié)盈虧比的，因?yàn)樵谌雸?chǎng)的一瞬間最大風(fēng)險(xiǎn)就已經(jīng)被鎖定了。第二，優(yōu)化勝率，提升到期收益。比如現(xiàn)在股票100塊錢，我覺得它不可能跌到80塊錢，但也有可能會(huì)跌穿80塊錢。如果我在100塊錢的時(shí)候開了一張多單，那么跌到90塊錢的時(shí)候就虧了10塊錢。但如果我賣出看跌期權(quán)，賣方策略在到期的情況下會(huì)百分百收到一筆來(lái)自時(shí)間的收益。比如這個(gè)期權(quán)是10塊錢，那么我在100塊錢的時(shí)候賣出看跌期權(quán)，等跌到90塊的時(shí)候，本身虧了十塊錢，但由于在時(shí)間的維度上收到了十塊錢的權(quán)利金，所以我的賬戶總的來(lái)說(shuō)是沒(méi)有虧錢的。這就意味著我們交易的勝率提升了。

現(xiàn)在市場(chǎng)上有很多通過(guò)不會(huì)發(fā)生的事情來(lái)賺錢的盈利模式。舉個(gè)例子，健身房在找你辦卡的時(shí)候，一般不會(huì)建議你辦次卡，而是會(huì)讓你辦年卡甚至是更長(zhǎng)周期的卡。因?yàn)?strong>健身房的盈利模式不是通過(guò)一件事情發(fā)生來(lái)賺錢，而是通過(guò)一件事情不發(fā)生來(lái)賺錢。健身房大部分的利潤(rùn)都是由那些辦了卡以后再也沒(méi)去過(guò)的人貢獻(xiàn)的。它的定價(jià)模式本身就考慮到了大部分人是沒(méi)有辦法堅(jiān)持下來(lái)的。自助餐廳、保險(xiǎn)公司同理，都是通過(guò)不發(fā)生的事件來(lái)賺錢。這種商業(yè)思維在期權(quán)世界就是賣方思維。

下面我們來(lái)對(duì)比一下股票交易、期貨交易和期權(quán)交易的差別。

首先，這三個(gè)工具都可以進(jìn)行投機(jī)類交易，但相比之下，期權(quán)有一個(gè)很明顯的優(yōu)勢(shì)，那就是降低風(fēng)險(xiǎn)，上杠桿。在你買入期權(quán)的一瞬間，你的成本或者說(shuō)最大風(fēng)險(xiǎn)就鎖定了。如果出現(xiàn)有利行情，杠桿則會(huì)變大。

其次，就期貨和期權(quán)進(jìn)行對(duì)比。期貨可以套保，比如當(dāng)滬深300出現(xiàn)升水的時(shí)候，可以買入滬深300，做空股指進(jìn)行期現(xiàn)套。期權(quán)也可以套保，主要是權(quán)現(xiàn)套，你可以選擇花錢的套保方式，比如買看跌期權(quán)，或者收錢的方式，比如賣看漲期權(quán)。相對(duì)期貨套保來(lái)說(shuō)，期權(quán)套保有三個(gè)優(yōu)勢(shì)。第一，事前風(fēng)控。在買入的瞬間，你的最大風(fēng)險(xiǎn)就已經(jīng)被鎖定。第二，無(wú)畏反向。如果我們持有現(xiàn)貨，做空期貨，那么在上漲的情況下，空頭倉(cāng)位是不是要補(bǔ)保證金？它雖然對(duì)沖了風(fēng)險(xiǎn)，但同時(shí)也對(duì)沖了收益。這時(shí)候，你可以通過(guò)買看跌期權(quán)進(jìn)行套保，這樣一來(lái)，上漲并不會(huì)吃掉你的利潤(rùn)。第三，日日收θ。θ就是時(shí)間的收益。

套利方面，期貨可以進(jìn)行跨期、跨品種的套利，期權(quán)可以進(jìn)行平價(jià)套利、跨期套利。

另外，期權(quán)還多了兩項(xiàng)，分別是波動(dòng)率和時(shí)間價(jià)值。在期權(quán)交易中，我們可以同時(shí)交易兩個(gè)方向。但期貨不存在這種交易方式，開一個(gè)多倉(cāng)，再開一個(gè)空倉(cāng)，只會(huì)穩(wěn)定的虧手續(xù)費(fèi)，其它什么事也不會(huì)發(fā)生。時(shí)間價(jià)值則表示賺取沒(méi)發(fā)生意外的錢。所以，期權(quán)可以做立體風(fēng)控和立體變現(xiàn)。

塔勒布寫過(guò)一本書叫做《黑天鵝》，內(nèi)容是介紹非線性工具和小概率事件。他是個(gè)投資經(jīng)理，在911事件和次貸危機(jī)中，通過(guò)買入納斯達(dá)克虛值看跌期權(quán)暴富。在暴富前，他的投資者很崩潰，因?yàn)閺拈_始買看跌期權(quán)開始，每個(gè)月都在虧錢，直到美股大跌，一天賺上千倍收益，是一次典型通過(guò)期權(quán)進(jìn)行投機(jī)交易的成功案例。索羅斯做空英鎊的收益非常高，通過(guò)外匯期權(quán)交易，進(jìn)行精準(zhǔn)的打擊。巴菲特不光是股神，也是一位期權(quán)大神，在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，他都是美國(guó)標(biāo)普500歐式看跌期權(quán)的賣方。在可口可樂(lè)公司上，巴菲特也有操作期權(quán)的案例，當(dāng)可口可樂(lè)股價(jià)35美元時(shí)，賣出行權(quán)價(jià)30美元的看跌期權(quán)。如果期權(quán)到期時(shí)，可口可樂(lè)的股價(jià)跌到30美元以下，可以以便宜的價(jià)格買到股票，若沒(méi)有跌到30美元以下，也可以得到時(shí)間補(bǔ)償——權(quán)利金。巴菲特的價(jià)值投資觀點(diǎn)，通過(guò)期權(quán)的方式也得到立體的變現(xiàn)。

影響期權(quán)定價(jià)的因素主要有三點(diǎn)：一、底層資產(chǎn)的價(jià)格變動(dòng)。如果滬深300指數(shù)上漲，在其他因素不變的前提下，滬深300指數(shù)看漲期權(quán)也一定會(huì)漲；二、隱含波動(dòng)率變化（IV）。可以簡(jiǎn)單理解成做市商對(duì)標(biāo)的在過(guò)去單位時(shí)間的波幅和市場(chǎng)投資者對(duì)標(biāo)的未來(lái)一段時(shí)間波幅的表達(dá)；三、時(shí)間流逝。世界上沒(méi)有比時(shí)間流逝更確定的事情，如果你是期權(quán)賣方，在底層資產(chǎn)價(jià)格沒(méi)有變動(dòng)的前提下，恭喜，每過(guò)一天你的賬戶上就會(huì)多一些錢。預(yù)判漲跌或者漲跌幅非常困難，只有一件事情是公平的，那就是所有人的時(shí)間只會(huì)前進(jìn)，不會(huì)倒退，這是屬于期權(quán)賣方的優(yōu)勢(shì)。

在期貨中，K線圖很重要，不會(huì)看K線就不知道過(guò)去發(fā)生了什么。但是，做期權(quán)一定要會(huì)看并會(huì)畫損益圖。上面這張圖看起來(lái)比較奇怪，共有三根線。先看紅色的線，隨著時(shí)間推移，紅色線會(huì)順應(yīng)的向下移動(dòng)。隨著波動(dòng)率下降，紅色的線也會(huì)向下移動(dòng)。最終，紅色線會(huì)貼近黃色的線，盈利和虧損空間被控制在黃線范圍內(nèi)。

期貨與期權(quán)進(jìn)行對(duì)比，主要差異大概是三點(diǎn)：一、杠桿速率。大家都知道，期貨的杠桿大概是十倍，并且不會(huì)變化。期權(quán)的杠桿則會(huì)變化，假如買了看漲期權(quán)，如果標(biāo)的出現(xiàn)上漲，隨著漲幅加大，該期權(quán)的杠桿也會(huì)不斷擴(kuò)大。二、方向性風(fēng)險(xiǎn)。買入看漲期權(quán)，最大的風(fēng)險(xiǎn)是權(quán)利金。但期貨不一樣，如果方向不對(duì)，存在十倍的風(fēng)險(xiǎn)敞口。三、時(shí)間風(fēng)險(xiǎn)。如果持有期貨多單，在行情沒(méi)有變化的情況下不會(huì)虧錢。但如果買的是看漲期權(quán)，行情沒(méi)有波動(dòng)就虧損了時(shí)間成本。所以記住一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)，期權(quán)不要一直拿到底，要根據(jù)自己的判斷來(lái)適當(dāng)調(diào)整行權(quán)價(jià)和到期日。

舉一個(gè)真實(shí)的案例，2017年5月18日至6月28日的28個(gè)交易日中，50ETF上漲8.06%。實(shí)際上只是一波小行情，假設(shè)在座的各位都預(yù)測(cè)到了這段小行情，各位會(huì)怎么做呢？如果用期貨的話，最多就是利用十倍杠桿，獲取80%的收益。但用期權(quán)就不一樣了，買入6月份2.4元的看漲期權(quán)，杠桿達(dá)到217倍。如果買入虛值更高的2.5元看漲期權(quán)，杠桿達(dá)到了372倍。如果買入2.5元的看漲期權(quán)，同時(shí)賣出2.55元的看漲期權(quán)，杠桿達(dá)到驚人的2158倍。所以，小行情不代表沒(méi)有大收益，利用期權(quán)工具，實(shí)現(xiàn)付出有限投入，獲得非常大的杠桿。

用期權(quán)做趨勢(shì)交易非常合適，好處很多。其一，入場(chǎng)即鎖定最大風(fēng)險(xiǎn)，不怕反向行情。其二，盈虧比高，在低風(fēng)險(xiǎn)情況下獲得高杠桿。其三，行情波動(dòng)率越大，對(duì)期權(quán)賣方越有利。其四，大行情可以分段追擊。其五，也具有局限性。怕波動(dòng)變小、時(shí)間流逝，浮盈需要及時(shí)鎖定利潤(rùn)。波動(dòng)變小和時(shí)間流逝都是買方策略的敵人，只要作為買方，就盡量避免長(zhǎng)時(shí)間持倉(cāng)。

上圖是一段標(biāo)普的行情以及我們的操作記錄。在標(biāo)普指數(shù)暴跌的過(guò)程中，我們沒(méi)有使用期貨空頭，而是利用期權(quán)，最終獲得了11.6倍的收益。整個(gè)過(guò)程大致是買入看跌期權(quán)，鎖定利潤(rùn)，本金離場(chǎng)，利用小部分盈利繼續(xù)買入虛值看跌期權(quán)，在不斷移倉(cāng)的過(guò)程中，風(fēng)險(xiǎn)暴露永遠(yuǎn)有限，卻獲得了非常大的杠桿效果。

賣看漲期權(quán)是賭不漲，用低成本逢高做空，賺取時(shí)間價(jià)值。如果標(biāo)的物上漲了，那么你會(huì)得到空單，收獲的是權(quán)利金。該方法的損益曲線也是三根。先看紅線，如果市場(chǎng)波動(dòng)率出現(xiàn)下降，你會(huì)平白無(wú)故的賺錢，紅線從底部往上移。隨著時(shí)間流逝，你的賬戶里錢也會(huì)變多，紅線從底部往上移。

上圖是一段典型的底部震蕩行情。在期權(quán)到期后，如果行權(quán)價(jià)被打穿，那么恭喜你做空成功。即便沒(méi)有打穿行權(quán)線，也會(huì)得到一筆權(quán)利金作為補(bǔ)償。

買入看跌期權(quán)表達(dá)的是強(qiáng)力看空觀點(diǎn)。與買入看漲期權(quán)接近，買入看跌期權(quán)的損益圖也是三根線。如果波動(dòng)率上漲或者標(biāo)的物價(jià)格下跌，都能獲取相應(yīng)的收益。隨著標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格下跌深度加大，收益的杠桿會(huì)不斷變大。即便出現(xiàn)反向行情，虧損速度也會(huì)越來(lái)越小，并且最大虧損有限。

以2015年的A股行情舉例，2015年6月29日至8月26日的44個(gè)交易日中，50ETF下跌33.33%。其中，漲幅最大的看跌期權(quán)漲了10876倍。我展示這段行情不是為了慫恿各位重倉(cāng)買入期權(quán)從而實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)自由，而是為了向大家介紹期權(quán)作為風(fēng)險(xiǎn)工具的用法。2015年時(shí)候，股票行情非常好，只要拿出1%的利潤(rùn)用來(lái)買入看跌期權(quán)鎖定風(fēng)險(xiǎn)，等到行情出現(xiàn)異動(dòng)，別人可能產(chǎn)生大幅虧損，但你的凈值仍然創(chuàng)下新高，這就是期權(quán)工具提供的確定性，僅需很小資金，卻能撬動(dòng)很大杠桿。

2018年2月6日至9日，受美股影響，A股大跌。如果此時(shí)買入2月份2.65元的看跌期權(quán)，4個(gè)交易日內(nèi)最多漲226倍，獲得1807倍杠桿。如果買入2.75元的看跌期權(quán)，9個(gè)交易日內(nèi)最多漲1239倍，獲得8213倍杠桿。

2018年2月12日至4月9日，豆粕期價(jià)大漲22.7%。如果買入期貨多頭，收益當(dāng)然很好。但假設(shè)買入的是看漲期權(quán)，最多漲幅可達(dá)929%。

2016年6月13日，微軟收購(gòu)一家商業(yè)社交平臺(tái)LinkeDin，股價(jià)上漲46.64%，看漲期權(quán)漲了2175倍。以上種種案例表明，在出現(xiàn)行情的時(shí)候，期權(quán)的杠桿倍數(shù)超乎想象。

賣出看跌期權(quán)屬于市場(chǎng)付錢給你做多。假如你看多某個(gè)標(biāo)的物，那么賣出看跌期權(quán)，即使沒(méi)漲，也能賺到權(quán)利金。該方法其實(shí)很好賺錢，50ETF波動(dòng)率很低，假設(shè)賣出50ETF看跌期權(quán)，即便這期間橫盤一個(gè)月，你也能夠收回1%的成本。雖然持有股票的成本沒(méi)有辦法攤低，但是賣出看跌期權(quán)等于攤低1%的成本，這是時(shí)間給予的補(bǔ)償。

上圖是一段底部震蕩的行情，在最低這一天打穿了，恭喜你成功過(guò)拿到多頭，同時(shí)市場(chǎng)還送你一筆錢。市場(chǎng)鼓勵(lì)做多，給你發(fā)錢讓你做多，但是如果到期日沒(méi)打穿，你只能領(lǐng)一點(diǎn)來(lái)自于時(shí)間的補(bǔ)償。

期權(quán)是一種全新的交易工具，同時(shí)買看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，可以賭市場(chǎng)波動(dòng)。市場(chǎng)有可能漲，有可能跌，還有可能橫盤，但是如果只要有波動(dòng)就能賺錢，想想就很開心，勝率很高。假設(shè)你知道什么時(shí)間要公布一個(gè)相應(yīng)的事件，并且公布的事件不是所有人都能猜對(duì)，市場(chǎng)可能會(huì)出現(xiàn)相應(yīng)的波動(dòng)，你就可以選擇用做多波動(dòng)率的方法來(lái)表達(dá)你的觀點(diǎn)。但是要注意持倉(cāng)的時(shí)間，因?yàn)闀r(shí)間流逝和波動(dòng)率下跌都是你的敵人，如果這個(gè)事情沒(méi)發(fā)生，要及時(shí)離場(chǎng)。

做多波動(dòng)率的策略特別適合做事件驅(qū)動(dòng)，事件驅(qū)動(dòng)有很多，比如財(cái)經(jīng)事件，通常會(huì)在特定時(shí)間點(diǎn)公布相應(yīng)的數(shù)據(jù)，這個(gè)時(shí)候數(shù)據(jù)如果超出預(yù)期，市場(chǎng)就會(huì)出現(xiàn)大幅波動(dòng)。例如英國(guó)脫歐，美國(guó)大選，都出現(xiàn)了大幅波動(dòng)。

波動(dòng)率交易，其實(shí)本質(zhì)是在交易市場(chǎng)的RV（實(shí)際的波動(dòng)）和IV（隱含的波動(dòng)），通過(guò)隱含的波動(dòng)去表達(dá)市場(chǎng)可能的波動(dòng)。那么做期貨的人是否需要關(guān)注期權(quán)？其實(shí)有經(jīng)驗(yàn)的期貨交易者，一般情況下都會(huì)在開盤前打開期權(quán)軟件，因?yàn)槠跈?quán)軟件的隱含波動(dòng)率變化會(huì)直接體現(xiàn)市場(chǎng)的觀點(diǎn)。如果隱含波動(dòng)率變大，今天行情肯定是波動(dòng)的，如果隱含波動(dòng)率下跌，市場(chǎng)企穩(wěn)，不會(huì)出現(xiàn)大幅的波動(dòng)。

對(duì)于做多波動(dòng)率來(lái)說(shuō)，成本是什么？一個(gè)是Theta，就是時(shí)間的成本，持倉(cāng)會(huì)有時(shí)間的成本。還有一個(gè)是Vega，就是IV，如果市場(chǎng)的隱含波動(dòng)率發(fā)生變化，你會(huì)虧損一些錢，這就是你的風(fēng)險(xiǎn)敞口。

時(shí)間驅(qū)動(dòng)期權(quán)策略有很多：

1、Long Vega，做多波動(dòng)率，就是你覺得會(huì)超預(yù)期。

2、Short Vega，大家覺得某件事情肯定會(huì)非常糟糕，肯定會(huì)大幅超預(yù)期，但是沒(méi)有超預(yù)期，你覺得波動(dòng)率會(huì)下跌，就可以做Short Vega。

3、年貨策略，提前入場(chǎng)Long Vega。年貨有一個(gè)特點(diǎn)，臨近過(guò)年，年貨會(huì)越來(lái)越貴，過(guò)完年，就沒(méi)人買年貨了，所以它會(huì)有一個(gè)確定性買，逐步入場(chǎng)的過(guò)程，因?yàn)橘I期權(quán)要虧時(shí)間錢。

做波動(dòng)率策略一定要注意，標(biāo)的要尋優(yōu)。我們做標(biāo)普，可以拿標(biāo)普和它的波動(dòng)率做一個(gè)組合，或者標(biāo)普跟黃金，風(fēng)險(xiǎn)類資產(chǎn)和避險(xiǎn)類資產(chǎn)做一個(gè)對(duì)沖。一定要注意交易細(xì)節(jié)，點(diǎn)差、交易損耗等等。

下面舉個(gè)例子，6月3日，非農(nóng)數(shù)據(jù)公布，黃金上漲2.8%，漲幅不是很多，但是黃金的3倍做多ETF的看漲期權(quán)漲了153倍，這相當(dāng)于“杠上開花”。

之前英國(guó)脫歐，我們并沒(méi)有預(yù)測(cè)到，很多傳言說(shuō)當(dāng)天因?yàn)橄麓笥辏芏嗳藳](méi)去投票，英國(guó)就這樣脫歐了，后來(lái)很多人后悔，但是沒(méi)有再來(lái)一遍的機(jī)會(huì)。我有一個(gè)英國(guó)朋友，我當(dāng)時(shí)就問(wèn)他英國(guó)情緒怎么樣，他回答說(shuō)大概率不會(huì)脫歐。英國(guó)人都覺得不太會(huì)退歐，所以我們并沒(méi)有預(yù)測(cè)到，但還是做了一些頭寸。

下面就是我們?cè)邳S金和歐元期權(quán)上做的一些頭寸，做多波動(dòng)率，然后獲得5倍左右的收益。

美國(guó)大選時(shí)，我們不認(rèn)為特朗普會(huì)上臺(tái)，不過(guò)那天晚上還是研究了很長(zhǎng)時(shí)間。什么樣的人特別喜歡特朗普？做期權(quán)的人，尤其是做期權(quán)波動(dòng)率交易的人。做波動(dòng)率交易的投資者，一定會(huì)有推特軟件，每天刷特朗普的推特，看到推特更新，就立刻評(píng)估這個(gè)消息是否會(huì)引起市場(chǎng)波動(dòng)，如果是，就立馬入場(chǎng)，做多波動(dòng)率。我們當(dāng)時(shí)覺得希拉里會(huì)上臺(tái)，如果希拉里上臺(tái)，標(biāo)普大概率會(huì)上漲，如果特朗普上臺(tái)，因?yàn)樗麑?duì)外國(guó)人不太友好，尤其對(duì)墨西哥人不太友好，比如要修墻和驅(qū)逐偷渡者等。所以，我們覺得如果特朗普上臺(tái)，影響最大的就是墨西哥，就做了美元對(duì)墨西哥比索，平均獲得了6倍左右的收益。

下面說(shuō)一下牛、熊價(jià)差，下圖中右邊是牛市價(jià)差，左邊是熊市價(jià)差。牛市價(jià)差就是買看漲期權(quán)，然后賣一個(gè)更虛值的看漲期權(quán)。熊市價(jià)差就是買看跌期權(quán)，賣一個(gè)更虛值的看跌期權(quán)。它的損益就是下圖這樣，不會(huì)賺很多，也不會(huì)虧很多。但是牛市價(jià)差有個(gè)特別厲害的功能，它可以甩點(diǎn)，它可以漂移。

舉個(gè)例子，下面是我們的一個(gè)失敗案例，但是最終以盈利36%結(jié)束。

我們?cè)诩^標(biāo)注的位置上做多豆粕，通過(guò)牛市價(jià)差的方法做多，買入看漲期權(quán)，同時(shí)賣出看跌期權(quán)。牛市價(jià)差是一個(gè)非常有趣的頭寸，買看漲表達(dá)的是上漲的觀點(diǎn)，賣看漲表達(dá)的是不漲的觀點(diǎn)，兩個(gè)頭寸是一多和一空，是反著的觀點(diǎn)。我們做進(jìn)這個(gè)頭寸以后，豆粕就一路下跌。賣看漲期權(quán)，賣方策略的盈利是有限的，豆粕下跌，然后我們?cè)谙碌星槔锇奄u看漲期權(quán)平掉，鎖定了利潤(rùn)。相當(dāng)于一個(gè)做多的頭寸，在下跌出現(xiàn)反向行情的時(shí)候，居然還有一個(gè)頭寸是賺錢的。賣看漲期權(quán)平掉之后，之后一路上漲，漲到了箭頭標(biāo)注的位置，比我們開倉(cāng)時(shí)的位置還低。如果做的是期貨，理論上來(lái)說(shuō)肯定不賺錢，但是我們做期權(quán)賺了36%。這就是期權(quán)的非線性特點(diǎn)，你可以非常精準(zhǔn)地表達(dá)自己的觀點(diǎn)，出現(xiàn)不利行情，不一定是不利的事情。出現(xiàn)反向行情還賺錢，這就很“神奇”了，做多結(jié)果下跌還能賺錢，做空結(jié)果上漲還能賺錢。這有點(diǎn)像做多波動(dòng)率，但這其實(shí)這是比例價(jià)差，漲了賺錢，跌了也賺錢，不漲不跌才虧錢。還可以反過(guò)來(lái)，反過(guò)來(lái)叫反向比例價(jià)差，以前我們的觀點(diǎn)只有方向，現(xiàn)在有空間了，可以選擇在空間上表達(dá)會(huì)漲多少，會(huì)跌多少。

在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，投資者的情緒很容易被調(diào)動(dòng)，當(dāng)情緒被調(diào)動(dòng)的時(shí)候，就會(huì)有人在波動(dòng)率的市場(chǎng)給你送錢。曾經(jīng)有一天，期貨公司的朋友提醒我說(shuō)今天市場(chǎng)有異動(dòng)，平值期權(quán)居然能賣1%，我當(dāng)時(shí)一聽就覺得是千載難逢的機(jī)會(huì)。因?yàn)?strong>我們觀察過(guò)中國(guó)和美國(guó)的期權(quán)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，美國(guó)的隱含波動(dòng)率曲線和中國(guó)的隱含波動(dòng)率曲線不太一樣，中國(guó)的隱含波動(dòng)率曲線體現(xiàn)的市場(chǎng)情緒是中國(guó)投資者特別怕踏空，而美國(guó)投資者特別怕下跌。因?yàn)檫@個(gè)原因，經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)在上漲行情的情況下，隱含波動(dòng)率非常高，那就做了一個(gè)反向比價(jià)差。也就是說(shuō)，如果暴漲，我是虧錢的，如果暴跌，我不會(huì)虧錢，如果橫在某一個(gè)區(qū)間，我就能100%賺到這個(gè)錢。A股要連續(xù)暴漲，我才可能會(huì)虧錢，而且就一天的時(shí)間，真的是千載難逢的機(jī)會(huì)，那半天我賺了8.5%。

現(xiàn)貨備兌——自帶收益增強(qiáng)的敞口管理工具。我們所說(shuō)的現(xiàn)貨指的不是實(shí)物的現(xiàn)貨，它可能是股票，也可能是期貨。如果你持有期貨多頭，短期又不可能大漲，可以賣看漲期權(quán)，它是一個(gè)自帶收益增強(qiáng)的敞口管理工具。所謂的自帶收益增強(qiáng)，假設(shè)你賣看漲期權(quán)，如果股指不漲，你也能收到這個(gè)錢。而敞口管理工具，也就是說(shuō)，我們可以賣平值的、虛值的、實(shí)值的，差別在于，如果賣虛值的，我們達(dá)到的效果是目標(biāo)價(jià)減持，我們覺得短期滬深300漲5%，我們就賣5%。

對(duì)于橫盤收益增強(qiáng)，我們覺得最近這段時(shí)間點(diǎn)會(huì)震蕩，或者臨近到期了，短期不可能出現(xiàn)大幅的上漲下跌，就賣平值。或者說(shuō)短期我嚴(yán)重看空，就可以賣實(shí)值的看漲期權(quán)。比如現(xiàn)在100，我賣90塊錢的看漲期權(quán)，可以對(duì)沖掉10塊錢以內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)還能收到一筆來(lái)自于時(shí)間的補(bǔ)償。

巴菲特有一個(gè)很著名的賭約，他賭如果任意選5個(gè)對(duì)沖基金，沒(méi)有辦法在幾年的時(shí)間內(nèi)跑贏標(biāo)普500，也就是說(shuō)主動(dòng)管理沒(méi)有辦法跑贏被動(dòng)管理。我們散戶和機(jī)構(gòu)投資者想跑贏市場(chǎng)太難了，介紹一個(gè)策略給大家。如果你想跑贏標(biāo)普其實(shí)很簡(jiǎn)單，持有標(biāo)普，然后賣標(biāo)普的虛值看漲期權(quán)，前提是標(biāo)普不會(huì)出現(xiàn)特別大幅的上漲。賣標(biāo)普的虛值看漲期權(quán)，就會(huì)確定性的收到一筆來(lái)自于時(shí)間的收益，你就能跑贏標(biāo)普500。

現(xiàn)貨保護(hù)——更低風(fēng)險(xiǎn)、更高效率的對(duì)沖方式。

你持有期貨的多單，然后買期貨的虛值看跌期權(quán)。損益圖如上，我畫出損益圖是為了告訴大家，你不管持有多少頭寸，你的頭寸疊加再一起，都會(huì)變成一張損益圖。最后這張損益圖和買看漲期權(quán)一模一樣。

其實(shí)期貨是期權(quán)的“爸爸”，看漲期權(quán)是買看漲期權(quán)和賣看跌期權(quán)的“爸爸”，因?yàn)樗鼈兒显谝黄鹁褪且粋€(gè)多單，買看漲期權(quán)+賣看跌期權(quán)=一張多單。期權(quán)是怎么來(lái)的？期權(quán)其實(shí)也是由期貨拆分開后形成的。所以我們可以任意組合，組合完以后，它們之間會(huì)不同的切換。

為什么說(shuō)是更低風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖方式？如果你持有滬深300，然后開期貨空單，上漲的時(shí)候，你要在期貨空單上補(bǔ)保證金，承擔(dān)期貨空單上漲的風(fēng)險(xiǎn)。更高效率指的則是你得依據(jù)上漲的行情占用更多的資金進(jìn)行對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，但是你買看跌期權(quán)不需要，不用擔(dān)心它漲還是跌。

下面對(duì)比一下Long Put套保和Short spot套保。Short spot套保其實(shí)就是期貨空單的套保方式，Long Put套保就是買看跌期權(quán)的套保方式。差別在哪里？第一，在上漲行情時(shí)，如果是Long Put套保，不需要為套保的頭寸補(bǔ)保證金，因?yàn)闄?quán)利金是有限的。如果是Short spot套保，就需要補(bǔ)頭寸保證金。第二，如果是Long Put套保，對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)抵消上漲的收益，如果是Short spot套保，對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)會(huì)抵消掉上漲的收益。

領(lǐng)口策略——更低風(fēng)險(xiǎn)更靈活精準(zhǔn)的做多

有現(xiàn)貨，賣看漲，買看跌，組成的頭寸其實(shí)是牛市價(jià)差，虧損是有限的，但是具體你想漂移也可以。

很多人覺得期權(quán)跟期貨一樣，就是一個(gè)工具，一個(gè)標(biāo)的，賭漲跌，賭它變大賭它變小。其實(shí)不是這樣的，期權(quán)其實(shí)可以是實(shí)現(xiàn)很深層次的價(jià)值。

最初的價(jià)值是什么？也就是一階段位，我們可以降低風(fēng)險(xiǎn)上杠桿，所有的期權(quán)買方策略都降低了出現(xiàn)反向行情的風(fēng)險(xiǎn)，而且出現(xiàn)有利行情，可以獲得相應(yīng)的收益。

二級(jí)段位，我們可以交易波動(dòng)率和時(shí)間價(jià)值，如果市場(chǎng)出現(xiàn)暴漲暴跌的行情，非常適合通過(guò)做多波動(dòng)率的方法來(lái)交易，兩邊可能都賺錢。但是如果你用期貨來(lái)做，對(duì)你的擇時(shí)和砍倉(cāng)操作要求就會(huì)更高。所以在特定時(shí)間出現(xiàn)特定事件的時(shí)候，建議大家選擇期權(quán)做多波動(dòng)率的方式來(lái)表達(dá)觀點(diǎn)。期權(quán)的上市其實(shí)讓市場(chǎng)結(jié)構(gòu)發(fā)生了翻天覆地的改變，有越來(lái)越多的投資者會(huì)選擇愿意承擔(dān)的方式來(lái)表達(dá)市場(chǎng)觀點(diǎn)。

三級(jí)段位，可以進(jìn)行立體的風(fēng)險(xiǎn)管理。以前對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)對(duì)沖掉相應(yīng)的收益，對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)要承擔(dān)很大反向行情的影響?，F(xiàn)在你可以選擇賣看漲收一筆錢，再買入看跌，甚至可以用不花錢的方法對(duì)沖你想對(duì)沖的風(fēng)險(xiǎn)。

四級(jí)段位，立體觀點(diǎn)的表達(dá)，什么叫立體觀點(diǎn)？有很多觀點(diǎn)以前沒(méi)有辦法表達(dá)，比如波動(dòng)率的觀點(diǎn)、月差結(jié)構(gòu)的觀點(diǎn)。我們現(xiàn)在上市的是場(chǎng)內(nèi)的期權(quán)，其實(shí)場(chǎng)外也可以定制，我們可以定制月差期權(quán)，比如幾月-幾月=X，做X的變化。我們可以買近月的看漲期權(quán)，賣遠(yuǎn)月的看漲期權(quán)，得出兩個(gè)損益圖，但是兩個(gè)損益圖的驅(qū)動(dòng)變化、結(jié)構(gòu)化變化要基于結(jié)構(gòu)性的驅(qū)動(dòng)，我們就可以交易它。

五級(jí)段位，優(yōu)勢(shì)變現(xiàn)。不同的投資者，要了解自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好，了解自身投資的優(yōu)勢(shì)，然后用期權(quán)進(jìn)行深入的優(yōu)化，就可以將自己的能力放大。

最后分享一下期權(quán)的思維。

第一，損失有限，收益無(wú)限。這就是凸性，其實(shí)我們所有做投資的人，最夢(mèng)寐以求的東西是具備性價(jià)比的凸性，可以便宜的買到一個(gè)期權(quán)很重要。

第二，越波動(dòng)越收益，只要你是買方策略，波動(dòng)就對(duì)你有利，只要有波動(dòng)，你就能賺錢，不用管行情對(duì)不對(duì)。

第三，買期權(quán)，盈虧比比較高，不怕黑天鵝。

第四，賣期權(quán)，勝率高，收益比較穩(wěn)定。

第五，期權(quán)是極其強(qiáng)大的風(fēng)險(xiǎn)管理、收益增強(qiáng)、觀點(diǎn)表達(dá)、優(yōu)勢(shì)變現(xiàn)的工具。

第六，從過(guò)去只有多空兩個(gè)方向的平面交易，進(jìn)入到穿越價(jià)格、時(shí)間、波動(dòng)率等多個(gè)維度的立體交易模式。

第七，期權(quán)可以優(yōu)化我們的研究能力，優(yōu)化我們的風(fēng)險(xiǎn)管理能力，優(yōu)化我們的觀點(diǎn)表達(dá)能力，各個(gè)維度提升我們的盈利水平。

我今天的分享就到這里，謝謝大家。