七禾網注：嘉賓回答僅代表其本人觀點，不代表七禾網的觀點及推薦。金融投資風險叢生，愿七禾網用戶理性謹慎。

2019年12月21日，由招金期貨主辦，七禾網協辦的能化產業(yè)年終總結閉門會在杭州舉行，會議邀請到業(yè)內諸多專業(yè)機構及專家參會分享。本文為圓桌討論環(huán)節(jié)分享內容，由七禾網編輯整理。

主持人：

招金期貨杭州營業(yè)部聚酯研究員 王曉明

嘉賓：

東吳玖盈投資部總監(jiān) 吳文海

前程石化苯乙烯產業(yè)鏈事業(yè)部總經理 謝華

弘則研究化工組負責人 戚明之

千合石化聚酯事業(yè)部研究員 郝曉宇

精彩觀點：

謝華

苯乙烯現在的結構非常確定，就是未來要從牛市轉向熊市，從供不應求轉向供大于求。

春節(jié)前（苯乙烯）可能會在7200-7600之間盤整。

（苯乙烯）明年的低點可能會出現在6100-6200，高點可能會在8200-8300。

在第一季度我們可能會去做多苯乙烯、多純苯，空PS這樣一個邏輯。第二季度可能會轉向通俗的空苯乙烯。

戚明之

我們對遠期的聚烴還是偏多配置的。

我個人相對看好瀝青。風險偏好高的朋友其實右側就可以買一點，風險偏好比較低的朋友可以逢低買一點。什么叫逢低呢？我這邊給的建議是，它和原油的價差在200以下的時候可以做多，絕對價格方面則是2800。

PTA整體單邊上漲，但因為遠月的升水結構，我們持偏空態(tài)度。乙二醇，說實話就是個高拋低吸的品種，但是站在現在這個時點上，我可能還是傾向于逢低買入。

原油有時候看供給端的邏輯，有時候需求端的邏輯。大家對原油都是在解釋行情，而不是預測行情。對于明年的判斷，就現在掌握的信息來看，還是在這個區(qū)間（50-72）波動，至于是偏強還是偏弱，我們傾向于偏強，逢低買入。整體來看，歐佩克減產，美國增產放緩，若需求正常增長的話，至少從明年一季度來看，平衡表還是不錯的。

郝曉宇

乙二醇05合約會首當其沖的迎接大量擴產的壓力。

4700-4800應該是乙二醇05合約的上沿了，4600在我看來是中性稍微偏上一點的位置。

吳文海

這幾年交易下來，我感覺市場的專業(yè)化程度越來越高。

我們現在正在經歷整個石化產業(yè)全產業(yè)鏈過剩，這是我入行十多年來沒有發(fā)生過的。

只要產能過剩周期沒結束，遠月合約就以做空為主。

做交易的時候，要分清市場是按照預期走，還是按照現實走，復雜點是預期和現實往往交叉。

市場節(jié)奏迅速，即便中長期的判斷正確，但短期的波動就能把你洗出去，仍需要提高應對突發(fā)事件的能力。

國內品種有一個特點，不同合約由不同供需關系來定價。

主持人：第一個問題先問一下謝老師。您作為硬膠圈的“老法師”，對SM、PS、ABS有深入研究。請教一下，您對塑膠產品未來一季度或者一年有何提示？SM作為一個很魔性的品種，大家在操作中需要注意哪些細節(jié)？另外也幫我們談談其他相關品種的交易機會。

謝華：苯乙烯現在的結構非常確定，就是未來要從牛市轉向熊市，從供不應求轉向供大于求。

從這個角度講，我們看到未來第一個新增產能就是200萬噸的供應增加，它會如何去解決這個庫存呢？

首先，從全球平衡來說，我們原來認為美國是競爭力最強的，但是這次反映出來美國其實也很弱。歐美這一塊的擠出產量可能會比較大，原來到亞洲的量大概在50萬噸。這意味著這一塊對中國的供應全年會減少30萬噸到50萬噸。這個擠出有可能會帶來純苯對外供應的減少，因為它也是會去美國做加工的。這是純苯方面，大家可以去思考一下。

第二個擠出產能就是國內的非一體化裝置。苯乙烯目前一般有1000塊的利潤，這個狀態(tài)下，他們開在90%左右。所以從非一體化裝置來說，全國800萬噸的產量可能會有5%的減量。這也就意味著全年的開工率可能會在90%，這樣5個點算下來會有40萬噸的供應擠出。上述兩塊供應擠出一共可能會達到100萬噸。

下面說一下需求的增量。從現在來看，整個下游的需求還是不錯的。在這種情況下，大家都在銷路，因為大家對未來都是有恐懼的，這樣一來，需求反而超預期的好。

其次就是苯乙烯到了一個邊際。我們做下游比較多，PS大概9000塊左右，這個時候回料的基本價格就在這個水平。所以現在有一個新的回料替代的過程，以前很多用回料的東西現在都用新料做了，所以會產生很大的需求替代。這一塊的話，我們算了一下，從現在看，能滿足國內所有工廠開工。

苯乙烯明年會有200萬噸的供應增量，但是PS新的增加算下來可能是二三十萬噸。但是截至目前PS的開工率在70%左右，可能還可以增加到80%的開工率。

EPS這一塊，它現在的增加速度比2016年、2015年要好很多，主要的增加來自于包裝業(yè)的增加，包括水果等等。所以我們現在可以看到，以前苯乙烯的EPS的需求可能11月初就沒有了，現在可能要到12月份才沒有，它的需求是在增加的。這一塊的增量可能有7%-8%，我們需要去關注到。如果再這樣往下走，可能會有3%左右的彈性來做需求的增量。這樣一算，總體來說可能還有50萬噸。所以，供應160萬噸，然后擠出大概160萬噸來平衡。明年大家可以重點去看這兩件事誰發(fā)生的更激烈一點，就往哪邊倒。

苯乙烯未來三年有700萬噸的增量，所以這一輪增產也算是一個實際性的小的戰(zhàn)場。真正的戰(zhàn)場可能到2021年，新的投下去，那就不得了了。大家分析這一塊的時候，開產比較確定，但是它的價格確實沒有太多機會去做。比如說第一季度，從現在的角度講，外盤的供應減少還在繼續(xù)發(fā)酵，國內的需求目前剛剛開始減少，處于弱平衡狀態(tài)。說實話，這時候就相對偏強一點，春節(jié)前可能會在7200-7600之間盤整。下游的需求會在這個時候累出大概15天的庫存。

在10月份的時候，下游勇敢的買，都可以賣掉，但是現在不敢賣掉，對現金流會有影響。在這樣的邏輯結構下，我們認為第二季度可能會有一波下跌的機會。包括浙石化產量的提高，開工率提到80%以上，都有可能在第二季度發(fā)生。所以從行情的角度講，明年的低點可能會出現在6100-6200，高點可能會在8200-8300這樣一個水平。需求周期可能是5、6、7、8、9月，這時候需求會比較好，如果供應減量的話，就會出現一波行情。所以大家每次做交易的時候，都要去看它短期是什么樣的結構，去分析需求和強弱。

需要注意的細節(jié)有，苯乙烯屬于危化品，理論上來說，如果交割的話，你需要有?；吩S可證。第二，苯乙烯的風險還是比較大的，如果大家要去做紙貨，對手盤的要求還是蠻高的。因為它的波動大，造成的市場違約度還是挺高的。

其它品種方面，在第一季度我們可能會去做多苯乙烯、多純苯，空PS這樣一個邏輯。第二季度可能會轉向通俗的空苯乙烯。

主持人：弘則作為業(yè)內領先的機構，市場影響力巨大，研究品種涉及全板塊全產業(yè)鏈，請問戚老師，您如何看待2020年整個能化板塊品種之間的強弱，如果讓您做個排序，您如何出招？

戚明之：對于聚烯烴，現貨端看空的朋友還是很多的，但是我們在交易中博弈的都是盤面，特別是01合約開出來之后，估計大概率還是貼水的，特別是PP。L的基差會稍微平一點。我們對聚烴的觀點是，在短期內，現貨端因為EB裝置要投產可能會承壓，但是我們對遠期不看空。原因是，第一，聚烴的過剩量沒有那么多；第二，即使過剩，整個邊際成本還是在那兒。所以我們對遠期的聚烴還是偏多配置的。

甲醇稍微偏空，因此從我們的平衡表判斷來看，甲醇明年整體偏過剩，因為整個外盤的供給量還是比較大的。

個人相對看好瀝青。瀝青最近漲得比較多，風險偏好高的朋友還是可以右側買一點，風險偏好比較低的朋友可以逢低買一點。什么叫逢低呢？我這邊給的建議是，它和原油的價差在200以下的時候可以做多，絕對價格方面則是2800。有朋友會說，現在都3100多了，2800是不是差得有點遠？實際上，最近這波上漲大概漲了300多一點，其中一半是原油漲上來的，另外一半就是它自身的利潤擴張漲上來的。也就是說，現在的利潤大概在350左右，成本端大概漲了150，大家可以根據自己的風險偏好去觀察一下。

PTA整體單邊上漲，但因為遠月的升水結構，我們持偏空態(tài)度。但在月間價差上還是推薦正套，當然這個是不矛盾的。因為從與原油相關性的角度，如果這個能化品種的供求關系很好，或者總的產業(yè)利潤很大，那么它的價格波動很多時候是受自身供求關系變化影響的。比如之前原油過剩時的乙二醇，它的波動就非常大，達到6000-8000塊錢，很多波動就是由它自身的利潤提供的。但是，一旦這個品種到了低位或者過剩的時候，它跟隨原油或者煤炭的成本端的定價是非常明顯的。顯然，PTA現在就是一個成本端定價的品種，所以我們認為它的月均價差的定價更多要考慮成本端的影響。另外，有產業(yè)的朋友說，之前大家都不懂，所以只有在一些資本成本低的國企打出無風險套?？臻g的時候，大家才會去玩，比拼的是誰的資金成本低。但現在大家都懂了，可能盤面上就不會給出這樣的機會了。所以，從單邊上來說，PTA偏空頭配置，但在月均價差上偏正套一點。

乙二醇，說實話就是個高拋低吸的品種，但是站在現在這個時點上，我可能還是傾向于逢低買入。