作為一種杠桿交易手段，股指期貨到底有多少種玩法？股指期貨的出現(xiàn)，將如何改變我們的投資戰(zhàn)術呢？在此，筆者介紹兩種常見的基于股指期貨的投資戰(zhàn)術。

戰(zhàn)術一：市場中性戰(zhàn)術

根據(jù)現(xiàn)代投資理論，股票投資的回報大體來源于兩部分，一是由市場總體回報所貢獻，這部分由β來衡量。一個β=1的股票代表市場指數(shù)每上漲1%，理論上這個股票也應該上漲1%，若是β=1.5，則理論上應當上漲1.5%；另一部分則是股票投資獨立于市場總體部分的回報，這部分由α來表示。假如過去一年市場上漲了10%，那么一個β=1.5的股票理論上應該要上漲15%，但是這個股票實際上漲了20%，則兩者相差的部分5%即是α。

對于像基金這樣的機構投資者，他們一般努力追求的便是α收益，努力跑贏市場便是成功。基金利用指數(shù)期貨采用市場中性戰(zhàn)術便是一個重要的手段。所謂市場中性戰(zhàn)術，就是在持有股票的同時做空根據(jù)β值計算對應的指數(shù)期貨，如此便可化解掉持有股票時的市場性風險，而僅保留股票相比大勢部分的收益。如此，無論股市整體是漲是跌，只要股票表現(xiàn)強于整體股市，便可獲利。

比如某投資者有1000萬元資金，動用其中的800萬買入一個β=1的股票，為了實現(xiàn)市場中性戰(zhàn)術，便需要賣出合約規(guī)模為800萬元的股指期貨，按照目前15%的保證金要求則需要120萬元的保證金，剩下的80萬元備用。若1個月后，這個股票上漲20%，大盤上漲了10%，則在股票上可獲益160萬元，股指期貨虧損80萬元，兩相抵消獲利80萬元；若1個月后這個股票下跌了5%，而大盤同期下跌了10%，則其持有的股票虧損了40萬元，而股指期貨盈利80萬元，兩相抵消盈利40萬元。

市場中性戰(zhàn)術的價值就在于只要選對強勢股票，即使看不清大勢也能賺錢，熊市中也可以實現(xiàn)盈利，但是缺點就在于在單邊大牛市中由于將大勢的收益通過指數(shù)期貨對沖掉了，所以其表現(xiàn)往往不如普通的單一多頭。

戰(zhàn)術二：巧用期貨現(xiàn)貨套利

期貨，是一個在約定時間允許你以期貨標明價格買入或者賣出現(xiàn)貨的合約，所以理論上其價格應該與現(xiàn)貨休戚相關。從理論上來說，期貨的價格應該等于現(xiàn)貨價格×無風險收益，如假設目前滬深300指數(shù)為3000點，無風險收益為3%，則1年后交割的滬深300指數(shù)期貨合約的點位應該為3090點。

但是，由于市場參與者之間的博弈，事實上期貨合約的價格大多數(shù)時候是與理論價格不一致的，這就為投資者提供了期貨現(xiàn)貨合約套利的機會。

比如目前滬深300指數(shù)為3000點，而2個月后交割的滬深300指數(shù)價格為3050點，那么投資者可以選擇買入跟蹤滬深300指數(shù)的指數(shù)基金，同時賣出這個指數(shù)期貨合約，假設指數(shù)基金能夠大體準確跟蹤滬深300指數(shù)的表現(xiàn)，那么就意味著投資者可以在眼下3000點買入同時2個月后3050點賣出滬深300指數(shù)，賺到這50點（1.67%）的收益。考慮到這1.67%的收益僅用了2個月，其對應的年化收益高達10.45%。由于投資者在現(xiàn)貨和期貨之間一個做多一個做空，所以其收益與市場本身的波動無關，而僅與現(xiàn)貨期貨之間的價差相關，所以這被稱為無風險套利。

除了在現(xiàn)貨期貨之間套利，另一種思路就是在兩個期貨合約之間套利。對于兩個交割時間靠近的期貨合約，它們的價格理論上不該相差太大，若偶爾出現(xiàn)價格差異較大的情況，那么便可以通過做空價高者做多價低者來進行套利。不過，由于兩個合約到期日期不同，所以不能通過上例中持有至交割的方法來實現(xiàn)收益，而是必須等待兩者價格差距縮小后平倉來實現(xiàn)收益，所以其風險要高于前者。