自去年7月中旬起，棕櫚油市場(chǎng)結(jié)束了持續(xù)5個(gè)月的陰跌，出現(xiàn)連續(xù)快速上漲，成為期貨市場(chǎng)上最受資金關(guān)注的品種。也正因?yàn)槿绱?，棕櫚油成了年初各機(jī)構(gòu)最看好的品種之一。然而，進(jìn)入1月中旬后，棕櫚油多頭狂歡卻戛然而止，轉(zhuǎn)頭開始了一輪“跌跌不休”的行情。

今日棕櫚油再度下行，截至收盤，主力2005合約報(bào)5238點(diǎn)，跌幅1.32%，創(chuàng)1月中旬下跌以來新低。

棕櫚油2005合約走勢(shì)圖

多方面因素導(dǎo)致棕櫚油近期持續(xù)走弱

原本漲勢(shì)如虹的棕櫚油，期價(jià)為何會(huì)出現(xiàn)A型反轉(zhuǎn)？背后的推動(dòng)因素是什么？國(guó)海良時(shí)期貨研究所副總經(jīng)理王晨希表示，棕櫚油此次持續(xù)走弱主要受到三方面的影響：1、市場(chǎng)缺乏增量利多題材，減產(chǎn)的邊際利多支撐在減弱，同時(shí)一些機(jī)構(gòu)持續(xù)發(fā)布的產(chǎn)量高頻數(shù)據(jù)也增強(qiáng)了產(chǎn)量恢復(fù)預(yù)期；2、疫情的發(fā)生導(dǎo)致其需求出現(xiàn)斷崖式下滑，短期內(nèi)恢復(fù)預(yù)期的不確定加劇了市場(chǎng)的悲觀情緒；3、前期多頭主力資金撤離。

浙商期貨油脂類分析師向博稱，目前利空因素正在逐步發(fā)酵，即印馬沖突和新冠疫情影響擴(kuò)大。印馬沖突造成結(jié)構(gòu)性矛盾，貿(mào)易格局恢復(fù)需要一定時(shí)間，短期內(nèi)的影響仍不可忽視，更何況棕櫚油期價(jià)定價(jià)權(quán)在馬來西亞。新冠疫情則直接影響到了油脂的消費(fèi)，國(guó)內(nèi)下游餐飲、工廠、學(xué)校的開業(yè)、開工、開學(xué)仍需一定時(shí)日，油脂庫存攀升明顯。而目前國(guó)外市場(chǎng)也開始出現(xiàn)較多病例，這也將影響到國(guó)際油脂的消費(fèi)。另外，美豆油的庫存高企，處于歷年來的高位，這也是1月初CBOT豆油持續(xù)下行的原因，加上目前部分機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)顯示馬來西亞二月的產(chǎn)量將出現(xiàn)環(huán)比大幅上升，整體而言，油脂偏弱運(yùn)行，短期難有起色。

中信建投期貨研究員石麗紅認(rèn)為，棕櫚油此次走弱可分為兩個(gè)階段，原因略有不同。1月中旬至年前的高位回落，主要源于SPPOMA階段性產(chǎn)量偏好引發(fā)的減產(chǎn)疑慮，以及馬印關(guān)系惡化后馬棕出口的轉(zhuǎn)弱，是在極度樂觀情緒下不及預(yù)期引發(fā)的高位調(diào)整。但當(dāng)時(shí)的調(diào)整并沒有破壞原有的上漲趨勢(shì)，市場(chǎng)情緒仍偏樂觀。年后至今的下跌，一方面是出于對(duì)疫情擴(kuò)散下的需求擔(dān)憂，另一方面則來源于產(chǎn)量端的不利好。此外，近期MPOA公布的馬棕2月前20日產(chǎn)量環(huán)比大增17.42%的數(shù)據(jù)也令市場(chǎng)的信心受到較大打擊。

主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量將逐漸回升

作為目前世界上產(chǎn)量和銷量最大的植物油品種，棕櫚油的主要生產(chǎn)國(guó)是馬來西亞和印尼，兩國(guó)的棕櫚油產(chǎn)量占全球的85%以上。據(jù)MPOB報(bào)告顯示，馬來西亞1月棕櫚油產(chǎn)量為117萬噸，出口121萬噸，庫存176萬噸，其產(chǎn)量落在預(yù)估下沿，出口不及預(yù)期，使得一月末庫存略高于預(yù)期，報(bào)告整體中性偏空。

另據(jù)馬來西亞棕櫚油協(xié)會(huì)發(fā)布，2020年2月1-20日，馬來西亞毛棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比增17.42%，其中馬來半島增28.47%，沙巴增0.42%，沙撈越降2.4%，馬來東部降0.20%。西馬南方棕油協(xié)會(huì)發(fā)布，2月1日-20日馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量比1月同期增33.55%，數(shù)據(jù)出乎市場(chǎng)意料。按照往年情況來看，2月產(chǎn)量從未高于1月，且進(jìn)入3、4月后，隨著馬來西亞棕櫚油增產(chǎn)季的來臨，加上數(shù)月前降雨偏少對(duì)單產(chǎn)的影響縮減，主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量將逐漸回升。

圖片來源：天下糧倉網(wǎng)

而在產(chǎn)量逐漸回升的同時(shí)，馬來西亞在出口方面卻出現(xiàn)了插曲。由于印馬政府摩擦，全球頭號(hào)棕櫚油進(jìn)口國(guó)印度在上月開始限制馬來精煉棕櫚油的進(jìn)口，印度貿(mào)易商也暫停了從馬來西亞購買棕櫚油。數(shù)據(jù)顯示，今年1月，馬來西亞向印度的棕櫚油出口量同比大幅下滑85%，降至2011年以來最低水平。另據(jù)船運(yùn)調(diào)查機(jī)構(gòu)ITS公布的數(shù)據(jù)顯示，馬來西亞2月1-25日棕櫚油出口較上月同期降5.02%，至970764噸，其中印度裝運(yùn)馬來棕櫚油僅65300噸，較上月同期下降61.3%。

馬來出口印度棕油走勢(shì)圖（圖片來源：天下糧倉網(wǎng)）

疫情影響下國(guó)內(nèi)棕櫚油需求低迷

從國(guó)內(nèi)的情況來看，據(jù)ITS數(shù)據(jù)顯示，2月1-25日，中國(guó)從馬來西亞裝運(yùn)棕櫚油147050噸，較上月同期160690下降8.5%。受疫情影響，國(guó)內(nèi)餐廳在春節(jié)期間集體掀“停業(yè)潮”，加上學(xué)校、企業(yè)等延遲復(fù)工，消費(fèi)量出現(xiàn)了較大程度下降。盡快目前各地的復(fù)工工作已經(jīng)陸續(xù)展開，但餐飲業(yè)的復(fù)蘇顯然將落后于其它產(chǎn)業(yè)，因此節(jié)后油脂需求仍處于低迷狀態(tài)，進(jìn)而導(dǎo)致國(guó)內(nèi)棕櫚油庫存增長(zhǎng)。截止2月21日，全國(guó)港口食用棕櫚油總庫存94.45萬噸，較前一周增0.2%，較上月同期增12.6%，較去年同期增21.6%。

弱勢(shì)格局將持續(xù)多久？后市如何操作？

在王晨希看來，棕櫚油這番弱勢(shì)表現(xiàn)或?qū)⒊掷m(xù)到3月下旬，疫情恢復(fù)的拐點(diǎn)逐步顯現(xiàn)。隨著餐飲需求的恢復(fù)，國(guó)內(nèi)的需求應(yīng)該會(huì)逐步回歸正?；a(chǎn)區(qū)產(chǎn)量的恢復(fù)會(huì)對(duì)期價(jià)形成一定的壓制。另外，市場(chǎng)情緒恢復(fù)也需要一段時(shí)間。針對(duì)棕櫚油后市的操作思路，王晨希建議投資者在短期可進(jìn)行偏空操作，中期單邊保持觀望，可以考慮棕櫚油的反套和豆棕價(jià)差的擴(kuò)大進(jìn)行對(duì)沖。

向博表示，等到新冠疫情好轉(zhuǎn)，或者印馬沖突結(jié)束，棕櫚油或?qū)⒊霈F(xiàn)一定的反彈，但幅度可能不會(huì)太大。一方面是季節(jié)性因素，棕櫚油二三季度步入增產(chǎn)季，供應(yīng)逐步增加。另一方面，2020年的中央一號(hào)文件指出，到2020年底生豬存欄要恢復(fù)至往年正常水平，國(guó)內(nèi)豆油短缺的情況可能要逐漸告一段落，累庫大周期或?qū)⒅匦麻_啟。整體而言，未來油脂重心將逐步下移，但目前已跌至低位，或?qū)⒊尸F(xiàn)震蕩走弱的態(tài)勢(shì)。下半年在減產(chǎn)季來臨后可以關(guān)注是否有炒作的機(jī)會(huì)，同時(shí)也可多注意國(guó)內(nèi)生豬存欄恢復(fù)的節(jié)奏。在操作上，從時(shí)間和空間上來說，單邊的不確定性較大，且在油脂未來重心逐步下移的情況下操作難度較大，綜合考慮，可以嘗試布局豆棕價(jià)差做擴(kuò)。

石麗紅也預(yù)計(jì)棕櫚油的偏弱格局將延續(xù)至3月。不過，由于目前棕櫚油在盤面上已經(jīng)下跌逾千點(diǎn)，預(yù)計(jì)進(jìn)一步下跌空間已經(jīng)有限。但在近期棕櫚油供需端利好難尋，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)大跌的情況下，短期內(nèi)并不建議棕櫚油單邊的逆勢(shì)做多，而做空盈虧比也不高，可以考慮價(jià)差的形式，例如P59反套或05菜棕價(jià)差做擴(kuò)。

七禾研究中心綜合整理

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