上周末，備受矚目的OPEC+產(chǎn)油國(guó)會(huì)議沒(méi)有達(dá)成任何新的石油減產(chǎn)協(xié)議，會(huì)議聲明也未提及減產(chǎn)問(wèn)題，僅寫上了“眾多產(chǎn)油國(guó)將繼續(xù)為穩(wěn)定原油市場(chǎng)進(jìn)行磋商，OPEC+產(chǎn)油國(guó)的部長(zhǎng)級(jí)官員們將繼續(xù)合作。與此同時(shí)，沙特大幅降低售往歐洲、遠(yuǎn)東和美國(guó)等國(guó)外的市場(chǎng)的原油價(jià)格，折扣幅度創(chuàng)逾20年來(lái)最大，以吸引國(guó)外煉油廠購(gòu)買沙特原油。沙特還私下告知市場(chǎng)參與者，如有需要將增加產(chǎn)量，即便產(chǎn)量值達(dá)到1200萬(wàn)桶/日的紀(jì)錄水平。某大宗商品對(duì)沖基金經(jīng)理表示，沙特此舉相當(dāng)于在原油市場(chǎng)宣戰(zhàn)。

原油遭遇史詩(shī)級(jí)暴跌

周一(3月9日)美布兩油均低開(kāi)約30%，美油刷新逾四年低位至30.00美元/桶，布倫特原油最低觸及31.02美元/桶，為2016年2月中旬以來(lái)新低。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，每當(dāng)沙特發(fā)動(dòng)價(jià)格戰(zhàn)，試圖蠶食競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的市場(chǎng)份額時(shí)，油價(jià)就會(huì)大幅下跌。比如1985年底到1986年3月，WTI原油下跌了66%；上世紀(jì)90年代末，當(dāng)沙特與委內(nèi)瑞拉鬧翻時(shí)，布倫特原油一度跌破每桶10美元。

Rystad Energy的Bjoernar Tonhaugen表示，這是一個(gè)出人意料的發(fā)展，比我們的最壞情境預(yù)測(cè)還要糟很多，將造成史上最嚴(yán)重的油價(jià)危機(jī)之一。實(shí)際上，這已經(jīng)是原油今年以來(lái)的第三次大跌了。前兩次分別是，1月20日新冠肺炎疫情帶來(lái)第一波下探，隨著國(guó)內(nèi)疫情的好轉(zhuǎn)、油價(jià)回升；2月20日，疫情在海外的擴(kuò)散帶來(lái)了油價(jià)的第二波下跌。

全球資本市場(chǎng)巨震

石油作為大宗商品之母，油價(jià)巨震引發(fā)資本市場(chǎng)大幅波動(dòng)。

全球主要指數(shù)

中東：中東股市延續(xù)暴跌模式。3月9日下午，中東股市開(kāi)盤后延續(xù)跌勢(shì)，沙特迪拜DFM指數(shù)跌8.75%，阿布扎比ADX指數(shù)跌6.5%，科威特股指跌逾8.5%。沙特基準(zhǔn)股指開(kāi)盤跌9.5%，沙特阿美開(kāi)盤跌停。

美股：美國(guó)三大股指期貨均跌超4%。其中，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)期貨下跌一度達(dá)到5%，觸及"臨停"標(biāo)準(zhǔn)，直接暫停交易。這意味著該合約在隔夜交易的剩余時(shí)間內(nèi)不能以較低的價(jià)格交易。而上一次出現(xiàn)這一情況，還要追溯到2016年11月8日。

亞太：日經(jīng)225指數(shù)失守20000點(diǎn)大關(guān)，盤初最大跌超4.6%；韓國(guó)綜合指數(shù)開(kāi)盤跌破2000點(diǎn)關(guān)口，低開(kāi)超3%；澳大利亞S&P/ASX200指數(shù)，一度跌近5.7%，創(chuàng)2008年11月以來(lái)最大單日跌幅。

A股：作為此前兩周為數(shù)不多逆勢(shì)上揚(yáng)的股市，A股一度被譽(yù)為全球硬核"避險(xiǎn)資產(chǎn)"。然而，黑天鵝襲來(lái)，今天的A股三大股指集體回調(diào)，其中滬指收盤下跌3%，失守3000點(diǎn)大關(guān)；深成指與創(chuàng)業(yè)板指跌幅都超過(guò)4%。

期貨：國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)，13個(gè)期貨主力跌停。國(guó)內(nèi)商品期貨市場(chǎng)開(kāi)盤后，燃料油、原油、瀝青、橡膠、塑料、PTA、乙二醇、甲醇、聚丙烯（PP）、苯乙烯（EB）等能源化工品期貨品種全部跌停。此外，豆油、棉花期貨主力開(kāi)盤也迅速跌停。

油價(jià)比水便宜的時(shí)代來(lái)臨？

30美元/桶的原油究竟是什么概念？國(guó)際原油一桶是158.98升，每升原油0.19美元，即1.3人民幣。農(nóng)夫山泉的價(jià)格在每升2元左右，水比油貴的日子來(lái)了。

市場(chǎng)普遍認(rèn)為，這是3月6日OPEC+政策會(huì)議上俄羅斯拒絕減產(chǎn)之后，OPEC（石油輸出國(guó)組織）主力國(guó)沙特阿拉伯主動(dòng)打響原油價(jià)格戰(zhàn)。而在新冠肺炎疫情帶來(lái)的全球需求下滑背景下，主要產(chǎn)油國(guó)之間的“戰(zhàn)爭(zhēng)”范圍可能進(jìn)一步擴(kuò)大，未來(lái)或出現(xiàn)沙特、俄羅斯、美國(guó)三大主力產(chǎn)油國(guó)之間慘烈的“三國(guó)殺”。

大行們也紛紛調(diào)整油價(jià)預(yù)期，高盛將2020年第二季度布倫特原油價(jià)格預(yù)期調(diào)降至30美元/桶，并警告油價(jià)“可能下跌”至20美元/桶附近。荷蘭國(guó)際銀行第二季度布倫特原油價(jià)格預(yù)期從56美元下調(diào)至33美元/桶，WTI原油預(yù)期從50美元/桶下調(diào)至28美元/桶。

華泰期貨研究院表示，參考2014年時(shí)的大跌情形，認(rèn)為目前油價(jià)仍未見(jiàn)底，見(jiàn)底信號(hào)主要有以下幾個(gè)： 1、原油月差，目前布倫特近月貼水仍未達(dá)到浮倉(cāng)囤油水平，近月貼水仍有擴(kuò)大空間；2、鉆機(jī)數(shù)量與美國(guó)產(chǎn)量，市場(chǎng)需要看到美國(guó)鉆機(jī)數(shù)量或完井?dāng)?shù)量的大幅下滑以驗(yàn)證美國(guó)原油產(chǎn)量增長(zhǎng)放緩的預(yù)期；3、CFTC持倉(cāng)結(jié)構(gòu)來(lái)看，空頭的持倉(cāng)水平尚未達(dá)到2014年時(shí)的高位，未來(lái)油價(jià)反彈需要看到空頭倉(cāng)位的明顯高位減持。

一德期貨總經(jīng)理助理佘建躍表示，外部疫情惡化，疊加歐佩克開(kāi)閘放水，國(guó)際石油供需嚴(yán)重供大于求。短期油價(jià)在尋找新的估值定位。一方面是恐慌性止損拋盤繼續(xù)碾壓油價(jià)，另一方面市場(chǎng)也在等待和再評(píng)估各項(xiàng)市場(chǎng)因素。在歐佩克減產(chǎn)聯(lián)盟短期沒(méi)有回心轉(zhuǎn)意的事件發(fā)生下，疫情仍然是需求的核心影響。通過(guò)價(jià)格來(lái)實(shí)現(xiàn)供需平衡，將會(huì)十分慘烈。一旦尋到估值，部分石油產(chǎn)量將被迫退出市場(chǎng)。目前的WTI原油期貨價(jià)格已經(jīng)跌破30美元/桶，由于30美元/桶將對(duì)頁(yè)巖油的生產(chǎn)產(chǎn)生重大影響，作為全球邊際產(chǎn)量的頁(yè)巖油和美國(guó)石油出口、以及成本更高的加拿大原油產(chǎn)量形成短期致命打擊。因此，近期密切關(guān)注30-40美元/桶區(qū)間。短期的恐慌拋盤不宜追空。后續(xù)的供給側(cè)前景陷于混沌中，沙特、俄羅斯的價(jià)格戰(zhàn)，背后的地緣政治演化都有不確定性。

弘則能化團(tuán)隊(duì)表示，拉長(zhǎng)時(shí)間周期去看WTI30美金以下的價(jià)格屬于一個(gè)底部區(qū)域，中長(zhǎng)期必然會(huì)引發(fā)供應(yīng)端的收縮。但短期油價(jià)會(huì)不會(huì)在通過(guò)拉大幅度繼續(xù)下跌取決于：1、OPEC+重回談判桌；2、海外疫情見(jiàn)拐點(diǎn)。在以上兩個(gè)因素出現(xiàn)拐點(diǎn)之前，原油的過(guò)剩壓力持續(xù)存在，難現(xiàn)趨勢(shì)反彈。

中糧期貨張崢表示，由于疫情仍在歐美擴(kuò)散，加上OPEC+破裂后的囚徒困境預(yù)期，未來(lái)更可能形成惡性循環(huán)，即生產(chǎn)商套保-遠(yuǎn)端下跌-月差修復(fù)-現(xiàn)實(shí)惡化-近端下跌-月差拉大。在看到需求端的有效恢復(fù)之前，只有將遠(yuǎn)期曲線的遠(yuǎn)端拉下來(lái)，中長(zhǎng)期供給重新出清，油價(jià)才能迎來(lái)真正反彈。

歷史上五次油價(jià)暴跌回顧

1. 1998年：最大跌幅61%亞洲金融危機(jī)

油價(jià)暴跌原因：1998年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)，導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速，1998年全球經(jīng)濟(jì)增速?gòu)那耙荒甑?.18%減速至2.5%，全球石油需求增速減速至0.5%。

油價(jià)下跌時(shí)間與幅度：1997年1月至1998年12月，布倫特原油價(jià)格自高點(diǎn)24.80美元/桶跌至9.75美元/桶，區(qū)間最大跌幅61%。

油價(jià)止跌回升原因：OPEC在1998年4月和7月兩次減產(chǎn)，幅度分別為125萬(wàn)桶/日和133.5萬(wàn)桶/日；全球經(jīng)濟(jì)在金融危機(jī)后觸底回升。

油價(jià)后期走勢(shì)：1999年3月份油價(jià)開(kāi)始回升，到1999年底原油價(jià)格回到下跌前高度。

2. 2001年：最大跌幅40%互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂致全球經(jīng)濟(jì)衰退

油價(jià)暴跌原因：2001年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂，全球經(jīng)濟(jì)減速，美、歐、日三大經(jīng)濟(jì)體同時(shí)減速，同時(shí)9.11事件導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)受損，全球原油需求增長(zhǎng)連續(xù)低于1%。同時(shí)受OPEC國(guó)家增產(chǎn)帶動(dòng)，2000年全球原油產(chǎn)量增速達(dá)到4.32%，市場(chǎng)陷入供過(guò)于求。

油價(jià)下跌時(shí)間與幅度：2001年9月到2001年11月期間，布倫特原油價(jià)格自高點(diǎn)29.43美元/桶跌至17.68美元/桶，區(qū)間最大跌幅40%。

油價(jià)止跌回升原因：OPEC兩次宣布限產(chǎn)保價(jià)，2001年9月宣布減產(chǎn)350萬(wàn)桶/日，2002年1月再次減產(chǎn)150萬(wàn)桶/日，包括俄羅斯在內(nèi)的非OEPC國(guó)家也承諾減產(chǎn)46萬(wàn)桶/日；危機(jī)過(guò)后石油需求增速大幅回升。

油價(jià)后期走勢(shì)：油價(jià)在2002年2月觸底回升，5月油價(jià)基本回到大跌之前的水平。

3. 2008年：最大跌幅75%全球金融危機(jī)

油價(jià)暴跌原因：全球金融危機(jī)爆發(fā)，經(jīng)濟(jì)增速斷崖式下滑，全球原油需求出現(xiàn)連續(xù)兩年負(fù)增長(zhǎng)，20018年同比增速-0.39%，2009年同比增速-1.68%。

油價(jià)下跌時(shí)間與幅度：2008年7月至2008年12月，布倫特原油價(jià)格從創(chuàng)紀(jì)錄高位144.49美元/桶跌至36.61美元/桶低點(diǎn)，區(qū)間最大跌幅75%。

油價(jià)止跌回升原因：OPEC三次減產(chǎn)保價(jià)：2008年9月減產(chǎn)52萬(wàn)桶/日；2008年10月減產(chǎn)150萬(wàn)桶/日；2008年12月減產(chǎn)220萬(wàn)桶/日。各國(guó)政府積極救市，實(shí)施量化寬松政策，經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)。

油價(jià)后期走勢(shì)：原油價(jià)格在2008年底觸底企穩(wěn)后迅速反彈，2009年5月原油價(jià)格回到60美元/桶，之后在2011年5月回到120美元/桶高位。

4.2014年2016年最大跌幅76%頁(yè)巖油沖擊

油價(jià)暴跌原因：頁(yè)巖油產(chǎn)量迅速增長(zhǎng)，OPEC拒絕減產(chǎn)，選擇增產(chǎn)試圖將頁(yè)巖油擠出市場(chǎng)，美國(guó)對(duì)伊朗的經(jīng)濟(jì)制裁解除，加之原油需求增速放緩，導(dǎo)致全球供需寬松，原油顯性庫(kù)存大幅累積。

油價(jià)下跌時(shí)間：2014年6月至2016年1月，布倫特原油價(jià)格從115.06美元/桶跌至27.88美元/桶，區(qū)間最大跌幅76%。

油價(jià)止跌回升原因：OPEC與俄羅斯等產(chǎn)油國(guó)組成減產(chǎn)聯(lián)盟自2017年開(kāi)始減產(chǎn)180萬(wàn)桶/日，減產(chǎn)聯(lián)盟一直持續(xù)至今。

油價(jià)后期走勢(shì)：原油價(jià)格在2016年觸底后緩慢回升，隨著減產(chǎn)協(xié)議的執(zhí)行，原油需求的恢復(fù)，原油庫(kù)存的去化，2018年初布倫特原油價(jià)格回到70美元/桶。

5.2018年：最大跌幅41%貿(mào)易紛爭(zhēng)疊加OPEC增產(chǎn)沖擊

油價(jià)暴跌原因：中美貿(mào)易爭(zhēng)端升級(jí)，各大機(jī)構(gòu)下修經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期；各大產(chǎn)油國(guó)持續(xù)增產(chǎn)以應(yīng)對(duì)美國(guó)對(duì)伊朗制裁帶來(lái)的供給缺口，但美國(guó)對(duì)伊朗制裁節(jié)奏低于預(yù)期，國(guó)際油價(jià)在供給過(guò)剩的擔(dān)憂中大幅下跌。

油價(jià)下跌時(shí)間與幅度：2018年10月至2018年12月，布倫特原油價(jià)格自高點(diǎn)85.00美元/桶下跌至50.47美元/桶，區(qū)間最大跌幅41%。

油價(jià)止跌回升原因：OPEC+達(dá)成減產(chǎn)120萬(wàn)桶/日的減產(chǎn)協(xié)議，一季度OPEC+減產(chǎn)幅度超出市場(chǎng)預(yù)期，主動(dòng)減產(chǎn)執(zhí)行力度較強(qiáng)，加之美國(guó)對(duì)委內(nèi)瑞拉與伊朗的經(jīng)濟(jì)制裁，原油市場(chǎng)供給端收縮超出市場(chǎng)預(yù)期。需求端，貿(mào)易紛爭(zhēng)階段性緩解，中國(guó)與美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速超出市場(chǎng)預(yù)期。

油價(jià)后期走勢(shì)：中美貿(mào)易紛爭(zhēng)持續(xù)，美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng)，原油價(jià)格在2019年4月回到70美元/桶以上后再次回落至55-70美元/桶區(qū)間震蕩。

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七禾研究 翁建平編輯整理

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