證監(jiān)會日前分別發(fā)布了證券公司、基金參與股指期貨交易的指引。從此這兩大機構(gòu)投資者將可以有章可循地進入股指期貨市場。這對于我國股指期貨市場的平穩(wěn)健康發(fā)展具有十分重大和積極的意義。

從股指期貨上市一周的情況來看，目前的投資者結(jié)構(gòu)還比較單一。投資者中大多數(shù)是參與過商品期貨或權(quán)證交易的短線交易者，這點從每日交易量和持倉比的數(shù)據(jù)就可以看出。目前我國市場的這一數(shù)據(jù)每日都在10比1以上，有時甚至超過20比1，而成熟市場的基本在5比1以下。簡單說，這表示目前我國市場的短線交易占比較大。因此，引入基金和證券公司兩大機構(gòu)投資者參與，對于完善投資者結(jié)構(gòu)是非常重大的舉措。另一方面，基金和證券公司等機構(gòu)投資者也是有套保需求的。比如對于4月19日的大跌，相當數(shù)量的機構(gòu)投資者表示，如果當時能夠進行股指期貨交易，他們將會開股指期貨的空頭來對沖現(xiàn)貨持倉的風(fēng)險，因為這一方式比賣出現(xiàn)貨或其他辦法都要更迅捷簡便、成本更低。允許基金、券商等機構(gòu)投資者進行以套保為目標的投資，才能充分發(fā)揮出股指期貨作為風(fēng)險管理工具的重要功能。因此這一指引的頒布對于促進股指期貨市場的平穩(wěn)健康發(fā)展是十分有利的，這也標志著股指期貨市場的建設(shè)又前進了一大步。

目前股指期貨市場的成交量確實較大。股指期貨一上市所表現(xiàn)的流動性之充裕、成交之活躍的確有些出乎意料。但這并不表示目前的市場有大的問題。成交量大主要是由我國目前的投資者結(jié)構(gòu)和投資者偏好決定的。我國現(xiàn)貨市場一直以來也有換手率較高等特征。判斷市場是否健康的主要指標還是其交易價格是否能在理性的范圍內(nèi)。從上市數(shù)日的情況看，股指期貨和現(xiàn)貨的價差基本都能保持在一個可接受的范圍內(nèi)。作為套利現(xiàn)貨標的的ETF的成交量明顯放大，特別是期現(xiàn)價差擴大的時候，ETF的交易量往往迅速增加，這表明了套利機制在起到作用。而要使股指期貨的價格能長期穩(wěn)定地保持理性，就要求建設(shè)一個良好的股指期貨生態(tài)環(huán)境，在這個環(huán)境中包括套保避險、投機和套利的各類投資者能和諧共存。

股指期貨區(qū)別于現(xiàn)貨的T+0和交易成本低的特點，決定了相當多的短線交易者必然將樂此不疲。而使其交易價格能保持在較理性的范圍內(nèi)的關(guān)鍵就是套利機制。套利就像拉住風(fēng)箏的那根線，保證了期貨的價格不至于和現(xiàn)貨偏離過遠。因此在我國的市場天然不缺乏投機者，基金和券商為代表的“集團軍”套保者也將進入市場的情況下，引入和培育一定量的套利者對于股指期貨市場的理性和健康也是非常必要的。

目前的指引只允許券商自營業(yè)務(wù)參與套期保值業(yè)務(wù)。我們希望市場的各類業(yè)務(wù)準入能夠逐步放開，比如能允許券商自營開展套利業(yè)務(wù)，構(gòu)建一個和諧、繁榮的股指期貨生態(tài)環(huán)境。