七禾網(wǎng)注：嘉賓回答僅代表其本人觀點(diǎn)，不代表七禾網(wǎng)的觀點(diǎn)及推薦。金融投資風(fēng)險(xiǎn)叢生，愿七禾網(wǎng)用戶(hù)理性謹(jǐn)慎。

周遙

北京沖融投資管理有限公司執(zhí)行董事，2005年進(jìn)入股票市場(chǎng)，2009年進(jìn)入期貨市場(chǎng)，目前專(zhuān)注于全自動(dòng)程序化交易。以波段和中長(zhǎng)線策略為主，輔以套利策略、中性策略等多策略組合。

精彩觀點(diǎn)：

放下虧損對(duì)心理的負(fù)面影響，果斷交易，總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，不斷進(jìn)步。

對(duì)于商品來(lái)說(shuō)，越難分析供需的品種，越容易走出比較好的趨勢(shì)。

除了考慮原油下跌因素以外，在目前這個(gè)低位，原油的波動(dòng)加劇也是我們?cè)诮灰字行枰紤]的重要因素。

2020年對(duì)于商品來(lái)說(shuō)還是機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)。我們會(huì)重點(diǎn)關(guān)注化工板塊以及農(nóng)產(chǎn)品板塊。

目前相對(duì)比較安全的大類(lèi)資產(chǎn)是國(guó)債和房產(chǎn)。

長(zhǎng)期持有黃金的年化收益率并不算太高。

下半年全球各國(guó)的防疫措施會(huì)基本穩(wěn)定，但是美國(guó)大選形勢(shì)的變動(dòng)可能會(huì)再次成為左右市場(chǎng)預(yù)期的主要因素。今年的市場(chǎng)確實(shí)會(huì)較往年波動(dòng)更大。

在我們的研究團(tuán)隊(duì)進(jìn)行策略研發(fā)時(shí)，我要求最多的就是必須追求交易與回測(cè)的一致性。

在期貨價(jià)格分析時(shí)，我會(huì)更傾向于技術(shù)分析為主的方法。

“證券分析”的重點(diǎn)并不是教我們?nèi)绾螌?duì)證券進(jìn)行分析，而是讓我們?nèi)シ治觥白C券分析”的方法。

不要過(guò)多糾結(jié)于分析的結(jié)論，因?yàn)槟愕姆治鲇肋h(yuǎn)只代表你的想法，不代表市場(chǎng)的想法。

最好的賺錢(qián)機(jī)會(huì)就是大家各取所需，你不賺的錢(qián)恰巧是我要賺的錢(qián)。

量化交易的發(fā)展有助于提高市場(chǎng)的流動(dòng)性，豐富交易市場(chǎng)的參與者，提供更多的交易機(jī)會(huì)。我很看好量化交易的未來(lái)。

我們其實(shí)也經(jīng)常犯錯(cuò)，而且我們知道我們以后還會(huì)犯錯(cuò)，但是我們并不怕犯錯(cuò)。

尊重市場(chǎng)的不確定性，接受挫折和短暫的失敗。

越難定價(jià)就越難有某個(gè)固定的角色主導(dǎo)價(jià)格走勢(shì)，就越容易產(chǎn)生交易機(jī)會(huì)。

除非你對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)失去信心，否則沒(méi)有理由過(guò)分的看空國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。

我們的交易核心依據(jù)就是估值，估值和當(dāng)前市值之間的差距決定了我們的盈虧比。

目前來(lái)看，我認(rèn)為部分科技股的價(jià)格依然具有吸引力，而部分科技股的價(jià)格已經(jīng)體現(xiàn)了較高的增長(zhǎng)預(yù)期，上漲空間有限。

可以在5G、城際交通、充電樁、大數(shù)據(jù)中心等行業(yè)里精選個(gè)股，挖掘投資機(jī)會(huì)。

一個(gè)（尋找A股市場(chǎng)機(jī)會(huì)的）方式是多觀察生活、工作周邊的機(jī)會(huì)，另一個(gè)方式就是逆向思維，主動(dòng)尋找你的交易對(duì)手。

七禾網(wǎng)1、周總您好，感謝您在百忙之中與七禾網(wǎng)進(jìn)行深入對(duì)話(huà)。2020年最大的黑天鵝莫過(guò)于新冠肺炎疫情，在其影響下，全球資本市場(chǎng)波動(dòng)劇烈，不少投資者虧損較多，在這樣的極端行情下，沖融投資采取了什么應(yīng)對(duì)方法？

周遙：首先非常感謝七禾網(wǎng)能給我和我們公司一個(gè)展示自己的機(jī)會(huì)，我們也希望每一個(gè)投資者都能和我們一樣，放下虧損對(duì)心理的負(fù)面影響，果斷交易，總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，不斷進(jìn)步。

期貨方面，因?yàn)槲覀冎饕橇炕呗裕环矫婵梢酝ㄟ^(guò)做空盈利，另一方面我們也通過(guò)多策略組合降低回撤，保護(hù)盈利。股票方面，我們主要還是通過(guò)分散和控制倉(cāng)位的方式，盡量降低回撤。

七禾網(wǎng)2、有量化交易者表示，黑天鵝是程序化交易的唯二天敵之一（另一個(gè)是策略失效），您對(duì)此怎么看？對(duì)量化交易來(lái)說(shuō)，如何設(shè)計(jì)系統(tǒng)、配置策略，才能盡可能把黑天鵝的風(fēng)險(xiǎn)降低，甚至將其轉(zhuǎn)變?yōu)樵黾邮找娴臋C(jī)會(huì)？

周遙：的確，還記得2015年瑞郎脫鉤造成瑞郎匯率瞬間飆升，還有今年4月9號(hào)那天關(guān)于原油減產(chǎn)的消息引發(fā)幾個(gè)小時(shí)內(nèi)的大幅震蕩，這確實(shí)也是我交易經(jīng)歷中所見(jiàn)到的短時(shí)間內(nèi)最大的波動(dòng)了。相比之下，USDA報(bào)告發(fā)布日農(nóng)產(chǎn)品的短期波動(dòng)可以說(shuō)小很多了。在我前面的闡述中，相信大家也能看出來(lái)，引起這種短期波動(dòng)的根本原因其實(shí)就是信息。現(xiàn)在很多基于自然語(yǔ)言識(shí)別的量化策略，隨時(shí)監(jiān)控著新聞里影響價(jià)格的關(guān)鍵詞。一旦發(fā)現(xiàn)這些關(guān)鍵信息，那就是比快，誰(shuí)獲得信息快，誰(shuí)分析快，誰(shuí)下單快。

我記得最有意思的一次經(jīng)歷是，2013年有天是美聯(lián)儲(chǔ)FOMC會(huì)議，那天正好我盯盤(pán)，結(jié)果會(huì)議開(kāi)完后美元指數(shù)迅速大幅下跌。說(shuō)實(shí)話(huà)，那時(shí)我才剛看到會(huì)后發(fā)布的statement幾行，在看到第二段時(shí)我才知道為什么下跌。結(jié)果5分鐘后，美元指數(shù)又迅速大漲，把跌幅全漲回來(lái)了。但我一直到看完statement，才明白又漲回來(lái)的原因也許是這次議息還是有點(diǎn)鷹派的意思。我舉這個(gè)例子其實(shí)就是想說(shuō)，這種短期的大幅波動(dòng)對(duì)絕大多數(shù)交易者來(lái)說(shuō)很難。畢竟在那么短的時(shí)間內(nèi)，我們很難做到既分析得準(zhǔn)，又反應(yīng)迅速，還可以踏準(zhǔn)市場(chǎng)節(jié)奏。

那么，對(duì)于量化交易的策略來(lái)說(shuō)，如何去設(shè)計(jì)策略來(lái)降低黑天鵝的影響呢？我認(rèn)為主要還得從多策略交易和多品種分散的角度來(lái)入手。

多策略的意思是要有多種策略類(lèi)型，至于策略的分類(lèi)方法，我覺(jué)得仁者見(jiàn)仁智者見(jiàn)智。比如說(shuō)我可以從平均持倉(cāng)周期來(lái)分類(lèi)，短的如高頻，稍微長(zhǎng)一點(diǎn)的到日內(nèi)策略，再長(zhǎng)一點(diǎn)的2-3天的策略，再到5-10天甚至更長(zhǎng)持倉(cāng)周期的策略。這種分類(lèi)主要就是考慮信息對(duì)市場(chǎng)影響的持續(xù)時(shí)間不同，或者說(shuō)市場(chǎng)對(duì)某個(gè)焦點(diǎn)關(guān)注的時(shí)間長(zhǎng)短不同，任何一個(gè)時(shí)點(diǎn)都有看多的也有看空的，但方向只有一個(gè)，這就是焦點(diǎn)。還可以按照交易邏輯來(lái)分類(lèi)，比如說(shuō)趨勢(shì)型，反轉(zhuǎn)型，中性型等類(lèi)型。這種分類(lèi)主要是考慮我們作為一個(gè)市場(chǎng)的參與者，賺誰(shuí)的錢(qián)，又虧誰(shuí)的錢(qián)。我們是創(chuàng)造流動(dòng)性還是吸收流動(dòng)性，要是吸收流動(dòng)性，那么我們可能就得虧點(diǎn)錢(qián)給提供給我們流動(dòng)性的交易對(duì)手。如果我們是套利，那么我們的收益取決于兩腿的價(jià)差，可能有一腿上虧的錢(qián)就虧給做趨勢(shì)的交易者。

多品種的目的主要還是利用不同品種受不同信息的影響不同，以及不同品種受同樣信息的影響也不同。舉個(gè)簡(jiǎn)單的例子，同樣是貨幣偏緊影響總需求這個(gè)因素，可能對(duì)螺紋鋼的影響就小，對(duì)橡膠的影響就大。因?yàn)槁菁y鋼受供給側(cè)改革影響更大些，這兩年受需求相關(guān)的信息影響相對(duì)小些。我們的量化策略，可能并不能事先判斷出來(lái)誰(shuí)受影響大，誰(shuí)受影響小，但是我們知道肯定有大有小。既然這樣，多品種進(jìn)行交易就能夠捕捉到該捕捉的機(jī)會(huì)。

七禾網(wǎng)3、從2018年4月份起，您的賬戶(hù)凈值開(kāi)始穩(wěn)步攀升，近期更是出現(xiàn)了一波大幅拉升，主要是抓住了哪些行情？近期這波上升的幅度超過(guò)您以往資金曲線上升的幅度，主要是在倉(cāng)位上進(jìn)行了調(diào)整還是行情的因素？

周遙：雖然我們研究團(tuán)隊(duì)比較小，而且是從0起步，但我們并沒(méi)有放棄前進(jìn)的腳步。隨著量化策略的豐富，2018年以后凈值也確實(shí)在提升，應(yīng)該說(shuō)算是對(duì)我們研究成果的一種肯定。

近期的凈值大幅上升，主要還是來(lái)自于年后這波商品的快速下跌。因?yàn)楹芏嗖呗院推贩N都出現(xiàn)了做空的信號(hào)，所以說(shuō)倉(cāng)位也是比以往要大一些。

七禾網(wǎng)4、從上述賬戶(hù)表現(xiàn)來(lái)看，您在鐵礦石和螺紋鋼這兩個(gè)品種上賺取了較多利潤(rùn)，能否詳細(xì)和我們說(shuō)一下您對(duì)于這兩個(gè)品種的心得和操作？

周遙：我們其實(shí)也沒(méi)有特意去做這兩個(gè)品種，主要也是因?yàn)槲覀兊牟呗岳镖厔?shì)跟蹤類(lèi)型的占比還是比較多的，恰好過(guò)去幾年里這兩個(gè)品種都有不錯(cuò)的趨勢(shì)，所以給了比較多的交易機(jī)會(huì)。但說(shuō)實(shí)話(huà)，這兩個(gè)品種近兩年的盈利效果是大幅下降的，我覺(jué)得主要還是受供給側(cè)改革的影響吧。

我認(rèn)為對(duì)于商品來(lái)說(shuō)，越難分析供需的品種，越容易走出比較好的趨勢(shì)。像農(nóng)產(chǎn)品，它受供給的影響比較大，并且它的供給不容易受行情的影響，基本上還是取決于種植面積、天氣以及災(zāi)害情況，在總需求不發(fā)生特別大的變化時(shí)，基本上就是生產(chǎn)周期那幾個(gè)月容易出現(xiàn)趨勢(shì)。而對(duì)于工業(yè)品來(lái)說(shuō)，一方面它的供給可以人為地通過(guò)增產(chǎn)、減產(chǎn)去調(diào)節(jié)，另一方面它的需求也可以轉(zhuǎn)化成供給，這樣一來(lái)我們就很難分析它的真實(shí)供需，越是這種情況，它就越容易走出長(zhǎng)期趨勢(shì)。

七禾網(wǎng)5、目前原油價(jià)格也跌到了比較低的位置，您覺(jué)得原油暴跌對(duì)于國(guó)內(nèi)的黑色、化工系等品種又會(huì)產(chǎn)生什么影響？

周遙：原油對(duì)于黑色系品種的影響比較有限，作為化工系品種的直接上游，原油價(jià)格主要還是會(huì)影響化工系品種。

我覺(jué)得除了考慮原油下跌因素以外，在目前這個(gè)低位，原油的波動(dòng)加劇也是我們?cè)诮灰字行枰紤]的重要因素。而且現(xiàn)在夜盤(pán)還沒(méi)有恢復(fù)，我覺(jué)得大家還是要做好風(fēng)控吧。

七禾網(wǎng)6、在交易中，您是全品種參與的。我們知道，品種組合的不同和各品種配置的資金比例對(duì)資金曲線的影響很大，請(qǐng)問(wèn)您是如何選擇品種并分配各品種間的資金權(quán)重的？

周遙：在初始狀態(tài)，我們會(huì)在黑色、化工、有色、農(nóng)產(chǎn)品、金融每個(gè)板塊里挑選流動(dòng)性好的幾個(gè)品種交易，保持每個(gè)板塊的權(quán)重相等，并且對(duì)每個(gè)品種平均分配資金。隨著交易的進(jìn)行，收益表現(xiàn)較好的品種和策略會(huì)自動(dòng)分配更多的資金。

說(shuō)實(shí)話(huà)資金分配這塊兒我們也沒(méi)有確定的依據(jù)說(shuō)哪種方法一定好，我覺(jué)得如果僅僅是基于歷史回測(cè)結(jié)果來(lái)決定資金分配方案還是有點(diǎn)過(guò)擬合的風(fēng)險(xiǎn)。

七禾網(wǎng)7、全球資產(chǎn)遭遇“至暗時(shí)刻”，很多商品板塊的走勢(shì)也都發(fā)生了巨大的變化。站在當(dāng)下這個(gè)時(shí)間，您如何看待2020年后面的行情？會(huì)重點(diǎn)關(guān)注及布局哪些商品或板塊？

周遙：2020年對(duì)于商品來(lái)說(shuō)還是機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)。一方面，全球各經(jīng)濟(jì)體受疫情影響已經(jīng)發(fā)生了明顯的下跌，隨著疫情拐點(diǎn)的到來(lái)，商品期貨有望企穩(wěn)。另一方面，全球各經(jīng)濟(jì)體為了應(yīng)對(duì)疫情推出了各項(xiàng)財(cái)政和貨幣的寬松措施，長(zhǎng)期來(lái)看大宗商品價(jià)格具備上漲環(huán)境。我們會(huì)重點(diǎn)關(guān)注化工板塊以及農(nóng)產(chǎn)品板塊。