觀點(diǎn)概述

外盤原油轟轟烈烈，上海原油卻相對淡定。由于標(biāo)的、交易制度等方面的差異，使得內(nèi)外盤之間出現(xiàn)嚴(yán)重的分歧。這導(dǎo)致國內(nèi)投資者不能直接在上海原油期貨上進(jìn)行相應(yīng)操作獲取對等波動(dòng)。

但是原油的內(nèi)外聯(lián)動(dòng)是確定的，我們可以有一些替代性操作。在對原油一定的基礎(chǔ)上，用國內(nèi)的化工品來替代原油交易。

從信用環(huán)境，情緒環(huán)境，產(chǎn)業(yè)環(huán)境，疫情環(huán)境等方面來定性，現(xiàn)在市場從恐慌的悲觀進(jìn)入接受衰退。同時(shí)，歐美債務(wù)問題是一個(gè)隱患，疫情問題是核心，二者左右了宏觀大走向。目前定性宏觀依然偏空，并且呈現(xiàn)內(nèi)強(qiáng)外弱格局。

原油價(jià)格已經(jīng)在底部區(qū)間，近月價(jià)格是資金博弈結(jié)果，遠(yuǎn)月價(jià)格才反應(yīng)真實(shí)預(yù)期。在疫情未明確好轉(zhuǎn)前，原油近端壓力依然很大。關(guān)注庫存（庫容）和美國的復(fù)工情況，是原油企穩(wěn)的邏輯來源。信號上，原油contango結(jié)構(gòu)走平，將是企穩(wěn)信號。

在不同的情形下，可以選擇不同的化工品來替代操作：

持續(xù)震蕩，則繼續(xù)做空近月思路為主，PTA、EG、EB具有較好的替代性，雙邊可以考慮賣跨。

反彈初期，單邊做多，PTA、燃油、瀝青、PP等都有很好的替代性。雙邊方面考慮產(chǎn)業(yè)鏈利潤的回歸，瀝青裂解價(jià)差，PP利潤等。同時(shí)基于高基差品種由正套驅(qū)動(dòng)。

反彈中期，單邊依然做多，但是橡膠，瀝青會(huì)是相對其他化工更好的選擇。基于物流成本的下行，預(yù)計(jì)原油月間會(huì)收縮走正套。產(chǎn)業(yè)鏈利潤的回歸的邏輯會(huì)繼續(xù)。對沖方面，在成本驅(qū)動(dòng)走弱后，個(gè)性差異會(huì)體現(xiàn)，烯烴或強(qiáng)于芳烴。

一、內(nèi)外差異

經(jīng)過這段時(shí)間波瀾壯闊的行情，大家也發(fā)現(xiàn)了內(nèi)外盤原油走勢差異較大，具體體現(xiàn)在：一是國內(nèi)比較強(qiáng)，二是國內(nèi)波動(dòng)比較小，三是近遠(yuǎn)月結(jié)構(gòu)外圍越近端contango越深，而國內(nèi)基本平穩(wěn)。這是因?yàn)閮?nèi)外盤對應(yīng)的原油是有差異的，但是這并不代表國內(nèi)投資者無法做原油，我們可以在原油作定性判斷的基礎(chǔ)上，進(jìn)行替代性的操作。

1.1差異原因

1.1.1易標(biāo)的不一樣

理論上來說阿曼油因品質(zhì)上的劣勢，會(huì)相對美油布油便宜，但是由于中東矛盾再起，阿曼油不時(shí)貴于美油布油。加上三地供應(yīng)差異，所以階段性阿曼油價(jià)格偏穩(wěn)偏高。

1.1.2交易規(guī)則不一樣

這個(gè)規(guī)則的差異，形成了近月價(jià)格極限可能的差異。這就解釋了，為什么美油可以到-40美金，布油不會(huì)，而傷害原油價(jià)格就更高。

1.1.3主要參與人群不一樣

1.1.4 差異形成的數(shù)字邏輯

圖1  

數(shù)據(jù)來源：WIND

由于上海原油是倉單交割，所以近月合約言之有物，不會(huì)出現(xiàn)極端的價(jià)格。而其相對外盤的溢價(jià)主要體現(xiàn)在運(yùn)費(fèi)和保費(fèi)上（如上圖），月間的溢價(jià)體現(xiàn)在持倉成本，而持倉成本中倉儲(chǔ)又是核心。所以可以看到上次能源中心將倉儲(chǔ)費(fèi)從0.2元上調(diào)到0.4元時(shí)，月間價(jià)差快速等值擴(kuò)大。

1.2 未來走勢差異

走勢差異首先表現(xiàn)在市場結(jié)構(gòu)上。所有市場都表現(xiàn)為super contango，但是外盤近月之間的結(jié)構(gòu)會(huì)更夸張，遠(yuǎn)月逐月升水幅度差不多。國內(nèi)近月不會(huì)出現(xiàn)如此夸張的結(jié)構(gòu)，逐月升水平衡。但是內(nèi)盤的升水都會(huì)隨著倉儲(chǔ)成本上漲而增加，外圍會(huì)因倉儲(chǔ)、運(yùn)費(fèi)保費(fèi)的上漲增加。而且外盤近月可能出現(xiàn)負(fù)油價(jià)，類似于美油的5月，6月合約。國內(nèi)合約不會(huì)跌倒負(fù)值，因?yàn)榻灰滓?guī)則與外盤不一樣。

外盤不排除6月合約依然大幅貼水（或是反彈），但是內(nèi)盤不會(huì)出現(xiàn)類似情況?？梢园淹獗P近月理解成單獨(dú)的產(chǎn)品（直到疫情可控或是復(fù)工明顯好轉(zhuǎn)），次近月開始與國內(nèi)原油結(jié)構(gòu)相似。

1.3 總結(jié)

這樣的結(jié)果就導(dǎo)致了，投資者無法看著外盤做內(nèi)盤（原油），不能參與到如此巨幅的同等波動(dòng)中。但是可以肯定的是，內(nèi)外盤趨勢是一致的，投資者可以有一些可替代的操作，本文就為投資者尋找替代品種和操作。通過這些操作，能在一定程度上運(yùn)用原油波動(dòng)的邏輯，建立相關(guān)的策略，獲取相應(yīng)的收益。

二、市場環(huán)境

在研究替代操作之前，我們必須先對原油作基本判斷，找出其出現(xiàn)拐點(diǎn)的可能性和信號，定性目前的市場環(huán)境如何，原油如何。下面從信用條件、市場情緒、產(chǎn)業(yè)條件（復(fù)工情況）、疫情情況等方面來定性當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境。

2.1 宏觀現(xiàn)狀

圖2  信用與經(jīng)濟(jì)

數(shù)據(jù)來源：WIND

備注：上圖PMI3月數(shù)據(jù)作了修改，方便比對。

信用環(huán)境對經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的指引非常重要，就國內(nèi)方面看信用逐步轉(zhuǎn)寬松，對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提供了良好的基礎(chǔ)。當(dāng)然，不止國內(nèi)，全球目前都處于類似的狀態(tài)。

圖3  美債結(jié)構(gòu)及TIPS收益率圖

數(shù)據(jù)來源：WIND

圖4  美債收益率

數(shù)據(jù)來源：WIND

從美債長短結(jié)構(gòu)和TIPS收益率來看，短期已經(jīng)些許恢復(fù)了對遠(yuǎn)期通脹的預(yù)期，但是從絕對角度來看，依然不樂觀。如果回頭看歐洲和一些新興市場國家的話，情況會(huì)更加糟糕。

圖5  恐慌指數(shù)

數(shù)據(jù)來源：英為財(cái)情

市場目前僅止于從恐慌悲觀到習(xí)慣悲觀，尚未表現(xiàn)對未來有樂觀的傾向。

其實(shí)外圍的表現(xiàn)與疫情有很直接的聯(lián)系，這也導(dǎo)致了內(nèi)外的分化。簡要看一下海外的疫情情況，對我們分析經(jīng)濟(jì)的拐點(diǎn)有很大幫助。

圖6  全球疫情情況

數(shù)據(jù)來源：WIND

由于樣本可獲得性，俄羅斯、土耳其、印度等國家的情況不準(zhǔn)確。但就上圖所展示的情況看目前疫情依然比較嚴(yán)重。海外的復(fù)工時(shí)間也一直在推遲，從最樂觀的預(yù)期看，5月中旬后會(huì)有一波復(fù)工潮。如果屆時(shí)不能如期復(fù)工，那么對經(jīng)濟(jì)，尤其是對原油近月會(huì)有新一輪壓力。

在目前的情況下，國內(nèi)要有更大力度的復(fù)蘇才能在一定程度上對沖外部帶來的沖擊（國外復(fù)蘇了對國內(nèi)肯定有利多，但是邊際量肯定不如內(nèi)需）。下面?zhèn)戎乜匆幌聡鴥?nèi)的情況。

圖7 北京擁堵指數(shù)圖

數(shù)據(jù)來源：WIND

圖8 上海擁堵指數(shù)

數(shù)據(jù)來源：WIND

圖9 上海地鐵客運(yùn)圖

數(shù)據(jù)來源：WIND

圖10 廣州地鐵客運(yùn)

數(shù)據(jù)來源：WIND

圖11 六大電廠耗煤圖

數(shù)據(jù)來源：WIND

圖12 高爐開工

數(shù)據(jù)來源：WIND

國內(nèi)的復(fù)工情況相對較好，但是從調(diào)研和統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，復(fù)工不復(fù)產(chǎn)的情況依然存在。前期是由于人員流動(dòng)的限制（目前已經(jīng)解除），現(xiàn)在是需求限制。從另一層面來說，目前由于外需缺失對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的影響，尚未找到合適的彌補(bǔ)途徑。而這將限制企業(yè)復(fù)產(chǎn)的動(dòng)力，接下來檢測復(fù)產(chǎn)力度是重點(diǎn)。

2.2 潛在風(fēng)險(xiǎn)

圖13  BB-BBB級收益差圖

數(shù)據(jù)來源：WIND

圖14  投資級與高收益?zhèn)l(fā)行額

數(shù)據(jù)來源：WIND

目前高收益?zhèn)找媛孰m然有所回落，但是依然處于相對高位。近期發(fā)行額上看，投資級暴增，而高收益?zhèn)瘶O度萎縮。高收益?zhèn)袌鲲L(fēng)險(xiǎn)還是較大。美國擴(kuò)大債券購買范圍、歐洲將垃圾債吸收為抵押品，“墮落天使”密布?xì)W美。雖然如此，但是不少投資級債券還面臨降級風(fēng)險(xiǎn)（相對于2008年，目前各評級機(jī)構(gòu)對債券的降級力度還是處于“溫柔”級，但是疫情持續(xù)時(shí)間越長，這種“溫柔”轉(zhuǎn)向的可能性越大），一旦降級，保險(xiǎn)、養(yǎng)老金等必須撤出，會(huì)對債券市場形成二次沖擊（之前已經(jīng)有過一次流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)）。當(dāng)然，這不光是債券層面的問題，背后反映的是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇程度。

2.3 結(jié)論

目前海外市場尚未看到復(fù)蘇的信號，但是已經(jīng)有逐步企穩(wěn)的跡象，當(dāng)然這種跡象更多體現(xiàn)在情緒上。監(jiān)測疫情是非常重要的手段，且看5月下旬的海外復(fù)工情況。國內(nèi)復(fù)蘇情況最好，但是遭遇瓶頸，在沒有找到內(nèi)需去對沖外需的缺失時(shí)，對經(jīng)濟(jì)的判斷只能定性為中性。

當(dāng)然疫情-經(jīng)濟(jì)-原油目前在邏輯上緊密相連，但是這幾個(gè)指標(biāo)都很宏觀，很難精確、及時(shí)地檢測?？尚业氖?，這幾個(gè)指標(biāo)最終都能在原油的運(yùn)行節(jié)奏上體現(xiàn)，所以我們可以檢測原油運(yùn)行來與對疫情和經(jīng)濟(jì)的判斷作相互驗(yàn)證。

三、原油拐點(diǎn)

3.1 供需

3.1.1 需求

圖15  全球GDP與原油消費(fèi)

數(shù)據(jù)來源：WIND

原油消費(fèi)與經(jīng)濟(jì)走勢高度一致，在疫情影響下全球經(jīng)濟(jì)衰退，直接導(dǎo)致了對原油需求的大幅下調(diào)。近幾年全球原油消費(fèi)大概為一億桶/日，預(yù)計(jì)三、四、五月原油需求水平下降接近20%。從年度需求來看，今年也難以看到快速反轉(zhuǎn)的信號。至少在6月份以前依然盈余約600-1000萬桶/日，如果減產(chǎn)不嚴(yán)格執(zhí)行的話，實(shí)際盈余更多。

3.1.2 供應(yīng)

油價(jià)低位，但是原油生產(chǎn)商并沒有立即減產(chǎn)停產(chǎn)，這是原油生產(chǎn)上的技術(shù)性原因。對于常規(guī)油田來說，關(guān)停的難度較小。適當(dāng)關(guān)停，在不增加投入的前提下，還能提高復(fù)產(chǎn)后的油井產(chǎn)量，減緩原油含水的上升速度。但對于頁巖油井不同，關(guān)井后，頁巖地層水壓改變，油層也將很可能發(fā)生變動(dòng)，復(fù)產(chǎn)需要大量新投入重新壓裂。所以我們可以看到在減產(chǎn)中，傳統(tǒng)產(chǎn)油國調(diào)節(jié)速度比較快，美國一直沒有主動(dòng)調(diào)節(jié)，都是被動(dòng)減產(chǎn)（產(chǎn)油企業(yè)倒閉）。

4月份OPEC及OPEC+達(dá)成了減產(chǎn)協(xié)議，減產(chǎn)計(jì)劃從2020年5月開始實(shí)施，為期兩年，并將在2021年12月由相關(guān)國家進(jìn)行再次審核。計(jì)劃分為三個(gè)階段，其中2020年5月至6月將每日減產(chǎn)1000萬桶，2020年7月-12月將每日減產(chǎn)800萬桶，2021年1月至2022年4月將每日減產(chǎn)600萬桶，其中沙特和俄羅斯兩國的減產(chǎn)以每日1100萬桶為基準(zhǔn)，而其他國家的減產(chǎn)則以各自2018年10月的產(chǎn)量為基準(zhǔn)。與此同時(shí)，美國未就能源減產(chǎn)做出實(shí)質(zhì)性承諾。

這個(gè)協(xié)議的微妙之處就在于遞減方式和基數(shù)，按照協(xié)議上的基數(shù)，實(shí)際減產(chǎn)力度其實(shí)并不大，是明顯低于市場預(yù)期的。所以可以看到市場反應(yīng)并不強(qiáng)烈，并且在5-6月份都難以有效支撐油價(jià)。這從近期外盤近月合約的走勢也可以看出來。

近期油價(jià)持續(xù)低迷，甚至出現(xiàn)負(fù)價(jià)格，產(chǎn)油國又考慮其他一些措施，比如提前減產(chǎn)等。但是考慮到油價(jià)低迷的本質(zhì)是需求的坍塌，在需求恢復(fù)前，減產(chǎn)意義不大（除非出現(xiàn)超級大規(guī)模的減產(chǎn)，這不現(xiàn)實(shí)）。所以疫情與油價(jià)藕斷絲連。

3.2 庫存

目前庫欣地區(qū)大部分儲(chǔ)罐都在BP、Enbridge EnergyPartners、Plains All American Pipeline LP和Sem Group Energy Partner LP手中。并且油罐集中度很高，其中Enbride占比超1/3。據(jù)了解，目前全球還有1.6億桶庫存，從目前的日增量（日產(chǎn)量-日消費(fèi)）來看，理論上大概到5月下旬可以把庫容填滿。當(dāng)然純理論是不存在的，下圖可以看出庫欣地區(qū)滿庫率在63%左右，儲(chǔ)運(yùn)商會(huì)控制庫容，用議價(jià)優(yōu)勢壓榨生產(chǎn)商。這也是原油近月承壓的核心因素之一。不過可以作最壞的打算，如果保持目前的日盈余計(jì)算，全球庫容也就只剩一個(gè)月了。

圖16  庫欣庫容與滿庫率

數(shù)據(jù)來源：WIND

其實(shí)早在4月初的加拿大就有現(xiàn)貨出現(xiàn)了負(fù)價(jià)現(xiàn)象，4月15日CME也更新系統(tǒng)應(yīng)對商品價(jià)格出現(xiàn)負(fù)值。種種跡象表明，市場已經(jīng)有足夠預(yù)期，并且直接原因就是庫容。

這對于油價(jià)的近月合約影響很大，直接導(dǎo)致了操作原油在方式和策略上的選擇。如果滿庫增速持續(xù)上行，那么美油就會(huì)持續(xù)出現(xiàn)近月深度貼水，同時(shí)倉儲(chǔ)費(fèi)會(huì)上浮，增加后面合約的月間升水。同時(shí)這也是一個(gè)典型的信號，是做反套，還是抄底。

3.3 市場結(jié)構(gòu)

圖17  IPE原油結(jié)構(gòu)圖

數(shù)據(jù)來源：WIND

圖18  INE原油結(jié)構(gòu)

數(shù)據(jù)來源：WIND

從外盤結(jié)構(gòu)來看，近月3個(gè)連續(xù)合約都出現(xiàn)比較大的貼水，時(shí)間上倒推的話就是8月份以前，4-6個(gè)近月連續(xù)合約貼水其次，之后的合約相對持平，穩(wěn)定contango。而上海原油卻從第一個(gè)合約開始就保持穩(wěn)定的contango。那么問題來了，如果原油繼續(xù)承壓的話，外圍走反套，上海只能整體下行；而如果原油企穩(wěn)的話，外圍近月會(huì)出現(xiàn)巨幅反彈，而上海只能小幅反彈。相對原油的供需結(jié)構(gòu)，外盤原油的走勢會(huì)更加敏感，市場波動(dòng)也更大。

從這個(gè)結(jié)構(gòu)可以得出兩點(diǎn)結(jié)論：一遠(yuǎn)期價(jià)格重心才是真正的產(chǎn)業(yè)價(jià)格，近月價(jià)格是資金博弈的結(jié)果，不具有代表性，不能對原油作很悲觀的判斷；二中遠(yuǎn)期價(jià)格結(jié)構(gòu)如果有收縮（略有收縮，因?yàn)閭}儲(chǔ)費(fèi)已經(jīng)較前增長很多），那么是企穩(wěn)信號。

當(dāng)然，隨著需求的復(fù)蘇，囤貨成本（倉儲(chǔ)、運(yùn)費(fèi)和保費(fèi)）都會(huì)下降，原油遠(yuǎn)期結(jié)構(gòu)會(huì)收縮。

3.4 原油總結(jié)

目前原油尚無企穩(wěn)的信號，相對而言，外盤原油對供需結(jié)構(gòu)的反應(yīng)更真實(shí)、敏感。從近端來看，庫存和需求帶來的壓力沒有減弱，至于近月這種情緒合適能好轉(zhuǎn)，暫時(shí)信號上還沒出。從遠(yuǎn)端來看，油價(jià)已經(jīng)相對穩(wěn)定，就是所謂“夯實(shí)底部區(qū)間”。疫情和庫存增速是兩個(gè)重要指標(biāo)。縱觀，原油已經(jīng)在底部，但是不能抄近月，因?yàn)檫€有近月恐慌，也不能抄遠(yuǎn)月，因?yàn)檫h(yuǎn)月高升水。要么等近月恐慌化解（疫情+庫存增速），要么等遠(yuǎn)月貼水降低（倉儲(chǔ)下降，說明消費(fèi)增加），要么找化工替代（這個(gè)或許最現(xiàn)實(shí)，也能做一些左側(cè)操作）。

由于國內(nèi)化工品在5月交割后，9月合約成為近月，其受原油近月波動(dòng)影響會(huì)有更快速的修正，所以考慮用9月化工品做替代操作有一定可行性。接下來結(jié)合化工品自身的特性，進(jìn)一步篩選品種。

四、相關(guān)化工品（替代操作）

4.1 估值

備注：分位數(shù)=（NOW-MIN）/（MAX-MIN），5年周期

靜態(tài)地，從估值的角度來看，不考慮商品自身的供需的話，橡膠，燃油，瀝青，PP，塑料都是很不錯(cuò)的替代品。如果原油開始企穩(wěn)的話，這些商品的估值優(yōu)勢會(huì)得到強(qiáng)化。穩(wěn)定性上來看，橡膠是不錯(cuò)的選擇。但是短期波動(dòng)上來看，燃油，瀝青，塑料，PP的表現(xiàn)會(huì)相對更好。PTA，甲醇，乙二醇表現(xiàn)居中。

動(dòng)態(tài)來看的話，如果只考慮遠(yuǎn)月合約，在原油逐步企穩(wěn)甚至反彈的背景下，燃油、瀝青、塑料、PP、PTA的估值會(huì)得到強(qiáng)化，形成良性循環(huán)。

4.2 驅(qū)動(dòng)

4.2.1 邊際平衡度

圖19  化工邊際平衡度

數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊 WIND

以上是在疫情之前的預(yù)估，疫情和原油的影響下，大多品種實(shí)際供需劈叉程度會(huì)大于上圖所展示的情況，瀝青和橡膠的情況或在預(yù)期上相對改善，PP和LL因?yàn)殡A段性供需錯(cuò)配中期略顯強(qiáng)勢。

故就驅(qū)動(dòng)層面來看，如果做空的話（疫情未明朗前，原油近月持續(xù)承壓），PTA、乙二醇、苯乙烯是最佳選擇。如果做多的話（原油出現(xiàn)企穩(wěn)信號），瀝青、PP、橡膠是最佳選擇。

4.2.2 進(jìn)出口依賴

隨著疫情在海外的蔓延，對進(jìn)出口依賴度高的商品而言，供需會(huì)形成額外的劈叉。當(dāng)然工業(yè)品的進(jìn)出口目前沒有政策上的障礙，主要是生產(chǎn)國由于防控疫情在生產(chǎn)和物流上有節(jié)奏變化，還有部分消費(fèi)國在進(jìn)口方面的積極性降低。

工業(yè)品的進(jìn)出口依賴于農(nóng)產(chǎn)品的驅(qū)動(dòng)邏輯正好相反。農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)端出現(xiàn)收縮，對價(jià)格形成利多。而工業(yè)品需要擔(dān)心的是如果疫情防控有好轉(zhuǎn)，那么海外供應(yīng)付匯，沖擊價(jià)格形成利空。這在液化品方面的表現(xiàn)尤為突出。比較例外的是PTA和橡膠，如果進(jìn)出口改善，對其需求端會(huì)有利多預(yù)期。

故從進(jìn)出口依賴角度看，在疫情未有效控制（等同于原油繼續(xù)在底部震蕩），那么PTA、橡膠相對承壓最大，是需求端的壓力。一旦疫情有效防控（等同于原油企穩(wěn)反彈），那么PTA、橡膠開始體現(xiàn)利多預(yù)期，相反甲醇、乙二醇、塑料等開始體現(xiàn)供應(yīng)壓力。

4.3 相關(guān)性

圖20  原油與化工關(guān)聯(lián)度

數(shù)據(jù)來源：WIND

就相關(guān)性而言，化工品與原油的相關(guān)性均很高，LPG因?yàn)樯鲜袝r(shí)間短，樣本少，所以參考意義不大。這就保證了在大周期上價(jià)格的趨同性，其意義更多在于做原油的反彈上（假設(shè)低位震蕩，那么商品會(huì)在各自區(qū)間無序波動(dòng)），它們都可以成為優(yōu)秀的替代品。短周期上各化工品之間還是存在差異，所以考察一下波動(dòng)率。

4.3 波動(dòng)率

就波動(dòng)率而言，越短期同步性越高，這也說明了原油在現(xiàn)階段（極端情況下）對其他化工品的指引性。如果激進(jìn)的做短期行情，那么燃油、瀝青、乙二醇、苯乙烯都是不錯(cuò)的選擇。同樣如果選擇做反套，或者做近月的對沖，那么上述4個(gè)品種也可以作為近月空頭配置。如果是中長期行情的話，那么這些化工品都具有可替代性。

而且當(dāng)前所有化工品的波動(dòng)率都是高位，在考慮近月合約時(shí)，優(yōu)先考慮期權(quán)策略。

五、總結(jié)與建議

5.1 總結(jié)

原油價(jià)格已經(jīng)在底部區(qū)間，近月價(jià)格是資金博弈結(jié)果，遠(yuǎn)月價(jià)格才反應(yīng)真實(shí)預(yù)期。在疫情未明確好轉(zhuǎn)前，原油近端壓力依然很大，反套邏輯可以繼續(xù)。但是如果疫情好轉(zhuǎn)，要抄底的話，還是要注意方式方法。

對于原油，建議不要直接選擇上海原油期貨去抄底，可以用國內(nèi)化工品作替代，除非上海原油的遠(yuǎn)期升水降低（下調(diào)倉儲(chǔ)費(fèi)用）。

在替代品種，各品種因個(gè)性不同，在不同階段的優(yōu)勢也不同。瀝青和燃料油雖然相關(guān)性最高，但也不是很好的選擇。瀝青的問題在于高利潤在高開工下的擠壓。燃料油的問題是內(nèi)外價(jià)差帶來的大量套利行為壓制價(jià)格。PTA，PP，塑料庫存壓力大，自身驅(qū)動(dòng)也很弱。但是這些品種的估值都比原油有優(yōu)勢。

5.2 策略建議

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