橋水基金創(chuàng)始人達里奧4月24日在他的領(lǐng)英主頁上發(fā)布了2萬字長文，達里奧指出，如果不了解貨幣、信貸和債務(wù)之間是如何運作的，就無法理解經(jīng)濟是如何運作的，進而就更無法理解整個經(jīng)濟政治體系是如何運作的。七禾網(wǎng)根據(jù)原報告的編譯對本文進行了整理。

精彩觀點：

從歷史上看，無論是過去還是現(xiàn)在，人們最樂于為之奮斗的就是財富，而對財富的增減產(chǎn)生最大影響的就是貨幣和信貸。

由于一個人的債務(wù)是另一個人的資產(chǎn)，債務(wù)違約會減少其他實體的資產(chǎn)，進而要求它們削減開支，從而導(dǎo)致債務(wù)下降和經(jīng)濟收縮。

所有國家都可以印鈔給人們消費或放貸。然而，并不是所有政府發(fā)行的貨幣都具有相同的價值。

而在當今世界上，占主導(dǎo)地位的儲備貨幣是美元，由美聯(lián)儲發(fā)行，占所有國際交易的55%。另一種則是歐元，由歐洲央行發(fā)行，占所有國際交易的25%。

貨幣本質(zhì)上是一種交換媒介，也可以用來儲存財富。

貨幣和信貸系統(tǒng)并沒有完美地運轉(zhuǎn)，而是在循環(huán)中改變貨幣的供應(yīng)、需求和價值，在上升時產(chǎn)生富裕，在下降時產(chǎn)生重組。

為了創(chuàng)造更多的財富，一個人必須更有生產(chǎn)力。貨幣和信貸的創(chuàng)造與財富（實際的商品和服務(wù)）的創(chuàng)造之間的關(guān)系經(jīng)常被混淆，但它是經(jīng)濟周期的最大驅(qū)動力。

貨幣和信貸在發(fā)放時具有刺激作用，而在必須償還時卻令人沮喪。

想象一下，中央銀行有一瓶興奮劑，他們可以根據(jù)需要注入經(jīng)濟，而瓶中的興奮劑數(shù)量是有限的。

因為可能很多人的一生只會出現(xiàn)一次長期債務(wù)周期，所以大多數(shù)人都沒有意識到。

當人們普遍認為，將獲得資金的貨幣和債務(wù)資產(chǎn)并不是良好的財富儲備時，長期債務(wù)周期就結(jié)束了，必須對貨幣體系進行重組。

記住，商品和服務(wù)的數(shù)量總是有限的，因為數(shù)量受到生產(chǎn)能力的限制。

金錢是解決索賠的，而債務(wù)是一種兌現(xiàn)承諾。

歷史表明，當銀行對貨幣的索取權(quán)的增長速度超過銀行的貨幣總量時，“銀行擠兌”就發(fā)生了。

當“硬通貨”和“硬通貨債權(quán)”變得過于緊縮時，政府通常會拋棄它們，轉(zhuǎn)而使用所謂的“法定”貨幣。

以史為鑒，我們不應(yīng)該依靠政府在財政上保護我們。相反，我們應(yīng)該期望大多數(shù)政府濫用其作為貨幣和信貸創(chuàng)造者和使用者的特權(quán)地位。

在幾乎所有情況下，政府都在其行動中積累了債務(wù)，并成為了一個大債務(wù)人，當債務(wù)泡沫破裂時，通過印鈔和貶值來拯救自己和其他人。

貨幣貶值導(dǎo)致人們紛紛逃離貨幣，并將債務(wù)轉(zhuǎn)移到其他地方。

儲備貨幣是一種在世界范圍內(nèi)被廣泛用作交換媒介和財富儲備的貨幣。越廣泛使用和依賴，儲備貨幣和擁有儲備貨幣的國家就越強大。

擁有世界儲備貨幣的國家擁有驚人的力量，儲備貨幣可能是最重要的力量，甚至超過軍事力量。

世界上大多數(shù)人無法像美國人那樣，得到他們所需要的錢和信貸來填補收入和資產(chǎn)負債表的“大洞”。

隨著時間的推移，投資者以過去的收益推斷未來，借錢押注未來會產(chǎn)生收益。

當出現(xiàn)巨大的貧富差距、嚴重的債務(wù)問題和經(jīng)濟萎縮時，往往會出現(xiàn)國家內(nèi)部和國家之間爭奪財富和權(quán)力的斗爭。在出現(xiàn)債務(wù)和經(jīng)濟問題的時候，中央政府和中央銀行通常會發(fā)行貨幣和信貸，并使本國貨幣貶值。

為了理解帝國及其經(jīng)濟起起落落的原因，以及現(xiàn)在世界秩序發(fā)生了什么，你需要理解貨幣、信貸和債務(wù)是如何運作的。這一點至關(guān)重要，因為從歷史上看，無論是過去還是現(xiàn)在，人們最樂于為之奮斗的就是財富，而對財富的增減產(chǎn)生最大影響的就是貨幣和信貸。因此，如果不了解貨幣和信貸是如何運作的，就無法理解經(jīng)濟是如何運作的，進而就更無法理解整個經(jīng)濟政治體系是如何運作的。

舉個例子，如果不理解二十年代債務(wù)泡沫和貧富差距是如何產(chǎn)生的、債務(wù)泡沫的破裂又是如何導(dǎo)致了三十年代的大蕭條，以及大蕭條和過度的貧富差距如何引發(fā)了世界各地的沖突，那么也就無法理解是什么力量導(dǎo)致了富蘭克林·羅斯福當選總統(tǒng)，以及在他當選后不久所推出的新計劃（中央政府和美聯(lián)儲將共同提供大量的資金和信貸）。就是這些改變了當時的世界秩序，而這又與現(xiàn)在正在發(fā)生的事情頗為相似，了解其背后的機制和原理，將有助于更好地理解新冠病毒大流行的背景下，接下來會發(fā)生什么。

永恒而普遍的基本原理：貨幣和信貸

所有實體（國家、公司、非營利組織和個人）都需處理基本財務(wù)，他們的收入和支出構(gòu)成了凈收入，而這些流動是可以用資產(chǎn)負債表中的數(shù)字來衡量的。如果一個人賺的比花的多，他就會有利潤，從而使他的儲蓄增加。而如果一個人的支出大于收入，那么他的儲蓄就會減少，或者他不得不通過借錢或來彌補差額。

如果一個實體擁有巨額凈資產(chǎn)，它的支出將可以高于收入，直到資金耗盡，這時它必須削減開支。如果不削減開支，它將會有大量負債/債務(wù)，如果它沒有足夠的收入來償還，它就會違約。由于一個人的債務(wù)是另一個人的資產(chǎn)，債務(wù)違約會減少其他實體的資產(chǎn)，進而要求它們削減開支，從而導(dǎo)致債務(wù)下降和經(jīng)濟收縮。

這種貨幣和信用體系適用于所有人、公司、非營利組織和政府，但有一個重要的例外。所有國家都可以印鈔給人們消費或放貸。然而，并不是所有政府發(fā)行的貨幣都具有相同的價值。

在世界范圍內(nèi)被廣泛接受的被稱為儲備貨幣。而在當今世界上，占主導(dǎo)地位的儲備貨幣是美元，由美聯(lián)儲發(fā)行，占所有國際交易的55%。另一種則是歐元，由歐洲央行發(fā)行，占所有國際交易的25%。目前，日元、人民幣和英鎊都是相對較小的儲備貨幣，盡管人民幣的重要性正迅速上升。

擁有儲備貨幣的國家更容易通過大量借貸擺脫困境。原因在于，世界上其他國家傾向于持有這些債務(wù)和貨幣，因為它們可以用來在世界各地消費。因此，擁有儲備貨幣的國家可以發(fā)行大量以儲備貨幣計價的信貸/債務(wù)，尤其是在目前這種儲備貨幣短缺的情況下。

而相比之下，沒有儲備貨幣的國家則沒有這種選擇。它們在以下情況中，特別需要這些儲備貨幣（如美元）：他們有很多以他們不能印刷的儲備貨幣計價的債務(wù)（如美元）；他們在這些儲備貨幣上沒有多少儲蓄；他們獲得所需貨幣的能力下降。當沒有儲備貨幣的國家急需儲備貨幣來償還他們的債務(wù)，以儲備貨幣計價和交易的賣家希望它們用儲備貨幣來支付時，它們就只能破產(chǎn)。這就是現(xiàn)在許多國家的情況。

這也是許多州、地方政府、公司、非營利組織和個人會面臨的情況。當它們遭受了收入損失，有沒有多少存款來彌補損失時，它們將不得不削減開支或通過其他方式獲得資金和信貸。

這就是現(xiàn)在的世界上正在發(fā)生的事情：風險儲蓄即將耗盡，以及債務(wù)違約的風險。有能力這樣做的政府正在印鈔，以幫助減輕債務(wù)負擔，并幫助為以本國貨幣計價的開支提供資金。但這將削弱本國貨幣，提高本幣的通脹水平，以抵消需求減少和被迫出售資產(chǎn)所造成的通貨緊縮，而那些資金緊張的國家就不得不籌集現(xiàn)金。

貨幣是什么？

貨幣本質(zhì)上是一種交換媒介，也可以用來儲存財富。

不言而喻，“交換媒介”指的是可以用來買東西的工具。而所謂財富儲備，指的是在獲取和消費之間儲存購買力的工具。最合理的方式顯然就是把錢存起來，以備不時之需，但人們往往不愿意持有貨幣，而總想把貨幣兌換成他們想買的東西。這就是信貸和債務(wù)發(fā)揮作用的地方。

當出借人放貸時，他們認為收回的錢會比本身持有的錢購買更多的商品和服務(wù)。如果做得好，借貸者就能有效地使用這些錢并獲得利潤，進而償還貸款并保留一些額外的錢。當貸款尚未償還時，它是貸款人的資產(chǎn)，也是借款人的負債。當錢被償還時，資產(chǎn)和負債就消失了，這種交換對借方和貸方都有好處。他們從本質(zhì)上分享了這種生產(chǎn)性貸款的利潤。整個社會也得益于這種機制所帶來的的生產(chǎn)力提高。

因此，重要的是要意識到：

1．大多數(shù)貨幣和信貸（尤其是現(xiàn)存的法定貨幣）沒有內(nèi)在價值

2．會計系統(tǒng)，它只是日記可以很容易地改變

3．系統(tǒng)的目的是幫助有效地分配資源以便生產(chǎn)力增長

4．該系統(tǒng)會周期性崩潰。所有的貨幣不是被摧毀就是貶值，財富隨之發(fā)生大規(guī)模轉(zhuǎn)移，對經(jīng)濟和市場產(chǎn)生巨大影響。

更具體地說，貨幣和信貸系統(tǒng)并沒有完美地運轉(zhuǎn)，而是在循環(huán)中改變貨幣的供應(yīng)、需求和價值，在上升時產(chǎn)生富裕，在下降時產(chǎn)生重組。

基本面

雖然貨幣和信貸與財富有關(guān)，但它們不是財富。因為金錢和信用可以買到財富。一個人擁有的貨幣、信貸和財富看起來幾乎是一樣的。但是，一個人不能僅僅通過創(chuàng)造更多的貨幣和信貸來創(chuàng)造更多的財富。為了創(chuàng)造更多的財富，一個人必須更有生產(chǎn)力。貨幣和信貸的創(chuàng)造與財富（實際的商品和服務(wù)）的創(chuàng)造之間的關(guān)系經(jīng)常被混淆，但它是經(jīng)濟周期的最大驅(qū)動力。

一般來說，貨幣和信貸的創(chuàng)造與商品、服務(wù)和投資資產(chǎn)的數(shù)量之間存在正相關(guān)關(guān)系，因此很容易混淆。當人們有更多的錢和信貸時，他們就會想消費更多。從某種程度上說，消費增加了經(jīng)濟生產(chǎn)，提高了商品、服務(wù)和金融資產(chǎn)的價格，這可以說是增加了財富，因為擁有這些資產(chǎn)的人在我們衡量財富的方式下變得“更富有”。

然而達里奧指出，這種形式的財富增加更像是一種幻覺。原因有二：推動價格和生產(chǎn)上升的信貸必須償還；事物的內(nèi)在價值并不會增加。舉個例子，如果你有一套房子，政府創(chuàng)造了大量的貨幣和信貸，你的房子的價格會上升，但它仍然是原來的樣子。你的實際財富沒有增加，只是你計算出來的財富增加了。同樣地，如果政府創(chuàng)造了大量的貨幣和信貸，用于購買商品、服務(wù)和金融資產(chǎn)（如股票、債券和房地產(chǎn)），那么你計算所得的財富數(shù)量就會增加，但實際財富仍將保持不變。換句話說，用一個人所擁有的市場價值來衡量他的財富，會給人一種財富變化的錯覺，而這種變化實際上并不存在。重要的是，貨幣和信貸在發(fā)放時具有刺激作用，而在必須償還時卻令人沮喪。這就是貨幣、信貸和經(jīng)濟增長如此具有周期性的原因。

為了控制市場和整體經(jīng)濟，貨幣和信貸的成本和可獲得性各不相同。當經(jīng)濟增長過快，他們想要放緩增長速度時，就會減少貨幣和信貸投放，導(dǎo)致兩者都變得更加昂貴。這鼓勵了人們充當貸方而不是借錢和消費。當經(jīng)濟增長太少，央行想要刺激經(jīng)濟時，他們就會讓貨幣和信貸廉價而充足，從而鼓勵人們借貸、投資和/或消費。貨幣和信貸的成本和可用性的這些變化也會導(dǎo)致商品、服務(wù)和金融資產(chǎn)的價格和數(shù)量的漲跌。但是，銀行只能在其產(chǎn)生貨幣和信貸增長的能力范圍內(nèi)控制經(jīng)濟，而它們這樣做的能力是有限的。

想象一下，中央銀行有一瓶興奮劑，他們可以根據(jù)需要注入經(jīng)濟，而瓶中的興奮劑數(shù)量是有限的。當市場和經(jīng)濟衰退時，他們會提供貨幣和信貸刺激來提振經(jīng)濟，當市場過熱時，他們會減少刺激。這些變動導(dǎo)致貨幣、信貸、商品、服務(wù)和金融資產(chǎn)的數(shù)量和價格的周期性漲跌。而這些舉措通常以短期債務(wù)周期和長期債務(wù)周期的形式出現(xiàn)。短期債務(wù)周期（即通常所說的“商業(yè)周期”）通常持續(xù)8年左右。時機取決于刺激措施將需求提升至實體經(jīng)濟生產(chǎn)能力極限所需的時間。而長期債務(wù)周期就是將這些短期債務(wù)周期加起來，通常持續(xù)50-75年。因為可能很多人的一生只會出現(xiàn)一次長期債務(wù)周期，所以大多數(shù)人都沒有意識到。

長期債務(wù)周期通常開始于重組后的低水平債務(wù)時期，央行的瓶子里有很多刺激，而結(jié)束于高水平債務(wù)時期，央行的瓶子里就沒有多少刺激了。更具體地說，當央行失去通過經(jīng)濟體系產(chǎn)生貨幣和信貸增長、進而推動實體經(jīng)濟增長的能力時，央行的刺激能力就會終止。當債務(wù)水平高企、利率無法充分降低、貨幣和信貸的創(chuàng)造對金融資產(chǎn)價格的影響大于對實際經(jīng)濟活動的影響時，央行就會喪失這種能力。在這種時候，那些持有債務(wù)的人通常想要把他們持有的貨幣債務(wù)換成其他的財富。當人們普遍認為，將獲得資金的貨幣和債務(wù)資產(chǎn)并不是良好的財富儲備時，長期債務(wù)周期就結(jié)束了，必須對貨幣體系進行重組。

長期債務(wù)周期

1． 它始于無或低債務(wù)和“硬通貨”

金銀（有時還有銅和鎳等其他金屬）是首選的貨幣形式，因為它們具有內(nèi)在價值，而且可以很容易地塑形，便于攜帶和兌換。具有內(nèi)在價值很重要，因為與他們進行交易不需要任何的信任或信用。任何交易都可以當場成交，即使買賣雙方是陌生人或敵人。

2． “紙幣”的誕生

因為金屬貨幣攜帶不便的原因，人們很快就把紙上的“貨幣債權(quán)”當成了貨幣本身。這種類型的貨幣系統(tǒng)被稱為掛鉤貨幣系統(tǒng)，因為貨幣的價值與某種東西的價值掛鉤，通常是“硬通貨”，如黃金。

3．債務(wù)增加

起初，“硬通貨”的債權(quán)數(shù)量與銀行里的硬通貨數(shù)量相同。然而，持有人和銀行發(fā)現(xiàn)了信貸和債務(wù)的奧妙之處：人們可以把“紙幣”借給銀行，以換取利息；而向他們借錢的銀行又可以把錢借給其他人，換取更高的利息；而那些從銀行借錢的人獲得了前所未有的購買力。這個過程導(dǎo)致了資產(chǎn)價格和生產(chǎn)的上升。

然而，當一個人沒有足夠的收入/錢來償還債務(wù)時，麻煩就來了。人們期望通過出售這些債權(quán)來獲得購買商品和服務(wù)的資金，其增長速度超過了商品和服務(wù)的數(shù)量，這使得從這些債務(wù)資產(chǎn)（例如債券）的轉(zhuǎn)換變得不可能。這兩個問題往往同時出現(xiàn)。

關(guān)于第一個問題，可以把債務(wù)看作是負收益和負資產(chǎn)，負資產(chǎn)吞噬收益（因為收益必須用來償還債務(wù)），吞噬其他資產(chǎn)（因為必須出售其他資產(chǎn)來獲得償還債務(wù)的資金）。它是高級的，意思是它必須在任何其他類型的資產(chǎn)之前得到支付，所以當收入和一個人的資產(chǎn)價值下降時，有必要削減開支和出售資產(chǎn)來籌集所需的現(xiàn)金。當這還不夠時，就需要：

1．債務(wù)重組，減少債務(wù)和債務(wù)負擔。這對債務(wù)人和債權(quán)人都是有問題的，因為一個人的債務(wù)就是另一個人的資產(chǎn)。

2．央行印錢、中央政府發(fā)放貨幣和信貸，以填補收入和資產(chǎn)負債表的漏洞（這也是現(xiàn)在正在發(fā)生的事情）。

當債務(wù)持有者不相信他們將從債務(wù)中獲得足夠的回報時，就會出現(xiàn)第二個問題。債務(wù)資產(chǎn)（如債券）是由投資者持有的，他們認為這些資產(chǎn)是可以出售來獲得財富（錢）的，而這些錢可以用來買東西。當債務(wù)資產(chǎn)的持有者試圖將其轉(zhuǎn)換成真實的貨幣、真實的商品和服務(wù)，卻發(fā)現(xiàn)他們做不到的時候，這個問題就出現(xiàn)了。然后就會發(fā)生所謂的“擠兌”。

無論是私行還是央行，都會面臨著這樣的選擇：允許資金從債務(wù)資產(chǎn)中流出，從而提高利率，并導(dǎo)致債務(wù)和經(jīng)濟問題惡化；或者“印鈔”，購買足夠的債券，以防止利率上升，并逆轉(zhuǎn)資金耗盡的趨勢。但如果貨幣債權(quán)和與貨幣數(shù)量和所要購買的商品和服務(wù)數(shù)量之比過高，銀行就會陷入無法擺脫的困境，因為它根本沒有足夠的錢來滿足這些債權(quán)，因此它將不得不違約當這種情況發(fā)生在央行身上時，它可以選擇要么違約，要么印鈔并使其貶值。達里奧指出，貶值是無法避免的。當這些債務(wù)重組和貨幣貶值規(guī)模很大時，它們會導(dǎo)致貨幣體系崩潰。無論銀行或中央銀行做什么，債務(wù)越多，貨幣貶值的可能性就越大。記住，商品和服務(wù)的數(shù)量總是有限的，因為數(shù)量受到生產(chǎn)能力的限制。

理解金錢和債務(wù)之間的區(qū)別是很重要的。金錢是解決索賠的，而債務(wù)是一種兌現(xiàn)承諾。在金錢和債務(wù)相互運作的過程中，需要觀察：相對于銀行里的“硬通貨”，債務(wù)和貨幣存在的數(shù)量，以及存在的商品和服務(wù)的數(shù)量。它們可能是不同的，債務(wù)周期的發(fā)生是因為大多數(shù)人都喜歡擴大購買力（通常通過債務(wù)），而央行則傾向于擴大貨幣的數(shù)量。但這不可能永遠持續(xù)下去。重要的是要記住，當銀行（無論是央行還是私行）發(fā)行的票據(jù)（紙幣和債務(wù)）比銀行里的“硬通貨”多得多時，貨幣和債務(wù)周期的“杠桿化”階段就結(jié)束了。

4． 隨之而來的是債務(wù)危機、違約和貨幣貶值

歷史表明，當銀行對貨幣的索取權(quán)的增長速度超過銀行的貨幣總量時，“銀行擠兌”就發(fā)生了。人們可以通過觀察銀行的資金數(shù)量下降，以及由于提款而接近枯竭的程度，準確地判斷出什么時候發(fā)生了銀行擠兌，什么時候銀行業(yè)危機即將來臨。

如果一家銀行無法提供足夠的硬通貨來滿足人們對它的要求，那么無論它是一家私行還是一家央行，都會陷入困境，盡管一般而言，央行比私行的選擇更多一些。這是因為私行不能簡單地印鈔或修改法律以使其更容易地償還債務(wù)，而中央銀行可以。當私人銀行家陷入困境時，他們要么違約，要么接受政府的救助。如果他們的債務(wù)是以本國貨幣計價的，中央銀行可以貶值他們的債權(quán)（例如，償還50-70%）。但如果債務(wù)是以他國貨幣計價的，那么他們最終也勢必違約。

5． 法定貨幣

各國央行希望延長貨幣和信貸周期，使其盡可能長，因為這比另一種方式要好得多，因此，當“硬通貨”和“硬通貨債權(quán)”變得過于緊縮時，政府通常會拋棄它們，轉(zhuǎn)而使用所謂的“法定”貨幣。法定貨幣制度不涉及硬通貨，只有“紙幣”，央行可以不受限制地“印刷”。因此，央行不必動用其儲備的“硬通貨”，也不會產(chǎn)生違約。但風險在于，擺脫了對有形黃金或其他“硬”資產(chǎn)供應(yīng)的限制，控制印刷機的人（即與商業(yè)銀行合作的中央銀行）將創(chuàng)造更多的貨幣、債務(wù)資產(chǎn)和負債，直到那些持有巨額債務(wù)的人試圖將這些資產(chǎn)和負債用于購買商品和服務(wù)，這將產(chǎn)生與銀行擠兌同樣的效果，導(dǎo)致債務(wù)違約或貨幣貶值。

當信貸周期達到極限時，中央政府和中央銀行創(chuàng)造大量債務(wù)，印鈔用于購買商品、服務(wù)和金融資產(chǎn)，以保持經(jīng)濟運行，這既是合乎邏輯的，也是經(jīng)典的反應(yīng)。這就是2008年債務(wù)危機期間的做法，當時利率已經(jīng)降到了0%，無法再下調(diào)。而現(xiàn)在，達里奧指出，債務(wù)和貨幣的創(chuàng)造量比二戰(zhàn)以來的任何時候都要大。

需要明確的是，央行“印鈔”并將其用于支出，而不是通過債務(wù)增長來支持支出，并不是沒有好處的。例如，貨幣支出就像信貸一樣，但實際上（而不是理論上）不必償還。換言之，如果貨幣用于生產(chǎn)性用途，增加貨幣增長而不是信貸/債務(wù)增長并沒有錯。但如果“印鈔”過于激進，沒有得到有效利用，人們將不再把它用作財富的儲藏手段，而是將財富轉(zhuǎn)移到其他東西上。縱觀歷史，當硬通貨的未償債權(quán)遠大于硬通貨、商品及服務(wù)時，總是會發(fā)生大量違約或大量印鈔和貶值。