作者簡介：

蔣焱，上海某資產(chǎn)管理公司合伙人、投資總監(jiān)，七禾網(wǎng)研究中心特約研究員，和訊網(wǎng)期貨頻道特約講師。2008年進(jìn)入證券投資領(lǐng)域，2013年轉(zhuǎn)行做期貨，操作風(fēng)格理性穩(wěn)健，多年來持續(xù)穩(wěn)定盈利，且擅長交易底層邏輯分析，撰寫了大量深度技術(shù)研究文章，培養(yǎng)了很多優(yōu)秀交易員。

很多朋友都看過科幻小說《三體》，里面提到了一個(gè)概念——降維打擊，掌握更高維度科技的外星人，對(duì)只掌握三維科技的地球人，有著碾壓的戰(zhàn)力優(yōu)勢(shì)，這種高維對(duì)低維的絕對(duì)領(lǐng)先進(jìn)攻，就是降維打擊。

那對(duì)應(yīng)到金融投資上，簡單類比一下，如果說期貨投資是二維，只有多空兩個(gè)方向，那期權(quán)就是四維，可以買多賣多、買空賣空。期貨投資中我們大多只關(guān)注價(jià)格、成交量，而期權(quán)投資我們還要關(guān)注波動(dòng)率、時(shí)間，甚至無風(fēng)險(xiǎn)利率。那么，如果我們用做期權(quán)的思路以及在期權(quán)上關(guān)注的維度，應(yīng)用到期貨操作中，是不是也相當(dāng)于實(shí)現(xiàn)了對(duì)期貨的降維打擊呢，雖然不會(huì)實(shí)現(xiàn)真正的碾壓，但至少可以獲得一些優(yōu)勢(shì)。

好，下面我們就通過對(duì)期權(quán)的幾個(gè)特性和希臘字母的分析，找到期貨交易可以參考的幾個(gè)角度。建議沒有期權(quán)基礎(chǔ)的朋友先去了解一些期權(quán)基礎(chǔ)知識(shí)。

1、時(shí)間（Theta、Rho）

時(shí)間對(duì)于期權(quán)中的買方來說是天然的敵人，因?yàn)橘I方每天都要損失Theta，尤其是臨近到期時(shí)，時(shí)間價(jià)值的損失還會(huì)加速，但對(duì)于期權(quán)的賣方，時(shí)間就是天然的朋友，賣方相對(duì)于買方勝率更高的原因很大程度上也是來自于此，因?yàn)樾星榇蟛糠謺r(shí)間都在震蕩，而不是趨勢(shì)。

期貨無論多空，都相當(dāng)于期權(quán)中的裸買方。所以在期貨操作時(shí)，時(shí)間就是我們天然的敵人，持倉時(shí)雖然不會(huì)損失時(shí)間價(jià)值，但是長時(shí)間的震蕩會(huì)導(dǎo)致資金一直被占用，進(jìn)而無法兼顧其他可能的機(jī)會(huì)，甚至?xí)?yán)重影響我們的心態(tài)。

從另一個(gè)希臘字母Rho的角度理解，我們完全可以將這些被占用的資金拿出來做無風(fēng)險(xiǎn)的收益，所以相當(dāng)于我們?cè)谄谪洸僮鲿r(shí)，只要行情一直處于震蕩，那么我們就在損失收益。

既然走勢(shì)是震蕩+趨勢(shì)組成的，而震蕩天然占大多數(shù)，所以期貨上我們能夠做的機(jī)會(huì)其實(shí)是不多的，趨勢(shì)來臨前，必然有長時(shí)間的震蕩。選擇切入點(diǎn)時(shí)，前面最好是有一定時(shí)間的整理，相當(dāng)于你在避免時(shí)間價(jià)值的損耗，也提高了做到趨勢(shì)的概率。就算切入后還是在震蕩，但是至少你也避開了前面的震蕩，減少了Theta的損耗。

反過來理解，震蕩時(shí)間越長，行情可能發(fā)展的高度越高。我們前面有文章分析過底部震蕩的過程中，主導(dǎo)行情的大資金的具體行為，震蕩的產(chǎn)生是他們建倉并控制成本的主觀行為，他們雖然通過長期震蕩吸收了足夠的籌碼，但是也支付了很多時(shí)間價(jià)值，等于變相地增加了成本，所以他需要行情發(fā)展得更高才能覆蓋這些成本。表現(xiàn)在盤面上，也就是我們常說的——橫有多長，豎有多高。

關(guān)于時(shí)間，我們前面也有一篇文章從行情本身的角度專門分析過它的重要性和評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)，這里就不再贅述了。

2、隱含波動(dòng)率（IV）

波動(dòng)率對(duì)于期權(quán)是非常重要的一個(gè)參數(shù)，很多策略都是基于波動(dòng)率實(shí)現(xiàn)。對(duì)于買方而言，高波動(dòng)率可以放大盈利效應(yīng)，而對(duì)于賣方，突然暴漲的高波動(dòng)率就是黑天鵝，波動(dòng)率低才是他們喜聞樂見的。了解VIX指數(shù)的朋友都知道，它是有底無頂?shù)?，也就是說波動(dòng)率有最低，但是沒有最高，買方大多在VIX的底部有上漲跡象時(shí)買入，賭行情爆發(fā)，而賣方就在高點(diǎn)開始回落時(shí)賣出波動(dòng)率，等行情降溫。

波動(dòng)率的數(shù)學(xué)概念是統(tǒng)計(jì)一段時(shí)間內(nèi)價(jià)格波動(dòng)幅度的標(biāo)準(zhǔn)差，我們可以簡單理解為行情單位時(shí)間內(nèi)波動(dòng)的幅度，體現(xiàn)在K線圖上，行情發(fā)散對(duì)應(yīng)波動(dòng)率提高，行情收斂對(duì)應(yīng)波動(dòng)率降低（只是簡單理解，實(shí)際波動(dòng)率變化要精確計(jì)算）。顯然，在期貨操作上，因?yàn)槲覀儗?duì)應(yīng)的是買方，那就應(yīng)該在波動(dòng)率明顯在低位，而且有上漲跡象時(shí)切入，體現(xiàn)在K線圖上就是一段行情收斂到末端，有開始再次發(fā)散的跡象時(shí)，就是買入的時(shí)機(jī)。再細(xì)化一些，就是行情逐漸收斂，K線都逐漸縮小，成交量萎靡，突然出現(xiàn)一根K線放大、成交量放大。

另外，波動(dòng)率既然是有底無頂?shù)?，所以?dāng)行情開始發(fā)散后，波動(dòng)率也會(huì)持續(xù)上漲，是沒有明確的頂?shù)?。而且，市場情緒往往會(huì)進(jìn)一步加大波動(dòng)率的提升，所以我們常常會(huì)看到行情從緩漲變成急漲，緩跌變成急跌。對(duì)應(yīng)到期貨操作上，就提示我們?cè)谛星榭焖侔l(fā)展時(shí)不要恐懼，要貪婪。此時(shí)因?yàn)椴▌?dòng)率處于高位，所以如果有回撤，幅度不會(huì)小，但是行情繼續(xù)發(fā)展的可能性是很大的，應(yīng)該要拿得住單子，甚至敢于繼續(xù)加倉，用已有的利潤，去博取更大的行情。

當(dāng)然，對(duì)于有期權(quán)的品種，我們也可以直接觀測(cè)期權(quán)合約上隱含波動(dòng)率數(shù)值的變化來做輔助我們做期貨操作，思路是一樣的。

3、SKEW曲線

這個(gè)只能是在有期權(quán)的品種上應(yīng)用了，通過SKEW曲線可以判斷期權(quán)合約不同行權(quán)價(jià)的隱含波動(dòng)率，有的品種呈現(xiàn)出很標(biāo)準(zhǔn)的微笑曲線，有的只是傾斜。通過曲線的形態(tài)，我們可以判斷出市場對(duì)未來價(jià)格的預(yù)期。

因?yàn)槟硞€(gè)行權(quán)價(jià)的隱含波動(dòng)率高低，可以看做該行權(quán)價(jià)合約的價(jià)格是貴還是便宜，所以，當(dāng)看跌SKEW曲線明顯左側(cè)更高更陡峭時(shí)，說明市場是更看空的，因?yàn)楹芏嗳硕既ベI虛值的看跌合約，他們要么是為了避險(xiǎn)，要么是為了投機(jī)，傾向都是看空。當(dāng)看漲SKEW曲線明顯右側(cè)偏高更陡峭時(shí)，說明市場是看多的，很多人都去買虛值的看漲合約，避免踏空。

這里要注意的是，SKEW曲線并不能去預(yù)測(cè)市場方向，它只能判斷市場情緒是偏多還是偏空，當(dāng)行情按照預(yù)期發(fā)展時(shí)，我們可以適當(dāng)?shù)丶哟髠}位，因?yàn)榇藭r(shí)往往會(huì)有很強(qiáng)的力度。所以，在資金管理上，可以根據(jù)SKEW曲線的形態(tài)，適當(dāng)?shù)闹貍}或輕倉。

當(dāng)然，SKEW曲線偶爾會(huì)標(biāo)準(zhǔn)的微笑，沒有特別明顯的多空傾向，但是也可以根據(jù)笑的“大小”，判斷行情是傾向于爆發(fā)還是仍然震蕩。不同品種在不同時(shí)期，SKEW曲線的形態(tài)也有明顯的區(qū)別，也能夠看出不同品種的特性，也能夠?qū)ξ覀儾僮髌鸬揭欢ǖ闹笇?dǎo)意義。

4、速度與加速度（Delta、Gamma）

期權(quán)還有速度和加速度兩個(gè)參數(shù)，期貨也有速度，但加速度卻被我們忽略了，雖然與期權(quán)中的Gamma不完全相同，但是通過對(duì)加速度的分析，可以幫助我們判斷行情處于什么階段，加速度的思維，也能夠提醒我們不僅關(guān)注價(jià)格變化的空間，還要關(guān)注推動(dòng)價(jià)格變化的力量強(qiáng)度。這里就不細(xì)講了。

總結(jié)一下，通過期權(quán)特有的時(shí)間、波動(dòng)率兩個(gè)需要關(guān)注的參數(shù)，我們可以得出期貨操作需要注意的點(diǎn)，一是趨勢(shì)需要足夠長的整理時(shí)間，而且整理時(shí)間越長，后面可能的趨勢(shì)越大；二是精準(zhǔn)的切入點(diǎn)是波動(dòng)率長期處于低位一段時(shí)間后，突然顯著變大的點(diǎn)，而且波動(dòng)率可能越來越大，大行情中不能害怕回撤；另外就是通過SKEW曲線輔助判斷行情方向，輔助資金管理。

上面提到的時(shí)間的評(píng)判、波動(dòng)的評(píng)判，具體落實(shí)到期貨操作中，需要有一個(gè)清晰可執(zhí)行的標(biāo)準(zhǔn)，一定不是模模糊糊的，還有加速度在期貨中如何應(yīng)用，感興趣的朋友，可以參加我們的本源趨勢(shì)波段操作體系線下培訓(xùn)，有針對(duì)期權(quán)和期貨結(jié)合操作的完整分析邏輯。

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