近日，奧巴馬政府著力推動的金融監(jiān)管改革進程跨出了重要一步。據(jù)報道，在法案起草中處于核心地位的兩位民主黨參議員，已就對銀行衍生品交易設限的條款達成一致；本月中旬，SEC對高盛提起民事欺詐訴訟，許多評論將此訴訟視為SEC配合監(jiān)管改革立法進程的行動；現(xiàn)任SEC向來主張強化監(jiān)管，而該案焦點也是廣受爭議的衍生品CDS和CDO，因此，諸如SEC在拿高盛為監(jiān)管改革祭旗的巷議，并非空穴來風。

市場反應也印證了這一點，高盛案宣布當天，不僅高盛股價暴跌，金融板塊乃至整個美股隨之重挫，外匯、石油、黃金和大宗商品市場也一度陷入恐慌；顯然，這是對SEC的政策取向和即將展開的監(jiān)管改革的反應。各種跡象表明，當前推動監(jiān)管改革的政治力量，正在迎合和利用金融危機以來彌漫于公眾和輿論之中的反銀行情緒。

在庭審尚未開始、指控證據(jù)尚未披露之時，高盛早已被當作罪犯和公敵，英國金融服務管理局吊銷了當事交易員的執(zhí)照，多名國會議員退回了高盛的競選捐款，并質問奧巴馬為何不退回，多家德國國營機構也已宣稱斷絕與高盛業(yè)務往來；這股公眾情緒若不受節(jié)制的發(fā)展為一場政治運動，將在很大程度上削弱銀行業(yè)創(chuàng)造流動性的能力，最終傷害實體經(jīng)濟。

流動性是一個市場化經(jīng)濟體的核心元素，是交易和生產得以進行的基礎；所謂流動性，是指一件商品的價值客觀化的程度，即人們能在多大程度上撇開自己特定的價值偏好來看待該商品的價值。高流動性意味著，即便我不喜歡一件商品本身，也不妨礙我認可其市場價值，并接受別人用它和我做交換，因為我相信很容易找到同樣認可其價值的人，從而用它再換回我真正喜歡的東西，而最能滿足這一條件的，便是貨幣；除了極少數(shù)的巧合，任何交易得以發(fā)生，被交換的兩件東西中至少有一件必須是高流動性的。

在宏觀上，一個經(jīng)濟體中高流動性物品越多，交易便越容易發(fā)生；許多時候，在其他條件不變時，僅僅提高流動性便可極大的提高福利水平，因為流動性可以讓物品到達最需要它的人手里，也讓資源配置到能創(chuàng)造最大價值的地方；所以，每當貨幣崩潰之后，人們總是挖空心思的找出一切可能的貨幣代用品。

早期的金屬貨幣是在交易互動中自發(fā)形成的，然而近代以來，盡管貴金屬和法定貨幣還起著基礎性作用，但實際上，貨幣乃至整個經(jīng)濟體中的絕大部分流動性，是由銀行創(chuàng)造的；銀行家通過一個被稱作價格發(fā)現(xiàn)的過程來創(chuàng)造流動性，假如你知道鎮(zhèn)上有個書市，買書的人都會去那兒找，一本書即便暫時沒人要也會有中介先買下來，你就很可能彎腰撿起那本書，這樣，一件垃圾就可能變成另一個人的精神食糧。

投行工作就是創(chuàng)建這樣的市場，通過撮合買賣雙方，他們確保許多商品可隨時在某個地點以眾所周知的價格買入或賣出，這種造市商的角色，意味著必要時他們自己必須充當買家或賣家；不過，除了大宗商品外，投行致力于提高其流動性的，主要是無形商品，比如對世界的看法；在中世紀，當一個佛蘭德商人決定為東方消費者生產一批呢絨時，在他的資源組合中，實際上包括了大量看法：他相信五個月后大馬士革呢絨行情會不錯，相信四個月后熱那亞關稅不會翻倍，相信三個月后英吉利海峽仍然安全，相信他選擇的船長是可靠的。

若非有意無意持有所有這些看法，他便不會生產，即便通過契約可將部分風險轉移給中間商，但這些看法和對應的風險必定存在于該產業(yè)鏈上；多虧了幾百年來銀行家們的努力，借助商業(yè)票據(jù)、保險、期貨、期權等風險管理工具，今天的企業(yè)家可以把大部分看法從他們的資源組合中剔除出去，現(xiàn)在，他們只須對自己控制下的生產過程和成本結構具有信心即可；顯然，這會讓大批原本不會進入生產的人投身于企業(yè)家行列，讓許多原本被割舍的生產和交易得以發(fā)生。

衍生品就是匯集各種不同看法的平臺，作為造市商，投行確保你隨時可以就特定問題找到一個看法與你相反的人來做交易(即對賭)，對于原本被迫持有某種看法的人，他提供了一個通過買入相反看法來實現(xiàn)中立的手段(即對沖)；原則上，靠傭金吃飯的投行不會主動參賭，但造市責任經(jīng)常會迫使他充當交易對手，就像麻將館老板在三缺一時被迫上桌一樣，此時他會迫切尋求在反面下注的機會，比如在承銷某只債券的同時買入它的CDS，這種做法經(jīng)常被外行指責為不誠實。

通過提高各種商品和要素的流動性，衍生品大大降低了企業(yè)家在空間和時間上大跨度配置資源的門檻，從而使基于復雜交易和深度分工的產業(yè)鏈成為可能，將其僅僅理解為投機工具，是不得要領的；眼下正在推動的監(jiān)管改革進程，看來并非基于對投行和衍生品經(jīng)濟職能的正確把握；一旦投資者發(fā)現(xiàn)不再能像過去那樣方便的配置風險，他們就會避開許多投資產品，比如企業(yè)債，而這樣的退縮終將傷害實體經(jīng)濟。