作者簡介：

蔣焱，上海某資產(chǎn)管理公司合伙人、投資總監(jiān)，七禾網(wǎng)研究中心特約研究員，和訊網(wǎng)期貨頻道特約講師。2008年進(jìn)入證券投資領(lǐng)域，2013年轉(zhuǎn)行做期貨，操作風(fēng)格理性穩(wěn)健，多年來持續(xù)穩(wěn)定盈利，且擅長交易底層邏輯分析，撰寫了大量深度技術(shù)研究文章，培養(yǎng)了很多優(yōu)秀交易員。

做投資的人常聽到的操作理念，是技術(shù)分析要和基本面分析相結(jié)合，于是很多人按這個(gè)概念，模模糊糊地一會(huì)兒用技術(shù)分析入場，一會(huì)兒用基本面分析出場，但因?yàn)檫M(jìn)出場的邏輯不一致，導(dǎo)致行情無法把握，要么錯(cuò)過，要么虧損。那這二者到底應(yīng)該如何配合呢？尤其對于做技術(shù)分析的人來說，基本面該如何快速上手呢？我們來具體分析一下。

一、基本面分析和技術(shù)分析結(jié)合的基礎(chǔ)邏輯

首先，還是要明確期貨的性質(zhì)，它本質(zhì)上還是為現(xiàn)貨交易服務(wù)的標(biāo)準(zhǔn)化合約，是為了對沖現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)而誕生的金融衍生工具。只是因?yàn)楹髞硎袌龅牟粩喑墒旌透軛U特性，交易量逐漸變大，期貨投機(jī)和投資的屬性被深度發(fā)掘了。因此，期貨天然具有商品屬性，而因?yàn)橛械狡谄谙?，又有了可投資的資產(chǎn)屬性，也就是金融屬性。越臨近到期的合約，商品屬性體現(xiàn)的越明顯，因?yàn)槊媾R交割，期貨價(jià)格肯定要向現(xiàn)貨價(jià)格擬合；而遠(yuǎn)期的合約，金融屬性則更強(qiáng)一些，所以我們常在遠(yuǎn)月合約看到更大的升貼水。

商品屬性決定了期貨價(jià)格走勢大的方向，這個(gè)方向一旦確立了，是很難快速轉(zhuǎn)變的，就算轉(zhuǎn)變，過程也一定是很平緩的。因?yàn)闆Q定商品價(jià)格的要素最終還是落在供需關(guān)系上，而一般的供需關(guān)系變化都是標(biāo)的涉及的生產(chǎn)、儲(chǔ)存、銷售等整個(gè)鏈條上各個(gè)環(huán)節(jié)動(dòng)態(tài)的調(diào)整，是一個(gè)緩慢發(fā)生的連鎖反應(yīng)，因此注定了短期內(nèi)不會(huì)發(fā)生大的變化，除非有極端情況。所以，對應(yīng)的價(jià)格抬升和降低是一個(gè)長期緩慢的循環(huán)，就像“美林投資時(shí)鐘”所描述的周期一樣。而我們操作的大部分合約尤其主力合約，一般都與交割日相隔幾個(gè)月甚至半年，基本不會(huì)進(jìn)交割月，這也就給金融屬性導(dǎo)致的期貨價(jià)格快速變化留下了空間。

期貨金融屬性的產(chǎn)生，是因?yàn)榇筚Y金總要在未來的價(jià)格上做動(dòng)作，就會(huì)炒作預(yù)期，無論是什么消息，通過市場情緒的發(fā)酵，加上大規(guī)模資金的布局，總會(huì)加倍地反應(yīng)在期貨價(jià)格波動(dòng)上，哪怕現(xiàn)貨目前的價(jià)格完全沒有任何變化。之所以會(huì)有這樣的特點(diǎn)是因?yàn)?，只有這樣，期貨才有投機(jī)的空間，如果純粹體現(xiàn)商品屬性，價(jià)格始終跟隨著現(xiàn)貨走，那期貨就幾乎沒有任何套利的機(jī)會(huì)（僅是相對而言，股指期貨也有期現(xiàn)套利的空間）。

既然金融屬性決定了期貨價(jià)格會(huì)有短期快速的波動(dòng)，而商品屬性又決定了價(jià)格變化的大方向，所以才有了我們常說的順大勢逆小勢，就是順著由基本面決定的商品價(jià)格變化方向，逆著金融屬性導(dǎo)致的短期反向波動(dòng)去操作。這也是基本面和技術(shù)面相結(jié)合的基礎(chǔ)邏輯。

二、基本面分析的簡化模型

對于沒太深入研究過基本面分析的人來說，基本面分析的邏輯是很復(fù)雜的，不同類型的品種側(cè)重點(diǎn)都不同，一般來說，分析的角度包括宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、供應(yīng)量及庫存、市場需求、上下游成本及利潤、季節(jié)性規(guī)律、主力持倉、天氣、產(chǎn)業(yè)政策等等，根據(jù)上面這些情況推算出標(biāo)的未來應(yīng)有的價(jià)格，與期貨當(dāng)下價(jià)格對比，判斷多空。單看這個(gè)過程就可以了解到，哪怕是只做一個(gè)品種，想要把基本面分析做到位也非常困難，基本上吃透一個(gè)品種的基本面，去做現(xiàn)貨貿(mào)易也能賺大錢?？涩F(xiàn)實(shí)是，無論是數(shù)據(jù)真實(shí)性、及時(shí)性，還是對未來的價(jià)格走勢判斷，都極其困難，更不用說還有突發(fā)的天氣變化、政策變化、戰(zhàn)爭等黑天鵝。對于目前主要靠技術(shù)分析的投資者來說，在參考基本面的時(shí)候，可以通過簡化的模型來分析，實(shí)際效果上不會(huì)差太多，輔助操作足夠了。

簡化模型是把基本面分析需要的幾個(gè)角度，用其他的有效數(shù)據(jù)進(jìn)行代替，我們逐個(gè)介紹一下。

首先，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境我們用大盤和該品種所在版塊的走勢代替，上漲代表宏觀向好，下跌代表宏觀向弱，震蕩代表宏觀中性。

另外，我們前面提到，在臨近交割的時(shí)候，期貨價(jià)格是向現(xiàn)貨價(jià)格擬合的，那么我們可以將最近交割的價(jià)格當(dāng)做現(xiàn)貨的價(jià)格，而現(xiàn)貨的價(jià)格可以認(rèn)為是最近的產(chǎn)業(yè)基本面——供應(yīng)量及庫存、需求量、上下游利潤情況等——的綜合體現(xiàn)，所以，每月交割價(jià)格的變化可以作為基本面變化的綜合分析依據(jù)，而這個(gè)價(jià)格變化和期貨價(jià)格變化的對應(yīng)關(guān)系，也就是基差的變化，就能夠指示期貨未來的價(jià)格方向及力度。

期貨歷史價(jià)格的最低點(diǎn)和最高點(diǎn)，可以認(rèn)為是標(biāo)的的成本（原油的負(fù)價(jià)格不在此討論范圍）和市場能夠接受的最高價(jià)格。所以，當(dāng)價(jià)格一直在歷史最低點(diǎn)附近游走的時(shí)候，哪怕是很強(qiáng)的空頭趨勢，最好也不要輕易做空，當(dāng)價(jià)格在歷史最高點(diǎn)附近徘徊的時(shí)候，大概率還是很難突破，不能輕易追多。

前面也提到了，期貨的商品屬性決定了價(jià)格變化趨勢的轉(zhuǎn)向不會(huì)是V型反轉(zhuǎn)，必須有一個(gè)長時(shí)間的震蕩，來等待基本面發(fā)生變化。而當(dāng)大趨勢真正開始后，它就不會(huì)輕易結(jié)束，因?yàn)榛久鏇]有那么快發(fā)生變化。所以，基于價(jià)格轉(zhuǎn)勢的時(shí)間需求，我們可以按照日線級(jí)別均線的多頭排列或空頭排列確定目前商品的價(jià)格運(yùn)行大方向，這個(gè)簡化當(dāng)然會(huì)有些粗糙，但是配合上其他的成交量、K線形態(tài)等技術(shù)分析細(xì)節(jié)，能夠相當(dāng)程度上細(xì)化這個(gè)粗糙。每個(gè)人都有自己擅長的技術(shù)，這里我就不細(xì)講了。

主力持倉排名各個(gè)交易所都會(huì)公布，天氣和產(chǎn)業(yè)政策對供需的影響也可以直觀地做出判斷，這些屬于基本面信息里面最容易獲取的部分，是沒有太多門檻的。只是在量化這些信息對價(jià)格影響的權(quán)重上，需要一定的實(shí)踐去積攢經(jīng)驗(yàn)。

三、二者結(jié)合操作的部分案例

基于上面的分析，我們需要順大勢，逆小勢。以做多為例，順大勢就是日線的均線要多頭排列，代表基本面向好；逆小勢除去技術(shù)分析之外，還可以參考基差的變化，比如某個(gè)標(biāo)的的基差一直維持在正100點(diǎn)，也就是期貨長期貼水100點(diǎn)，結(jié)果某個(gè)月交割后基差擴(kuò)大到了200點(diǎn)，而此時(shí)基本面是向好的，正常來說，期貨要炒作預(yù)期，基本面向好時(shí)往往是升水的狀態(tài)，而此時(shí)貼水卻變嚴(yán)重，有很大可能是金融屬性導(dǎo)致的短期波動(dòng)過頭了。這種情況在技術(shù)分析上，就是那種假跌破后再上漲的形態(tài)，我們可以利用這個(gè)假跌破，逆著這個(gè)短期的下跌去做多，就能夠獲得很理想的成本，但仍然要設(shè)置好止損。按照這個(gè)基差變化的思路，加上前面說過的均線排列方式，配合其他技術(shù)分析，在小級(jí)別上是能夠找到很好的切入點(diǎn)的。

另外，因?yàn)榻鹑趯傩泽w現(xiàn)的是預(yù)期炒作，所以期貨價(jià)格的波動(dòng)往往領(lǐng)先于標(biāo)的基本面實(shí)際發(fā)生的變化，所以我們應(yīng)該按照技術(shù)分析，一旦出現(xiàn)順勢的進(jìn)場信號(hào)就馬上出手，而不是等基本面消息被確認(rèn)，標(biāo)的價(jià)格也有了實(shí)際的變化，因?yàn)榈绕诂F(xiàn)二者都配合時(shí)，市場早已兌現(xiàn)了所有的基本面消息，價(jià)格已經(jīng)走了很遠(yuǎn)了，甚至透支了預(yù)期?；蛘?，我們可以很陰謀論地講，所謂的突發(fā)信息，總是有一些機(jī)構(gòu)會(huì)提前了解到，他們會(huì)提前布局，自然就會(huì)對市場產(chǎn)生影響，走勢會(huì)發(fā)生變化，所以，我們應(yīng)該嚴(yán)格按照技術(shù)分析的入場信號(hào)執(zhí)行進(jìn)場，這樣才不會(huì)錯(cuò)過最佳的機(jī)會(huì)。說是陰謀論，但這種情況在美劇《億萬》里面上演的不要太多，感興趣的可以去看一下，畢竟劇情也是以現(xiàn)實(shí)中的金融大佬史蒂夫·科恩的故事為藍(lán)本的。

在上面的操作中，宏觀環(huán)境，也就是大盤及對應(yīng)版塊的價(jià)格走勢是同向還是非同向，可以輔助我們做資金管理，如果宏觀也是向好的，那做多時(shí)可以倉位重一點(diǎn)，如果宏觀偏弱，要做多的話就輕倉起手，有了浮盈再加倉。當(dāng)然，市場也不全是這么理想平和的狀態(tài)，偶爾也會(huì)有極端的V型反轉(zhuǎn)行情，這種情況要么是有突發(fā)消息，導(dǎo)致資金情緒快速反向波動(dòng)，要么就是原有趨勢方向的資金情緒透支過多，超過了應(yīng)有價(jià)格，就是跑過頭了，價(jià)格快速回歸。

第一種突發(fā)消息導(dǎo)致V型反轉(zhuǎn)的情況，要提醒自己原有的大趨勢沒那么容易改變，所以不要輕易轉(zhuǎn)空，而是應(yīng)該等消息影響過去后繼續(xù)找逆小勢做多的機(jī)會(huì)。第二種價(jià)格跑過頭的情況，如果剛好在歷史高位附近，就應(yīng)該選擇主動(dòng)止盈，讓利潤最大化。

四、部分補(bǔ)充

期貨價(jià)格有時(shí)會(huì)在趨勢中長時(shí)間橫盤，然后再選擇方向。我們可以把這個(gè)橫盤理解為價(jià)格發(fā)現(xiàn)的過程，因?yàn)槠谪泝r(jià)格先行，總會(huì)提前兌現(xiàn)基本面可能的變化，當(dāng)價(jià)格來到相應(yīng)的位置時(shí)，需要等待基本面實(shí)現(xiàn)以及現(xiàn)貨價(jià)格落實(shí)，而驗(yàn)證的結(jié)果，要么是之前的預(yù)判過于保守，價(jià)格繼續(xù)上行，要么是情況過于樂觀，價(jià)格回落。但總的來說，前者更常出現(xiàn)。所以，趨勢中的橫盤，如果時(shí)間不是很長就繼續(xù)上行，那大概率還會(huì)繼續(xù)漲，如果持續(xù)了相當(dāng)長的時(shí)間，那一旦向下跌破，轉(zhuǎn)勢的可能性就很大了。

前面還提到了當(dāng)外部突發(fā)消息不能有效改變基本面時(shí)，往往會(huì)出現(xiàn)很好的逆小勢機(jī)會(huì)，因?yàn)榻鹑趯傩詫?dǎo)致的資金情緒會(huì)讓價(jià)格反向波動(dòng)很遠(yuǎn)，然后再繼續(xù)回歸，這時(shí)會(huì)給到我們一個(gè)很好的入場成本。比如純堿的限產(chǎn)協(xié)議，沒法從根本上解決短期的供大于求，雖然有從底部的急速反彈，但消息很快被兌現(xiàn)到價(jià)格中，后面的價(jià)格還是慢慢下跌。但如果突發(fā)的消息可以徹底改變基本面，最好馬上跟隨，比如原油限產(chǎn)協(xié)議未達(dá)成，給原本就供大于求的局面雪上加霜。比如去年的寒潮導(dǎo)致蘋果減產(chǎn)嚴(yán)重，基本面徹底改變。所以，跟標(biāo)的供需直接相關(guān)的一些基本面消息，我們還是要保持高度關(guān)注，農(nóng)產(chǎn)品要特別關(guān)注天氣，化工品要特別關(guān)注原油價(jià)格，貴金屬要關(guān)注外盤，工業(yè)品要關(guān)注相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策，等等。

好了，本篇文章只是給大家提供一個(gè)基本面和技術(shù)面相結(jié)合的基本思路，在具體實(shí)施中，需要關(guān)注的細(xì)節(jié)還是比較多的，尤其是各類信息對價(jià)格的影響程度，以及相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)控制措施，都需要有清晰的執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)。萬萬不能聽風(fēng)就是雨，左右搖擺。還沒有搞清楚這二者如何配合的朋友，可以報(bào)名參加我們6月6日的本源趨勢波段操作體系線下培訓(xùn)，有針對基本面和技術(shù)面相結(jié)合的清晰邏輯講解，感興趣的朋友，可以報(bào)名參加。

除此之外，課程還把困擾很多投資者的震蕩、假突破以及時(shí)間級(jí)別選擇問題，也都給出了清晰的解決方案；進(jìn)階技術(shù)部分，還會(huì)詳細(xì)拆解股指、商品和股票的操作區(qū)別，期權(quán)和期貨結(jié)合操作的完整分析邏輯等等。你能想到的，都幫你想到了。想要學(xué)習(xí)職業(yè)投資人的投資方式，就抓緊報(bào)名吧！