1955年1月，一個(gè)冰冷的早晨，一個(gè)23歲、服過水兵兵役、剛剛大學(xué)畢業(yè)的毛頭小子，站在托萊多市的高速公路入口的坡道上等車。

他想搭車去紐約市找工作。他身上的隨身物品只有一個(gè)休閑背包、一包點(diǎn)心以及口袋中僅存的20美元。為了能趕得及隔天的幾場招聘會，他唯一負(fù)擔(dān)得起的就是一路搭車到紐約。

他跟任何一個(gè)23歲的年輕人一樣，心里滿是體育運(yùn)動和娛樂八卦。作為一名底特律老虎隊(duì)的鐵桿球迷，他對此球隊(duì)在剛剛過去的世界杯賽事中的表現(xiàn)失望透頂，因而對球隊(duì)的前景感到悵然若失。這種心情將他此時(shí)窘迫的狀況包含在內(nèi)。

與他同行的還有幾人，他們在路上大聊棒球比賽話題。沒有人知道這個(gè)侃侃而談的年輕人十幾年之后會成為全球最著名的傳奇投資人之一。

他就是約翰·聶夫，和彼得·林奇，比爾·米勒，一起被美國投資界公認(rèn)為共同基金三劍客。

約翰·聶夫生于1931的，1955年進(jìn)入克利夫蘭國家城市銀行工作，1958年成為信托部門的證券分析主管，1963年進(jìn)入威靈頓管理公司，1964年成為溫莎基金經(jīng)理，并一直擔(dān)任至1995年退休。在此期間，他將搖搖欲墜、瀕臨解散的溫莎基金經(jīng)營成當(dāng)時(shí)最大的共同基金。

約翰·聶夫（John Neff）執(zhí)掌溫莎基金31年，22次跑贏市場，投資增長55倍，年平均收益率超過市場平均收益率達(dá)3％以上。能夠長期做到這樣成績的除了巴菲特等少數(shù)幾個(gè)人外，還無人能做到。

約翰·聶夫于1995年從溫莎基金退休，退出股市江湖之后，依舊觀察市場的發(fā)展，同時(shí)專注于寫出自己在投資業(yè)成功的策略，后來出版了這本《約翰·聶夫談投資》。他無私地將其30多年的經(jīng)驗(yàn)和總結(jié)公布了出來，在這本書中我們可以重溫大師創(chuàng)造輝煌的過程和投資思路的總結(jié)記錄。

全書分為三個(gè)部分：第一部分概述了約翰·聶夫從一個(gè)密歇根州大急流村的毛頭小伙成長為溫莎基金經(jīng)理的歷程；第二部分則是他投資理念的總結(jié)；第三部分詳述了他自1970－1993年間的投資歷程。

書評

我們把林奇和聶夫的風(fēng)格比較一下，就會覺得很有趣。林奇是兔子，聶夫是烏龜。與傳統(tǒng)的龜兔賽跑故事不同的是，林奇是只勤奮的兔子，聶夫是只激情的烏龜，誰都不比誰差。讀林奇的書，總會讓人豪情萬丈，以為自己明天可以找到一大把成長10倍的股票；讀聶夫的書，會覺得投資很難，也許你終于找到一只成長10倍的股票，可由于你沒有堅(jiān)忍的耐力，結(jié)果是虧損出局。

——張志雄

能夠長久戰(zhàn)勝市場的投資經(jīng)理屈指可數(shù)，約翰·是聶夫就是其中的一位。本書以強(qiáng)烈的聶夫風(fēng)格和充滿魅力、幽默的筆觸，闡述了有關(guān)價(jià)值投資方法和長期回報(bào)的深刻見解。

——伯頓G.馬爾基爾《漫步華爾街》作者

這本書是嚴(yán)肅投資的必讀。聶夫的業(yè)績眾所周知，本書則理清了他如何創(chuàng)造業(yè)績的投資原則。我也向CEO推薦這本書，它展示了同一個(gè)世界的另一面。

——約翰·里德花旗前董事長兼CED

堅(jiān)持簡單卻符合邏輯的投資策略

聶夫從1964年成為溫莎基金經(jīng)理的三十年中，始終采用了一種投資風(fēng)格，概括起來有7條：

1、低市盈率

有些人把聶夫稱為價(jià)值投資者，有些人稱他為逆向投資者，而聶夫更喜歡稱自己為低市盈率投資者。他認(rèn)為，低市盈率的股票既有機(jī)會獲得更大的上漲空間，又有更小的風(fēng)險(xiǎn)損失。

什么是低市盈率？在聶夫的眼里，是指它比當(dāng)時(shí)市場上的一般水準(zhǔn)低40%-60%。垂死或經(jīng)營極糟的公司，市盈率自然也會極低。低市盈率的股票通常是冷門股，能帶來雙重的獲利邊際：向上則積極參與了可能大幅增值的股票，向下則很有效防范了風(fēng)險(xiǎn)。

2、基本增長率超過7%

一個(gè)低市盈率股票到底值不值得關(guān)注，關(guān)鍵還得看其成長性。低市盈率的股票同時(shí)擁有7%以上的增長率，聶夫就認(rèn)為它被低估了，股價(jià)上漲空間巨大，如果它分紅也不錯(cuò)，更是機(jī)會難得。

3、收益有保障

除了公司的收益增長率，還重視分紅回報(bào)。低市盈率的投資策略的好處之一就是經(jīng)?？梢韵硎艿胶芨叩姆旨t，而且因?yàn)楣蓛r(jià)的形成總是建立在預(yù)期收益增長率的基礎(chǔ)上，分紅前后對股價(jià)的影響很小，所以股東分紅相當(dāng)于是免費(fèi)的。

4、總回報(bào)率相對于支付的市盈率兩者關(guān)系絕佳

總回報(bào)率是聶夫戰(zhàn)勝同行的法寶之一，它描述的是一種成長預(yù)期：收益增長率加上股息率。例如，一家公司的收益增長率是12%，股息率是3.5%，總回報(bào)率等于15.5%。聶夫偏好市盈率是總回報(bào)率一半的股票。

5、除非從低市盈率得到補(bǔ)償，否則不買周期性股票

對周期性股票，時(shí)機(jī)的把握就是一切。周期性行業(yè)的高峰和低谷很難準(zhǔn)確預(yù)測，對此聶夫采取了保護(hù)措施：只購買那些預(yù)計(jì)市盈率就要跌到底部的周期股。一般，采用低市盈率購買周期公司在公司報(bào)道收入增長的6至9個(gè)月之后獲利最大。

6、成長行業(yè)中的穩(wěn)健公司

它們有著穩(wěn)固的市場地位和巨大的上漲空間，當(dāng)被壞消息打擊而進(jìn)入低市盈率狀態(tài)時(shí)加以關(guān)注。

7、基本面好

僅有低市盈率還不夠，基本面和平均標(biāo)準(zhǔn)接近，而市盈率卻很低，才說明公司的價(jià)值作未被充分認(rèn)識。買賣決策取決于基本面的導(dǎo)向。

如何尋找低市盈率的股票

1、每日低價(jià)股跟蹤

時(shí)時(shí)監(jiān)視價(jià)格創(chuàng)新低的股票，并把它們放在一個(gè)動態(tài)用戶板塊中，每日進(jìn)行更新。

投資人應(yīng)該瀏覽股票行情表，從中尋找正在以52周以來最低價(jià)附近的價(jià)格交易的股票，這是一塊豐沃的草地。犀利的目光掃過之處，應(yīng)該發(fā)出疑問：“這只股票是否值得調(diào)查一下？”

倘若并無某些基本面缺陷的證據(jù)，或是眾所周知的論調(diào)，這類股票一定值得捉摸一番，看它能否經(jīng)受我們低市盈率的衡量標(biāo)尺。

它們看起來單調(diào)乏味，但在以后的日子里卻可能光輝奪目，就像是沾滿了灰塵的一顆顆珍珠。

2、壞消息帶來好消息

閱讀新聞之時(shí)，會對那些正處于困境中的公司或行業(yè)多留一個(gè)心眼兒。一旦有幸遇到一家，首要任務(wù)，必定是確定它的經(jīng)營業(yè)務(wù)是否在本質(zhì)上還安然無恙，投資人是否杞人憂天。甚至有可能股價(jià)愈跌，前景愈光明。

兼并和收購?fù)瑯右彩沁@類公司給予投資者的免費(fèi)贈品。我們的挑戰(zhàn)是增大獲得免費(fèi)贈品的機(jī)遇，而低市盈率投資正是我們所知道的最可信賴的方法。

3、尋找水深火熱中的股票

行業(yè)困境或者經(jīng)濟(jì)蕭條會導(dǎo)致出售股票的壓力增大，同樣，上市公司的某些重大舉措也能觸發(fā)拋盤大量涌出。一家正在痛苦重塑過程中的企業(yè)，很少會有投資者對其產(chǎn)生同情，但溫莎沒有這類成見。

1986年，歐文斯科寧為了防御被惡意收購的威脅而大量舉債，并從股東手中回購股票。重組進(jìn)度在資產(chǎn)負(fù)債表上有清晰的體現(xiàn)，從中可以看到股東凈資產(chǎn)從正值變成了負(fù)值，這只不過是一個(gè)會計(jì)問題，真正代表股東所持股份價(jià)值的還是市值，然而，負(fù)凈資產(chǎn)還是嚇倒了大部分投資者。

由于投資者對這樣的重組過程焦慮不安，導(dǎo)致股票的滾動市盈率只有5.5倍。溫莎預(yù)測公司主營業(yè)務(wù)增長率在8%~10%的區(qū)間內(nèi)，隨著公司逐步還清巨額負(fù)債，不必繼續(xù)支付的利息也將帶來大量相對收入。

結(jié)果：溫莎對科寧的投資始于1991年第一季度，1993年拋出該股，賣出價(jià)是成本價(jià)的兩倍。

4、尋找被錯(cuò)誤歸類的公司

1990年末，拜耳公司被納入了溫莎基金，它是當(dāng)時(shí)的德國綜合化學(xué)三巨頭之一。

公司大約有1/3的利潤來自藥品生產(chǎn)和其他健康保健產(chǎn)品，8%來自農(nóng)用化學(xué)品，另有13%則來自照相試劑和其他專用化學(xué)品。換句話說，拜耳公司足有一半收益不受經(jīng)濟(jì)波動的制約。

話雖如此，但受經(jīng)濟(jì)周期影響股價(jià)卻已經(jīng)下跌了35%，就好像和其他產(chǎn)品完全暴露于行業(yè)周期之下的化學(xué)股毫無兩樣。

結(jié)果：1993年后半年溫莎開始收獲高于市場平均的利潤。

5、逛商店中的投資機(jī)會

一個(gè)尋找投資靈感的好去處是購物中心。逛逛本地的零售商店，聽聽你十幾歲的孩子們講講現(xiàn)在什么東西很火，這從來都沒有什么不好，說不定從中就突然冒出“一匹大黑馬”。

但仍有一言相告：不要僅僅為了一個(gè)本地零售商店擁擠的客流量，或者有一個(gè)新的小玩意兒正在出售，就給你的經(jīng)紀(jì)人打電話。

想想你吃東西的地方，還有你購買辦公用具的商店，或者停在車庫里的汽車。投資者每天都會和上市公司碰面，低市盈率股的獵尋就可以從那里開始。

溫莎不止一次從諸如麥當(dāng)勞、龐德羅莎牛排館等餐飲公司收獲人人稱羨的成果，它們中的每一個(gè)都曾讓溫莎幾度回眸，舊地重游。

6、投資直覺

投資的直覺不會憑空產(chǎn)生，它需要投資人對一個(gè)公司或者一個(gè)行業(yè)的總體情況有所見聞和體會，或者懂得能夠影響這兩者的宏觀經(jīng)濟(jì)方面。詢問自己并試著回答這幾個(gè)問題：

?公司名聲如何？

?它的業(yè)務(wù)成長性怎樣？

?它是不是行業(yè)龍頭？

?所在行業(yè)的成長前景好不好？

?管理層的領(lǐng)導(dǎo)才能和戰(zhàn)略眼光是否令人滿意？

“衡量式參與”投資組合策略

傳統(tǒng)的投資組合策略是按照行業(yè)分類，而聶夫打破了這樣的束縛，發(fā)明了獨(dú)特的“衡量式參與”投資策略，重建了4大投資類別：高知名度成長股、低知名度成長股、慢速成長股與周期成長股。在這個(gè)全新的投資框架中，最與眾不同的就是德高望重的藍(lán)籌成長股在重要性等級上處于最底層。原因不言自明，這些股票家喻戶曉，已被過度挖掘了。與此同時(shí)，一些單調(diào)乏味的股票反而在投資組合中占據(jù)突出地位。

賣出股票的兩個(gè)原則

1、基本面變壞

通過兩個(gè)指標(biāo)衡量：預(yù)期收益和5年增長率。如果對此失去信心，將全速撤離。

2、價(jià)格到達(dá)預(yù)定值

即建立目標(biāo)價(jià)格，并且在股價(jià)靠近該價(jià)格的過程中持續(xù)賣出?！拔覀儾粫噲D抓住最后一美元，在股價(jià)頂部逃走不是我們的游戲法則。追求投資利潤最大化將面臨之后不斷下跌的風(fēng)險(xiǎn)，這是讓人悲痛欲絕的事情?！?/p>

《約翰·聶夫談投資》這本書的最后一段話：“我認(rèn)為成功并非來自個(gè)人的天分或令人目眩神迷的眼光，而是來自節(jié)儉的天性和懂得從各種教訓(xùn)中學(xué)習(xí)。我歷久彌新的原則植根于此，而這個(gè)原則擁有無法磨滅的市盈率投資法的優(yōu)點(diǎn)?！?nbsp;

在長達(dá)31年的基金經(jīng)理生涯中，聶夫始終堅(jiān)持著自己的風(fēng)格，他在花旗銀行上的堅(jiān)持和成功至今依然被投資界奉為經(jīng)典。這也使其無論在股市低迷還是高漲時(shí)都能為投資者風(fēng)險(xiǎn)超越市場的回報(bào)。