證監(jiān)會(huì)日前同時(shí)發(fā)布并實(shí)施《證券公司參與股指期貨交易指引》和《證券投資基金參與股指期貨交易指引》。有分析師就此認(rèn)為，此舉有助于推動(dòng)券商對(duì)衍生品交易的研究和產(chǎn)品創(chuàng)新（據(jù)昨日《金融時(shí)報(bào)》）。

　　這一樂(lè)觀(guān)解讀稍顯簡(jiǎn)單。新規(guī)定雖然為券商基金鋪設(shè)了新的投資渠道，但是在投資股指期貨方面，設(shè)置了諸多限制條件，使用的語(yǔ)言表述也很謹(jǐn)慎。這充分體現(xiàn)了證監(jiān)會(huì)對(duì)券商和基金參與股指期貨的定位———避險(xiǎn)工具的性質(zhì)大于投資工具，并可能希望通過(guò)謹(jǐn)慎放行券商基金的參與，為股指期貨市場(chǎng)今后更大規(guī)模的發(fā)展投石問(wèn)路。

　　對(duì)券商而言，證監(jiān)會(huì)規(guī)定，證券公司集合資產(chǎn)管理計(jì)劃在任一時(shí)點(diǎn)，持有的買(mǎi)入股指期貨合約價(jià)值總額不得超過(guò)集合資產(chǎn)管理計(jì)劃資產(chǎn)凈值的10%，持有的賣(mài)出合約價(jià)值總額不得超過(guò)集合資產(chǎn)管理計(jì)劃持有的權(quán)益類(lèi)證券市值的20%。這意味著股指期貨只能覆蓋一部分高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，在一定程度上，使得券商如果想充分利用股指期貨，就必須調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例。

　　證監(jiān)會(huì)還規(guī)定，證券公司自營(yíng)權(quán)益類(lèi)證券及證券衍生品（包括股指期貨）的合計(jì)額不得超過(guò)凈資本的100%，由于股指期貨的保證金交易特性，規(guī)定實(shí)質(zhì)上嚴(yán)格控制了證券公司利用股指期貨進(jìn)行新產(chǎn)品設(shè)計(jì)的空間，但是也由此規(guī)避了不成熟的新產(chǎn)品可能帶來(lái)的重大風(fēng)險(xiǎn)。所以對(duì)于券商來(lái)講，當(dāng)下股指期貨的主要意義集中在控制自營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和鎖定收益。

　　基金參與股指期貨也面臨嚴(yán)格的比例控制。新規(guī)中基金持有買(mǎi)入股指期貨合約價(jià)值必須小于基金凈資產(chǎn)凈值的10%，持有賣(mài)出期貨合約價(jià)值小于基金持有股票總市值的20%。這項(xiàng)規(guī)定對(duì)于目前股票型基金總體80%以上的平均倉(cāng)位來(lái)說(shuō)，即使是賣(mài)空股指期貨合約至20%的上限也很難對(duì)沖全部風(fēng)險(xiǎn)。

　　更令基金頭痛的是，新規(guī)要求“老基金”擬參與股指期貨交易的，基金管理人應(yīng)當(dāng)在基金合同中明確相應(yīng)的投資策略、比例限制、信息披露方式等，并履行相應(yīng)程序。但是目前做到這點(diǎn)基金尚屬少數(shù)，這使得能直接參與股指期貨的基金數(shù)量很有限。

　　但是，這個(gè)嚴(yán)格的比例約束在股市陷入不景氣的時(shí)候能體現(xiàn)出獨(dú)特的價(jià)值。熊市中基金普遍股票倉(cāng)位放得很低，而且多數(shù)持有的是較穩(wěn)定的藍(lán)籌股，高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的持有比例會(huì)控制在較低的水平。20%的比例對(duì)于對(duì)沖倉(cāng)位中這部分風(fēng)險(xiǎn)較大的股票作用會(huì)很明顯。因此，就目前的市場(chǎng)水平來(lái)說(shuō)，比例限制會(huì)更多體現(xiàn)為積極意義。

　　證監(jiān)會(huì)此次如此審慎的態(tài)度與市場(chǎng)對(duì)于股指期貨可能變成投機(jī)工具的擔(dān)憂(yōu)有關(guān)。因?yàn)閺钠谥干鲜?天以來(lái)的情況看，總體雖然運(yùn)行平穩(wěn)，但是投資者主要以短線(xiàn)交易為主。6天的日均成交量在10萬(wàn)手左右，每日成交金額高達(dá)1000億，市場(chǎng)的流動(dòng)性超過(guò)預(yù)期。而且有市場(chǎng)分析師指出，這些成交量是幾千客戶(hù)通過(guò)反復(fù)交易做出來(lái)的，短線(xiàn)操作成為期指交易的主導(dǎo)力量。

　　因此，批準(zhǔn)券商基金參與股指期貨市場(chǎng)能夠使機(jī)構(gòu)投資者成為市場(chǎng)的“穩(wěn)定器”，“正規(guī)軍”的加入也將改變股指期貨市場(chǎng)改變個(gè)人投資者和私募為主的市場(chǎng)博弈格局。同時(shí)由于市場(chǎng)一直存在擔(dān)憂(yōu)，認(rèn)為手握重金的機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入股指期貨市場(chǎng)會(huì)利用杠桿放大效應(yīng)和做空功能為市場(chǎng)帶來(lái)新的不穩(wěn)定性，所以證監(jiān)會(huì)的謹(jǐn)慎放行為券商基金提供了練兵場(chǎng)，也避免了更大的風(fēng)險(xiǎn)。