在全球量化寬松的大背景下，貴金屬成為了第一個(gè)價(jià)格大爆發(fā)的板塊。金價(jià)持續(xù)創(chuàng)新高，而前期欲漲還跌的白銀也終于迎來(lái)高光時(shí)刻，趕上了黃金的上漲“派對(duì)”。

外盤(pán)倫敦白銀現(xiàn)貨價(jià)格一舉刷新兩個(gè)多月來(lái)新高，突破17美元/盎司關(guān)口。國(guó)內(nèi)白銀期貨也在繼上周五大漲近5%之后，于本周一收獲了漲停。今日，白銀主力合約繼續(xù)上揚(yáng)，盤(pán)中創(chuàng)下今年2月28日以來(lái)新高，收盤(pán)大漲3.29%，上破4300元關(guān)口，報(bào)收4329元/千克。

白銀期貨主力合約日線走勢(shì)圖

多因素促成銀價(jià)上漲

銀價(jià)的大幅攀升，也使白銀成為了第二季度迄今表現(xiàn)最好的資產(chǎn)之一。

國(guó)海良時(shí)期貨研究所投資咨詢部經(jīng)理程趙宏認(rèn)為，白銀此輪上漲的背后主要受三大主要邏輯支撐。一是美股下跌帶來(lái)的美元流動(dòng)性危機(jī)在美聯(lián)儲(chǔ)無(wú)限量QE等舉措下得到控制，流動(dòng)性的回升使得前期因遭拋售而大幅下跌的銀價(jià)得到修復(fù)；二是歐美疫情慢慢得到控制，復(fù)工復(fù)產(chǎn)提振了白銀需求，白銀的工業(yè)屬性也放大了其相對(duì)漲幅；三是美元堅(jiān)挺，人民幣兌美元走弱，人民幣計(jì)價(jià)的貴金屬價(jià)格漲幅更大。

浙商期貨貴金屬分析師鄭弘表示，白銀本輪上漲的主要邏輯與黃金類(lèi)似，應(yīng)為疫情推動(dòng)避險(xiǎn)需求增加所致。4月歐美經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)一步走弱，美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)創(chuàng)歷史新低，巨大的經(jīng)濟(jì)壓力迫使歐美各國(guó)紛紛準(zhǔn)備提前復(fù)工復(fù)產(chǎn)。但同時(shí)這些國(guó)家的疫情其實(shí)并沒(méi)有完全控制住，美國(guó)至今每天新增確診病例仍有2萬(wàn)人左右，而隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)的推進(jìn)，各國(guó)疫情防控將面臨更大挑戰(zhàn)。市場(chǎng)因此對(duì)歐美國(guó)家疫情二次爆發(fā)產(chǎn)生一定預(yù)期，推動(dòng)了避險(xiǎn)情緒上行。從SLV白銀持倉(cāng)可以發(fā)現(xiàn)，五月以來(lái)白銀投資需求再次出現(xiàn)爆發(fā)式上漲，對(duì)應(yīng)CME白銀庫(kù)存出現(xiàn)下降，這在時(shí)間上與歐美提前復(fù)產(chǎn)復(fù)工保持一致。

東證衍生品研究院貴金屬分析師徐穎指出，白銀本輪大漲是由于年初以來(lái)滬金價(jià)格已經(jīng)累計(jì)上漲超過(guò)15%，而滬銀年初至今價(jià)格仍然錄得下跌，在市場(chǎng)確定了貴金屬的上漲趨勢(shì)后，白銀近期出現(xiàn)了補(bǔ)漲行情。同時(shí)因?yàn)榘足y價(jià)格彈性較大，所以錄得明顯上漲。徐穎認(rèn)為，短期內(nèi)白銀補(bǔ)漲行情尚未結(jié)束，中長(zhǎng)期價(jià)格取決于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的通脹能否企穩(wěn)，尤其是工業(yè)品價(jià)格能否回升。

前期悲觀預(yù)期得到修復(fù)

既然說(shuō)到了白銀，那自然就不得不提到金銀比。2020年，在新冠肺炎疫情對(duì)金銀的差異化影響之下，金銀比創(chuàng)出了歷史新高。而近期隨著銀價(jià)的飆漲，金銀比也有所回落，降至100左右水平，為3月中旬以來(lái)最低。

金銀比價(jià)走勢(shì)圖（圖片來(lái)源：環(huán)球外匯網(wǎng)）

程趙宏指出，金銀比價(jià)回落，說(shuō)明市場(chǎng)情緒最為悲觀的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去。白銀補(bǔ)漲主要來(lái)自于4月以來(lái)的復(fù)工復(fù)產(chǎn)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期增強(qiáng)。未來(lái)對(duì)金銀比的影響不僅來(lái)自宏觀環(huán)境，更重要的是供需變化，從這個(gè)角度來(lái)講，金銀比很難再回到前期水平。

中信建投期貨有色金屬分析師王彥青稱(chēng)，目前白銀的價(jià)格仍舊低于疫情爆發(fā)前水平，其補(bǔ)漲行情更多在于前期悲觀預(yù)期的修復(fù)。由于白銀的商品屬性相對(duì)黃金更強(qiáng)，其需求也更容易受到疫情的影響，因此在目前全球復(fù)工復(fù)產(chǎn)的進(jìn)程中，白銀需求的恢復(fù)力度也會(huì)更大，金銀比價(jià)或進(jìn)一步下降。

鄭弘則表示，從歷史上看，黃金白銀的走勢(shì)方向基本一致，所以金銀比價(jià)的變化實(shí)際上就是金銀品種波動(dòng)節(jié)奏的變化。近期金銀比價(jià)出現(xiàn)回調(diào)，主要是因?yàn)榘足y波動(dòng)大于黃金，使得上漲時(shí)白銀的漲幅大于黃金。所以金銀比價(jià)其實(shí)是一個(gè)統(tǒng)計(jì)指標(biāo)，其統(tǒng)計(jì)意義大于邏輯意義。金銀比價(jià)的回落并不代表白銀基本面強(qiáng)于黃金，未來(lái)白銀走勢(shì)仍然要看避險(xiǎn)情緒變化以及美債利率等基本面信號(hào)的變化。

白銀或?qū)崿F(xiàn)彎道超車(chē)

今年一季度，白銀的表現(xiàn)并不如黃金，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)上對(duì)白銀的態(tài)度也較為悲觀。但到了二季度，白銀開(kāi)始出現(xiàn)強(qiáng)勁反彈，進(jìn)入5月以后，現(xiàn)貨白銀的表現(xiàn)更是超過(guò)了現(xiàn)貨黃金，也正因?yàn)槿绱耍簧贆C(jī)構(gòu)及業(yè)內(nèi)大佬紛紛表示了對(duì)白銀的看好。

研究機(jī)構(gòu)Orchid Research直言看好白銀行情，因?yàn)槠溥€有更多的上漲空間，認(rèn)為白銀在二季度表現(xiàn)或好于黃金。Orchid Research表示，至少有三個(gè)原因支持他們?cè)诙唐趦?nèi)將繼續(xù)看好白銀勝過(guò)黃金。首先，以歷史標(biāo)準(zhǔn)衡量，白銀價(jià)格相對(duì)較低。其次，白銀的倉(cāng)位更清晰，沒(méi)有黃金那么擁擠。第三，經(jīng)濟(jì)的重新開(kāi)放可能會(huì)導(dǎo)致工業(yè)活動(dòng)的反彈?？紤]到每年50%的白銀供應(yīng)是由工業(yè)部門(mén)消耗的，Orchid Research預(yù)測(cè)白銀的消費(fèi)會(huì)出現(xiàn)回升。

華爾街傳奇、金融大鱷羅杰斯也在此前的一次采訪中提醒投資者，現(xiàn)階段金銀比率正處在創(chuàng)紀(jì)錄的高點(diǎn)，銀價(jià)相對(duì)于金價(jià)的低廉幅度史無(wú)前例，這意味著白銀還具有巨大的上漲空間。同時(shí)羅杰斯還表示，自己整體而言對(duì)黃金、白銀均是看漲立場(chǎng)，但如果在未來(lái)3-5年內(nèi)只允許選擇一種商品來(lái)投資，會(huì)選擇白銀，因?yàn)樗?dāng)下更廉價(jià)。

不過(guò)，凱投宏觀的大宗商品經(jīng)濟(jì)學(xué)家James O& #39;Rourke和Alexander Kozul-Wright卻認(rèn)為，白銀相對(duì)于黃金的表現(xiàn)令人失望。展望未來(lái)，預(yù)計(jì)2020年底前白銀價(jià)格表現(xiàn)不及黃金。他們指出，白銀價(jià)格的前景相對(duì)較差，隨著全球經(jīng)濟(jì)在下半年緩慢復(fù)蘇，預(yù)計(jì)工業(yè)需求帶來(lái)的（邊際）銀價(jià)上漲將被避險(xiǎn)投資的下滑所抵消，從而在年底前拉低銀價(jià)。但上述兩位經(jīng)濟(jì)學(xué)家表示，2020年以后，白銀的走勢(shì)看起來(lái)會(huì)更好，因?yàn)楣I(yè)金屬需求的長(zhǎng)期復(fù)蘇將為白銀的價(jià)格提供更多支撐，并推動(dòng)銀價(jià)在避險(xiǎn)需求減少的情況下最終跑贏黃金。

短期不建議高位追多

那么，備受市場(chǎng)看好的銀價(jià)上方，究竟還有多大空間？投資者又該如何操作呢？

程趙宏認(rèn)為，目前疫情尚未完全得到控制，經(jīng)濟(jì)還需相對(duì)寬松的政策來(lái)呵護(hù)，這給貴金屬提供了良好的土壤。另外，目前實(shí)際利率仍是負(fù)值，這對(duì)銀價(jià)提供中長(zhǎng)期支撐。從短期來(lái)看，未來(lái)還需關(guān)注政策下的美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇狀況以及中美關(guān)系。在操作上，程趙宏建議投資者以逢低買(mǎi)入為主，謹(jǐn)慎追高。

鄭弘表示，在疫情二次爆發(fā)的預(yù)期之下，避險(xiǎn)情緒維持高位。不過(guò)需要注意的是，雖然近期白銀漲幅較大，但美債實(shí)際利率事實(shí)上并沒(méi)有明顯下降，使得貴金屬基本面與價(jià)格走勢(shì)出現(xiàn)一定分歧，這表明這一輪上漲主要是由避險(xiǎn)情緒推動(dòng)，而非基本面支撐。避險(xiǎn)情緒推動(dòng)的行情持續(xù)性一般不高，所以短期不建議高位追多。但從中長(zhǎng)期來(lái)看白銀基本面有改善跡象，存在較大上行空間，所以若出現(xiàn)明顯回調(diào)，可以逢低入場(chǎng)做多。

重要聲明：本文中的觀點(diǎn)，不做準(zhǔn)確性及完整性的保障，不構(gòu)成個(gè)人投資建議，據(jù)此投資，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān) ！

七禾研究中心綜合整理

七禾網(wǎng)研究中心合作、咨詢電話：0571-88212938

更多精彩文章，請(qǐng)關(guān)注七禾網(wǎng)公眾號(hào)！