觀點

滬深300股指期貨上市，首日交易額就達到了近600億元，次日即突破千億大關，并將日交易額持續(xù)穩(wěn)定在千億元之上。股指期貨交易節(jié)節(jié)攀升的交易勢頭，引起了投資者的熱議。有人認為，股指期貨交易增長太迅猛，以至于跟不上節(jié)奏；還有人認為，股指期貨交易太過火爆，擔心會不會引發(fā)各種問題。我們的觀點是，離火爆還相差甚遠。

交易額迅速上升的四大原因

股指期貨甫一上市，即受到各路資金熱烈追捧。除首日交易額較小，只有577.98億元之外，余者日交易額均在千億元以上。其中，第三個交易日的成交額達到1363.4億元，首次超過上海A股的交易額，并達到標的指數(shù)交易額的1.5倍。出現(xiàn)交易量大幅放大的原因主要有四：一、開市升水較大，吸引資金拋空。4月15日，中金所公布了IF1005、IF1006、IF1009和IF1012各合約月的掛盤基準價，分別比當日滬深300指數(shù)的收盤價升水4.43點；但次日開盤之后，各期貨合約月對標的指數(shù)開盤價的實際升水分別擴大到61.71、81.71、211.71和 230.51不等，這給投資者提供了做空機會；后來各合約月的升水從61.71—230.51逐漸縮小到20.98—143.58，做空者獲利不菲。二、股市出現(xiàn)暴跌，保值需求增加。在4月16日到21日，股指期貨上市的前三個交易日內(nèi)，滬深300現(xiàn)貨指數(shù)從3388.29下跌到3130.96，累計跌幅為7.59%，其中，4月19日下跌5.36%，創(chuàng)最近三年來單日跌幅之最，這使擁有股票的投資者保值需求極為迫切，紛紛做空股指期貨合約來為股票資產(chǎn)保值。三、財富效應明顯，熱錢趨之若鶩。股指期貨連續(xù)三日下跌，走出單邊行情，交易者斬獲不少，日盈利達數(shù)百萬元的大有人在，大大超過了同期股票投資的收益率，這使得參與股指期貨投資者食髓知味，持續(xù)進場交易，出現(xiàn)了單個合約日成交量超過10萬手、成交額超過千億元的良好勢頭。四、股指期貨期盼已久，投資者有備而來。股指期貨經(jīng)過長達數(shù)年的精心準備，有廣泛的群眾基礎，投資者對品種的認知度較高；尤其是商品期貨市場成功的投資者對股指期貨有長期的知識準備、經(jīng)驗積累和資金準備，能夠適應市場的變化，迅速地抓住市場機會。

現(xiàn)在的交易額處于什么水平

對于投資者追逐市場熱點，不少人擔心市場過熱。針對這個問題，筆者分析歐美成熟市場的經(jīng)驗之后，得出的結論是：并非過火，而是正常，后面尚有很大的市場潛力。迄今為止，股指期貨的日交易額最大值出現(xiàn)在4月20日，為1363.42億元，是標的指數(shù)成交額的1.55倍。只是這一成績來得較快，超出了一般人理解，但離全球衍生品交易水平仍有很大的差距。以國際市場的金融衍生品交易為例，1996年—2006年的十年間，全球金融衍生品交易額與標的物交易額倍數(shù)關系是，最低出現(xiàn)在1999年，為5.58倍；最高出現(xiàn)在2006年，為22.35倍。北美市場的金融衍生品交易更發(fā)達，在全球具有領先地位。1996-2006年十年間北美金融衍生品與標的物交易額的最低倍數(shù)是22.35倍，最高倍數(shù)是32.95倍。以全球市場金融衍生品交易額最低倍數(shù)推之，中國股指期貨的日交易額至少要達到4910.73億元，折算為成交量則在50萬手以上。而按北美市場最低倍數(shù)22.35倍推之，則日成交額至少要達到19669.29億元，折算成成交量高達201萬手。

由此可見，當前的交易量完全處于正常的范圍之內(nèi)，而且猶嫌不足，根本不存在爆炒股指期貨的現(xiàn)象。未來，股指期貨的交易額具有非常大的提升空間。