七禾網(wǎng)8、有人說隨著市場(chǎng)的逐漸成熟，市場(chǎng)“出錯(cuò)”的機(jī)會(huì)會(huì)越來越少，套利的空間也會(huì)縮小。也有人說，套利機(jī)會(huì)永遠(yuǎn)存在，取決于能不能及時(shí)發(fā)現(xiàn)和識(shí)別套利機(jī)會(huì)。您更認(rèn)同哪種看法？

李堅(jiān)：凡是現(xiàn)實(shí)的都是合理的，市場(chǎng)不會(huì)出錯(cuò)。而且，套利空間縮小不見得是壞事，凡事都有好有壞，套利空間縮小降低了收益率，但也提高了穩(wěn)定性，要求更專業(yè)更敏感，不需要為這操心犯愁。我認(rèn)同:“套利機(jī)會(huì)永遠(yuǎn)存在，取決于能不能及時(shí)發(fā)現(xiàn)和識(shí)別套利機(jī)會(huì)。”

七禾網(wǎng)9、套利交易雖然相對(duì)安全，但盈利能力有限，對(duì)于這點(diǎn)您怎么看？在您看來，套利交易還有哪些優(yōu)缺點(diǎn)？

李堅(jiān)：以前我也認(rèn)為套利交易的盈利能力有限，但現(xiàn)在覺得也還不錯(cuò)，收益率比我們期望的高。

套利交易屬于風(fēng)險(xiǎn)小、收益穩(wěn)定的交易方式。套利的優(yōu)點(diǎn)主要是：

1.由于價(jià)差的波動(dòng)比價(jià)格的波動(dòng)小得多，套利者所面臨的風(fēng)險(xiǎn)更小。套利交易的對(duì)沖特性決定了它比單邊交易有更低的風(fēng)險(xiǎn)。

2.有限的風(fēng)險(xiǎn)。套利交易是一種具有有限風(fēng)險(xiǎn)的期貨交易方式。由于套利行為的存在以及套利者之間的競(jìng)爭(zhēng)選擇，期貨合約之間的價(jià)格偏差會(huì)得到糾正。期貨合約之間的價(jià)差會(huì)維持在一個(gè)合理范圍內(nèi)，價(jià)差超過該范圍的情況不多。

3.方便大資金進(jìn)出。套利交易能夠吸引大資金，由于雙邊持倉(cāng)，主力機(jī)構(gòu)很難逼迫套利交易者斬倉(cāng)出局。

4.對(duì)漲跌停的保護(hù)。套利交易的對(duì)沖特性，極大地降低了漲跌停的沖擊。因?yàn)檎问录?、天氣、政府?bào)告、操縱市場(chǎng)及一些突發(fā)事件，期貨價(jià)格會(huì)暴漲暴跌，有時(shí)甚至?xí)霈F(xiàn)漲跌停，價(jià)格被封死在漲跌停板上無(wú)法止損。這種情況下，一個(gè)做反了的單邊交易者會(huì)損失慘重，甚至穿倉(cāng)。在同樣的情況下，套利交易者基本上都受到保護(hù)，不會(huì)出現(xiàn)重大損失。

5.雖然每次套利交易收益不高，但成功率較高。長(zhǎng)期而言，做單邊交易盈利的只占少數(shù)，而且?guī)в幸欢ǖ呐既恍?。套利交易則不同，由于套利交易是利用市場(chǎng)上不合理的價(jià)差關(guān)系進(jìn)行操作，而多數(shù)情況下不合理的價(jià)差會(huì)恢復(fù)正常，因此套利交易具有收益穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)較低的特點(diǎn)，盈利比例較高。所以，它具有長(zhǎng)期穩(wěn)定的獲利率，更適合大資金的運(yùn)作。

任何事物都有兩面性，套利交易也不例外。套利交易的主要缺點(diǎn)是：

1.收益受限制。在許多投資者看來，套利的最大缺點(diǎn)是收益受限制，收益率不可能太高，這就需要我們有一個(gè)合理的預(yù)期。

2.絕好的套利機(jī)會(huì)很少頻繁出現(xiàn)，非專業(yè)套利者往往不易把握機(jī)會(huì)。套利交易的復(fù)雜性高于單邊交易，需要的專業(yè)知識(shí)較多，是一種專業(yè)化水平要求較高的交易方式，普通投資者不易掌握。因此收益率較低。

3.套利也有風(fēng)險(xiǎn)。套利雖然風(fēng)險(xiǎn)有限，但畢竟還是有風(fēng)險(xiǎn)的。這種風(fēng)險(xiǎn)主要來自：價(jià)格偏差會(huì)繼續(xù)錯(cuò)下去。合約之間的強(qiáng)弱關(guān)系往往在短期內(nèi)保持“強(qiáng)者恒強(qiáng)，弱者恒弱”的態(tài)勢(shì)。雖然大多數(shù)情況下這種價(jià)格偏差會(huì)被糾正，但是套利者在這種交易中也不得不承受暫時(shí)的損失，有時(shí)這些損失也不小。

七禾網(wǎng)10、今年以來，受疫情影響，商品期貨市場(chǎng)波動(dòng)劇烈，當(dāng)出現(xiàn)較大的單邊行情，您是否會(huì)運(yùn)用一部分資金做單邊投機(jī)，以賺取更大收益？

李堅(jiān)：一直有少量資金做單邊投機(jī)，單邊交易的賬戶和套利賬戶是分開的。單邊交易的賬戶很少盈利，也許是我們膽子小，不適合做單邊投機(jī)吧。

七禾網(wǎng)11、程序化交易和手工交易您均有參與，那您當(dāng)前是以程序化交易為主，還是以手工交易為主？為什么不選擇完全程序化交易？

李堅(jiān)：我們現(xiàn)在是程序化和手工交易都有。我在清華讀本科的時(shí)候就開始寫程序，接觸計(jì)算機(jī)應(yīng)該比業(yè)內(nèi)的大多數(shù)人都早，工程應(yīng)用、CAD、數(shù)據(jù)管理、股票投資、期貨對(duì)沖的程序都寫了不少。程序化的優(yōu)點(diǎn)是能嚴(yán)格執(zhí)行既定策略，缺點(diǎn)是不會(huì)變通，適應(yīng)不了新情況。我們不能依靠完全程序化交易系統(tǒng)，程序只是起輔助作用。程序是人寫的，是人寫的就可能會(huì)出錯(cuò)，所以連微軟都要經(jīng)常發(fā)補(bǔ)丁。而且，完全的程序化交易要么不錯(cuò)，一錯(cuò)就可能是大錯(cuò)，甚至來不及糾錯(cuò)。居安思危，我們必須對(duì)完全的程序化交易保持高度警惕，否則，一旦發(fā)生意外就可能有滅頂之災(zāi)，功虧一簣。期貨交易是T+0，疏忽引起的最簡(jiǎn)單的錯(cuò)誤就是程序出錯(cuò)反復(fù)高頻交易，把資金都刷成手續(xù)費(fèi)了。程序化與否只是形式，不是根本，我們的根本在于堅(jiān)持長(zhǎng)期復(fù)利增長(zhǎng)的投資理念和對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的方法，而非程序化與否。

期貨市場(chǎng)盈利的永遠(yuǎn)是少數(shù)，程序化能盈利的應(yīng)該也是少數(shù)，盈利與否取決于您的指導(dǎo)思想和方法，而不取決于程序化與否，程序化只是執(zhí)行人的想法，僅此而已，并不必然帶來利潤(rùn)。

再補(bǔ)充說幾句：英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家E.F.舒馬赫寫過一本很有名的書《小的是美好的》，我認(rèn)為簡(jiǎn)單有效的才是最好的，技術(shù)和分析越復(fù)雜，程序模型的參數(shù)越多，越容易使人迷失方向。復(fù)雜的我們以為經(jīng)過了各種回測(cè)的策略實(shí)際上有類似做工程實(shí)驗(yàn)時(shí)湊數(shù)據(jù)的嫌疑，實(shí)踐時(shí)常常失效。

七禾網(wǎng)12、資料顯示，您目前采用的是基本面與技術(shù)面兼顧的交易方式，那么兩者是如何來進(jìn)行配合的？會(huì)更偏重于哪個(gè)？

李堅(jiān)：基本面研究可以看大趨勢(shì)，增加中長(zhǎng)線的把握，技術(shù)面確定進(jìn)出場(chǎng)點(diǎn)位，技術(shù)上在趨勢(shì)即將形成時(shí)進(jìn)場(chǎng)最好?；久娼灰椎膯栴}在于我們無(wú)法完全了解基本面，各種投資者對(duì)基本面的解讀也不同。技術(shù)派的最根本問題在于經(jīng)過長(zhǎng)期檢驗(yàn)有效的技術(shù)分析方法一旦為大家所接受就開始失效。偏重哪個(gè)要看具體情況。不過，這說易行難，事后看著歷史圖表去說和“行”也容易，當(dāng)時(shí)真正做起來很難，否則就不會(huì)有這么多虧損的人了。

七禾網(wǎng)13、金融市場(chǎng)上，大部分投資者都有過大賺大虧的經(jīng)歷，資料顯示，您也曾發(fā)生過大虧，請(qǐng)問當(dāng)時(shí)是什么情況造成的大虧？之后您總結(jié)了哪些經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)？又是從什么時(shí)候開始在期貨市場(chǎng)上盈利的？

李堅(jiān)：2001年左右，剛開始接觸期貨時(shí)什么也不懂，做過一下單邊交易，所用資金很少，交易幾個(gè)月虧損比例很大，后來就不做了。我總結(jié)出來的經(jīng)驗(yàn)就是由于各種意外因素的存在以及我們認(rèn)識(shí)能力的有限，單邊交易風(fēng)險(xiǎn)很大，超出了我的能力。因此，我們必須端正思想，提高認(rèn)識(shí)，不斷研究并適應(yīng)變化中的市場(chǎng)。我們是從2008年開始進(jìn)行套利交易后開始在期貨市場(chǎng)盈利的。

七禾網(wǎng)14、您認(rèn)為大部分期貨交易高手都被意外的小概率事件擊敗，但小概率有個(gè)特征是防不勝防，投資者該如何做才能避免此類事件的發(fā)生？

李堅(jiān)：小概率事件無(wú)法避免，我們能做的是選擇一種能應(yīng)付小概率事件出現(xiàn)的方法，從理念上，方法上去解決問題。一套好的交易系統(tǒng)應(yīng)該包含：1.常態(tài)下能盈利；2.能減少意外的出現(xiàn)概率；3.能應(yīng)付可能出現(xiàn)的各種錯(cuò)誤、意外、小概率事件（包括自然災(zāi)害、突發(fā)事件、情緒失控、停電、通訊故障等）……

七禾網(wǎng)15、七禾網(wǎng)采訪過一些盤手，他們的觀點(diǎn)是就要重倉(cāng)出擊，獲取暴利。甚至有盤手表示，開倉(cāng)就要重倉(cāng)出擊，若不重倉(cāng)出擊，說明心理把握不大，心理把握不大，就不應(yīng)該開倉(cāng)。您怎么看待這樣的觀點(diǎn)？您又是怎么設(shè)置倉(cāng)位的？

李堅(jiān)：沒有什么事情是有絕對(duì)把握的。賬戶有較高利潤(rùn)時(shí)倉(cāng)位重點(diǎn)，沒有利潤(rùn)或虧損時(shí)倉(cāng)位輕點(diǎn)。希望收益高的賬戶倉(cāng)位重點(diǎn)，追求平穩(wěn)為主的賬戶倉(cāng)位輕點(diǎn)。

七禾網(wǎng)16、穩(wěn)定盈利幾乎是所有投資者想要實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)，然而能實(shí)現(xiàn)的人少之又少。就您看來，什么樣的表現(xiàn)才是穩(wěn)定盈利？哪些類型的投資者能實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定盈利？理由是什么？

李堅(jiān)：我認(rèn)為穩(wěn)定盈利的含義不是穩(wěn)賺不賠，只盈利不虧損，不是沒有回撤，而是資金曲線總體趨勢(shì)向上，盈利回撤不大，比如進(jìn)三退一、進(jìn)五退一，收益率與最大回撤率之比大于3，夏普值在3附近。理論和實(shí)踐效果比較穩(wěn)定（穩(wěn)定的含義是允許波動(dòng)，不是固定不變，也不是劇烈波動(dòng)、大起大落），模式基本可持續(xù)、復(fù)制。如果按這個(gè)定義的話，我們團(tuán)隊(duì)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定盈利也是最近幾年的事。我們進(jìn)行對(duì)沖套利交易十年來的實(shí)踐結(jié)果是每年大概有9到10個(gè)月盈利，2到3個(gè)月虧損，希望以后能基本做到每個(gè)月都盈利。

我個(gè)人認(rèn)為，在期貨等存在杠桿的交易方式里，能實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)定盈利的方式大概有三種：1.低倉(cāng)位中長(zhǎng)線做多；2.對(duì)沖套利；3.日內(nèi)短線交易。

理由是重倉(cāng)單邊波段交易總有一天會(huì)碰到各種意外的“黑天鵝”事件，從而功虧一簣。對(duì)沖套利的風(fēng)險(xiǎn)較低，即使過程中可能會(huì)有較大的回撤，最終也能獲取較高的收益，出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)很大的最終結(jié)果的概率較小。