當(dāng)前仍有“買入機(jī)會”

首先跟大家分享一下對這次疫情未來發(fā)展的判斷。這次疫情是百年一遇的，但在2月3日，3000只股票跌停時，我發(fā)視頻和大家交流過看法：在當(dāng)時的點位要冷靜理智，不應(yīng)該恐懼，甚至應(yīng)該買入。

因為在人類歷史上以往發(fā)生過約13次疫情，每次疫情發(fā)生后的6個月，市場平均回報約為7.5%。雖然此次新冠肺炎疫情自發(fā)生至今還不足6個月，但無論A股、港股還是美股，市場平均回報都不止7.5%。

從歷史經(jīng)驗來看，可以與此次新冠肺炎疫情相提并論的，一個是1665年的黑死病，當(dāng)時倫敦近1/5的人因此喪生，但這沒有妨礙倫敦成為當(dāng)今最重要的城市之一。二是1918年的西班牙大流感重創(chuàng)歐洲，這也沒有妨礙歐洲成為世界中心之一。從股市來看，雖然西班牙大流感對經(jīng)濟(jì)和心理民眾心理帶來很大影響，但是股市卻在不斷創(chuàng)出新高。

我們?nèi)缃裨庥龅囊咔橐彩前倌暌挥龅模瑥奈业膹臉I(yè)經(jīng)驗來看，我感覺疫情給投資者提供了買進(jìn)的機(jī)會。大家可以看到，CBOE恐慌指數(shù)VIX在2019年最高點時曾達(dá)到89%，2020年的時候也達(dá)到過80%左右。對于有經(jīng)驗的投資人來說，遇到這種情況，應(yīng)該說是“發(fā)牌”的機(jī)會，需要在市場恐慌的時候有反向（逆向投資）的想法。目前恐慌指數(shù)在30%附近，等到恐慌指數(shù)回到15%以下時，就表明大家投資的心態(tài)平復(fù)了。

美股“二次探底”概率非常小

受疫情反復(fù)預(yù)期影響，上周美股發(fā)生過一次暴跌，市場都在討論是不是將有二次探底。我個人傾向認(rèn)為，二次探底的概率非常小。對比1918年疫情影響下的股市表現(xiàn)，這次疫情對市場的影響也將是短暫的沖擊。

巴菲特在5月份的股東大會回顧了過去100年所面臨的艱難歲月，例如兩次世界大戰(zhàn)等。同時他對比了美國從過去到現(xiàn)在的變化，他表示要相信自己，相信美國能夠安全渡過難關(guān)。其實過去百年中，我們資本市場的最大規(guī)律是，長期螺旋上升。無論中國、美國還是歐洲，主要市場的發(fā)展都符合這個規(guī)律，而只要人類仍在不斷地進(jìn)步，這個大方向就不會改變。

例如，中國的白酒行業(yè)在2003年的SARS發(fā)生的時候，出現(xiàn)了“黃金坑”，之后隨著白酒企業(yè)紛紛提價，市場也逐步恢復(fù)正常。今年的白酒行業(yè)的表現(xiàn)與此也非常相似，很多人擔(dān)憂疫情對白酒行業(yè)的影響，其實并沒有太大的影響，白酒行業(yè)反而表現(xiàn)得很出色。

另外，危機(jī)的發(fā)生也會讓很多行業(yè)出現(xiàn)不一樣的結(jié)構(gòu)性的變化。例如，疫情影響下，美股的所有電商股表現(xiàn)都很出色，例如亞馬遜等公司，股價一路上漲，17日股價還在創(chuàng)歷史新高，與此同時，在線教育、在線醫(yī)療、在線辦公、云游戲等公司也有非常好的市場表現(xiàn)。

很多朋友看好5G，從內(nèi)容角度看，從3G到4G推動了 PC端游戲向手游發(fā)展，而4G向5G發(fā)展，我們預(yù)判在線教育、在線游戲、在線辦公這些商業(yè)模式，會獲得突飛猛進(jìn)的發(fā)展，疫情只是加速了這些行業(yè)的發(fā)展。例如，近期因北京疫情反復(fù)，在線教育板塊再度暴漲。

因此，危機(jī)危機(jī)，危中有機(jī)，因為中國首先控制住了疫情，會給中國很多行業(yè)帶來機(jī)會。

相信中國走向偉大才會讓投資邏輯變簡單

對于中國經(jīng)濟(jì)的長期發(fā)展，我們是非常樂觀的。除了疫情，2018年以來的中美貿(mào)易摩擦也是影響A股市場的大事。如何看這個問題？我覺得要像巴菲特相信美國一樣，相信中國未來的發(fā)展。

2017年我去哈佛商業(yè)讀書的時候，《注定一戰(zhàn)：中美能避免修昔底德陷阱》的書籍作者格雷厄姆·艾利森教授給我們上了第一堂課，他曾經(jīng)當(dāng)過類似于美國國防部的特別顧問，也是哈佛商學(xué)院的首任院長。他給我們講中美兩國的比較，從他準(zhǔn)備的PPT中可以看到，當(dāng)歷史的天平發(fā)生方向變化的時候，從美國角度來看，出臺一系列政策打壓中國是很正常的。當(dāng)時艾利森表示，2013年、2014年，希拉里、奧巴馬提出亞太再平衡的時候其實“已經(jīng)晚了”，應(yīng)該在2004年美國的實力遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越中國的時候提出（再平衡）。

在他看來，再過幾年中國就會超過美國，成為更強(qiáng)大的國家。他提出一個非常簡單的理由：中國更有效率。他舉例，從哈弗學(xué)院到本科之間隔著查爾斯河，其中一個在修的橋修了10年依然沒有修好。而中國北京三元橋，從拆除到再建僅用了48小時。他說，這就是你們中國的效率，所以他認(rèn)為中國是更有可能成為發(fā)展更快的國家。

當(dāng)然在對國家長期發(fā)展判斷上也有“燈下黑”的情況，這在投資當(dāng)中也經(jīng)常出現(xiàn)。例如，2017年我和中歐同學(xué)分享了兩個公司：某龍頭白酒和某龍頭互聯(lián)網(wǎng)公司。當(dāng)時我們班有兩個龍頭互聯(lián)網(wǎng)公司的8號員工和13號員工。我記得，當(dāng)時龍頭互聯(lián)網(wǎng)公司每股僅三四十港元，我非?？春茫俏覀兊?號員工同學(xué)把股份給賣了，2018年遇到他，他說少賺了8個億。

所以在歷史的長河里，如果順著歷史發(fā)展規(guī)律走，那投資邏輯將變得非常簡單：像巴菲特一樣堅信美國是一個很大的國家（一樣，我們相信中國是一個偉大的國家。編輯注）我一直認(rèn)為，巴菲特之所以偉大，不在于他在75歲的時候擁有了450億美元的財富，而在于他在很年輕的時候想明白了很多道理，并用一生的歲月來堅守。因為在他投資決策過程中，要經(jīng)歷過越南戰(zhàn)爭、古巴導(dǎo)彈危機(jī)等復(fù)雜情況的洗禮。

我們今天的投資經(jīng)歷過疫情和貿(mào)易摩擦的沖擊，還沒有經(jīng)歷過戰(zhàn)爭的洗禮。所以巴菲特的邏輯聽起來很簡單，但實踐起來卻非常困難。

長期投資勝出的關(guān)鍵是選好賽道和方向

另外，投資不是靠一兩年、三五年的勝出，整個投資生涯會很漫長，例如巴菲特90歲了，依然在做投資。而長期投資要勝出靠什么？選賽道非常關(guān)鍵，投資要選擇正確的賽道。比如化妝品等消費行業(yè)，以及醫(yī)藥行業(yè)在疫情期間表現(xiàn)也都不錯，在美國的表現(xiàn)也是僅次于互聯(lián)網(wǎng)的行業(yè)。最近在中國這些賽道都很擁擠，例如，很多投資者都把醫(yī)藥行業(yè)作為投資主賽道，從歷史長河角度看，它的確是非常好的賽道。此外，軟飲料、煙草、食品加工、金融服務(wù)、特殊化學(xué)品、券商、計算機(jī)、半導(dǎo)體、蒸餾酒（白酒）等行業(yè)從歷史長期角度看也都處于不錯的賽道。例如，在白酒行業(yè)18家上市公司當(dāng)中，每一家從上市就買持有到現(xiàn)在都會賺很多錢，當(dāng)然如果投資者能選擇到龍一、龍二，那會賺更多的錢。

我們也曾在行業(yè)選擇上犯過錯誤，比方說，我們曾投資過銀行、保險、地產(chǎn)等杠桿類的商業(yè)模式，但當(dāng)遇到2008年金融危機(jī)的時候，這些公司就有會很大的問題。如今也是如此，因為歐美日等國家推行的零利率、負(fù)利率，對銀行、保險等等相關(guān)行業(yè)會帶來很大的沖擊。

而從1997年到2017年的統(tǒng)計數(shù)據(jù)情況來看，計算機(jī)、玩具、軟件、通訊、服裝、家具、汽車等行業(yè)數(shù)據(jù)都是一路下降的，但食品、飲料、醫(yī)護(hù)、教育、醫(yī)療等行業(yè)數(shù)據(jù)則都是上升的，所以行業(yè)的選擇很多時候決定了投資的方向。

中國有許多“好雪球”已經(jīng)滾動起來

美國為什么擔(dān)心中國的發(fā)展？全世界有三大灣區(qū)，一是紐約灣區(qū)——金融中心，二是舊金山灣區(qū)——科技創(chuàng)新中心，三是東京灣區(qū)——制造和貿(mào)易中心。中國有大灣區(qū)，深圳就處在大灣區(qū)的核心地段。中國還有長三角、環(huán)渤海、“西三角”（重慶、成都和西安）等等，中國高校集中的地方都是硅谷。

過去，中國需要派很多高科技企業(yè)的員工到美國，學(xué)習(xí)美國新的商業(yè)模式，再回到中國創(chuàng)業(yè)?，F(xiàn)在卻是很多美國朋友到深圳設(shè)點，學(xué)習(xí)中國新的商業(yè)模式回美國創(chuàng)業(yè)。比如拼多多、美團(tuán)、抖音這些公司的商業(yè)模式，在美國很難形成，這正是中國這片土地所產(chǎn)生的奇跡。

深圳用39年的時間完成了對香港的超越，深圳到底贏在哪里？有人開玩笑說是深圳有“粵?！薄！盎浐＝值擂k”出現(xiàn)了像華為、中興通訊、大疆等等一系列優(yōu)秀公司，最近字節(jié)跳動也在深圳粵海街道辦注冊了公司。

深圳是依靠什么吸引了這些優(yōu)秀企業(yè)？深圳這座城市非常有創(chuàng)新能力。以PCT國際專利申請為例，深圳連續(xù)14年居全國第一，領(lǐng)先硅谷、巴黎和首爾，僅次于東京。以2017年數(shù)據(jù)為例，深圳的研發(fā)經(jīng)費比重近4.13%，接近全球最高水平，更重要的是在研發(fā)支出占比達(dá)到了87%。這些數(shù)據(jù)來自于深圳的企業(yè)，這是非常重要的。所以，中國正在進(jìn)步，我們希望深圳有一天能夠超越東京。

另外，為什么美國以一國之力打壓華為？如果華為不是中國公司，而是美國公司，可能已經(jīng)稱霸世界了；如果抖音不是中國公司，而是美國公司，應(yīng)用肯定也可能遍布全世界；如果字節(jié)跳動（是美國的）這家公司很可能會成為美國第6大或第7大的互聯(lián)網(wǎng)巨頭公司，包括深圳的大疆無人機(jī)。

那美國以及西方國家為什么這么害怕華為的崛起？2019年，華為提交了4411份專利，在全球所有企業(yè)中高居第一，中國也在2019年首次超越美國，成為國際專利申請量最多的國家，這是40多年來的第一次，中華民族真的非常令人自豪，中國是一塊非常好的滾雪球的土地。對于財富的渴望以及創(chuàng)新精神激發(fā)起來的斗志，一直在我們的血液當(dāng)中。

在華為面臨的最艱難時刻，任正非先生說“我若貪生怕死，何來讓你們?nèi)ビ⒂聤^斗”。一個國家、一個地區(qū)、一家企業(yè)和個人是一樣的，只要能夠不斷的奮斗，保持這樣的一種精神，別人是沒有辦法把你打垮的。

用極限思考做投資

那么投資者怎么樣在這種多變的、困難的、復(fù)雜的局面中去決策？過去千年的歷史中，到底是由什么去決定長遠(yuǎn)的未來？是短期的經(jīng)濟(jì)困境，貿(mào)易摩擦么？是疫情，還是戰(zhàn)爭？我認(rèn)為都不是。至少在過往千年的歷史當(dāng)中，工業(yè)革命之前人均GDP大概在400美金左右，是工業(yè)革命讓人類的財富有了急劇的增長。人類社會呈現(xiàn)的是一個指數(shù)級的變化，人類的財富在急劇的擴(kuò)張，變得越來越多，包括這次疫情帶來了巨大的流動性。

投資比的是什么？比的是思考的極限，比誰看得遠(yuǎn)，看得準(zhǔn)，敢重倉，能堅持。今天是2020年6月18日，如果今天是2030年的6月18日，我們回頭看今天，我們應(yīng)該怎么做？這就跟我們今天回顧2008年一樣。如果我們知道2008年中國投資了4萬億，國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)巨頭公司在港股從70元/股跌到40元/股，70元/股不賣，持有到現(xiàn)在也有非常好的收益了。美國在2008年搞QE投了很多錢，如果那些互聯(lián)網(wǎng)巨頭公司持有到現(xiàn)在（12年），他們的平均回報率也是相當(dāng)驚人的。而今天我們投入了更大的流動性，所以財富總體來說是在膨脹的。 

無論是在A股、港股還是美股上市，回報超過10倍的這種長牛股，這些長期投資勝出的關(guān)鍵在哪里？有沒有什么共性？首先這些長牛股的共同特征都是行業(yè)龍頭；其次他們的ROE高達(dá)22.9%，公司的盈利能力非常強(qiáng)；最后是強(qiáng)者恒強(qiáng)，估值也比較合理。整體來看，今年長牛股的表現(xiàn)非常出色。

注冊制開始便是A股長牛、慢牛的發(fā)端

我認(rèn)為，目前市場這個位置是谷底的概率比較大。我從業(yè)28年，差不多有20年的時間是在3000點以下度過的。我不希望再從業(yè)30年，市場還在3000點以下，這應(yīng)是一個小概率事件。

目前，除了貿(mào)易摩擦和疫情，我想不到還有什么更大的沖擊，除非是發(fā)生戰(zhàn)爭，但我認(rèn)為發(fā)生戰(zhàn)爭的概率很小。另外，市場正經(jīng)歷著類似于股改的注冊制的變化，我認(rèn)為注冊制來臨的那天就是A股長牛、慢牛的開始，注冊制有可能讓A股市場從賣方市場變成買方市場。

全世界主要國家的股市都是買方市場，而不是賣方市場。像A股的股票一上市，天天漲停的現(xiàn)象是非常少的，幾乎沒有。以一家公司為例，就可以體現(xiàn)注冊制的重要性。當(dāng)年中國石油在香港上市，1.27元/股發(fā)行，巴菲特在1.4元-1.5元/股買了很多，8-9元的時候賣掉了。A股投資者開始強(qiáng)烈要求中國石油回A股上市，在A股上市之后，39元進(jìn)入指數(shù)，現(xiàn)在是4元/股，而且它的權(quán)重又很大。它在香港1.27元/股發(fā)行，如果在A股也是1.27元/股發(fā)行，現(xiàn)在是4元/股，它對指數(shù)也是正向貢獻(xiàn)。

此外，創(chuàng)業(yè)板是2009年開始，上市了一批企業(yè)，其中有幾家退市了，只有兩三家是好公司。但是如果創(chuàng)業(yè)板是在2000年開始，那么國內(nèi)的搜狐、新浪、網(wǎng)易就能夠在A股的創(chuàng)業(yè)板上市。網(wǎng)易從美國互聯(lián)網(wǎng)泡沫之后到現(xiàn)在漲了大概3000倍，但這3000倍是讓美國人賺走了。為什么這些錢不讓中國人賺？現(xiàn)在的互聯(lián)網(wǎng)巨頭公司，比如拼多多、嗶哩嗶哩、字節(jié)跳動這些公司，為什么不能在創(chuàng)業(yè)板上市？如果這些公司都在A股上市，那么我們國內(nèi)的投資者就能夠享有中國最能夠創(chuàng)造財富、極具擴(kuò)張能力的這些公司的收益了。

注冊制不僅僅能夠拓寬市場的廣度、深度，更重要的是，還可以讓投資人在一家公司規(guī)模很小的時候買到它，才有可能享受到公司成長的成果，所以說注冊制是非常重要的。

股改創(chuàng)造了2006年-2007年的大牛市，我們希望注冊制到來之后，引領(lǐng)A股走出長牛慢牛。在A股過去的30年歷史中，牛短熊長，這是因為市場的需求大于供給，估值過高所導(dǎo)致的結(jié)果。我認(rèn)為，A股未來大概率會是一個長期慢牛的走勢。巴菲特說“投資就像滾雪球,重要的是找到很濕的雪和很長的坡”。我認(rèn)為中國有很多好公司供我們選擇，現(xiàn)在是很好的歷史性機(jī)會。

（本文實錄來源為2020年第十四屆中國（深圳）私募基金高峰論壇演講，文中觀點僅代表嘉賓個人觀點，不做投資建議。）