七禾網(wǎng)注：嘉賓回答僅代表其本人觀點(diǎn)，不代表七禾網(wǎng)的觀點(diǎn)及推薦。金融投資風(fēng)險(xiǎn)叢生，愿七禾網(wǎng)用戶理性謹(jǐn)慎。

雷揚(yáng)

上海溉德資產(chǎn)管理有限公司、上海溉德玖郁國(guó)際貿(mào)易有限公司總經(jīng)理

上海交通大學(xué)高級(jí)金融管理學(xué)院碩士畢業(yè)，超過(guò)14年的橡膠行業(yè)從業(yè)資歷，曾任知名國(guó)企及外企的高級(jí)管理人員，對(duì)公司管理、市場(chǎng)營(yíng)銷、進(jìn)出口貿(mào)易、套利交易等有著豐富的經(jīng)驗(yàn)

精彩觀點(diǎn)摘要：

2018年和2019年總體來(lái)說(shuō)（天然橡膠的）供需是比較平穩(wěn)的。

現(xiàn)在國(guó)內(nèi)的顯性社會(huì)庫(kù)存超過(guò)150萬(wàn)噸，處于歷史同期的高位。

在天然橡膠產(chǎn)業(yè)鏈條上的下游消費(fèi)端里，最主要的消費(fèi)比重主要來(lái)自于全鋼胎（卡客車輪胎）。

泰國(guó)是有干旱，但從供應(yīng)端角度看影響不大。

云南干旱問(wèn)題比泰國(guó)的情況要嚴(yán)重，整體推遲割膠近兩個(gè)月時(shí)間，天氣是一方面原因，疫情可能也是一方面原因。

天然橡膠的割膠工作是一個(gè)工作勞動(dòng)密度較低的行業(yè)，一個(gè)人負(fù)責(zé)數(shù)畝膠樹(shù)的割膠勞動(dòng)。從海外的角度來(lái)講，疫情本身對(duì)割膠工作沒(méi)有太大影響，但割膠國(guó)在疫情爆發(fā)期對(duì)人流和航班等的限制會(huì)造成部分外勞返工困難。

此次疫情對(duì)橡膠需求的沖擊遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于對(duì)供應(yīng)的沖擊。 

天然橡膠最核心的成本是勞動(dòng)力成本。

海南天然橡膠相對(duì)合理的成本13000-15000左右。同等勞動(dòng)力成本的條件下，云南會(huì)比海南的成本低，主要是地域等原因?qū)е碌膯萎a(chǎn)不同，差不多便宜1000-1500元。

中國(guó)天然橡膠的成本是最高的，其中海南比云南的成本要高，泰國(guó)的成本比越南高，全球成本最低的國(guó)家是是非洲。

從過(guò)去20年的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)來(lái)看，橡膠原料（杯膠）長(zhǎng)期低于30泰銖是不可持續(xù)的。

泰國(guó)的橡膠生產(chǎn)企業(yè)在過(guò)去一兩年里一直有較好的加工利潤(rùn)。

橡膠價(jià)格處于低位，對(duì)于降低輪胎企業(yè)的生產(chǎn)成本是非常有利的。

低價(jià)影響最大的就是膠農(nóng)，橡膠價(jià)格直接體現(xiàn)其勞動(dòng)力價(jià)格的高低。

長(zhǎng)期低價(jià)會(huì)影響供應(yīng)，尤其是低于最低人力成本時(shí)，雖中短期影響不顯著，但對(duì)長(zhǎng)期供應(yīng)可能會(huì)造成不可逆的沖擊。

橡膠貿(mào)易環(huán)節(jié)的洗牌還是比較充分的。

橡膠期現(xiàn)套利交易最佳的操作周期已經(jīng)結(jié)束，或者換個(gè)角度說(shuō)，它的回報(bào)率和效率遠(yuǎn)不如過(guò)去5年。

以前小部分人和企業(yè)在某個(gè)階段能夠在橡膠上賺取暴利，并非單純因?yàn)閷?duì)行情判斷的能力有多強(qiáng)，而是其當(dāng)時(shí)選擇的盈利模式恰好符合這個(gè)階段橡膠自身運(yùn)行的規(guī)律。

如果沒(méi)有更嚴(yán)重的疫情或者重大突發(fā)事件的話，底部已出現(xiàn)的概率很大了。但是短期它要有一個(gè)很大的漲幅也不現(xiàn)實(shí)，至少9月份之前是這樣。

短期對(duì)于多頭而言，機(jī)會(huì)就在6月份或者7月上旬，如果再上不去，后面又會(huì)面臨較大的交割壓力。

短期看，橡膠V型反轉(zhuǎn)不現(xiàn)實(shí)，但價(jià)格在最低人力成本的支撐下，下跌的空間亦不大。

從中長(zhǎng)期來(lái)看，若價(jià)格持續(xù)處于當(dāng)前低位，疊加自然條件的異常，對(duì)于明年1月及之后合約的交割品供應(yīng)會(huì)有實(shí)質(zhì)性的沖擊。

在靠近前期低點(diǎn)附近的位置分批配置遠(yuǎn)月合約橡膠盈利的概率很高。

當(dāng)市場(chǎng)比較樂(lè)觀的時(shí)候，切記疫情還未結(jié)束。

我們的交易，首先考慮風(fēng)險(xiǎn)，能否盈利、盈利多少看市場(chǎng)給予的機(jī)會(huì)。

有可能較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)都沒(méi)有盈利，但未來(lái)的某個(gè)時(shí)間段會(huì)賺取數(shù)倍收益。

未來(lái)的期現(xiàn)套利模式，對(duì)擇時(shí)、節(jié)奏、風(fēng)控、資金比例、精細(xì)化操作等有較高的要求，若仍然采取過(guò)去簡(jiǎn)單的期現(xiàn)套利模式，回報(bào)率和效率會(huì)大幅降低，風(fēng)險(xiǎn)收益比也不合適。

RU的交割我們是參與過(guò)的，它的流動(dòng)性和便利性是毫無(wú)疑問(wèn)的，非常成熟，對(duì)于整個(gè)產(chǎn)業(yè)內(nèi)外的套保、套利、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖都是一個(gè)非常好的平臺(tái)。

RU交割品并非輪胎廠的主流消費(fèi)品種，但其流動(dòng)性和市場(chǎng)參與度較高。NR交割品是輪胎廠非常主流的消費(fèi)品種，但當(dāng)下的活躍度還有待提高。

七禾網(wǎng)1、雷總您好，感謝您和七禾網(wǎng)進(jìn)行深入對(duì)話。您是橡膠行業(yè)的資深人士，請(qǐng)問(wèn)2019年全球天然橡膠的產(chǎn)量和銷量分別是多少？和2018年相比情況如何？

雷揚(yáng)：2018年全球天膠供應(yīng)大概是1420多萬(wàn)噸，略大于需求；2019年的供應(yīng)大概是1408萬(wàn)噸左右，略小于需求；2018年和2019年總體來(lái)說(shuō)供需是比較平穩(wěn)的。2019年相比2018年供應(yīng)小幅減少，供需處于相對(duì)平衡的狀態(tài)。所以我們可以看到從2018年3季度起到國(guó)內(nèi)疫情爆發(fā)前，橡膠處于底部抬升并震蕩上漲的行情中，除橡膠價(jià)格處于歷史低位的原因外，庫(kù)存邊際改善是產(chǎn)業(yè)內(nèi)外很多人看多做多橡膠的很重要的原因。

七禾網(wǎng)2、目前天然橡膠的庫(kù)存量和往年同期相比是高了還是低了？

雷揚(yáng)：粗略估算，現(xiàn)在國(guó)內(nèi)的顯性社會(huì)庫(kù)存超過(guò)150萬(wàn)噸，處于歷史同期的高位，跟2019年年初時(shí)差不多。其中青島區(qū)內(nèi)外庫(kù)存就超過(guò)80萬(wàn)噸，這還未算上國(guó)儲(chǔ)的庫(kù)存，預(yù)估60萬(wàn)噸左右，所以國(guó)內(nèi)現(xiàn)在天然橡膠的庫(kù)存體量確實(shí)不低。

七禾網(wǎng)3、新冠病毒疫情影響了汽車銷售，這對(duì)橡膠的需求有多大的影響？

雷揚(yáng)：對(duì)于2020年全球汽車銷量下降的預(yù)估，如果按照全年20%的降幅，對(duì)應(yīng)輪胎配套影響的天然橡膠需求的減少量，我們粗略測(cè)算60萬(wàn)噸左右。

七禾網(wǎng)：也就是說(shuō)一個(gè)季度減少15萬(wàn)噸？

雷揚(yáng)：首先實(shí)際減少量目前還是個(gè)變量，最終要看全年汽車銷量降幅的準(zhǔn)確數(shù)據(jù)。如果按照全球年度預(yù)估銷量降幅20%測(cè)算，對(duì)應(yīng)的輪胎配套影響的天然橡膠需求減少量大約在60萬(wàn)噸。其中，2、3季度橡膠的需求受影響會(huì)更大一點(diǎn)。 

七禾網(wǎng)：剛才您說(shuō)一年的總的生產(chǎn)量是1420萬(wàn)噸左右，那減少60萬(wàn)噸也不算太多？

雷揚(yáng)：這只是新車輪胎配套對(duì)天然橡膠需求的影響，不包含替換胎的影響，存量汽車輪胎替換對(duì)天然橡膠的消耗比配套的需求更大。

七禾網(wǎng)4、在疫情中，橡膠手套的銷量是上升的，這對(duì)橡膠需求的增量有多大？

雷揚(yáng)：單就乳膠手套而言，因其在天然橡膠消費(fèi)中的占比較小，故因疫情導(dǎo)致的橡膠需求增量不大。我查閱了一些手套消費(fèi)數(shù)據(jù)，對(duì)于疫情期間手套消費(fèi)的增量，丁腈橡膠手套的增幅比乳膠手套更大一些，丁腈是一種合成橡膠，就是我們家用的勞保手套。

七禾網(wǎng)5、近期挖掘機(jī)等工程機(jī)械的銷量大增，這對(duì)橡膠的需求能有多大的提高？

雷揚(yáng)：這是一個(gè)比較小眾的品種，其銷量大增對(duì)天然橡膠需求的影響較難量化，可以作為一個(gè)參考或指引。如果挖掘機(jī)銷量好，就證明后期基建投資預(yù)期較好，將帶動(dòng)整個(gè)貨運(yùn)市場(chǎng)的提升或者改善，對(duì)于未來(lái)存量市場(chǎng)的卡車胎的橡膠消耗有較大幫助。

七禾網(wǎng)6、我國(guó)各地陸續(xù)出臺(tái)促進(jìn)汽車銷售的政策，就您看來(lái)，這對(duì)后續(xù)汽車銷量、橡膠需求的影響有多大？

雷揚(yáng)：第一，輪胎對(duì)于天然橡膠的消費(fèi)帶動(dòng)，主要來(lái)自于全鋼胎（卡車胎和客車胎），而非半鋼輪胎。在天然橡膠產(chǎn)業(yè)鏈條上的下游消費(fèi)端里，最主要的消費(fèi)比重主要來(lái)自于全鋼胎（卡客車輪胎）。乘用車上半鋼輪胎的天然橡膠用量和損耗不大，故國(guó)家出臺(tái)的轎車銷售促銷政策，對(duì)于橡膠消費(fèi)的影響有限。

第二，因疫情導(dǎo)致的失業(yè)或?qū)κ杖霚p少的預(yù)期，會(huì)對(duì)轎車消費(fèi)有一定的影響，待年底汽車消費(fèi)增量數(shù)據(jù)出來(lái)后，我們才能夠測(cè)算出其對(duì)帶動(dòng)橡消費(fèi)增量的準(zhǔn)確數(shù)據(jù)。 

七禾網(wǎng)、也就是說(shuō)，想買的都不敢買，或者沒(méi)有能力買。

雷揚(yáng)：轎車并非必需品，在失業(yè)或收入下降的階段，首先要保證自身或家庭的剛性支出，而非購(gòu)買新車或置換新車。因疫情導(dǎo)致部分汽車消費(fèi)需求短期內(nèi)可能會(huì)爆發(fā)，但是從全年來(lái)看，同比可能是下降的。

七禾網(wǎng)7、今年泰國(guó)干旱、云南干旱，天膠的供應(yīng)會(huì)不會(huì)大幅減少？

雷揚(yáng)：先說(shuō)泰國(guó)的情況：第一，泰國(guó)是有干旱，但從供應(yīng)端角度看影響不大；第二，它受干旱影響的區(qū)域主要在中部，這個(gè)地方不屬于橡膠的主產(chǎn)區(qū)，所以干旱對(duì)泰國(guó)橡膠的供應(yīng)影響不大。

云南的情況：云南干旱問(wèn)題比泰國(guó)的情況要嚴(yán)重，整體推遲割膠近兩個(gè)月時(shí)間，天氣是一方面原因，疫情可能也是一方面原因。從目前看，對(duì)全年的交割品全乳膠供應(yīng)會(huì)有一定的影響，估計(jì)在10%-20%，最終看旺季來(lái)臨時(shí)能彌補(bǔ)多少供應(yīng)。