（應采訪對象要求，本文出現(xiàn)人名　陳宇、夏冰、徐子廷均為化名。）

來不及慶?！氨睢被鸬某闪?，陳宇又要重啟戰(zhàn)斗模式，投入到下一只“爆款”的發(fā)行中。

最近一只產(chǎn)品募集300億后，渠道要求馬不停蹄，陳宇所在的基金公司又把原定8月發(fā)行的基金檔期提前，趁著這波勢頭再發(fā)一把。

你爭我搶，唯恐掉隊，是當下基金發(fā)行市場的現(xiàn)狀。3月以來，50億以上認購規(guī)模的爆款基金共有37只，百億認購金額的基金共有12只，可謂“家家有爆款”。

發(fā)售前未設限額的匯添富中盤價值精選，在7月6日下午全市場認購近700億時緊急叫停各個渠道，并于當晚補發(fā)公告稱按300億規(guī)模進行配售，一系列操作在基金史上都算“頭一遭”。鵬華匠心精選7月8日當天認購量超1300億，刷新此前由睿遠均衡價值創(chuàng)下的1224億銷售紀錄。

更宏觀的視角來看，這是監(jiān)管鼓勵權益發(fā)展、資本市場接連迎來重大變革的內(nèi)生驅(qū)動。資管新規(guī)出臺后，公募基金被視為大資管業(yè)態(tài)中最有望迎來春天的行業(yè)。信托剛兌被打破、銀行理財產(chǎn)品凈值化趨勢下，公募基金長達一年半的賺錢效應越來越為人所知……多種因素疊加催生一個接一個的“爆款”。

然而，一些非理性的因子也在滋生蔓延。

一只超級“爆款”的誕生

7月8日是鵬華匠心精選發(fā)行的日子，由鵬華基金權益當家王宗合管理，限額300億，市場早有預期這會是只“日光基”。

除了王宗合本人出色的長期業(yè)績加持以外，該公司強大的營銷和宣發(fā)能力在這次發(fā)行中同樣功不可沒。

當天零點24分，夏冰開始在朋友圈刷屏推廣，全公司上下已然不眠不休，凌晨就已進入“火拼”狀態(tài)。

早在一個月前，鵬華基金渠道部在各個券商、銀行、互聯(lián)網(wǎng)第三方平臺的微信群里發(fā)力營銷。僅光大證券一家渠道，鵬華基金就對接了兩個上百人的微信大群，這些群里的客戶經(jīng)理散落在光大證券各分公司和營業(yè)部。

“整整一個月，每天都刷屏！”　徐子廷是一家老牌券商某營業(yè)部的“金牌”投顧，鵬華匠心精選這只基金徐子廷賣了1200萬，兩個大客戶一人就買了500萬。

“為什么渠道更愿意推新基金？”　徐子廷算了這樣一筆賬。除了認購費都給渠道以外，不同的新發(fā)基金產(chǎn)品還對應不同的獎勵倍數(shù)，一般在5-30倍之間。如果渠道賣出100W的基金，按30倍系數(shù)算，再乘以萬八的傭金費率，相當于渠道公司能賺2.4萬，個人從中分20%，即100W銷量客戶經(jīng)理能提4800元，這項激勵只針對首發(fā)的公募基金。

給到渠道的激勵費用從哪里出？據(jù)了解，一般是從基金公司的管理費中提取，另一部分來自于產(chǎn)品的交易手續(xù)費。

“像鵬華這種擺明了是‘爆款’的產(chǎn)品，要么就不給獎勵，要么就頂多給5倍系數(shù)獎勵?！薄⌒熳油⒄f，“但現(xiàn)在新基金基本全渠道發(fā)行，我今天不給客戶推，客戶就可能去招商銀行買，可能去別的券商買，去支付寶天天基金買?？蛻艟蜁辛魇У娘L險。這也是為什么全渠道都會竭盡全力去營銷的原因?！?/p>

從渠道的反饋來看，鵬華匠心精選的募集效果已然“破圈”：發(fā)售一小時，募集總額即破150億；上午10點，金額已超250億；截至11點，銷售額高達400億。

與此同時，夏冰和同事們的朋友圈還在持續(xù)刷屏中，王宗合投資業(yè)績海報、鵬華基金鵬友會公號對投資理念的闡述、H5頁面的推送、短視頻的傳播……鵬華基金內(nèi)部也在動員一切力量、發(fā)揮新媒體的優(yōu)勢充分與投資者互動。

如此聲勢之下，下午兩點，鵬華匠心精選全市場募集已超1000億。夏冰朋友圈也開始推廣公司旗下的其他基金產(chǎn)品，引導理性投資，倡導健康牛。最終，這只基金全天認購金額超1300億，打破此前睿遠均衡價值成長創(chuàng)下的1224億元的銷售紀錄。

值得一提的是，此前，王宗合管理的9只產(chǎn)品規(guī)模累計才上百億?！斑@是王宗合發(fā)的最后一只產(chǎn)品”，也被渠道當成一種話術來營銷，放大稀缺感。而鵬華基金整體權益類產(chǎn)品規(guī)模在2000多億，單只產(chǎn)品1300億的認購量可謂“破次元”。

7月10日，鵬華方面公布配售比例公告，鵬華匠心精選認購申請比例為21.88%，這也意味著基金當天有效認購金額高達1371億元。

“爆款”的軟肋

股票市場的火熱行情無疑是基金發(fā)行的助推器。

2015年二季度、2017年四季度、2018年一季度、2019年四季度權益市場大幅上漲時，都是爆款基金密集發(fā)行期。

一只爆款基金的誕生是“天時、地利、人和”疊加的產(chǎn)物。優(yōu)秀的管理人和基金經(jīng)理無疑是全市場的稀缺資源，資金熱捧也就不足為奇。

然而基金發(fā)行市場高峰與低谷總是交替出現(xiàn)。歷史數(shù)據(jù)也表明，銷售低潮期認購的基金，往往能取得更好的長期回報；而很多爆款基金跑輸同類型基金平均業(yè)績的情況并不鮮見。

上海證券基金評價研究中心對2001年至2020年2月底成立的209只（A/C合并份額）“爆款”基金（發(fā)行規(guī)模超50億及募集規(guī)模觸及募集上線的主動權益產(chǎn)品）進行梳理統(tǒng)計。

數(shù)據(jù)顯示，從相對收益來看，產(chǎn)品成立后3個月及后6個月，超過1/3的產(chǎn)品業(yè)績位于后1/4分位，占比最高。隨著時間延長，該現(xiàn)象得到改善，不過，爆款產(chǎn)品在成立滿3年后，也僅有50%以上的產(chǎn)品業(yè)績位于前1/2分位，更有產(chǎn)品成立后一直位于同類產(chǎn)品后1/4，給投資者利益造成傷害。

背后的原因不難理解。爆款基金往往發(fā)行在行情走高時，新基金成立后都有建倉期，“還來不及上車”，自然業(yè)績跑輸同類。

這一情況在“牛市”效應下表現(xiàn)更為明顯。以財通基金王牌基金經(jīng)理金梓才今年4月初發(fā)行的新發(fā)產(chǎn)品財通智慧成長混合為例，該產(chǎn)品截至7月10日凈值為1.21，漲幅21%，同類排名處于中位數(shù)。而反觀其代表作財通成長優(yōu)選，最近三月漲幅36.86%，同類排名處在前1/10水平，業(yè)績走勢明顯銳利。

不過，金梓才的新品財通智慧成長限額僅10億，在當下動輒百億新品頻發(fā)之際，這一做法尤顯克制。

此外，有些爆款產(chǎn)品為行業(yè)主題類產(chǎn)品，募集規(guī)模過大導致部分策略失效、市場熱點切換都會對其業(yè)績表現(xiàn)產(chǎn)生較大影響。

行業(yè)主題基金在投資標的上高度集中，市場風口中易受投資者追捧，短期或許能業(yè)績領先。然而熱點總是不可持續(xù)的，據(jù)上海證券基金評價中心調(diào)研，爆款中的行業(yè)主題基金成立后一年業(yè)績尚可，隨著時間推移，則出現(xiàn)不同程度下滑。

如2015年6月發(fā)行的百億基金工銀瑞信互聯(lián)網(wǎng)加，盡管產(chǎn)品成立于市場高點，后期業(yè)績逐漸修復，并于最近一年再次搭上東風，但至今仍未擺脫負凈值的厄運，最新凈值為0.584元（截至7月10日）。

規(guī)模與業(yè)績，猶如天秤上的兩端，如何保持平衡，難度不亞于在刀尖上起舞。

廣為人知的興全合宜，2018年1月首發(fā)規(guī)模超300億，持有人體驗肯定不如持有謝治宇管理的另一只產(chǎn)品興全合潤，而謝治宇已經(jīng)算是駕馭超大體量資金能力一流的基金經(jīng)理。

被業(yè)界親切稱為“傅老師”的睿遠成長價值基金經(jīng)理傅鵬博，曾坦言上百億規(guī)模已經(jīng)接近他能力圈的極限。睿遠成長價值最新凈值為1.84元，于2019年3月成立，首發(fā)規(guī)模60億，目前僅開放每日1千元的限額申購，最新規(guī)模或已超150億。不過，睿遠成長價值目前基金經(jīng)理已有三位，除了傅鵬博和朱璘，又新增了陳燁遠，這也是產(chǎn)品在匹配更大邊界管理能力的體現(xiàn)。

從渠道角度來看，同一位基金經(jīng)理管理的新老產(chǎn)品，一定是優(yōu)先給客戶推薦新品。作為代銷機構賺取的是銷售為主的中間收入，新基金銷售既能賺取認購費，還有一部分傭金激勵，大幅高于存量基金帶來的尾隨傭金，導向之下自然優(yōu)先推薦新發(fā)產(chǎn)品，這也一定程度上滋生了引導客戶“贖舊買新”、資金快進快出的亂象。

以添富紅利增長為例，該產(chǎn)品于2019年4月成立，首發(fā)募集超70億，然而至2020年一季末，產(chǎn)品規(guī)模逐季度縮水。2019年6月末、9月末、12月末資產(chǎn)規(guī)模分別為62.05億、45.22億、29.28億。今年一季末，這一數(shù)字縮減為15.65億元，相比首發(fā)時規(guī)模大幅“瘦身”四分之三。而產(chǎn)品自成立至今年3月末，凈值絕大部分時間徘徊在1.1以內(nèi)。直到今年4月初，添富紅利增長一路上揚至最新的1.49元。這也意味著，提前離場的那些首發(fā)投資者，扣去產(chǎn)品1.5%的認購費和0.5%的贖回費，大部分并未真正分享到產(chǎn)品收益，而是像炒新股一樣炒了一把新基金。

“永遠不要相信亞當斯密‘理性人’的說法?！毙熳油⒏锌翱蛻艚?jīng)理的角度作推薦和投資者利益最大化，這是兩件事，有時能統(tǒng)一，有時不能?！?/p>

如何避免“基金賺錢而基民不賺錢”

歷史總在不斷重復注腳。追漲殺跌是人性使然，投資者教育依然任重道遠。

某個行業(yè)閉門交流會上，有人分享了這樣一個數(shù)據(jù)：2019年某漲幅超過60%的股票型基金，持有的基民獲利超過30%的占比有多少？答案僅為千分之一。

“對個人投資者而言，最重要的事情是堅持長期投資，長期投資又要通過專業(yè)的資產(chǎn)配置能力來獲得?！币晃唤咏O(jiān)管的人士表示?！叭绻鲞^投資業(yè)績歸因分析的話，配置的貢獻遠遠高于擇時、擇股，這是一個已經(jīng)被驗證的事情?！?/p>

支付寶平臺數(shù)據(jù)顯示，截至7月9日，近15%的用戶持基時間在3個月內(nèi)，有近5成的用戶持基時間集中在3個月至1年內(nèi)，超3成用戶持有1至3年內(nèi)，持基3年以上的用戶占比5%。其中，持有單只基金在3個月內(nèi)的用戶，盈利用戶占比不到3成，而持有3年以上的投資者中，盈利占比接近5成。從基金投資的角度來看，時間愈久，盈利的可能性更高。

投資者相信通過自己對市場的判斷可以做到有效擇時，從而規(guī)避市場的下跌風險，在市場出現(xiàn)機會時又能及時捕捉。然而上海證券的研究發(fā)現(xiàn)，基金投資主動擇時行為帶來的效果恰恰相反。

為了避免特定市場環(huán)境對觀測結果的影響，上海證券基金評價中心將整個觀察期覆蓋了急漲、急跌、震蕩等各種市場走勢形態(tài)，研究發(fā)現(xiàn)，大部分混合基金產(chǎn)品在三年的考察期間沒有能夠?qū)崿F(xiàn)正的擇時收益，平均每4個混合基金中僅有1個產(chǎn)品實現(xiàn)了正貢獻；混合基金作為一個整體在時機選擇方面對其綜合年化收益造成平均約1%-4%的業(yè)績拖累。

這也意味著，撇開小概率事件，對于更多的普通個人投資者，避免不必要的擇時，堅持長期投資，才是正確的事情。

銀河證券基金研究中心負責人胡立峰建議，定投是最好的基金投資方式。“還有很重要的一點是，要有組合投資理念，不主張一只基金投很大的金額。贖老買新、頻繁進出并不可取。從過去20年的情況來看，新發(fā)行基金并沒有給基金業(yè)帶來多少增量資金?；鸩煌谛鹿?，手續(xù)費比較貴，短線操作得不償失?！?/p>

上海證券基金研究中心負責人劉亦千表示，慎重選擇爆款基金產(chǎn)品，理性決定交易時機和持有時期。爆款產(chǎn)品業(yè)績的差異化明顯，也證實并非所有爆款產(chǎn)品均能表現(xiàn)優(yōu)異，投資者應當理性選擇基金而不能盲目“追星”，尤其避免在市場高點非理性購買基金產(chǎn)品。

全行業(yè)頻發(fā)“爆款”也引發(fā)了監(jiān)管密切關注。7月10日，市場傳出消息，監(jiān)管對新基金發(fā)行做出窗口指導，單只基金首募規(guī)模不得超過300億。隨后，該消息被澄清，監(jiān)管有關人士稱并未對基金首募規(guī)模做任何限制。

“爆款的產(chǎn)生不是非黑即白的。這波行情的背后是銀行理財資金流向權益市場推動的，當債市不能給這些理財資金提供超額收益時，錢一定會流向阿爾法更高的地方?！鄙鲜鼋咏O(jiān)管的人士表示，“對個人投資者來說，把錢交給專業(yè)的資產(chǎn)管理人來打理，但也不迷信單一基金經(jīng)理，長期投資過程中強調(diào)資產(chǎn)配置理念，這是大方向?！?/p>