在經(jīng)歷完十分罕見的17連陽之后，還未等市場修整完全，菜油主力合約又開始了新一輪的上漲，繼續(xù)高歌猛進，現(xiàn)已突破8000元大關，多頭所向披靡。7月15日，菜油主力合約報收8046元/噸，漲幅0.9%。

菜油主力09合約近期走勢

從菜油期貨上市以來的表現(xiàn)看，目前菜油期貨指數(shù)已經(jīng)突破2016年的階段性高點，創(chuàng)2013年四季度以來新高?？粗擞徒诘淖邉荩【幦滩蛔「袊@，這才是牛市該有的范兒！還有投資者開玩笑到，菜油這波行情，讓自己都有點賺得“坐立不安”了。

“近強遠弱”格局明顯

2020年5月底以來，菜油2009、2101、2105合約走勢出現(xiàn)分化，其中菜油2009合約走勢最強、菜油2105合約走勢最弱。從合約間價差走勢來看，2020年5月以來，菜油9-1價差持續(xù)擴大，目前菜油9-1價差已經(jīng)擴至400元/噸附近，菜油“近強遠弱”格局明顯。

菜油各合約走勢對比

圖片來源：國泰君安期貨

菜油1-9價差

圖片來源：國泰君安期貨

多重因素支撐期價上行

針對菜油這輪強勢行情，浙商期貨油脂類分析師向博指出，菜油此輪上漲的原因有很多，從大環(huán)境來講，整個商品市場在經(jīng)濟恢復預期和原油觸底反彈的背景下都處于估值重新修復的過程；從油脂類來講，菜油基本面明顯好于豆油和棕櫚油，特別是在中加關系緊張后，5月底孟晚舟未能獲釋，成功刺激了菜油盤面上漲，加上國產(chǎn)油菜籽種植大省湖北遭遇疫情和水澇，國產(chǎn)菜籽價格持續(xù)攀升，這些因素共同造就了菜油的持續(xù)上行。

布瑞克農(nóng)產(chǎn)品集購網(wǎng)研究總監(jiān)林國發(fā)表示，菜油此輪上漲主要受中加貿(mào)易關系不確定以及國內(nèi)菜油庫存一直處于低位水平，現(xiàn)貨緊缺兩大因素影響。目前來看，上述兩大因素尚未發(fā)生變化，但盤面累計章法大，因此從其本人的角度來講，會在達到8000點后兌現(xiàn)一半對頭倉位，剩下展望8200點。

此外，七禾網(wǎng)還采訪了資深交易員杜核森，他在2019年的菜油行情中也獲得了不錯的收益。杜核森認為，菜油本次的上漲根源是完成去年下半年牛市上漲的一個延續(xù)動作，是本次農(nóng)產(chǎn)品板塊牛市的真正先鋒。因為去年下半年三個油脂中的豆油和棕櫚油的上漲幅度和力度均大幅超過整體走勢圖形更為良好的菜油，而且今年春節(jié)后整個油脂暴跌后，只有菜油走的是“V”字反彈到節(jié)前的位置，豆油和棕櫚油均無力回到春節(jié)前的暴跌價位。從博弈角度分析，截止2020年7月15日下午收盤，菜油的市場沉淀資金只有15.97億，而豆油是27.58億，棕櫚是28.64億，菜油更符合主力以小博大的思考維度。

進口困難重重

我國主要以進口油菜籽壓榨菜油為主，其中，加拿大為我國最大的油菜籽進口國。

但總所周知，自2019年起，中加就因為“孟晚舟事件”進入了摩擦期。受此影響，兩國間的菜籽貿(mào)易數(shù)量也出現(xiàn)明顯下降。時至今日，上述事件仍未得到妥善解決，中加關系的不明朗，使得兩國菜籽貿(mào)易雪上加霜。2019/20年度全年進口菜籽量為230.03萬噸，較上年度銳減48.8%，今年截至5月份，國內(nèi)累計進口菜籽127.91萬噸，較去年同期減少25.3%。其中來自加拿大的菜籽87.97萬噸，占比也降至68.8%。

圖片來源：JCI數(shù)據(jù)中心

此外，從其他國家和地區(qū)進口的菜油似乎也出現(xiàn)了一些問題。自上月起，海關對非轉(zhuǎn)植物油進行轉(zhuǎn)基因檢測，據(jù)傳有幾家進口商被退運一批非轉(zhuǎn)菜油，數(shù)量約在4萬噸左右，這也進一步引發(fā)了市場的擔憂。

雖然在目前高利潤的驅(qū)使下，國內(nèi)正在想辦法增加進口，但進口菜油能否順利通關，并在國際疫情影響下順利運輸?shù)礁?，都具有非常大的不確定性。

國內(nèi)庫存處歷史低位區(qū)間

從國內(nèi)情況來看，目前市場貨源同樣處于緊缺狀態(tài)。近年來，國內(nèi)油菜籽種植面積持續(xù)下滑，產(chǎn)量降低，加上近期進入梅雨季節(jié)，局部地區(qū)降雨過多出現(xiàn)洪災，影響菜籽走貨。另外，前期臨儲菜油完全出庫，政策供應壓力減小，國內(nèi)整體供應量在縮減。而需求端，在菜油持續(xù)拉漲后，油脂價差拉大抑制了菜油的部分替代性需求，但剛需量仍然較大，在一定程度上體現(xiàn)出供不應求的格局。

圖片來源：南華期貨

不過，隨著近期菜籽油廠開機率的大幅回升，國內(nèi)菜油庫存有所回升。數(shù)據(jù)顯示，截止7月10日當周，全國菜油商業(yè)庫存量在22.6萬噸左右，比之前一周增加3.5萬噸。但盡管如此，該庫存仍處歷史低位區(qū)間，更是遠低于去年同期水平，這也在一定程度上對菜油價格形成支撐。據(jù)悉，10月以后的買船已經(jīng)被市場一搶而空，供應緊張局面可見一斑。

圖片來源：南華期貨

現(xiàn)貨報價連續(xù)上漲

盡管目前中儲糧向市場投放菜油，市場供應增加，但從近幾次的菜油成交價來看，成交價格較高，且最近兩次成交量大幅增加。

圖片來源：南華期貨

從主要地區(qū)的最新現(xiàn)貨數(shù)據(jù)看，今日中糧祥瑞四級菜油進口現(xiàn)貨出廠報價為8720元/噸，和昨日相比漲了20元/噸；昨日無成交。一級菜油進口現(xiàn)貨出廠報價為9000元/噸，和昨日相比漲了20元/噸。一級菜油進口脫蠟現(xiàn)貨出廠報價為9100元/噸，和昨日相比漲了20元/噸；昨日無成交。

今日防城大海四級菜油進口壓榨現(xiàn)貨出廠報價為8500元/噸，和昨日相比漲了100元/噸；昨日無成交。一級菜油國產(chǎn)非轉(zhuǎn)現(xiàn)貨出廠報價為9700元/噸，和昨日相比漲了200元/噸。一級菜油進口壓榨現(xiàn)貨出廠報價為8800元/噸，和昨日相比漲了100元/噸；昨日無成交。

今日九江中糧四級菜油進口現(xiàn)貨出廠報價為8570元/噸，和昨日相比漲了20元/噸；昨日無成交。一級菜油進口脫蠟現(xiàn)貨出廠報價為8950元/噸，和昨日相比漲了20元/噸；昨日無成交。

短期看多情緒仍存

綜上，菜油的此輪上漲主要還是因為庫存的不斷減少以及市場對未來菜油供應的擔憂。不過，雖然短期利多因素頻出，但菜油近兩個月的持續(xù)上漲是否也在透支其未來的漲勢呢？

在菜油價格上破8000關口之際，我們可以看到，一些數(shù)據(jù)也開始發(fā)生變化。一直比較堅挺的現(xiàn)貨基差開始走低，國內(nèi)進口菜油和加拿大進口菜油差價也達到了2019年的較高水平。

向博認為，上述因素或預示著菜油的上漲有轉(zhuǎn)弱趨勢，可能會從單邊上行轉(zhuǎn)為強震蕩走勢。不過綜合來看，上方空間還是有的，目前油脂、原油、宏觀都處于回暖狀態(tài)，包括油脂的9-1價差也走出了正套邏輯，市場看多情緒仍存。在操作上，向博建議投資者可以滾動做多為主，9月合約大概率將維持在高位水平。但同時也需警惕大環(huán)境的變化，中加政策的轉(zhuǎn)變等風險因素。

美爾雅期貨同樣預計短期菜油仍偏強，但隨著繼續(xù)追高的風險逐漸累積，也需多加謹慎。菜油期價見頂回落需要關注幾點：一是現(xiàn)貨進口窗口打開；二是其他油脂下跌拖累；三是做多資金離場，其中短期資金是最需要關注的因素。

國海良時期貨研究所副總經(jīng)理王晨希則表示，美豆面積調(diào)整低于預期，加上美豆進入關鍵生長期，天氣炒作支持期價。另外，中加關系一般追隨中美關系，后期不確定性仍大，均提振菜油市場。但考慮到當前菜油和其他油脂價差，認為8000之上空間不大。在操作上建議暫保持多頭趨勢，但不宜追漲。

免責聲明：市場有風險，選擇需謹慎！此文僅供參考，不作買賣依據(jù)。

七禾研究中心綜合整理

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