七禾網(wǎng)注：嘉賓回答僅代表其本人觀點(diǎn)，不代表七禾網(wǎng)的觀點(diǎn)及推薦。金融投資風(fēng)險(xiǎn)叢生，愿七禾網(wǎng)用戶理性謹(jǐn)慎。

劉昊宸簡(jiǎn)介

廣州人，27歲，美國(guó)倫勒斯理工大學(xué)金融工程碩士，曾獲芝加哥全美高校量化投資大賽收益冠軍，并參與IBM的Watson項(xiàng)目。回國(guó)后，他擔(dān)任過(guò)大型券商的量化研究員、私募操盤(pán)手，曾在2015年成功預(yù)測(cè)牛市頂部，為私募賬戶保住113%的收益，避免逾70%的虧損。目前就職于上海中期期貨資管部。

精彩觀點(diǎn)：

我覺(jué)得金融這條路可以最大地實(shí)現(xiàn)自我的價(jià)值和對(duì)社會(huì)的貢獻(xiàn)。

我選擇期權(quán)交易的最大原因也是它最大的魅力就是期權(quán)這個(gè)交易工具的靈活性。

任何一個(gè)傳統(tǒng)投資工具，只要在上面衍生出期權(quán)工具，那么其靈活性就會(huì)在原來(lái)的基礎(chǔ)上大大增加。

投資的本質(zhì)是認(rèn)知的變現(xiàn)，期權(quán)的作用是細(xì)化認(rèn)知。

隨著我國(guó)金融領(lǐng)域的市場(chǎng)化改革的推進(jìn)，價(jià)格的不確定性會(huì)越來(lái)越強(qiáng)，機(jī)構(gòu)使用期權(quán)作為對(duì)沖工具和風(fēng)險(xiǎn)管理工具的需求會(huì)越來(lái)越大，因此期權(quán)的持倉(cāng)量和成交量長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)都將會(huì)不斷提高。

目前國(guó)內(nèi)期權(quán)市場(chǎng)還存在著大量不合理定價(jià)的情況。

期權(quán)市場(chǎng)中我們經(jīng)常說(shuō)：買(mǎi)期權(quán)就是買(mǎi)保險(xiǎn)，所以說(shuō)期權(quán)=保險(xiǎn)是完全合理的。

風(fēng)險(xiǎn)的定義是未來(lái)的不確定性，也就是可能性，因此我們交易的就是未來(lái)的可能性。

如果你看準(zhǔn)了某個(gè)行情，那么可以說(shuō)，沒(méi)有什么工具比買(mǎi)入期權(quán)更能在控制虧損的情況下，獲取高杠桿帶來(lái)的利潤(rùn)。

沒(méi)有任何一種其他的投資工具比期權(quán)帶來(lái)的短期收益神話更多了。

風(fēng)控措施：一是盤(pán)中實(shí)時(shí)監(jiān)控希臘值，二是壓力測(cè)試，三是一些跳空相關(guān)的指標(biāo)要求，用來(lái)管控隔夜持倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。

期權(quán)是對(duì)沖工具、套利工具還是投資或投機(jī)工具，主要看參與者參與市場(chǎng)時(shí)的主要目的和觀點(diǎn)。

目前我的期權(quán)策略主要是賣(mài)權(quán)CTA策略和波動(dòng)率曲面交易策略。

在我的交易中不存在用不到的合約，所有的合約都有它的功用。

波動(dòng)率主要應(yīng)用在兩個(gè)方面：一是期權(quán)價(jià)格是否存在相對(duì)的高估和低估，二是波動(dòng)率預(yù)測(cè)。

波動(dòng)率具有兩大經(jīng)典屬性：延續(xù)性和回歸性。

在大多數(shù)時(shí)候，如果想在期權(quán)中做時(shí)間的朋友，你都不得不參與賣(mài)權(quán)交易，但這就意味著你將成為波動(dòng)的敵人。

我并不鼓勵(lì)大家盲目地去做時(shí)間的朋友。

國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)中的量化投資者占比相對(duì)美國(guó)小一些，因此量化的機(jī)會(huì)也就多一些，具有大量不合理定價(jià)的交易機(jī)會(huì)，這些都是我們可以去捕捉和把握的。

在咱們期貨市場(chǎng)做套期保值的機(jī)構(gòu)其實(shí)并不十分需要了解透徹期貨價(jià)格的走向，或者跨期跨品種的套利機(jī)會(huì)，也同樣可以實(shí)現(xiàn)套期保值的目標(biāo)。

每個(gè)參與者在這個(gè)市場(chǎng)中尋找到市場(chǎng)能滿足他的那一項(xiàng)功能即可。所以我認(rèn)為只要明確自己的需求，都可以從市場(chǎng)中得到收獲。

七禾網(wǎng)1、劉先生您好，感謝您在百忙之中與七禾網(wǎng)進(jìn)行深度對(duì)話。您很年輕，也有非常優(yōu)秀的資歷，能否談?wù)劄槭裁磿?huì)選擇金融這條路？

劉昊宸：因?yàn)槲矣X(jué)得這條路可以最大地實(shí)現(xiàn)自我的價(jià)值和對(duì)社會(huì)的貢獻(xiàn)。金融是指資金融通，這個(gè)行業(yè)的本質(zhì)就是合理調(diào)配資源，使得各項(xiàng)資源發(fā)揮其最大的效用，從而促進(jìn)全社會(huì)各行業(yè)的升級(jí)和進(jìn)步。作為金融從業(yè)者，能夠?yàn)檫@項(xiàng)事業(yè)提供一些我們力所能及的貢獻(xiàn)就讓我覺(jué)得很有成就感，想到各行各業(yè)因?yàn)榻鹑趶臉I(yè)者的辛勤工作而經(jīng)濟(jì)高效地運(yùn)轉(zhuǎn)就會(huì)覺(jué)得自己的工作很有價(jià)值。

七禾網(wǎng)2、您選擇期權(quán)交易的原因又是什么？就您來(lái)看，期權(quán)的魅力在哪里？對(duì)比其他的金融產(chǎn)品，它有何優(yōu)劣區(qū)別？

劉昊宸：我選擇期權(quán)交易的最大原因也是它最大的魅力就是期權(quán)這個(gè)交易工具的靈活性。不夸張地說(shuō)，任何一個(gè)傳統(tǒng)投資工具，只要在上面衍生出期權(quán)工具，那么其靈活性就會(huì)在原來(lái)的基礎(chǔ)上大大增加。舉例來(lái)說(shuō)，在傳統(tǒng)工具中，我們最常見(jiàn)的就是做多和做空兩種方向，而這兩個(gè)方向均可以采用期權(quán)復(fù)制出來(lái)。同時(shí)，期權(quán)還可以在多空方向上有多種不同類(lèi)型的設(shè)計(jì)，可以選擇不同的行權(quán)價(jià)，不同的到期日等等。如果除了常見(jiàn)的歐式和美式期權(quán)外還有其他的奇異期權(quán)，那么可以做的內(nèi)容和策略就更多了。

這也是我常說(shuō)的，投資的本質(zhì)是認(rèn)知的變現(xiàn)，期權(quán)的作用是細(xì)化認(rèn)知。剛剛提到的是優(yōu)點(diǎn)，其實(shí)對(duì)應(yīng)的這個(gè)工具的劣勢(shì)就是它的復(fù)雜性。期權(quán)的合約眾多，需要關(guān)注的維度也眾多，如何在紛繁復(fù)雜的策略中抓住本質(zhì)，設(shè)計(jì)出精細(xì)化表達(dá)投資觀點(diǎn)的策略就需要一些專(zhuān)業(yè)知識(shí)了。

七禾網(wǎng)3、您在海外求學(xué)，對(duì)海外的金融市場(chǎng)也有很深的了解，那么在您眼中，國(guó)內(nèi)的期權(quán)市場(chǎng)與海外成熟市場(chǎng)相比，存在哪些差異？

劉昊宸：第一個(gè)是場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外活躍性的差異，期權(quán)種類(lèi)豐富程度上的差異。美國(guó)的期權(quán)市場(chǎng)的特點(diǎn)是場(chǎng)外期權(quán)活躍，奇異期權(quán)豐富。主要是投行機(jī)構(gòu)進(jìn)行場(chǎng)外期權(quán)報(bào)價(jià)，這方面的活躍程度反而相對(duì)于我國(guó)來(lái)說(shuō)比場(chǎng)內(nèi)期權(quán)要更活躍些。這是由于美國(guó)的金融工程從業(yè)者較多，期權(quán)定價(jià)模型較為成熟，場(chǎng)內(nèi)對(duì)沖工具也更加健全，因此能滿足場(chǎng)外個(gè)性化的需求。

第二個(gè)是期權(quán)投資規(guī)則上的差異。比如我國(guó)臺(tái)灣的期權(quán)在保證金的收取上就更為寬松一些，我們50ETF的賣(mài)權(quán)保證金中策略保證金的操作還比較繁瑣，種類(lèi)也比較少，而臺(tái)灣市場(chǎng)上保證金的收取規(guī)則更加合理，總體來(lái)說(shuō)收取的保證金較少，這樣一來(lái)，市場(chǎng)上的流動(dòng)性就強(qiáng)一些，在更多參與者的共同作用下，定價(jià)也更合理一些。

七禾網(wǎng)4、您師從于資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）奠基者威廉夏普的學(xué)生Gupta教授，能否給我們簡(jiǎn)單介紹一下？

劉昊宸：我導(dǎo)師的導(dǎo)師是威廉·夏普，相信大家對(duì)他都很熟悉，他在1966年提出的夏普比率被投資界一直沿用至今，是衡量風(fēng)險(xiǎn)收益最經(jīng)典常用的指標(biāo)之一。而他的貢獻(xiàn)卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)不只夏普比率這么一個(gè)簡(jiǎn)單的指標(biāo)，他大大簡(jiǎn)化了馬科維茨的投資組合理論，幫助廣大投資者進(jìn)一步認(rèn)清了收益和風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，可以說(shuō)是為我們整個(gè)資產(chǎn)管理行業(yè)的存在和發(fā)展提供了可行的理論支撐。我的導(dǎo)師Gupta教授則站在了一個(gè)新的金融時(shí)代，靈活地將金融衍生工具融入到風(fēng)險(xiǎn)管理當(dāng)中，她編寫(xiě)的教科書(shū)《Risk Management and Simulation》依然是在美國(guó)學(xué)習(xí)衍生品風(fēng)險(xiǎn)管理這門(mén)課最常用的教材之一。我在美期間也跟著教授做了大量的有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)管理方面的研究，還為GARP組織，也就是FRM考試的命題機(jī)構(gòu)做了一些關(guān)于或有可轉(zhuǎn)換債的風(fēng)險(xiǎn)緩沖作用的研究。可以說(shuō)，這段求學(xué)經(jīng)歷為我在風(fēng)險(xiǎn)管理方面打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

七禾網(wǎng)5、就您的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，目前國(guó)內(nèi)期權(quán)市場(chǎng)處于什么階段？它的發(fā)展空間及發(fā)展方向如何？

劉昊宸：目前國(guó)內(nèi)期權(quán)市場(chǎng)正處于發(fā)展初期，我們現(xiàn)在主要的期權(quán)品種是股指期權(quán)，商品期權(quán)，主要的期權(quán)類(lèi)型是歐式期權(quán)和美式期權(quán)，成交量相對(duì)來(lái)說(shuō)還比較低，機(jī)構(gòu)參與度也比較小。未來(lái)期權(quán)的發(fā)展空間還很大，一個(gè)是在期權(quán)品種上會(huì)更豐富，利率期權(quán)，更多的商品品種，甚至個(gè)股期權(quán)都會(huì)成為豐富品種的方向。另一個(gè)是期權(quán)種類(lèi)上除了最經(jīng)典的歐式美式，還會(huì)有更多的奇異期權(quán)走入大家的視野，比如亞式期權(quán)，百慕大期權(quán)，二元期權(quán)等等。另外，隨著我國(guó)金融領(lǐng)域的市場(chǎng)化改革的推進(jìn)，價(jià)格的不確定性會(huì)越來(lái)越強(qiáng)，機(jī)構(gòu)使用期權(quán)作為對(duì)沖工具和風(fēng)險(xiǎn)管理工具的需求會(huì)越來(lái)越大，因此期權(quán)的持倉(cāng)量和成交量長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)都將會(huì)不斷提高。

七禾網(wǎng)6、七禾網(wǎng)接觸過(guò)的部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為，在目前國(guó)內(nèi)期權(quán)市場(chǎng)還充滿著套利可能和高額回報(bào)的交易機(jī)會(huì)，您怎么看？如果有，這樣的機(jī)會(huì)還能持續(xù)多久？

劉昊宸：是的，目前國(guó)內(nèi)期權(quán)市場(chǎng)還存在著大量不合理定價(jià)的情況存在。期權(quán)中的套利策略分為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利和統(tǒng)計(jì)套利，其中無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利的利潤(rùn)現(xiàn)在已經(jīng)比較微薄了，但統(tǒng)計(jì)套利的策略我認(rèn)為會(huì)長(zhǎng)期存在，即使是在美國(guó)的市場(chǎng)上，依然可以獲得相當(dāng)?shù)睦麧?rùn)。

七禾網(wǎng)7、在部分人的理解中，期權(quán)=保險(xiǎn)，故在交易中可能會(huì)忽視期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)，您認(rèn)為期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)存在哪些方面？

劉昊宸：期權(quán)市場(chǎng)中我們經(jīng)常說(shuō)：買(mǎi)期權(quán)就是買(mǎi)保險(xiǎn)，所以說(shuō)期權(quán)=保險(xiǎn)是完全合理的。這句話主要強(qiáng)調(diào)的就是期權(quán)買(mǎi)方的虧損有限的特點(diǎn)。忽視了期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)的買(mǎi)方交易者可能是忽視了“保險(xiǎn)”的前提：持有被保的標(biāo)的物。我們一般買(mǎi)保險(xiǎn)，比如車(chē)險(xiǎn)或是意外險(xiǎn)，都是先持有了一個(gè)多頭：車(chē)子或者我們的生命，然后擔(dān)心其價(jià)值下跌（車(chē)子被碰了，人出意外了），所以買(mǎi)入的保險(xiǎn)。如果你也是在持有一個(gè)多頭的情況下，對(duì)應(yīng)買(mǎi)入看跌期權(quán)，一定能夠產(chǎn)生保險(xiǎn)的效果。但如果是裸買(mǎi)，那就可以理解為一種下注，相當(dāng)于你對(duì)別人的車(chē)子會(huì)出事的一個(gè)賭約，那當(dāng)然是有虧損掉所有本金的風(fēng)險(xiǎn)的，這是買(mǎi)方的風(fēng)險(xiǎn)。另一種風(fēng)險(xiǎn)就是賣(mài)方持有者所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)了，這一點(diǎn)大家應(yīng)該都不難理解，在踏入期權(quán)大門(mén)的第一天應(yīng)該就被告知過(guò)：賣(mài)方可能的虧損是無(wú)限大。我就不贅述了。