一、走勢(shì)回顧

回顧2020年上半年，國(guó)內(nèi)甲醇分別受新冠肺炎疫情和原油暴跌帶動(dòng)的化工系列大跌影響，處于從年初置持續(xù)下跌的狀態(tài)，并且反復(fù)下探煤頭成本線(xiàn)。春節(jié)過(guò)后多地受疫情影響復(fù)工狀況較低，甲醇期貨節(jié)后大幅補(bǔ)跌，隨著國(guó)際油價(jià)暴跌疊加外圍疫情發(fā)酵，4月初主力合約最低探至接近1500元。

圖1：甲醇期現(xiàn)走勢(shì)

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind；華安期貨投資咨詢(xún)部

4-5月初甲醇受到西北區(qū)春季減產(chǎn)的提振疊加原油反彈，以及口罩熔噴布緊張導(dǎo)致的PP纖維料大漲炒作同步反彈，但是高度和力度都明顯受到壓制。五一節(jié)后沖擊1900元關(guān)口失敗后再度開(kāi)跌。隨著二次春檢部分裝置重啟，以及寶豐二期部分投產(chǎn)落實(shí)，現(xiàn)貨市場(chǎng)難以提價(jià)，整體氛圍一般。從6月開(kāi)始再次低迷的市場(chǎng)價(jià)格促使部分主產(chǎn)區(qū)裝置重回利潤(rùn)性檢修，低價(jià)也促使端午節(jié)前后拿貨氛圍稍有好轉(zhuǎn)。但總體來(lái)看甲醇市場(chǎng)仍處于弱勢(shì)低位區(qū)間。上半年已過(guò)，下半年甲醇仍然面臨不小的供需矛盾壓力。

二、宏觀分析

海外二次疫情來(lái)襲 國(guó)內(nèi)“六穩(wěn)”、“六?！狈€(wěn)步前行

歐美疫情“二階拐點(diǎn)”大規(guī)模復(fù)工復(fù)產(chǎn)后再次遭受了大規(guī)模的病毒侵襲。美國(guó)新冠日增確診甚至突破單日4萬(wàn)人次；目前有36個(gè)州報(bào)告了新冠肺炎確診病例增加，多個(gè)州已暫?！敖?jīng)濟(jì)重啟”計(jì)劃。對(duì)國(guó)內(nèi)甲醇進(jìn)出口相對(duì)影響較大的中東地區(qū)（伊朗）也有一定的感染人數(shù)增加現(xiàn)象。但暫時(shí)對(duì)進(jìn)口以及當(dāng)?shù)丶状奸_(kāi)工影響較小。

國(guó)內(nèi)基本面底部也已明確，上半年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)披露后基本面主要擾動(dòng)落地，5月份，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額5823.4億元，由4月份同比下降4.3%轉(zhuǎn)為同比增6.0%。當(dāng)月利潤(rùn)增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，實(shí)現(xiàn)今年以來(lái)首次正增長(zhǎng)。從生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)看，5月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)每百元營(yíng)業(yè)收入當(dāng)中的成本為84.29元，同比增加0.21元擾動(dòng)消除后，政策支持下，基本面回補(bǔ)的趨勢(shì)和預(yù)期修復(fù)都可持續(xù)。

從細(xì)分項(xiàng)來(lái)看，房地產(chǎn)和基建投資增速迅速反彈，基建仍然是當(dāng)前政策的主要抓手。但國(guó)內(nèi)消費(fèi)端恢復(fù)較慢，這一效應(yīng)也反映在各個(gè)環(huán)節(jié)包括工業(yè)品的下游需求力度不足等等，消費(fèi)端的刺激政策有望進(jìn)一步加碼。疫情沖擊經(jīng)濟(jì)低點(diǎn)已過(guò)，后續(xù)修復(fù)速度與程度，將取決于政策力度。包括制度改革和逆周期調(diào)節(jié)政策的力度，在兩會(huì)政府工作報(bào)告上也明確表示了引導(dǎo)各方面集中精力抓好“六穩(wěn)”、“六?！??！傲！笔墙衲辍傲€(wěn)”工作的著力點(diǎn)。守住“六保”底線(xiàn)，就能穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)基本盤(pán)；以保促穩(wěn)、穩(wěn)中求進(jìn)，在穩(wěn)定增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上，走出一條有效應(yīng)對(duì)沖擊、實(shí)現(xiàn)良性循環(huán)的新路子。

三、供需分析

1．利潤(rùn)性檢修緩解供應(yīng)壓力 遠(yuǎn)期矛盾未消除

對(duì)于甲醇來(lái)說(shuō)2020年整體供應(yīng)是繼續(xù)增長(zhǎng)的年份，上半年統(tǒng)計(jì)來(lái)看國(guó)內(nèi)甲醇產(chǎn)能有所增加，產(chǎn)能增量為榆林60萬(wàn)噸/年，安徽中煤的30萬(wàn)噸/年以及寶豐2期220萬(wàn)噸/年的煤制甲醇裝置。上半年國(guó)內(nèi)甲醇產(chǎn)量同比增加，總產(chǎn)量為2648.6萬(wàn)噸，同比增加4.14%。

圖2：煤頭當(dāng)期檢修

5-6月初，西北主產(chǎn)區(qū)開(kāi)啟集中春季檢修計(jì)劃，二季度甲醇在供應(yīng)面可以說(shuō)度過(guò)了上半年“最壞”基本面時(shí)期。一方面由于甲醇價(jià)格在2020年持續(xù)走低，不斷向下打破部分生產(chǎn)商成本線(xiàn)，導(dǎo)致主產(chǎn)區(qū)企業(yè)選擇被動(dòng)的利潤(rùn)性檢修；另一方面4-6月份為傳統(tǒng)煤頭春檢放量時(shí)節(jié)。大體量的中煤遠(yuǎn)興60萬(wàn)噸，新能鳳凰92萬(wàn)噸，上海華誼100萬(wàn)噸裝置等均在5-6月有計(jì)劃停車(chē)。

目前2020年5月檢修實(shí)際產(chǎn)能761萬(wàn)噸/年，2019年5月檢修實(shí)際產(chǎn)能493萬(wàn)噸/年。2020年6月計(jì)劃?rùn)z修產(chǎn)能536萬(wàn)噸/年，而2019年6月檢修產(chǎn)能569萬(wàn)噸/年。

需要注意的是，春檢二次的高峰在6月初結(jié)束后，市場(chǎng)迎來(lái)了再度的低迷。直到利潤(rùn)性減產(chǎn)再度成為主產(chǎn)區(qū)的共識(shí)，部分企業(yè)重新檢修停產(chǎn)，在6月中下旬開(kāi)始改善了供應(yīng)端矛盾的邊際效應(yīng)。截至6月24日，國(guó)內(nèi)甲醇整體裝置開(kāi)工負(fù)荷為60.03%，下跌2.06個(gè)百分點(diǎn)；西北地區(qū)的開(kāi)工負(fù)荷為69.28%，下跌0.72個(gè)百分點(diǎn)。上周期內(nèi)，西北地區(qū)開(kāi)停車(chē)較為頻繁，西北地區(qū)甲醇開(kāi)工負(fù)荷略有下滑；而山東、河南、重慶地區(qū)部分裝置停車(chē)，導(dǎo)致全國(guó)甲醇開(kāi)工負(fù)荷下降。

另一方面今年較大體量投產(chǎn)的寶豐二期裝置，5月份開(kāi)車(chē)試產(chǎn)，目前整體負(fù)荷逐步提升，在期貨盤(pán)面上的反應(yīng)為之前的MA05合約面臨的投產(chǎn)壓力轉(zhuǎn)移至09合約，雖然短期內(nèi)主產(chǎn)區(qū)的利潤(rùn)性檢修穩(wěn)固了甲醇市場(chǎng)的下底，但遠(yuǎn)期來(lái)看內(nèi)在供應(yīng)面壓力依然較大。

圖3：甲醇開(kāi)工率

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind；華安期貨投資咨詢(xún)部

2．整體利潤(rùn)虧損 煤氣頭短期檢修避險(xiǎn)

目前甲醇企業(yè)利潤(rùn)被壓制的比較明顯。西北主產(chǎn)區(qū)整體較為低迷，依靠利潤(rùn)性檢修略有反彈。內(nèi)蒙北線(xiàn)反彈至1350元/噸，低價(jià)刺激下游采購(gòu)需求，端午節(jié)前后出貨待發(fā)訂單有所提升，預(yù)計(jì)西北廠庫(kù)壓力會(huì)受到低價(jià)刺激暫緩壓力。6月下旬六大電力集團(tuán)合計(jì)耗煤67萬(wàn)噸，合計(jì)電煤庫(kù)存1562.72萬(wàn)噸，存煤可用天數(shù)23.32天。近期氣溫逐步升高，隨著迎峰度夏窗口的來(lái)臨，主要電廠日耗維持近年來(lái)高位，煤炭上下游去庫(kù)存加快，動(dòng)力煤價(jià)格反彈。而近期甲醇價(jià)格受由于自身基本面對(duì)成本支撐不甚敏感，甲醇生產(chǎn)利潤(rùn)壓縮明顯。后市繼續(xù)觀察額外的利潤(rùn)性減產(chǎn)給西北地區(qū)現(xiàn)貨帶來(lái)的市價(jià)影響，以及西北區(qū)降庫(kù)存情況能否提振利潤(rùn)至關(guān)重要。

圖4：煤制甲醇生產(chǎn)企業(yè)利潤(rùn)

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3．中東伊朗持續(xù)到港 未來(lái)進(jìn)口壓力仍大

從6月25日至7月12日中國(guó)甲醇進(jìn)口船貨到港量在60萬(wàn)噸附近，對(duì)比從6月19日至7月5日中國(guó)甲醇進(jìn)口船貨到港量在70萬(wàn)噸附近，到港壓力邊際稍降，但絕對(duì)值仍高?？v觀目前整個(gè)華東華南甲醇庫(kù)存。目前也處于絕對(duì)數(shù)值上的歷史高位。

圖5：華東、華南港口甲醇庫(kù)存

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圖6：甲醇進(jìn)出口量

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6月中旬已發(fā)生分地區(qū)到港：太倉(cāng)到港快速回升，罐容壓力仍大；非太倉(cāng)江蘇地區(qū)繼續(xù)承擔(dān)分流壓力，到港持續(xù)相對(duì)高位；浙江6月中到港壓力也相對(duì)偏大；而華南地區(qū)作為分流承擔(dān)地區(qū)，表現(xiàn)為整個(gè)5月分流到港持續(xù)高位，6月上中稍降階。

雖然我國(guó)甲醇整體進(jìn)口依存度只有20%不到，但這些進(jìn)口多集中在華東沿海地區(qū)，造成沿海地區(qū)甲醇的進(jìn)口依存度約60%以上，并且華東地區(qū)甲醇價(jià)格和期貨盤(pán)面相關(guān)性最強(qiáng)，因此進(jìn)口是影響甲醇價(jià)格的重要因素。

圖7：內(nèi)外盤(pán)套利趨勢(shì)

雖然海外的確已經(jīng)出現(xiàn)二次疫情復(fù)發(fā)的苗頭，但海外甲醇開(kāi)工目前仍然不見(jiàn)回落，尤其是對(duì)我國(guó)影響較大的中東伊朗地區(qū)。伊朗存量裝置前期就基本處于開(kāi)工階段，近期伊朗供應(yīng)壓力繼續(xù)增大，伊朗新增產(chǎn)能方面Kimiya6-7成，busher7-8成，伊朗繼續(xù)貢獻(xiàn)供應(yīng)增量。后期來(lái)看，8月開(kāi)始一般為伊朗慣例秋檢時(shí)段，屆時(shí)關(guān)注到港量級(jí)變化。東南亞這邊馬油正常運(yùn)行。歐美方面俄羅斯目前低負(fù)荷，8月有檢修計(jì)劃。中南美，梅賽尼斯于特立尼達(dá)及智利裝置4月開(kāi)始長(zhǎng)停，特立尼達(dá)HTML兩套100萬(wàn)噸裝置檢修。

對(duì)比觀察內(nèi)外盤(pán)套利趨勢(shì)，19年開(kāi)始價(jià)內(nèi)外價(jià)差就走在趨勢(shì)向上的過(guò)程中，2020年后全球甲醇價(jià)格都有所降低，但套利價(jià)差仍處于380元以上的范圍內(nèi)，6月份價(jià)差維持在450元附近。伊朗供應(yīng)壓力背景下，CFR中國(guó)持續(xù)探底，中國(guó)進(jìn)口窗口仍然繼續(xù)打開(kāi)。

4．傳統(tǒng)下游需求一般 MTO扛起大旗

甲醇傳統(tǒng)下游自今年以來(lái)受到疫情推遲復(fù)工，制造業(yè)端同比下降等影響整體表現(xiàn)一般，相比于MTO等新興需求傳統(tǒng)下游需求被抑制的更為明顯。尤其是甲醛等行業(yè)由于受終端板材、房地產(chǎn)等行業(yè)的影響，開(kāi)工下滑不如往期。但在6月底出現(xiàn)了一定的觸底反彈跡象。截止6月底傳統(tǒng)下游平均開(kāi)工率約33%，環(huán)比5月份反彈1.2%。而甲醇外購(gòu)MTO方面加權(quán)開(kāi)工率相對(duì)較高，約為80%左右，環(huán)比5月份繼續(xù)上漲。

MTO裝置由于近期甲醇價(jià)格再度變得低廉而獲得了充分的成本優(yōu)勢(shì)，而下游PP、PE等價(jià)格表現(xiàn)超出預(yù)期，一方面有原油反彈的連帶效應(yīng)，一方面前期熔噴布炒作緩解后PP價(jià)格并未如市場(chǎng)預(yù)期大跌，MTO利潤(rùn)達(dá)到700-900元區(qū)間。

圖8：甲醇傳統(tǒng)下游開(kāi)工率

圖9：外采型MTO利潤(rùn)

從MTO裝置6月檢修情況來(lái)看（1）南京誠(chéng)志一期于6.14檢修15天左右。（2盛虹6-7月前期有檢修傳聞，未兌現(xiàn)。（3）魯西甲醇及MTO于7月初有復(fù)工計(jì)劃。（4）中原乙烯7月有檢修計(jì)劃。5）蒲城甲醇MTO于5.12至7月初，中天合創(chuàng)兩期甲醇及MTO于6.4至7月初檢修，延長(zhǎng)中煤榆林甲醇及MTO在6.20日至8.15檢修。6）大唐7月計(jì)劃?rùn)z修25天。接下來(lái)MTO仍有較多裝置檢修計(jì)劃，暫時(shí)扛住大旗的MTO對(duì)甲醇后市需求提振有限。

四、市場(chǎng)展望

在持續(xù)的市場(chǎng)價(jià)格低迷后，西北主產(chǎn)區(qū)引領(lǐng)的利潤(rùn)性檢修暫時(shí)緩解了供應(yīng)壓力。但寶豐二期的負(fù)荷提升以及安徽臨泉30萬(wàn)噸裝置投放也將繼續(xù)壓制甲醇反彈高度。甲醇對(duì)成本線(xiàn)的沖擊是否造成額外性利潤(rùn)檢修值得觀察。海外方面特別是伊朗地區(qū)貨源開(kāi)工率仍然較高，港口面臨持續(xù)套利貨源，進(jìn)口套利仍在開(kāi)啟，從數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)來(lái)看8月之前沿海港口庫(kù)存或?qū)⒊掷m(xù)面對(duì)考驗(yàn)，高庫(kù)存高供應(yīng)格局難以短期逆轉(zhuǎn)。MTO暫時(shí)扛起了甲醇需求的大旗，7月開(kāi)始MTO檢修逐步增多，后市支撐或?qū)p弱。

策略：?jiǎn)芜呑⒁?9合約支撐位1650一帶，上破1800可繼續(xù)反彈做多，區(qū)間較小實(shí)際操作意義不大。前期9-1反套獲利可出，觀察7月底8月初外盤(pán)秋檢情況。