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基金倉位太高,A股后市懸了?88魔咒或已失效

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時間:2020-07-29 10:24:30 來源:券商中國 作者:許諾

因港股倉位納入基金,以及買錯股票才是最大風(fēng)險的理念普及,88魔咒或已失效。


根據(jù)基金二季報的倉位數(shù)據(jù)顯示,權(quán)益類基金的平均倉位已達到89%,更有超過840只基金的股票倉位超過90%,這引起了A股市場對倉位88魔咒的擔(dān)憂。


不過,券商中國記者注意到,市場可能忽視了一個重要的細節(jié),即當(dāng)前基金主流產(chǎn)品已不能稱為“A股基金”,越來越多的基金產(chǎn)品都設(shè)置了港股倉位,這不同于2014年以前的基金產(chǎn)品。根據(jù)主要基金經(jīng)理的持倉發(fā)現(xiàn),許多基金的倉位雖然高達90%,但相當(dāng)比例投給了港股,實際上配給A股的倉位不足70%甚至不足60%。


此外,隨著A股越來越多的呈現(xiàn)個股主導(dǎo)的結(jié)構(gòu)性行情,基金高倉位運作已是常態(tài)化現(xiàn)象,許多基金經(jīng)理強調(diào),A股投資最大的風(fēng)險來自于買錯股票,而非高倉位。


基金倉位高達9成,市場將跌?


基金二季報的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,權(quán)益類基金平均倉位與2020年1季度相比上升2.55%,為89.47%。更有超過840只權(quán)益類基金的股票倉位超過90%。此外,其中主動配置股票型倉位上升1.80%,為90.71%;偏股混合型倉位上升3.29%,為88.24%。


所謂“88魔咒”就是指,當(dāng)基金的倉位水平達到88%左右的時候,A股市場往往會出現(xiàn)大跌,基金倉位成了股市的“反向指標(biāo)”,其核心意義在于基金倉位達到一個頂峰后,繼續(xù)加倉股票的空間變小,減倉空間變大,下跌概率變大。


券商中國記者注意到,88魔咒在2012年以前的市場中,頗有參考意義。2009年“88魔咒”發(fā)生過兩次,分別是2009年7月和11月,當(dāng)時股市出現(xiàn)兩次大跌,按照渤海證券的倉位監(jiān)測,兩次下跌時,股票型基金平均股票倉位在88%附近。2011年4月中旬,股票型基金倉位上升至88%,同期大盤創(chuàng)出了3067階段性高點。之后,股市出現(xiàn)大幅調(diào)整的格局。2012年3月初,當(dāng)時股票型與混合型開放式基金的平均倉位水平逼近88%,同樣也導(dǎo)致市場的下跌。


但從2013年初開始,88魔咒似乎就開始逐步失效了,因為基金經(jīng)理注意到市場的結(jié)構(gòu)性特點非常明顯,即低倉位如果買錯了,也可能在2013年虧損,高倉位如果買對了,也不用擔(dān)心指數(shù)下跌,因為結(jié)構(gòu)性的個股非常強勢。


國信證券數(shù)據(jù)顯示,截至2013年2月9日,普通股票型基金、偏股混合型基金和股票加混合型基金的倉位估算值分別為90.12%、82.25%和87.73%。但從2013年開始,A股的中小板和創(chuàng)業(yè)板的表現(xiàn)極為強勁。


結(jié)果2013年的上證指數(shù)下跌了大約7%,但是接近滿倉運作的基金,卻賺的盆滿缽滿。


數(shù)據(jù)顯示,中郵戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)基金在2013年的凈值增長達到80.38%,長盛電子信息產(chǎn)業(yè)基金當(dāng)年的凈值增長率也達到74.26%,銀河主題策略基金當(dāng)年回報為73.51%、景順長城內(nèi)需增長基金2013年的凈值增長率為70.41%。


券商中國記者注意到,2013年的基金業(yè)績冠軍,中郵戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)基金,在指數(shù)下跌的過程中,一直堅持高倉位運作,而且股票倉位的比例,在當(dāng)時也達到了88%。


最大風(fēng)險是買錯股票而非倉位太高


由于A股越來越多的指向優(yōu)質(zhì)個股的投資,基金高倉位對市場的參考意義實際上早已減弱。


鵬華基金權(quán)益投資總監(jiān)冀洪濤在一次媒體交流會上曾評價倉位意義已經(jīng)淡化,他當(dāng)時指出有多個指數(shù)下跌的年份,如果高倉位運作,只要看準(zhǔn)方向,收益率會很高,如果股票配置錯了,即便倉位很低,也避免不了虧損。


安信基金聶世林也強調(diào)倉位效果正在減弱。他向券商中國記者指出,倉位的波動取決于對市場大勢的判斷,但是無論是價值投資、趨勢投資還是技術(shù)分析,長期能通過及時減倉來回避系統(tǒng)風(fēng)險的,鳳毛麟角。對于絕大多數(shù)人而言,從長期效果來看都是在做無用功。


因此,在聶世林看來,由于A股市場的風(fēng)格切換較為頻繁,價值、成長經(jīng)常切換,不少基金經(jīng)理在組合構(gòu)建過程中,會有意識的控制不同板塊之間的相關(guān)性。如果基金經(jīng)理已經(jīng)通過適當(dāng)?shù)姆稚斫档驼w組合的波動,即便對于非常看好的板塊也會設(shè)置20%的倉位上限,從短期看,會犧牲組合的進攻性,但從長期而言,這種持股策略在市場預(yù)期和行情變化中,不至于出現(xiàn)大起大落。


言下之意即,當(dāng)前基金經(jīng)理高達88%以上的高倉位,更多的來自于基金經(jīng)理的個股選擇,即當(dāng)公募基金經(jīng)理的策略主要針對個股選擇時,高倉位已不代表基金經(jīng)理對后市指數(shù)的判斷,而更多的指向基金經(jīng)理個人對具體股票的判斷。


進一步擴展開來,這也是為什么牛散,長期以90%的倉位持有一只股票。但這不等于這些牛散認(rèn)為指數(shù)會持續(xù)牛市。事實上,券商中國記者了解的許多牛散,即便在2016、2017、2018年、2019年、2020年都是滿倉操作,以上五牛時間只持有一只股票,且基本上沒有換手。


雖然期間指數(shù)出現(xiàn)過山車,但這不妨礙看好具體某只股票的牛散,通過滿倉操作,獲得數(shù)倍甚至十倍的收益。


高毅資產(chǎn)的明星基金經(jīng)理馮柳也是高倉位的信仰者。


“投資最大的風(fēng)險就是在牛市里買入低質(zhì)量的股票,熊市的損失其實都是牛市中埋下的。”他曾告訴券商中國記者,在操作策略上不會使用擇時以及波段操作,甚至看到了市場可能出現(xiàn)的下跌,也不會回避下跌。


他向記者強調(diào),投資最大的風(fēng)險來自于股票本身而不是倉位,做擅長領(lǐng)域里的投資,用好的價格買入好的企業(yè),這本身就是最好的風(fēng)險控制。有時候,耐心地應(yīng)對多變的市場,坦然地面對波動與考驗,放棄躲避市場的大幅度下跌,這樣的操作策略雖然不夠完美,卻可以令人放棄貪念,降低投資的復(fù)雜度,并限制恐懼帶來的錯誤行為。


主流基金A股倉位不足70%


除了基金經(jīng)理越來越多的注重個股機會,淡化指數(shù),由此使得基金經(jīng)理的倉位越來越高,高倉位逐步常態(tài)化。另一方面,88魔咒不合時宜的另一主要因素,還在于越來越多的混合型基金,都設(shè)置了港股倉位,這與2014年之前基金產(chǎn)品主投A股的特點完全不同。


88魔咒原指基金的A股股票倉位達到88%甚至更高,但現(xiàn)實的問題是,隨著現(xiàn)在的基金越來越多的已非傳統(tǒng)意義上的A股基金,而是A股和港股混投的基金,這是當(dāng)前市場的新特點,這一細節(jié),被市場忽視了。


券商中國記者注意到,今年以來新發(fā)的基金產(chǎn)品,大多都設(shè)計了港股投資的倉位, wind資訊統(tǒng)計顯示,今年以來權(quán)益基金募集規(guī)模突破7700億元,超過2015年全年的7691億元,創(chuàng)下歷史同期最高紀(jì)錄。而在上述7700億權(quán)益類基金中,有相當(dāng)比例的基金產(chǎn)品,允許投資港股比例最多達股票倉位的50%。


無論是最近的爆款南方核心成長基金,抑或是吸引1300億資金認(rèn)購的鵬華匠心精選基金,或者是今年年初發(fā)行的睿遠均衡價值基金,全部都是A股和港股混投的基金產(chǎn)品。


7月20日一日售罄的嘉實遠見精選基金,也是如此。該基金的招募說明書顯示,其股票資產(chǎn)占基金資產(chǎn)的比例為60%~95%,其中投資于港股通標(biāo)的股票的比例占股票資產(chǎn)的0~50%。募集規(guī)模高達266億的鵬華匠心精選基金,根據(jù)基金招募說明書中介紹,鵬華匠心精選混合基金的股票資產(chǎn)占基金資產(chǎn)的比例為60%~95%。其中,投資于港股通標(biāo)的股票占股票資產(chǎn)的比例不超過50%。


也就是說,2020年的基金市場,越來越多的權(quán)益類基金產(chǎn)品,由于納入港股倉位,這些基金產(chǎn)品已不能等同2014年之前的“A股基金”。


那些將股票倉位拉高到88%以上的基金經(jīng)理,實際上他可能僅有50%配置到A股倉位。


被視為業(yè)內(nèi)頂尖的明星基金經(jīng)理張坤、劉彥春等即是如此。


張坤管理的易方達藍籌精選基金截止2020年6月底,股票倉位高達91%。這個倉位顯然達到所謂的88魔咒。


但券商中國記者注意到,易方達藍籌精選基金并非傳統(tǒng)的“A股基金”,而是A股和港股混投的基金,且這種混搭的基金,基本上已是權(quán)益類基金產(chǎn)品的主流形式。


記者發(fā)現(xiàn),張坤91%的倉位中,港股的倉位竟高達38.46%。前十大股票中有5只股票為港股上市公司。也就是說,張坤實際上只給A股配置了52%的倉位。


此外,陳光明旗下的睿遠均衡價值基金,這也是2020年的一只爆款基金,截止2020年6月30日,最新的季報顯示該基金的股票倉位約85%,但其中的港股倉位達到23%,A股倉位也未達到88魔咒的定律,A股倉位為62%。


再看明星基金經(jīng)理劉彥春管理的景順長城績優(yōu)成長基金,其股票倉位截止2020年6月底也達到了88%。


但這88%并非全部投入到A股。數(shù)據(jù)顯示,88%的倉位中,港股達到了35%,截止2020年6月底,劉彥春的策略中,配給A股的倉位只有53%。


88魔咒的本質(zhì)意義在于,倉位超過88%以后,基金加倉空間變小,市場下跌可能性變大??紤]到當(dāng)前目前主流基金產(chǎn)品的港股倉位可為0%至50%,同時,許多基金經(jīng)理配置到A股的倉位實際上不足70%,這意味著基金經(jīng)理在A股仍有加倉空間。

責(zé)任編輯:李燁

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