一、礦山發(fā)運逐步增加，供給邊際改善

隨著澳洲疫情平復(fù)和礦山財年的影響，澳洲礦山的發(fā)運從六月初以來已經(jīng)有較大增長。而巴西的疫情雖難言樂觀，但是淡水河谷已經(jīng)逐步復(fù)工復(fù)產(chǎn)，此前市場較為關(guān)注的伊塔比拉礦區(qū)也已經(jīng)復(fù)產(chǎn)。近期的海運費飆升，表明海外礦山的發(fā)運需求強烈，后期礦山的發(fā)運仍有繼續(xù)增加的空間。

2020年以來澳洲和巴西的發(fā)運總量達到52410.9萬噸，同比2019年增加697萬噸。本周一的發(fā)運數(shù)據(jù)顯示，上周澳洲巴西鐵礦發(fā)運總量2373.2萬噸，環(huán)比上期增加68.2萬噸，澳洲發(fā)貨總量1797.8萬噸，環(huán)比增加126.1萬噸，澳洲發(fā)往中國量1522.6萬噸，環(huán)比上周減少60.2萬噸；巴西發(fā)貨總量575.4萬噸，環(huán)比上期減少57.9萬噸。隨著外礦發(fā)運的恢復(fù)，港口到港量將企穩(wěn)回升，港口庫存將扭轉(zhuǎn)去庫節(jié)奏。全國45港到港總量到港量2328.6萬噸，環(huán)比增加237.0萬噸；北方六港到港總量為1289.0萬噸，環(huán)比增加406.6萬噸。

圖表1：發(fā)貨量

數(shù)據(jù)來源：Wind、國貿(mào)期貨

圖表2：海運費

數(shù)據(jù)來源：Wind、國貿(mào)期貨

在年度計劃和高礦價的驅(qū)使下，四大礦山為維護公司股價，發(fā)運動力較為強烈。進入秋冬季，南半球自然災(zāi)害減少，往往是礦山的發(fā)運高峰。另外，南非、印度等地的礦山也在積極復(fù)產(chǎn)，發(fā)運也在恢復(fù)中。因此，供給偏緊的格局將部分緩解。

二、鋼廠利潤大幅壓縮，高爐需求繼續(xù)釋放空間有限

從四月初至今，鐵礦石和焦炭的價格大幅上漲，鐵礦石主力合約I2009從542元/噸漲至近期高點760元/噸，上漲218元/噸，漲幅達到40%。焦炭主力合約I2009從1568元/噸上漲至1947.5元/噸，上漲379.5元/噸，漲幅達到24%。而成材方面則表現(xiàn)相對克制，上漲幅度明顯弱于爐料。其主要原因是三個，一是梅雨季節(jié)下，市場預(yù)期成材需求有一定減弱，難有大幅增加的可能；二是由于疫情導(dǎo)致的高位庫存仍在去化中，成材庫存仍高出萬年500萬噸左右；三是鋼廠開工保持高位，成材產(chǎn)量迭創(chuàng)新高。爐料的瘋狂上漲和成材表現(xiàn)克制，使得鋼廠利潤有較大減少。根據(jù)我們的測算，現(xiàn)貨螺紋鋼廠利潤跌破300元/噸，甚至低于節(jié)后疫情爆發(fā)時的利潤水平。不少成本較重的鋼廠已經(jīng)開始虧損，鋼廠低利潤水平不可持續(xù)。

另外，高爐開工已經(jīng)基本接近歷史高位，生鐵產(chǎn)量迭創(chuàng)新高，高爐開工率持續(xù)恢復(fù)至目前91.54%的水平，觸及近6年來的高位水平。目前除西南和東北地區(qū)因為內(nèi)陸需求和疫情管控影響尚未恢復(fù)至歷史高位，其余地區(qū)均已超歷年同期水平，因此后期高爐開工提升空間較小。

近幾周來鋼廠高爐檢修情況增多。從歷年情況來看，每年6月底至7月底為國內(nèi)需求淡季，鋼廠通常高爐例行檢修較多。鋼廠利潤的壓縮和高爐需求繼續(xù)釋放空間有限，鐵礦入爐需求有所減弱。

圖表3：鋼廠利潤

數(shù)據(jù)來源：MYSTEEL、國貿(mào)期貨

圖表4：高爐開工率

數(shù)據(jù)來源：Wind、國貿(mào)期貨

三、建材需求階段調(diào)整，淡季效應(yīng)凸顯

由于梅雨季節(jié)的影響，終端建材成交趨弱，每日建材成交從30萬噸的高點下滑至20萬噸左右的水平。此前由于疫情影響而耽擱的大部分項目已經(jīng)彌補了疫情影響的時間，趕工強度將逐漸下降。隨著梅雨季節(jié)的過去，近期全國各地又迎來高溫天氣，高溫天氣同樣對需求有一定影響。雖然板材需求較好，但是建材需求的減弱使得終端需求整體有所抑制，近期淡季效應(yīng)將伴隨黑色系。

需求端值得關(guān)注的地產(chǎn)仍有較大的憂慮。在房住不炒的背景下，地產(chǎn)利潤趨于收縮。今年1-5月新開工累計同比增速仍然是-12.8%，降幅仍然較大，從土地成交情況來看，5月中旬以來，百城土地成交面積震蕩走低，進入6月后更出現(xiàn)加速下降。從土地成交到新開工，即從7-8月開始，土地成交的下降將逐步拖累新開工面積的表現(xiàn)。

因此，短期終端需求有所調(diào)整，長期地產(chǎn)亦有較大憂慮，終端需求的調(diào)整，將逐步向上影響鐵礦的需求。

圖表5：建材每日成交

數(shù)據(jù)來源：MYSTEEL、國貿(mào)期貨

圖表6：鋼材庫存

數(shù)據(jù)來源：Wind、國貿(mào)期貨

四、綜述

四月初至今，鐵礦價格一路高歌猛進，逼近800元/噸高點。由于供需矛盾的邊際緩和，六月以來，鐵礦石價格呈現(xiàn)區(qū)間震蕩盤整的走勢。而隨著海外礦山發(fā)運的增加和需求階段回落，鐵礦石價格可能進一步面臨回調(diào)的壓力，投資者應(yīng)謹慎做多操作。