一. 盤(pán)面回顧及總結(jié)

國(guó)內(nèi)7月豆類(lèi)走勢(shì)各異，豆粕總體沖高回落，豆油維持上行格局。豆粕的兩次沖高分別是由于美豆天氣炒作及擔(dān)憂中美貿(mào)易關(guān)系緊張。7月初的短暫干旱引發(fā)的天氣炒作在出現(xiàn)有利降雨后情緒減退。7月22日收盤(pán)后消息稱(chēng)美方要求中方關(guān)閉駐休斯頓總領(lǐng)館，當(dāng)天下午國(guó)內(nèi)豆粕貿(mào)易商停報(bào)豆粕價(jià)格。在24日中國(guó)外交部通知美方關(guān)閉成都總領(lǐng)事館后，夜盤(pán)豆粕達(dá)到高點(diǎn)3057元/噸。USDA報(bào)告顯示對(duì)華出口正常后，連盤(pán)對(duì)四季度大豆供應(yīng)緊張情緒減弱；加之當(dāng)周美豆優(yōu)良率高于預(yù)期及歷年同期帶來(lái)的豐產(chǎn)預(yù)期，豆粕價(jià)格28日大跌3.01%至2929元/噸。

豆油則隨國(guó)內(nèi)油脂總體呈現(xiàn)上升走勢(shì)，雖然國(guó)內(nèi)壓榨量持續(xù)高位導(dǎo)致豆油產(chǎn)量較高，但是國(guó)內(nèi)豆油表觀消費(fèi)環(huán)比增加11.84%，同比增加15.47%， 導(dǎo)致庫(kù)存上升較為緩慢。主要由于國(guó)內(nèi)菜油、棕櫚油庫(kù)存遲遲未能有明顯回升，高菜豆價(jià)差及低豆棕價(jià)差均使得豆油替代性增強(qiáng)。

二. 豆類(lèi)總體供需情況

2.1 國(guó)際大豆供應(yīng)充足，國(guó)內(nèi)壓榨持續(xù)高位

2.1.1 美豆生長(zhǎng)關(guān)鍵期降雨良好，單產(chǎn)預(yù)計(jì)將上調(diào)

7、8月正值美豆生長(zhǎng)的關(guān)鍵時(shí)期，能否迎來(lái)及時(shí)降雨將極大的影響美豆的優(yōu)良率以及單產(chǎn)。從美國(guó)7月的降水情況來(lái)看，大豆主產(chǎn)區(qū)總體降水充足，愛(ài)荷華州降水相對(duì)往年較少，但州作物進(jìn)展依然優(yōu)于歷年同期。美豆曾在7月上旬由于部分地區(qū)干旱導(dǎo)致優(yōu)良率有所下降，但是由于后續(xù)及時(shí)出現(xiàn)有利降水，優(yōu)良率目前已經(jīng)恢復(fù)至73%，處于歷年高位水平。USDA即將在8月12日的月度報(bào)告中發(fā)布NASS基于田野調(diào)查得出的單產(chǎn)數(shù)據(jù)，目前市場(chǎng)普遍預(yù)測(cè)單產(chǎn)將會(huì)在目前模型預(yù)測(cè)出的49.8蒲式耳/英畝基礎(chǔ)上有所上調(diào)。作為參考，與今年生長(zhǎng)進(jìn)度及優(yōu)良率最為接近兩個(gè)年份中，2016年8月報(bào)告中，將單產(chǎn)由46.7上調(diào)至48.9蒲式耳/英畝，調(diào)整幅度為4.78%；2018年8月報(bào)告中單產(chǎn)由48.5上調(diào)至51.6蒲式耳/英畝，調(diào)整幅度為6.44%。如果調(diào)整幅度為4.78%，預(yù)計(jì)今年單產(chǎn)可以達(dá)到52.2蒲式耳/英畝，如果調(diào)整幅度為6.44%，預(yù)計(jì)今年單產(chǎn)可以達(dá)到53蒲式耳/英畝。

8月是美豆結(jié)莢的關(guān)鍵月份，就目前NOAA的月度天氣展望來(lái)看，美豆主產(chǎn)區(qū)在8月的降雨情況預(yù)計(jì)良好，但是中部地區(qū)溫度略低于歷年平均水平?？傮w而言，有利于美豆的發(fā)育和生長(zhǎng)，難以提供持續(xù)性的天氣炒作題材。

2.1.2巴西7月維持高裝船，預(yù)計(jì)出口將上調(diào)

巴西7月大豆出口依然維持1000萬(wàn)噸以上的超高水平。根據(jù)巴西商貿(mào)部的數(shù)據(jù)，巴西7月出口裝船為1037萬(wàn)噸，高于歷年同期。2020年1-7月累計(jì)出口量已經(jīng)達(dá)到7072.23萬(wàn)噸，超過(guò)2017年及以前年度的全年出口總額。有消息稱(chēng)巴西國(guó)內(nèi)大豆剩余有限，需要增加大豆進(jìn)口以供應(yīng)國(guó)內(nèi)需求。按照USDA作物年度來(lái)看，截止7月結(jié)束，2019/20年度出口已經(jīng)達(dá)到8619萬(wàn)噸，遠(yuǎn)超此前所有年度的全年出口量。USDA在此前7月報(bào)告中預(yù)測(cè)2019/20年度巴西大豆出口量為8900萬(wàn)噸。我們預(yù)計(jì)在8月出口量中將會(huì)繼續(xù)上調(diào)，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)估算，調(diào)整上限預(yù)計(jì)為9695萬(wàn)噸，下限為維持8900萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)均值為9300萬(wàn)噸。

2.1.3.供給充足，國(guó)內(nèi)壓榨創(chuàng)紀(jì)錄

由于近期巴西大豆持續(xù)高位出口，國(guó)內(nèi)到港量龐大。海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示中國(guó)大豆6月進(jìn)口達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的1116萬(wàn)噸，其中有1051萬(wàn)噸大豆來(lái)自巴西。巴西截至7月底的大豆出口可以維持中國(guó)國(guó)內(nèi)的超高到港直至9月中旬。根據(jù)天下糧倉(cāng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，7月大豆實(shí)際到港量為147船962.5萬(wàn)噸，有13船船期推遲至8月，主要由于部分港口泊位緊張，油廠主動(dòng)讓糧船放慢航速。根據(jù)目前的到港預(yù)估，預(yù)計(jì)8月到港1035.8萬(wàn)噸，大豆到港在10月前將持續(xù)維持850萬(wàn)噸以上的水平。除了進(jìn)口提供的大豆供給以外，國(guó)家糧食交易中心在7月共計(jì)拍賣(mài)2017年及2018年進(jìn)口大豆17.253萬(wàn)噸，成交15.3612萬(wàn)噸。國(guó)家糧食交易中心公告顯示8月將繼續(xù)拍賣(mài)進(jìn)口大豆，其中1-10日將拍賣(mài)17.9萬(wàn)噸的進(jìn)口大豆。

7月大豆壓榨量維持高位，月度壓榨量為930.56萬(wàn)噸，創(chuàng)下近五年單月壓榨歷史記錄。分周數(shù)據(jù)來(lái)看，壓榨相對(duì)維持穩(wěn)定，壓榨開(kāi)機(jī)率在56.32%-59.38%的范圍內(nèi)。由于供應(yīng)充足，下游豆粕豆油現(xiàn)貨消費(fèi)良好，另外壓榨利潤(rùn)持續(xù)走高，油廠壓榨熱情高漲。預(yù)計(jì)8月油廠壓榨依然將維持高位。

2.1.4.大豆庫(kù)存相對(duì)穩(wěn)定

截至7月31日第31周，國(guó)內(nèi)油廠總庫(kù)存為739.49萬(wàn)噸，由于國(guó)內(nèi)油廠開(kāi)機(jī)率維持較高水平，國(guó)內(nèi)油廠庫(kù)存較6月末的721.35萬(wàn)噸僅小幅微升。如果后續(xù)維持高到港高壓榨，則庫(kù)存預(yù)計(jì)仍將維持目前水平略有升高。就大豆菜籽的倉(cāng)容使用情況來(lái)看，目前東北，山東，華南地區(qū)倉(cāng)容占用率已經(jīng)達(dá)到90%以上，大部分地區(qū)的庫(kù)存占用水平略低于6月末的庫(kù)存占用，主要由于菜籽庫(kù)存的下降給大豆更多的倉(cāng)儲(chǔ)空間。

2.2 豆粕提貨創(chuàng)記錄，庫(kù)存持續(xù)下降

7月由于油廠壓榨維持高位，豆粕供給充足，但是由于下游消費(fèi)提貨旺盛，豆粕庫(kù)存持續(xù)下滑。表觀消費(fèi)顯示7月豆粕消費(fèi)環(huán)比增加8.13%，同比增加33.76%。

當(dāng)月大豆壓榨出粕量為691.6萬(wàn)噸，創(chuàng)下月度記錄。當(dāng)月油廠豆粕成交量達(dá)到642.23萬(wàn)噸，創(chuàng)下2017年以來(lái)月度最高；其中468.13萬(wàn)噸（占比72.89%）為遠(yuǎn)期基差成交,截至7月31日仍有456.24萬(wàn)噸的未執(zhí)行合同，預(yù)期下月油廠提貨量仍將維持高位。從38家油廠口徑提貨量來(lái)看，7月提貨量為192.482萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)36.65%，遠(yuǎn)超五年同期水平。豆粕總體呈現(xiàn)供需兩旺格局，根據(jù)地區(qū)來(lái)看，華北、山東，華東地區(qū)豆粕消費(fèi)提貨最為旺盛，7月提貨量均在60萬(wàn)噸以上。國(guó)內(nèi)豆粕基差也因現(xiàn)貨緊俏不斷走強(qiáng)，由負(fù)轉(zhuǎn)正。

豆粕需求旺盛主要由于下游飼料需求旺盛，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)顯示自2020年2月起全國(guó)飼料總銷(xiāo)量持續(xù)高于歷年同期，根據(jù)歷年飼料消費(fèi)的季節(jié)性來(lái)看，8月飼料使用量較7月均有明顯增加。此外，由于今年豆粕價(jià)格維持在3000元/噸以下的低位水平，消息稱(chēng)飼料企業(yè)調(diào)高豆粕添加比例。我們預(yù)計(jì)今年8月豆粕飼料需求預(yù)計(jì)將高于7月，豆粕消費(fèi)預(yù)計(jì)仍將維持高位。但是需要注意的是，近期非洲豬瘟疫情仍在蔓延中，如果非瘟再次導(dǎo)致生豬大量死亡，存欄明顯下降，則飼料消費(fèi)將難以維持如此高位。

豆粕消費(fèi)的旺盛導(dǎo)致雖然豆粕產(chǎn)量達(dá)到歷史高位，但油廠豆粕庫(kù)存仍在不斷下滑。7月油廠庫(kù)存為歷年同期水平低位。未來(lái)豆粕預(yù)計(jì)將維持高供給高需求的局面，豆粕庫(kù)存預(yù)計(jì)將繼續(xù)下滑，仍將維持歷史低位水平。當(dāng)然不排除風(fēng)險(xiǎn)事件導(dǎo)致庫(kù)存的大幅增加，例如中美貿(mào)易關(guān)系再次緊張或者下游飼料消費(fèi)由于豬瘟而明顯減少。具體預(yù)估詳見(jiàn)第三部分展望。

2.3 豆油比價(jià)顯優(yōu)勢(shì)，下游消費(fèi)良好

7月由于油廠壓榨維持高位，豆油供給充足，但是由于大集團(tuán)收購(gòu)，下游可流通合同收緊，豆油庫(kù)存上升有限。表觀消費(fèi)顯示7月豆油消費(fèi)環(huán)比增加11.84%，同比增加15.47%。

當(dāng)月油廠大豆出油量達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的166.3萬(wàn)噸水平。此外，中儲(chǔ)糧在7月共計(jì)拍賣(mài)8.239萬(wàn)噸大豆原油，成交6.7686萬(wàn)噸。當(dāng)月豆油油廠成交量為84.31萬(wàn)噸，創(chuàng)下2017年以來(lái)新高；其中56.99萬(wàn)噸（占比67.59%）為遠(yuǎn)期基差成交。自去年十月以來(lái)，豆油打破傳統(tǒng)以現(xiàn)貨為主的銷(xiāo)售模式，開(kāi)始向豆粕遠(yuǎn)月基差銷(xiāo)售為主的模式靠攏，所以2020年未執(zhí)行合同明顯高于歷年同期。從110家油廠提貨口徑來(lái)看，豆油7月提貨量為72.95萬(wàn)噸，環(huán)比增加17.54%，同比增加5.68%。豆油基差在7月始終維持較強(qiáng)水平。

7月以來(lái)豆棕比價(jià)不斷下行，同時(shí)菜豆比價(jià)持續(xù)上行，使得油脂食用消費(fèi)中的各個(gè)方面都傾向于使用豆油來(lái)替代棕櫚油以及菜油。除了食用消費(fèi)方面，有消息稱(chēng)今年的飼料用植物油有明顯增加，主要由于玉米價(jià)格上漲導(dǎo)致的添比減少，飼料原料中油脂含量的下降使得飼料中需要額外添加油脂。此外，某集團(tuán)從5月起大舉采購(gòu)現(xiàn)貨豆油以及遠(yuǎn)月基差合同，導(dǎo)致市場(chǎng)雖然保有一定庫(kù)存，但現(xiàn)貨合同有限，這進(jìn)一步刺激了下游囤貨導(dǎo)致的消費(fèi)增加。這些因素共同影響了豆油的消費(fèi)情況，但是未來(lái)高消費(fèi)能否持續(xù)仍是未知數(shù)。

從7月豆油庫(kù)存情況來(lái)看，在高壓榨的背景下，即使消費(fèi)環(huán)比有所增加，豆油庫(kù)存依然小幅增加。截至7月31日庫(kù)存為124.595萬(wàn)噸，略高于6月底的112.248萬(wàn)噸，但仍低于歷年同期水平。在大豆高到港、豆粕高需求的背景下油廠開(kāi)機(jī)率預(yù)計(jì)將維持高位，豆油產(chǎn)量也隨之維持高位水平，但是目前8月的豆油下游消費(fèi)仍有較多的不確定性，比如對(duì)棕油菜油替代性的減弱以及下游前期囤貨導(dǎo)致8月提貨不積極等，豆油庫(kù)存仍有較大可能繼續(xù)上升。

三. 未來(lái)情況展望

對(duì)豆粕未來(lái)一個(gè)月進(jìn)行展望，在8月的美豆生長(zhǎng)關(guān)鍵期，目前的天氣預(yù)測(cè)顯示總體有利于大豆生長(zhǎng)發(fā)育，不排除有短期天氣炒作但是總體而言難以持續(xù)。8月12日的USDA報(bào)告將首次公布基于田間調(diào)查的美豆單產(chǎn)，目前市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)將較目前的49.8蒲式耳/英畝的水平有所上調(diào)，預(yù)計(jì)將調(diào)整至51-53蒲式耳/英畝的單產(chǎn)水平，給美豆盤(pán)面新的利空。

巴西大豆的高出口量使得國(guó)內(nèi)大豆直到9月都將維持較高的到港水平，近期海平面溫度較高，較易發(fā)生熱損現(xiàn)象，預(yù)計(jì)8月到港大豆將盡快進(jìn)行壓榨。8月豆粕產(chǎn)量預(yù)計(jì)維持高位。而從消費(fèi)端來(lái)看，歷年8月飼料消費(fèi)都將較7月有明顯的增加，我們參照2018年度的上升幅度來(lái)預(yù)估本年飼料消費(fèi)的增加。庫(kù)存預(yù)計(jì)將進(jìn)一步下降，由于今年以來(lái)豆粕一直維持低于歷年同期的庫(kù)存情況，但盤(pán)面對(duì)此反應(yīng)并不明顯，現(xiàn)貨的緊缺與否更多表現(xiàn)在對(duì)基差的影響上。所以我們預(yù)計(jì)盤(pán)面在美豆生長(zhǎng)良好和國(guó)內(nèi)消費(fèi)良好的雙重預(yù)期下將維持震蕩走勢(shì)，但由于現(xiàn)貨消費(fèi)良好，基差預(yù)計(jì)繼續(xù)走強(qiáng)并將維持在較高水平。以下是我們預(yù)估的8月國(guó)內(nèi)豆粕供需平衡表。需要注意的是，本次預(yù)估尚未考慮到非瘟再次導(dǎo)致生豬存欄明顯下降及中美貿(mào)易關(guān)系的影響。

對(duì)豆油未來(lái)的展望情況如下：由于預(yù)計(jì)8月油廠開(kāi)工依然將維持在高位水平，豆油產(chǎn)量將較本月繼續(xù)增加，儲(chǔ)備大豆原油仍在繼續(xù)拍賣(mài)，但由于難以衡量豆油儲(chǔ)備后續(xù)的拍賣(mài)成交情況，本次平衡表中尚未考慮此因素。下游的油脂替代預(yù)計(jì)將繼續(xù)存在，但全月的替代比例難以預(yù)測(cè)是否將保持現(xiàn)有水平。從豆油提貨量情況來(lái)看，2020年月度提貨量與2019年總體呈現(xiàn)近似的季節(jié)性走勢(shì)，但疫情影響導(dǎo)致本年度至今的累計(jì)提貨量不及去年同期。由于8月將迎來(lái)十一及中秋的備貨期，下游提貨量預(yù)計(jì)環(huán)比將有所增加。期末庫(kù)存預(yù)計(jì)將繼續(xù)小幅增加，但現(xiàn)貨緊缺情況難以緩解，基差預(yù)計(jì)維持高位。以下是我們預(yù)估的8月國(guó)內(nèi)豆油平衡表。