一、基本面分析

1、上游狀況

7月份以來，OPEC+組織減產(chǎn)協(xié)議有序推進，各國積極落實減產(chǎn)份額，雖然自八月起減產(chǎn)幅度將有所縮，將970萬桶/日的創(chuàng)紀錄減產(chǎn)規(guī)模降低200萬桶/日，美國一些頁巖油企業(yè)也將恢復生產(chǎn)，但整體限產(chǎn)計劃仍對原油價格產(chǎn)生較好支撐。在減產(chǎn)協(xié)議的落實框架下，伊拉克表示將在未來幾個月彌補5月份和6月份未履行的減產(chǎn)份額，但在消息人士透露的種種跡象表明伊拉克并未完全履行后續(xù)補足減產(chǎn)的承諾，伊拉克對于減產(chǎn)協(xié)定的落實情況或成為影響國際原油供應格局的關鍵因素。需求端來看，雖然疫情導致的地區(qū)戒嚴，疫情管控導致能源需求急劇下滑，但歐美多國提出經(jīng)濟刺激計劃，美聯(lián)儲FOMC委員會公布將基準利率維持在0%至0.25%區(qū)間范圍內(nèi)，經(jīng)濟放水提振了市場投機者的活躍性。此外月末傳出疫苗取得進展的消息，也對盤面產(chǎn)生一定利好支撐。從地緣政治層面來看，中東地區(qū)雖然仍存在小規(guī)模武裝沖突，但并未演變?yōu)榇笠?guī)模惡性事件，對于油價影響較為有限。就目前來看，原油底部在減產(chǎn)協(xié)議框架下，支撐力度較大，短期內(nèi)易漲難跌，后期需求端的利好將成為油價上行的主要影響因素。但需要注意的是近期兩國關系再度緊張，由此引發(fā)再一次兩國貿(mào)易摩擦的可能性加劇。

綜上所訴，預計下月國際仍將維持區(qū)間波動，歐美國家的經(jīng)濟復蘇情況及各國原油進出口數(shù)據(jù)需要重點關注。預計WTI主力合約將維持40-43美元波動，布倫特主力合約將維持42-45美元波動。

本月PX市場區(qū)間調(diào)整，價格整體窄幅上漲。本月CFR中國月均價為542.88美元/噸，環(huán)比上漲了1.07%；FOB韓國月均價為524.88美元/噸，環(huán)比上漲了1.11%。PX及石腦油價格緩慢回升，漲勢較PTA較強，PTA加工差下降。石腦油-PX裂解價差壓縮，PX開工率有所下調(diào)，現(xiàn)下降至85%左右開工。中石化PX7月結(jié)算價格4420元/噸（現(xiàn)款4400元/噸），較6月份降30元/噸。8月掛牌價格為4600元/噸，較7月份降200元/噸。2020年6月我國PX當月進口量為1296001.898噸，累計進口量為7049194.557噸，6月進口均價為485.467美元/噸，累計進口均價652.049美元/噸，進口量環(huán)比上漲34.742%，進口量同比上漲31.975%。

圖：上游原料價格

圖：PX與石腦油價差

圖：PX進口量走勢圖

2、供應狀況

PTA供應情況

五月，下游聚酯穩(wěn)定開工，疊加PTA的良好利潤，PTA裝置開工率維持九成高位運行。中泰石化120萬噸/年PTA裝置端午期間進入檢修，7月3日左右重啟，現(xiàn)滿負荷運行；恒力石化(600346,股吧)5號線6月28日夜間投產(chǎn)一半產(chǎn)能，29日下午出料，另外125萬噸/年PTA產(chǎn)能7月11日投產(chǎn)，順利產(chǎn)出合格品，現(xiàn)整套250萬噸/年裝置負荷9成左右運行；桐昆石化220萬噸/年PTA裝置7月12日停車檢修；福海創(chuàng)3套共計450萬噸/年PTA裝置先降負滿后恢復正常運行；洛陽石化32.5萬噸/年PTA裝置7月27日起開始檢修。裝置檢修損失量較上月明顯減少，疊加新晉產(chǎn)能帶來的產(chǎn)量擴充，整體供應量較上月大幅增長。據(jù)隆眾統(tǒng)計7月份國內(nèi)PTA產(chǎn)量估算值425萬噸，較6月份上漲27萬噸，漲幅達6.78%。

海關統(tǒng)計，2020年6月我國PTA當月進口量為66717.64噸，累計進口量為287675.91噸，當月進口金額為2703.64萬美元，累計進口金額為14334.57萬美元，當月進口均價為405.24美元/噸，累計進口均價498.29美元/噸，進口量環(huán)比上漲40.10%，進口量同比下跌1.11%，累計進口量比去年同期下跌34.44%。

海關統(tǒng)計，2020年6月我國PTA當月出口量為46533.49噸，累計出口量為381855.74噸，當月出口金額為1910.9萬美元，累計出口金額為19640.07萬美元，當月出口均價為410.65美元/噸，累計出口均價514.33美元/噸，出口量環(huán)比下跌33.71%，出口量同比下跌24.19%，累計出口量比去年同期下跌5.97%。上漲3.04%。

圖：PTA社會庫存走勢圖

圖：PTA開工率走勢圖

乙二醇供應情況

7月，國內(nèi)乙二醇平均開工負荷約為51.14%，月產(chǎn)量約為66.56萬噸。其中非煤制乙二醇開工負荷約為59.67%，月產(chǎn)量約為50.05萬噸；煤制乙二醇開工負荷約為35.68%，月量約為16.51萬噸。截止到7月30日華東主港地區(qū)MEG港口庫存總量在137.92萬噸，繼五月初小幅回落后，庫存持續(xù)高位爬升，港口庫容壓力空前，主港卸貨速度偏慢，滯港期普遍在7日以上。本月裝置檢修重啟并存，內(nèi)蒙古榮信化工7.1-7.11停車檢修；通遼金煤7.10開始檢修至今；新杭能源裝置7.20檢修至今；中沙天津、天津石化7.14重啟。截止目前本月檢修涉及產(chǎn)能457.2萬噸，月?lián)p失量預估在32.52萬噸，其中不包含油制小幅轉(zhuǎn)產(chǎn)EO和降負，煤制的降負。后期裝置通遼金煤、新杭能源及易高有重啟計劃，華魯恒升(600426,股吧)計劃檢修，整體國內(nèi)供應呈現(xiàn)小幅增長的趨勢。

海關統(tǒng)計，2020年6月我國乙二醇當月進口量為1021782.88噸，累計進口量為5615798.24噸，當月進口金額為42122.93萬美元，累計進口金額為275673.24萬美元，當月進口均價為412.25美元/噸，累計進口均價490.89美元/噸，進口量環(huán)比上漲12.99%，進口量同比上漲59.77%，累計進口量比去年同期上漲11.14%。

海關統(tǒng)計，2020年6月我國乙二醇當月出口量為166.94噸，累計出口量為1662.56噸，當月出口金額為20.74萬美元，累計出口金額為261.55萬美元，當月出口均價為1242.11美元/噸，累計出口均價1573.17美元/噸，出口量環(huán)比上漲37.60%，出口量同比下跌96.69%，累計出口量比去年同期下跌74.55%。

圖：乙二醇庫存情況

圖：乙二醇進口情況

3、合同貨報價狀況

PTA合同貨方面，中石化7月PTA結(jié)算價格執(zhí)行3730元/噸，較上月結(jié)算價格下降90元。8月掛牌價3800，較上月下降100元。

乙二醇合同貨方面，中石化7月乙二醇結(jié)算價格執(zhí)行3650元/噸，較上月結(jié)算價格下調(diào)70元。8月乙二醇掛牌價3800，較上月持平。

截至7月30日PTA華東市場報價在3530元/噸，較上月下跌30元/噸，乙二醇華東市場報價在3585元/噸，較上月上漲275元/噸。截止7月30日，原料PX價格收于525美元/噸，環(huán)比下跌2.14%；PTA加工差在630元/噸，環(huán)比下跌9.8%。煤制乙二醇市場毛利為-1532元/噸；甲醇制乙二醇市場毛利為-1103.9元/噸；乙烯制乙二醇市場毛利為-213美元/噸；石腦油制乙二醇市場毛利為-19.37美元/噸。

圖：PTA月度合同報價

圖：PTA價格與利潤走勢

圖：乙二醇利潤價格走勢圖

4、聚酯化纖狀況

7月，隨著百宏25萬噸/年，恒逸海寧25萬噸/年裝置投產(chǎn)，國內(nèi)聚酯產(chǎn)能基數(shù)上調(diào)至6257萬噸/年。月內(nèi)裝置檢修與重啟并存，滌綸長絲方面，宿遷海欣7月初減產(chǎn)2條線，重啟時間未定；浙江聯(lián)達7月7日減產(chǎn)2條線，7月15日再停兩條線，后期計劃裝置全停；紹興天圣7月7日及7月12日陸續(xù)減產(chǎn)，計劃減產(chǎn)25%；吳江盛虹7月上旬長絲減產(chǎn)500噸/天，重啟時間未定。滌綸短纖情況，儀征化纖7月初新增一套10萬噸裝置；江陰華宏目前日產(chǎn)1100噸，7月初檢修400噸/日裝置，計劃本月末重啟；滁州興邦計劃7月底或8月初停車檢修1個月左右。聚酯瓶片情況，上海遠紡降負荷運行，五糧液(000858)、安陽化學計劃近期重啟。月內(nèi)總產(chǎn)量較6月有所提升，7月預計產(chǎn)量467萬噸，環(huán)比上升15.04%。

七月，聚酯產(chǎn)銷平平，國內(nèi)終端按需采購，出口量較大縮減。1-6月我國滌綸短纖共出口33.4萬噸，同比下滑32.58%。需求不振，疊加年內(nèi)的產(chǎn)能擴張，聚酯企業(yè)累庫壓力較大，滌綸短纖行業(yè)平均庫存11.99天，較6月末上漲3.6天；滌綸長絲行業(yè)庫存天數(shù)：POY工廠庫存主流在23-31天，部分較低在半個月附近；FDY工廠庫存多在18-25天附近，部分較低在一周左右；DTY庫存依舊較為分化，部分較低在20余天附近，較高在一個半月左右。庫存累積，導致聚酯生產(chǎn)企業(yè)折價去庫存，本月下游現(xiàn)貨報價略有下調(diào)。截止7月30日，CCFEI滌綸短纖華東基準價報5353元/噸，CCFEI滌綸POY華東基準價報5010元/噸，CCFEI滌綸DTY華東基準價報6500元/噸。

圖：聚酯工廠開工率

圖：江浙織機開工率

圖：下游產(chǎn)品價格走勢

圖：滌綸長絲庫存天數(shù)

二、價差結(jié)構(gòu)情況

從基差走勢圖看，截止7月30日，PTA基差在-40附近，環(huán)比走強40點，臨近交割月，基差波動向上收窄，最大波幅超40點，環(huán)比減少30點，預計8月在（-40）-（0）區(qū)間震蕩。乙二醇基差本月在-120逐漸走強至-50一線。PTA09-01合約以-160為中心一線波動運行，目前整體供需調(diào)整較為穩(wěn)定，建議圍繞（-130）-（-190）區(qū)間交易。乙二醇09-01合約，受低開工和高庫存影響，整體情緒多空互現(xiàn)，價差中心側(cè)重（-180）一線，操作考慮價差偏離后的回歸趨勢。乙二醇09-PTA09價差在180-（-60）區(qū)間運行較上月有所收窄，臨近交割月，不建議近期操作。

圖：PTA基差走勢圖

圖表來源：wind

圖：乙二醇基差走勢圖

圖表來源：wind

圖：PTA近遠月走勢圖

圖表來源：wind

圖：乙二醇近遠月走勢圖

圖表來源：wind

圖：乙二醇PTA價差走勢圖

圖表來源：wind

三、觀點總結(jié)

原料方面，七月各國減產(chǎn)協(xié)議繼續(xù)落實，雖然后續(xù)減產(chǎn)力度將有所下調(diào)，但就目前的減產(chǎn)效果及需求恢復情況來看，整體供需格局較為穩(wěn)定，預期后市油價將維持大穩(wěn)小動，偏強震蕩。伴隨油價走穩(wěn)，石腦油、PX、乙烯價格振幅逐漸縮小，維持小區(qū)間波動。PTA供應方面，六月恒力5#成功開車，并在七月中旬提升至滿負荷運行；月末洛陽石化停車檢修；月中旬嘉興石化二線因故障停車。后期，八月有裝置揚子石化、寧波石化、華彬石化、三房巷(600370,股吧)、新疆中泰、儀征化纖計劃檢修。計劃檢修產(chǎn)能630萬噸，占總產(chǎn)能基數(shù)11.5%。乙二醇供應方面，煤制裝置開工率37%，乙烯法裝置開工率59.64%，乙二醇綜合開工率50.52%。雖然各生產(chǎn)路線都存在不同程度的虧損，但乙二醇裝置仍維持前期開工率。本月，港口庫存維持高位波動，現(xiàn)處于135萬噸上下浮動。近期，傳聞境外乙二醇裝置將進入集中檢修期，進口船貨存在減少預期。

需求方面，本月聚酯整體維持87%水平開工率，但結(jié)合前期新增產(chǎn)能來看，聚酯端需求較前期有所好轉(zhuǎn)。終端方面，江浙織機開工率58.72，較六月基本持平，兩國關系再度緊張，對后續(xù)紡織品出口有一定利空影響。

總而言之，PTA存在八月裝置集中檢修預期，但就目前加工費尚有盈利的條件下，認為檢修落實率將有所下調(diào)。但在裝置檢修表中我們不難看出，一些機械如寧波逸盛、華彬石化、三房巷等皆為超半年未檢修裝置，這些裝置后續(xù)落實檢修的可能性較大，預計八月PTA供應格局將有較好改善。乙二醇海外裝置檢修以及歐洲市場乙二醇利潤轉(zhuǎn)好等因素，進口量存在下降預期，港口罐容壓力或有所緩和。但八月國內(nèi)裝置遠東石化、揚子石化重啟將對進口貨損失量有一定補充。綜上，認為乙二醇、PTA八月將繼續(xù)維持底部偏強震蕩局勢。后續(xù)關注PTA開工率變化，乙二醇港口庫存變化。

操作上，單邊TA09合約短期關注3500一線支撐，觀察油價動向及檢修落實情況，中長線，在疫情好轉(zhuǎn)及供需回升環(huán)境下，價格有望筑底回升，建議3500-3600區(qū)間建多。EG09合約八月于3500-3900區(qū)間抬底震蕩，供需無實質(zhì)利好，成本承壓，支撐價格，月內(nèi)建議3500-3900內(nèi)區(qū)間高拋低吸。

套利方面，若PTA集中檢修得到落實，則PTA供應方面較乙二醇偏強，EG09-TA09合約逢高反套入場，入場考慮150-130，目標（-70）-（-80）。

【風險因素】

（1）上游原油繼續(xù)底部弱勢

（2）疫情難以好轉(zhuǎn)

（3）下游需求轉(zhuǎn)弱