一、行情回顧

截止7月27日，焦煤一直呈現(xiàn)震蕩中小幅走強(qiáng)的趨勢(shì)，最低1170、最高1250，月度漲幅4.11%；總體而言符合我們對(duì)焦煤運(yùn)行區(qū)間的預(yù)測(cè)。

截止7月27日J(rèn)2009最低1842、最高2025，總體呈現(xiàn)震蕩中趨強(qiáng)，與我們的預(yù)測(cè)也較為符合。不過(guò)焦炭期貨走勢(shì)更為流暢，先抑后揚(yáng)也一定程度出乎預(yù)料。

圖1：主力合約價(jià)格走勢(shì)

資料來(lái)源：華安期貨投資咨詢部；Wind

二、焦煤：進(jìn)口政策偏緊 供需格局難改

（一）國(guó)內(nèi)原煤生產(chǎn)穩(wěn)定 現(xiàn)貨走勢(shì)偏弱

6月份，全國(guó)原煤產(chǎn)量3.34億噸，同比下降1.2%，降幅比上月擴(kuò)大1.1個(gè)百分點(diǎn)；日均產(chǎn)量1114萬(wàn)噸，環(huán)比增加86萬(wàn)噸。1-6月份全國(guó)原煤產(chǎn)量18.05億噸，同比增長(zhǎng)0.6%。從以上數(shù)據(jù)可以看到，國(guó)內(nèi)原煤生產(chǎn)已經(jīng)步入較為穩(wěn)定時(shí)期，前期對(duì)原煤生產(chǎn)有重大影響的環(huán)保、安全因素，隨著政策的常態(tài)化執(zhí)行和調(diào)控的細(xì)化，目前對(duì)原煤的生產(chǎn)干擾已經(jīng)越來(lái)越弱，影響范圍也在逐步減小。

焦煤現(xiàn)貨方面，國(guó)內(nèi)總體供大于求的現(xiàn)狀短期仍難改變，現(xiàn)貨價(jià)格維持弱勢(shì)穩(wěn)定格局不改，難有回升動(dòng)力。山西臨汾、呂梁等多地煤企表示，近期出貨不暢，下游拿貨積極性較差，加之修路等原因運(yùn)輸受阻，部分國(guó)企大礦庫(kù)存持續(xù)攀升。區(qū)域內(nèi)配煤品種小幅走弱20-30，煤礦銷售壓力增加且仍有看跌預(yù)期。

圖2：國(guó)內(nèi)原煤產(chǎn)量

資料來(lái)源：華安期貨投資咨詢部；Wind

圖3：國(guó)內(nèi)主焦煤現(xiàn)貨價(jià)格

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（二）焦煤進(jìn)口政策仍然偏緊

海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，6月份，中國(guó)進(jìn)口煉焦煤626萬(wàn)噸，同比下降4.5%，環(huán)比增長(zhǎng)30.69%；1-6月，累計(jì)進(jìn)口煉焦煤3812萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)5.3%。受偏緊的進(jìn)口政策影響，澳洲主焦煤國(guó)內(nèi)報(bào)價(jià)異常穩(wěn)定，且多有港口額度緊張，預(yù)計(jì)7、8月份進(jìn)口焦煤仍舊同比有下降趨勢(shì)，但價(jià)格波動(dòng)預(yù)期不大。

蒙古煤方面，甘其毛都口岸6月份共進(jìn)口蒙古國(guó)煤炭118.53萬(wàn)噸，同比下降28.31%，環(huán)比增長(zhǎng)1.69%。繼5月份后，單月煤炭貿(mào)易量再次突破一百萬(wàn)噸，再創(chuàng)3月21日跨境運(yùn)煤通道復(fù)關(guān)以來(lái)新高。但不可否認(rèn)的是，疫情的影響仍在，同時(shí)其國(guó)內(nèi)慶祝傳統(tǒng)節(jié)日亦影響焦煤的生產(chǎn)與出口，因而8月份蒙煤進(jìn)口量不甚樂(lè)觀。目前288口岸日通關(guān)500車左右，相比于高位仍然是腰斬狀態(tài)。

圖4：進(jìn)口澳大利亞焦煤價(jià)格

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（三）庫(kù)存弱于同期 獨(dú)立焦企生產(chǎn)積極

庫(kù)存方面，截至7月28日，國(guó)內(nèi)焦煤社會(huì)庫(kù)存合計(jì)2062萬(wàn)噸，同比減少182萬(wàn)噸或8.11%。庫(kù)存結(jié)構(gòu)上，港口合計(jì)庫(kù)存483萬(wàn)噸，同比減少77萬(wàn)噸或13.77%；獨(dú)立焦企庫(kù)存同比持平；樣本鋼廠減少105萬(wàn)噸或11.69%。

從數(shù)據(jù)可以看到，社會(huì)焦煤庫(kù)存總量在下行，港口及鋼廠存煤下降但獨(dú)立焦企存煤維持穩(wěn)定，說(shuō)明在目前的煉焦利潤(rùn)下，獨(dú)立焦企具有較高的生產(chǎn)積極性，同時(shí)存煤意愿也較強(qiáng)。

圖5：焦煤周度庫(kù)存對(duì)比

資料來(lái)源：華安期貨投資咨詢部；Wind

三、焦炭：供應(yīng)穩(wěn)定趨緊 生產(chǎn)或有擾動(dòng)

（一）焦企開(kāi)工率穩(wěn)定 產(chǎn)量維持弱勢(shì)

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，6月份中國(guó)焦炭產(chǎn)量4017萬(wàn)噸，同比下降4.2%，降幅較上月擴(kuò)大1個(gè)百分點(diǎn)。1-6月份，中國(guó)焦炭產(chǎn)量22869萬(wàn)噸，同比下降2.5%，降幅較1-3月收窄0.3個(gè)百分點(diǎn)。

開(kāi)工率顯示獨(dú)立焦企生產(chǎn)積極性高企，中型焦企開(kāi)工率微幅增加。不過(guò)絕對(duì)值仍然呈現(xiàn)分化狀態(tài)，大中型焦企開(kāi)工已經(jīng)基本恢復(fù)至歷史同期水平，但小型焦企開(kāi)工率仍然同比下降10個(gè)百分點(diǎn)左右。

行業(yè)消息上，河北省要求年底前全省所有炭化室高度4.3米的焦?fàn)t全部關(guān)停。目前，唐山、邯鄲、石家莊地區(qū)焦企多數(shù)均已收到相關(guān)通知，18家焦企合計(jì)1256.1萬(wàn)噸產(chǎn)能預(yù)計(jì)年底關(guān)停，而能否如期關(guān)停，還有待進(jìn)一步觀察。

同時(shí)，山東“以煤定焦”政策執(zhí)行力度并沒(méi)有前期市場(chǎng)預(yù)期的嚴(yán)格，同時(shí)存在因環(huán)保問(wèn)題而進(jìn)一步趨嚴(yán)的可能；徐州地區(qū)落后產(chǎn)能已經(jīng)退出，前期對(duì)市場(chǎng)造成較大程度的兩個(gè)干擾因素，目前還有山東政策執(zhí)行進(jìn)一步嚴(yán)格化的可能這一因素存在，對(duì)市場(chǎng)可能還會(huì)形成一定影響。

圖6：焦炭開(kāi)工率

資料來(lái)源：華安期貨投資咨詢部；Wind

焦炭產(chǎn)量上，相對(duì)于2019來(lái)說(shuō)，旬均產(chǎn)量處于偏弱位置，這與中小焦企開(kāi)工不足不無(wú)關(guān)系，同時(shí)山東、徐州等地的產(chǎn)能限產(chǎn)及退出，也造成7月以來(lái)日均產(chǎn)量出現(xiàn)明顯的回落；目前日均焦炭產(chǎn)量31.67萬(wàn)噸，同比減少約1.8萬(wàn)噸或5.29%。預(yù)計(jì)接下來(lái)日均產(chǎn)量仍然維持在相對(duì)偏弱的位置，直到新建產(chǎn)能大規(guī)模投產(chǎn)，不過(guò)也需要密切注意4.3米焦化爐的產(chǎn)能退出情況，新投產(chǎn)與產(chǎn)能退出出現(xiàn)的先后順序?qū)?huì)對(duì)焦炭?jī)r(jià)格產(chǎn)生較大的影響。

圖7：焦炭旬度日均產(chǎn)量

資料來(lái)源：華安期貨投資咨詢部；Wind

庫(kù)存方面，國(guó)內(nèi)焦炭社會(huì)庫(kù)存803萬(wàn)噸，同比減少149萬(wàn)噸或16.96%，相對(duì)于農(nóng)歷新年后低點(diǎn)也有17萬(wàn)噸的減少，趨勢(shì)上與往年類似。其中獨(dú)立焦企焦炭庫(kù)存從本年度高點(diǎn)103萬(wàn)噸下滑到目前的48萬(wàn)噸，顯示在目前供需情況下焦炭現(xiàn)貨比較緊俏，這與現(xiàn)貨貿(mào)易情況也相符合。

圖8：國(guó)內(nèi)焦炭總庫(kù)存

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海關(guān)數(shù)據(jù)，6月份全國(guó)出口焦炭31萬(wàn)噸，同比下降19%，環(huán)比下降26.19%；1-6月，全國(guó)累計(jì)出口焦炭176萬(wàn)噸，同比下降54.3%。

（二）現(xiàn)貨提漲與提降并存 焦鋼博弈加劇

焦炭現(xiàn)貨經(jīng)過(guò)多輪提漲后，又經(jīng)過(guò)2輪提降。目前第三輪提降與提漲并存，焦鋼博弈劇烈，調(diào)研數(shù)據(jù)來(lái)看：全國(guó)平均噸焦盈利236.71元，較上周下降46.8元；山西準(zhǔn)一級(jí)焦平均盈利251.84元，較上周下降47.83元；山東準(zhǔn)一級(jí)焦平均盈利272.71元，較上周下降50.12元；內(nèi)蒙二級(jí)焦平均盈利179.78元，較上周下降67.24元；河北準(zhǔn)一級(jí)焦平均盈利238.34元，較上周下降48.93元。

焦企利潤(rùn)小幅下行，盤(pán)面焦企利潤(rùn)也走向震蕩，維持在200-300元/噸之間。目前焦鋼利潤(rùn)分配接近相等，鋼廠利潤(rùn)小幅偏低，焦鋼博弈程度劇烈。

圖9：盤(pán)面焦化利潤(rùn)

資料來(lái)源：華安期貨投資咨詢部；Wind

四、高爐開(kāi)工高位穩(wěn)定 鋼材庫(kù)存開(kāi)始累積

高爐方面，唐山高爐開(kāi)工繼續(xù)攀升至歷史高位，開(kāi)工率84.92%；全國(guó)高爐開(kāi)工70.17%，維持在歷史同期水平。日均生鐵產(chǎn)能191萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)約10萬(wàn)噸每日，達(dá)到歷史高位。

圖10：高爐開(kāi)工率

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從高爐開(kāi)工來(lái)看鋼廠對(duì)焦炭的需求是充沛的，這也與目前獨(dú)立焦企的焦炭庫(kù)存情況相互印證，獨(dú)立焦企內(nèi)焦炭幾無(wú)庫(kù)存，說(shuō)明鋼廠生產(chǎn)積極對(duì)焦炭需求良好；制約焦炭?jī)r(jià)格繼續(xù)上漲主因鋼廠利潤(rùn)不夠豐厚，煉焦利潤(rùn)與煉鋼利潤(rùn)差距不大，現(xiàn)貨端焦鋼博弈劇烈，影響焦價(jià)繼續(xù)上行。

圖11：日均產(chǎn)量：生鐵：重點(diǎn)企業(yè)（旬）

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圖12：盤(pán)面鋼廠利潤(rùn)

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庫(kù)存方面，社會(huì)鋼材庫(kù)存在3月中旬達(dá)到高位后已經(jīng)錄得連續(xù)14周下降，從高峰時(shí)的2600萬(wàn)噸下滑至目前的1423萬(wàn)噸，庫(kù)存腰斬。但近期開(kāi)始社會(huì)庫(kù)存開(kāi)始緩慢累積，已經(jīng)錄得連續(xù)5周小幅上漲至1549萬(wàn)噸；絕對(duì)庫(kù)存同比仍然增加294萬(wàn)噸或23.47%，仍然處于相對(duì)較高的位置。

目前南方汛情較為嚴(yán)重，疊加汛情結(jié)束后高溫季節(jié)即將到來(lái)，預(yù)計(jì)社會(huì)鋼材庫(kù)存任將會(huì)有一段時(shí)間的繼續(xù)累積，一定程度上將會(huì)影響鋼廠開(kāi)工，同時(shí)也給鋼價(jià)帶來(lái)較大壓力。

圖13：社會(huì)鋼材庫(kù)存

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五、市場(chǎng)展望與投資策略

總體來(lái)講國(guó)內(nèi)原煤生產(chǎn)基本穩(wěn)定，政策干擾邊際減??；對(duì)于焦煤來(lái)講，目前主要關(guān)注點(diǎn)在海煤進(jìn)口以及蒙煤通關(guān)上，不過(guò)從進(jìn)口數(shù)據(jù)來(lái)看，通過(guò)政策收緊本年度進(jìn)口量同比增幅已經(jīng)回落，預(yù)計(jì)后期進(jìn)一步收緊政策概率不大且配額不足市場(chǎng)已經(jīng)有較為充分的預(yù)期。需求端，焦企生產(chǎn)較為積極但增庫(kù)動(dòng)力不強(qiáng)，供需關(guān)系無(wú)大的變動(dòng)可能，焦煤價(jià)格繼續(xù)趨勢(shì)性增長(zhǎng)概率回落，走震蕩概率加大。

焦炭方面，利潤(rùn)驅(qū)使下焦企開(kāi)工已經(jīng)在環(huán)保條件下保持高位，進(jìn)一步增加概率不大；同時(shí)面臨著山東、河北環(huán)保的進(jìn)一步要求。鋼廠開(kāi)工在歷史高位，焦炭維持在供需緊平衡。不過(guò)成材庫(kù)存累積，汛情及高溫影響成材需求，打壓鋼廠利潤(rùn)，加劇焦鋼博弈，從而壓制焦價(jià)上漲?？傮w來(lái)講，焦價(jià)走震蕩概率增加。

操作上：焦煤JM2101合約背靠1200偏多參與，運(yùn)行區(qū)間參考1200-1275；焦炭J2101合約參考1900-1975。