上周五滬深300期現(xiàn)指數(shù)再度雙雙走低，現(xiàn)指周線已經(jīng)五連陰，距離去年8月底的調(diào)整低點僅有一步之遙。上周五期指主力合約1005成交大幅增加到24萬手，創(chuàng)出上市來新高，持倉則出現(xiàn)下降。公開數(shù)據(jù)顯示，前幾名會員單位多空持倉均在減少，顯示多空力量都在減弱。

　　今年年初以來，深成指和上證綜指分別下跌25.94%和17.97%，國內(nèi)A股市場位列2010年全球表現(xiàn)最差的股市之列。雖然房地產(chǎn)新政調(diào)控壓力一時半會還難以完全消化，幾大銀行融資“靴子”尚未最終落地，部分行業(yè)發(fā)展過熱將招致嚴(yán)厲的宏觀調(diào)控出臺的擔(dān)憂也揮之不去，金融、地產(chǎn)等大盤藍(lán)籌股的疲弱表現(xiàn)仍有可能持續(xù)一段時間；但是，基于以下理由，我們認(rèn)為大盤在反復(fù)探明底部后，有望在5月中下旬開始啟動一輪上漲行情。

　　目前，世界主要經(jīng)濟(jì)體都逐漸開始走向復(fù)蘇。日本4月份制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）從3月的52.4升至53.5，歐元區(qū)4月份制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)增至57.6，為2006年6月以來新高，連續(xù)第7個月高于50，顯示經(jīng)濟(jì)活動日益回暖。美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的勢頭更強勁得多，一季度，美國GDP季比折年率增長3.2%；消費者開支年增3.6%；實際最終銷售增長了1.6%；進(jìn)口增長8.9%，出口增長5.8%。國際貨幣基金組織(IMF)4月21日發(fā)表最新的半年度《世界經(jīng)濟(jì)展望》報告認(rèn)為，世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況好于預(yù)期，預(yù)計今年將增長4.2%，明年將增長4.3%。

　　2010年以來，中國經(jīng)濟(jì)整體強勁增長的勢頭明顯。在投資、消費和出口三駕馬車一齊發(fā)力拉動下，一季度國內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長11.9%。其中，全社會固定資產(chǎn)投資3.53萬億元，同比增長25.6%；社會消費品總額3.64萬億元，同比增長17.9%，比上年同期加快2.9個百分點；出口總額3161.7億美元，增長28.7%。中國物流與采購聯(lián)合會(CFLP)五一期間發(fā)布的4月份中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)為55.7%，比上月上升0.6個百分點；該指數(shù)已持續(xù)14個月保持在50%以上，反映出中國經(jīng)濟(jì)已走向較快增長的軌道。

　　經(jīng)濟(jì)形勢的向好為上市公司業(yè)績增長提供支撐，在滬深300指數(shù)成分股中，一季度業(yè)績實現(xiàn)正增長的公司比例高達(dá)85.67%，業(yè)績增長超過50%的公司占一半左右。而從一個較長時期來看，我國東中西部在發(fā)達(dá)程度上存在巨大差異，我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步發(fā)展存在巨大的發(fā)展空間。此外，城鎮(zhèn)化戰(zhàn)略以及8月份即將出臺的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)規(guī)劃，將為我國經(jīng)濟(jì)保持較高增長速度的時間至少再拉長一二十年以上，這為相關(guān)上市公司業(yè)績在較長時期內(nèi)提供了巨大的增長潛力。

　　二季度宏觀政策環(huán)境相對比較有利。根據(jù)國務(wù)院政府工作報告，今年將繼續(xù)實施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，保持貨幣信貸合理充裕，今年廣義貨幣M2增長17%左右，新增人民幣貸款7.5萬億元左右。一季度，我國居民消費價格(CPI)總水平同比上漲2.2%，其中，3月份居民消費價格(CPI)總水平環(huán)比下降0.7%。一季度工業(yè)品出廠價格同比上漲5.2%，其中3月份環(huán)比上漲0.5%。從歷史比較來看，通脹壓力處于可控范圍，二季度的貨幣政策仍將有望保持溫和。

　　從估值水平來看，滬深300指數(shù)目前整體估值處于較低水平，截至4月30日，滬深300指數(shù)整體市盈率和市凈率分別為17.74倍和2.60倍，滬深300指數(shù)估值水平不僅低于上證A股和深證A股水平，而且也處于歷史較低估值區(qū)間，較低的估值水平為指數(shù)的上漲留下了較大的空間。截至4月30日，金融、房地產(chǎn)板塊的整體市盈率分別為13.58倍和21.87倍，估值水平均達(dá)到近一年來的最低點。不僅如此，A股金融板塊股票相對于其H股均出現(xiàn)了不同程度的折價，其中，中國人壽、招商銀行和中國平安A股價格較其H股的折價率接近15%。

　　基金銷售表現(xiàn)也揭示目前的市場已經(jīng)到觸底回升階段。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，新基金平均發(fā)行份額為12.79億份，這個數(shù)字已逼近金融危機(jī)爆發(fā)后的2008年二季度所創(chuàng)下的基金發(fā)行11.47億份歷史最低水平。內(nèi)地基金業(yè)發(fā)展十余年來，基金發(fā)行量與市場表現(xiàn)之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系較為明顯，基金發(fā)行較差的時候往往預(yù)示著市場即將觸底。

　　從已經(jīng)公布的貨幣供應(yīng)數(shù)據(jù)來看，今年市場流動性仍將比較寬裕，3月末，廣義貨幣供應(yīng)量(M2)余額為65.0萬億元，同比增長22.5%，狹義貨幣供應(yīng)量(M1)余額為22.9萬億元，增長29.9%。貨幣供應(yīng)保持較快增長，為證券市場的發(fā)展提供了良好的流動性支持。國家于2009年底、2010年初以來相繼出臺了包括“國四條”、“國十一條”等政策措施對房地產(chǎn)行業(yè)的過度投機(jī)行為進(jìn)行調(diào)控，樓市的投機(jī)回報率將呈下降趨勢而風(fēng)險將大幅增加，因此，在通脹預(yù)期的背景下，不排除部分樓市投機(jī)資本轉(zhuǎn)而分流進(jìn)入資本市場。

　　作為四大行之一的農(nóng)業(yè)銀行今年7月份或?qū)崿F(xiàn)IPO，農(nóng)業(yè)銀行發(fā)行上市估值水平勢必參照已經(jīng)上市的三大行。由于目前三大行估值水平僅為11倍左右，而考慮到2006年至2007年間發(fā)行上市的中國銀行、工商銀行和建設(shè)銀行等三家大型國有銀行A股上市發(fā)行市盈率分別為24.23倍、27.34倍和32.91倍，如果農(nóng)業(yè)銀行的發(fā)行要參加三大國有銀行的發(fā)行估值，銀行板塊將存在一定的估值提升空間，而農(nóng)行的上市將加速銀行板塊估值的回歸。此外，從管理層對市場的態(tài)度來看，由于國有資產(chǎn)的整合需要借助資本市場平臺來進(jìn)行，相關(guān)未上市資源將要逐步裝入上市公司，如果市場估值水平過低，國有資產(chǎn)勢必會受到損失。

　　在4月中旬國務(wù)院房地產(chǎn)新政出臺，央行提高存款準(zhǔn)備金率及發(fā)行三年期央票大力度回收流動性等緊縮性貨幣政策，以及希臘債務(wù)危機(jī)導(dǎo)致外圍市場暴跌等因素的影響下，國內(nèi)A股市場近期大幅下挫，不僅創(chuàng)下年內(nèi)新低，大盤已經(jīng)進(jìn)入超跌范圍。以券商、基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者將逐步參與滬深300股指期貨市場，期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能將進(jìn)一步得到發(fā)揮。光大銀行和農(nóng)業(yè)銀行的上市將加速大盤藍(lán)籌股的價值回歸，并將帶動指數(shù)的逐漸上揚。因此，我們有較充足的理由相信滬深300指數(shù)將在5月中下旬開始展開一輪上漲行情。