近期部分基金抱團(tuán)股出現(xiàn)一定調(diào)整，引發(fā)市場(chǎng)熱議?；鸨F(tuán)現(xiàn)象由來(lái)已久，其產(chǎn)生的深層次背景如何，現(xiàn)在的基金抱團(tuán)程度在歷史上又處于何種位置，未來(lái)將如何演變？證券時(shí)報(bào)·數(shù)據(jù)寶從近年來(lái)的基金持倉(cāng)數(shù)據(jù)進(jìn)行全面分析。

基金抱團(tuán)股市盈率越來(lái)越高　金融股配置創(chuàng)新低

今年半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，公募基金抱團(tuán)百?gòu)?qiáng)股占其持倉(cāng)總市值比例達(dá)到52.04%，處于近15年來(lái)較低的位置。不過(guò)，基金抱團(tuán)大消費(fèi)板塊，處于歷史高位，醫(yī)藥生物及食品飲料兩大行業(yè)持倉(cāng)占比創(chuàng)歷史紀(jì)錄。

基金抱團(tuán)背后，與宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)、A股市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性變化等因素有著密不可分的關(guān)聯(lián)。隨著近期部分基金抱團(tuán)股出現(xiàn)一定調(diào)整，有觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為，基金抱團(tuán)股正在趨向瓦解，未來(lái)趨勢(shì)會(huì)朝著這個(gè)方向演變嗎？

大消費(fèi)抱團(tuán)現(xiàn)象愈演愈烈

按照招商證券的定義，對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)，“抱團(tuán)”是所有參與者不斷加倉(cāng)某個(gè)板塊，到后來(lái)集中持有某一個(gè)板塊，不輕易進(jìn)行調(diào)倉(cāng)換倉(cāng)。

招商證券認(rèn)為，2006年以后，大概出現(xiàn)了四次非常著名的“抱團(tuán)”現(xiàn)象，分別是：2007年~2009年抱團(tuán)金融地產(chǎn)行業(yè)、2010年~2012年抱團(tuán)消費(fèi)行業(yè)、2013年~2015年抱團(tuán)信息科技行業(yè)，以及2016年以來(lái)抱團(tuán)消費(fèi)行業(yè)。

基金持倉(cāng)市值居前股，可以認(rèn)為是基金抱團(tuán)較為集中的個(gè)股。因此從一定程度上講，基金持倉(cāng)市值百?gòu)?qiáng)的持倉(cāng)變化（以下簡(jiǎn)稱(chēng)基金抱團(tuán)百?gòu)?qiáng)股），反映了基金抱團(tuán)的趨勢(shì)變化。

整體上來(lái)看，本輪基金抱團(tuán)程度在歷史上處于相對(duì)低的位置。數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計(jì)顯示，2006年以來(lái)，基金持倉(cāng)市值前百?gòu)?qiáng)占總倉(cāng)位比例一度超過(guò)80%。這一數(shù)據(jù)表明，2006年可選擇標(biāo)的更少，且優(yōu)質(zhì)標(biāo)的相對(duì)也更少。今年半年報(bào)，基金抱團(tuán)百?gòu)?qiáng)股占其總倉(cāng)位比例為52.04%，處于近15年來(lái)相對(duì)低位。

基金抱團(tuán)百?gòu)?qiáng)股占總倉(cāng)位比較低，意味著基金整體持倉(cāng)仍在可控范圍之內(nèi)。今年半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，基金抱團(tuán)百?gòu)?qiáng)股中，市值前三的行業(yè)（醫(yī)藥生物、電子、食品飲料）占比超過(guò)40%，創(chuàng)2006年來(lái)新高，凸顯基金倉(cāng)位相對(duì)較集中。

大消費(fèi)板塊醫(yī)藥生物、食品飲料兩大行業(yè)持倉(cāng)占比逼近28%，較去年底提升6個(gè)多百分點(diǎn)，且高于2013年的23.1%，創(chuàng)出新高。

同時(shí)醫(yī)藥生物、食品飲料兩大消費(fèi)板塊，基金持倉(cāng)占比持續(xù)多年處于基金抱團(tuán)百?gòu)?qiáng)股行業(yè)前三，從數(shù)據(jù)上佐證了基金抱團(tuán)大消費(fèi)愈演愈烈這一趨勢(shì)。

抱團(tuán)股市盈率越來(lái)越高

除了大消費(fèi)板塊外，近年來(lái)電子行業(yè)也成為基金重倉(cāng)的?？?，過(guò)去4年中，該行業(yè)有3年位居基金抱團(tuán)百?gòu)?qiáng)股行業(yè)市值第二，今年半年報(bào)也維持在這一位置。這一數(shù)據(jù)說(shuō)明，基金除了抱團(tuán)大消費(fèi)板塊，電子行業(yè)也可稱(chēng)得上是抱團(tuán)股集中營(yíng)。

伴隨著本輪消費(fèi)科技牛，基金抱團(tuán)百?gòu)?qiáng)股的市盈率也水漲船高。數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計(jì)顯示，截至今年6月底，基金抱團(tuán)百?gòu)?qiáng)股滾動(dòng)市盈率中位數(shù)達(dá)到52.41倍，創(chuàng)出歷史新高。2019年底，這一數(shù)據(jù)為27.35倍。百?gòu)?qiáng)股市盈率中位數(shù)最低的時(shí)間點(diǎn)為2011年，市盈率16.9倍。

金融股配置創(chuàng)新低

作為A股市場(chǎng)第一權(quán)重，以銀行為首的金融股正逐漸退出基金重倉(cāng)股幕后。數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計(jì)顯示，截至今年半年報(bào)，基金抱團(tuán)百?gòu)?qiáng)股中，金融股（包括銀行和非銀金融）持倉(cāng)市值占百?gòu)?qiáng)總市值的比例僅為11.69%，創(chuàng)出近15年來(lái)新低。在2014年，這一比例達(dá)到49.29%。

2013年報(bào)為近年來(lái)基金配置金融股的次低點(diǎn)，占比為14.78%；2014年，基金配置金融股即達(dá)到高點(diǎn)，且金融股2014年普遍股價(jià)飆升。此次，銀行股的估值修復(fù)會(huì)否再度重演，且拭目以待。

綜上所述，本輪基金抱團(tuán)呈現(xiàn)出三大特征，一是相比歷史頂部而言，目前基金抱團(tuán)程度并不嚴(yán)重，但消費(fèi)板塊抱團(tuán)程度處于歷史高位；二是抱團(tuán)股票市盈率越來(lái)越高，可能對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生局部不良反應(yīng)；三是金融股配置創(chuàng)新低，或帶動(dòng)估值修復(fù)。

美股基金抱團(tuán)現(xiàn)象更顯著　龍頭股強(qiáng)者恒強(qiáng)

經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期L型走勢(shì)

出現(xiàn)上述趨勢(shì)與宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)、A股市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性變化等因素有著密不可分的關(guān)聯(lián)。一般情況來(lái)說(shuō)，股市是一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)情況的晴雨表?；鸨F(tuán)這一現(xiàn)象的產(chǎn)生，也脫離不了整個(gè)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)。權(quán)威人士曾表示，我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行是L型走勢(shì)。而且“這個(gè)L型是一個(gè)階段，不是一兩年能過(guò)去的?！?/p>

任澤平曾判斷，經(jīng)濟(jì)L型，同時(shí)，受產(chǎn)能出清、供給側(cè)改革、宏觀(guān)調(diào)控和金融監(jiān)管的持續(xù)影響，金融、周期、消費(fèi)和成長(zhǎng)性行業(yè)都在步入強(qiáng)者恒強(qiáng)、新5%比舊8%好的新周期時(shí)代。

經(jīng)濟(jì)L型下，龍頭股強(qiáng)者恒強(qiáng)，基金配置龍頭趨向明顯，尤其是在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)從投資型轉(zhuǎn)向消費(fèi)型的大背景下，大消費(fèi)板塊的確定性，也讓機(jī)構(gòu)資金趨之若鶩。與此同時(shí)，新經(jīng)濟(jì)時(shí)代下，舊經(jīng)濟(jì)占比下滑將成為一種趨勢(shì)，金融股配置下降、電子科技行業(yè)配置上升，正是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的體現(xiàn)。

龍頭股利潤(rùn)占比創(chuàng)4年來(lái)新高

基金抱團(tuán)本質(zhì)上依然是對(duì)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的集體投票。數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計(jì)顯示，2019年凈利百?gòu)?qiáng)股合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)超2.9萬(wàn)億元，占整個(gè)A股利潤(rùn)近76%。這個(gè)數(shù)據(jù)意味著，100只個(gè)股占據(jù)了全市場(chǎng)近八成的利潤(rùn)，而剩下97%的個(gè)股，僅取得不到三成利潤(rùn)。

龍頭股正攫取市場(chǎng)越來(lái)越高的利潤(rùn)。數(shù)據(jù)顯示，2016年~2019年凈利百?gòu)?qiáng)榜公司實(shí)現(xiàn)凈利占市場(chǎng)比例分別為75.55%、69.81%、74.73%和75.92%。也就是說(shuō)，去年龍頭公司攫取利潤(rùn)占比創(chuàng)出了近4年來(lái)新高。

剔除銀行及兩桶油后，去年龍頭股實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)占比處于近7年來(lái)的相對(duì)高位。數(shù)據(jù)顯示，剔除銀行及兩桶油后，去年凈利百?gòu)?qiáng)股實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)占比達(dá)61.91%，僅次于2016年的65.92%。

除了利潤(rùn)趨向龍頭股導(dǎo)致機(jī)構(gòu)“不得不”抱團(tuán)外，交易越來(lái)越集中到龍頭股，即流動(dòng)性的要求，也是基金抱團(tuán)龍頭股的重要原因。

交易集中度提升

數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計(jì)顯示，今年以來(lái)成交額百?gòu)?qiáng)個(gè)股總成交額占全市場(chǎng)總成交額的比例達(dá)到53.91%，僅次于2018年，處于近5年來(lái)的次高點(diǎn)。以今年為例，市值在千億的個(gè)股，今年前8月日均成交額平均值超過(guò)14億元，而市值50億元以下個(gè)股，日均成交額平均值不足億元。

分析人士指出，A股交易集中度提升是一種長(zhǎng)期趨勢(shì)，將來(lái)交易集中度還會(huì)保持較高水平，這也是A股市場(chǎng)逐步國(guó)際化的體現(xiàn)。

美股基金抱團(tuán)現(xiàn)象更顯著

相比A股，美股基金抱團(tuán)現(xiàn)象更顯著。據(jù)高盛的統(tǒng)計(jì)，今年一季度對(duì)沖基金加倉(cāng)最多的是亞馬遜和微軟，這2只股票長(zhǎng)期以來(lái)備受對(duì)沖基金青睞，其中，亞馬遜更是連續(xù)六個(gè)季度成為對(duì)沖基金最偏愛(ài)的投資標(biāo)的；而對(duì)沖基金持倉(cāng)的前五家公司已經(jīng)連續(xù)七個(gè)季度沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)任何變化。

高盛指出，對(duì)沖基金投資集中度和擁擠程度都處于歷史高點(diǎn)或接近歷史最高點(diǎn)，第一季度對(duì)沖基金投資組合集中度進(jìn)一步上升，反映了整個(gè)股票市場(chǎng)集中度的急劇上升。典型的對(duì)沖基金將其多頭投資組合中的71%放在市值前十大的股票中，僅略低于2019年初創(chuàng)紀(jì)錄的72%。

美股大市值股占整個(gè)市場(chǎng)的比例越來(lái)越高，也凸顯了基金抱團(tuán)現(xiàn)象，畢竟這些大塊頭的公司股價(jià)，不是散戶(hù)的力量可以推動(dòng)的。

數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計(jì)顯示，截至今年8月底，美股前十大市值個(gè)股總市值占全市場(chǎng)比例達(dá)到21.15%，創(chuàng)2015年來(lái)新高；前50市值的個(gè)股總市值占全市場(chǎng)比例達(dá)到39.74%，同樣創(chuàng)出新高。從趨勢(shì)來(lái)看，前十大市值個(gè)股總市值占比已經(jīng)是連續(xù)第6年上升，反映出龍頭股強(qiáng)者恒強(qiáng)的態(tài)勢(shì)，同時(shí)也側(cè)面印證基金抱團(tuán)現(xiàn)象更加顯著。

核心資產(chǎn)基本面穩(wěn)健　抱團(tuán)趨勢(shì)或?qū)⒊掷m(xù)

近期A股市場(chǎng)震蕩有所加劇，部分消費(fèi)、醫(yī)藥、科技等基金抱團(tuán)股陷入調(diào)整狀態(tài)。有觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為，抱團(tuán)現(xiàn)象一定程度上抬升了部分熱門(mén)股的估值水平，加大了其市場(chǎng)波動(dòng)。更有觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為，本輪調(diào)整，預(yù)示著基金抱團(tuán)正在趨向瓦解。

分析人士表示，在當(dāng)前宏觀(guān)環(huán)境及結(jié)構(gòu)性行情下，基金重倉(cāng)股多為A股稀缺優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，抱團(tuán)反映出對(duì)稀缺優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的一致認(rèn)可。同時(shí)，A股市場(chǎng)基金抱團(tuán)雖處于歷史高位，但相對(duì)美股來(lái)說(shuō)，并不是很?chē)?yán)重，全面瓦解的可能性不大，不排除未來(lái)機(jī)構(gòu)持股集中度進(jìn)一步提高的可能性。并且，本輪抱團(tuán)股的調(diào)整，本質(zhì)乃是高位回調(diào)，多數(shù)個(gè)股不論是技術(shù)面，還是基本面，都處于良好態(tài)勢(shì)。

以醫(yī)藥生物行業(yè)為例，數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計(jì)顯示，根據(jù)機(jī)構(gòu)一致預(yù)測(cè)，全行業(yè)今年凈利增速超過(guò)50%，明年及2022年凈利增速均有望達(dá)到22%水平。食品飲料行業(yè)的凈利增速同樣穩(wěn)健，今年有望達(dá)到13%，明年及2022年增幅分別達(dá)到23.63%和15.81%。

數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計(jì)顯示，目前基金抱團(tuán)百?gòu)?qiáng)股中，大部分是A股市場(chǎng)的核心資產(chǎn)。比如食品飲料行業(yè)的貴州茅臺(tái)、五糧液等，電子行業(yè)的立訊精密、兆易創(chuàng)新等，醫(yī)藥行業(yè)的恒瑞醫(yī)藥、長(zhǎng)春高新等，金融行業(yè)的中國(guó)平安、招商銀行等，新能源行業(yè)的寧德時(shí)代、隆基股份等。

數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)基金抱團(tuán)百?gòu)?qiáng)股上漲幅度均值超52%。市場(chǎng)人士指出，在短期較大漲幅的背景下，部分個(gè)股出現(xiàn)一定波動(dòng)，屬于正常現(xiàn)象。其中，隆基股份、智飛生物、比亞迪等13股漲幅翻倍。對(duì)于最近調(diào)整幅度較大的沃森生物、兆易創(chuàng)新、山東藥玻等個(gè)股，其全年漲幅依然可觀(guān)，沃森生物和山東藥玻年內(nèi)漲幅均超60%。

業(yè)績(jī)方面，考慮到今年比較特殊，半年報(bào)的凈利增長(zhǎng)難以評(píng)估真實(shí)盈利能力，不妨引入機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)凈利進(jìn)行考察。數(shù)據(jù)顯示，基金抱團(tuán)百?gòu)?qiáng)股機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)今年凈利增速平均值超過(guò)51%。

另外，從今年、明年及2022年預(yù)測(cè)凈利增速來(lái)看，基金抱團(tuán)百?gòu)?qiáng)股3年凈利增速均值都較高，凸顯了良好的基本面。其中，長(zhǎng)電科技、沃森生物、美年健康等個(gè)股均超過(guò)100%，京東方A、聞泰科技、上海機(jī)場(chǎng)等18股超過(guò)50%，長(zhǎng)春高新、藍(lán)思科技、匯川技術(shù)等46股超過(guò)20%，瀘州老窖、五糧液、海天味業(yè)等23股增速超10%。