一．指數(shù)復(fù)制方式綜述

指數(shù)期貨與商品期貨區(qū)別在于，商品期貨有實(shí)實(shí)在在的商品現(xiàn)貨與之對(duì)應(yīng)，而股價(jià)指數(shù)是通過(guò)某種規(guī)則計(jì)算的金融指標(biāo)，當(dāng)前并沒(méi)有與滬深300指數(shù)期貨對(duì)應(yīng)的可交易的指數(shù)現(xiàn)貨品種，因此需要投資者去構(gòu)造現(xiàn)貨組合，也稱復(fù)制指數(shù)。利用股指期貨進(jìn)行期現(xiàn)套利的關(guān)鍵在于如何構(gòu)造交易成本低，擬合精度高現(xiàn)貨組合，進(jìn)而達(dá)到有效復(fù)制指數(shù)的效果。

構(gòu)造現(xiàn)貨組合的方式分為如下幾種：a.利用股指期貨標(biāo)的指數(shù)基金復(fù)制指數(shù)；b.利用幾種ETF基金復(fù)制指數(shù)；c.利用股票組合復(fù)制指數(shù)。(一). 利用股指期貨標(biāo)的指數(shù)基金復(fù)制指數(shù)

采用指數(shù)期貨標(biāo)的對(duì)應(yīng)的指數(shù)基金來(lái)替代現(xiàn)貨是最簡(jiǎn)單易行的方法。目前市場(chǎng)上以滬深300指數(shù)為跟蹤標(biāo)的的基金達(dá)到15只，其中僅2009年一年就有10只滬深300指數(shù)基金發(fā)行。截止2009年底，累計(jì)基金份額超過(guò)1100億份，其中嘉實(shí)滬深300、華夏滬深300、國(guó)泰滬深300和易方達(dá)滬深300四只基金份額超過(guò)100億。

從基金類型上看，嘉實(shí)滬深300等四只基金為L(zhǎng)OF，其余均為傳統(tǒng)的開放式基金。傳統(tǒng)的開放式基金采用網(wǎng)下申購(gòu)、贖回的交易方式，基于T+2 交易機(jī)制和“未知價(jià)”的結(jié)算原則，將在一定程度上影響套利的效果。LOF基金的流動(dòng)性較差，也不太適合大規(guī)模套利。

(二). 利用幾種ETF基金擬合指數(shù)

與普通的指數(shù)基金相比，ETF基金具有以下優(yōu)點(diǎn)：首先，ETF基金相對(duì)于LOF基金，具有交易成本低、交易方便，交易效率高等特點(diǎn)。其次，ETF基金采用完全被動(dòng)的指數(shù)化投資策略，管理費(fèi)較低，操作透明度較高，可以讓投資者以較低的成本投資于一籃子標(biāo)的指數(shù)成份股。 　　由于滬深300指數(shù)的標(biāo)的股票來(lái)自滬深兩市，這為跨市場(chǎng)ETF基金的推出制造了一定的難度，目前國(guó)內(nèi)尚無(wú)基金公司推出滬深300ETF基金，如果國(guó)內(nèi)先鋒300ETF基金能早日推出，將給期現(xiàn)套利帶來(lái)極大的便利。

(三). 利用股票組合擬合指數(shù)

構(gòu)建現(xiàn)貨最直觀的方式是以標(biāo)的指數(shù)所包含的成份股為基礎(chǔ)，建立能反映股指變化的投資組合。

一般來(lái)說(shuō)，主要有以下三種復(fù)制方式：

1．完全復(fù)制法

購(gòu)買標(biāo)的指數(shù)中的所有成份股票，并且按照每種成份股在標(biāo)的指數(shù)中的權(quán)重確定買賣比例，從而達(dá)到復(fù)制指數(shù)的目的。這是最原始的方法，也是最繁雜的方法。它的弱點(diǎn)很明顯：a.需要對(duì)指數(shù)成份股以及成份股權(quán)重的變動(dòng)做精確的跟蹤。b.由于股票指數(shù)的成份股數(shù)量比較多，即使選取的都是流動(dòng)性較高的股票，在同一時(shí)間買賣大量的股票，市場(chǎng)沖擊成本會(huì)比較高。因此以完全復(fù)制法構(gòu)建指數(shù)現(xiàn)貨的建倉(cāng)成本和維護(hù)成本都較高，應(yīng)該盡量避免現(xiàn)貨指數(shù)的完全復(fù)制。

2．分層抽樣法

采用兩階段優(yōu)選法。第一階段是抽樣，根據(jù)一定標(biāo)準(zhǔn)選出樣本股票；第二階段是權(quán)重優(yōu)化配置，通過(guò)最優(yōu)化算法，得到跟蹤誤差最小的最優(yōu)權(quán)重，同時(shí)保證較小的調(diào)整頻率和跟蹤成本。

3．優(yōu)化抽樣法

與分層抽樣法的本質(zhì)區(qū)別在于不需要進(jìn)行獨(dú)立的抽樣，采用單階段優(yōu)化法，直接通過(guò)最優(yōu)化算法確定成分股品種和權(quán)重。